Автор работы: Пользователь скрыл имя, 24 Ноября 2014 в 23:28, реферат
Результатом развития рыночной экономики стало появление большого количества предприятий, которые также являются своего рода товаром, поскольку их можно покупать и продавать. Для того чтобы подобные сделки были наиболее эффективны, проводится оценка бизнеса. Она представляет собой совокупность действий, целью которых является установление стоимости приносящих или способных принести прибыль активов фирмы.
Указанная модель, по мнению ряда экономистов, имеет свои преимущества и недостатки. Метод реальных опционов дает более объективную и многостороннюю оценку любого проекта и даже на стадии его разработки позволяет предусмотреть большое количество вариантов для каждого этапа его реализации.
Метод требует от аналитика творческого подхода, благодаря чему даже убыточные, на первый взгляд, проекты могут оказаться прибыльными — и по итоговым расчетам, и в реальности.
Это в первую очередь дополнительный инструмент в любом переговорном процессе, начиная от обоснования инвестиционной привлекательности и заканчивая обсуждением сделки о продаже компании. Метод реальных опционов дает количественную оценку неосязаемым стратегическим возможностям, ценность которых все интуитивно признают.
Применение при управлении компанией методологии реальных опционов, которая может быть рассмотрена как совокупность инвестиционных проектов, позволяет увеличить гибкость управления предприятием и, как следствие, быстрее достичь поставленных целей.
Таким образом, применение этой методологии может негативно влиять на бизнес компании и ее конкурентную позицию. Поддержание излишней гибкости в решениях может привести к частому пересмотру планов, потере "стратегического фокуса" и, как следствие, к тому, что компания никогда не достигнет поставленных стратегических целей.
Другой немаловажный момент - правильный учет стоимости создания и поддержания реальных опционов. Например, возможность увеличить выпуск продукции (инвестиции в резервы мощностей) может оказаться невостребованной, и не все затраты на создание такого опциона будут оправданны.
Кроме того, внедрение модели реальных опционов требует изменения внутренней культуры компании и подходов к ведению бизнеса, что нередко становится непреодолимым препятствием.
Не смотря на значительное преимущество модели она также характеризуется проблемой отсутствия квалифицированных специалистов, а также нехваткой российского опыта ее применения.
При этом, использование в управлении компанией такого инструмента, как реальные опционы, позволяет менеджменту уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативных путей развития компании.
Основная проблема при применении этого подхода заключается в том, что если существует актив, который идеально коррелирован с оцениваемым инвестиционным проектом, оптимальным будет использование классического подхода, но если такой портфель построить невозможно или не будет гарантии того, что он действительно воспроизводящий, данным, полученным при применении такого подхода, доверять нельзя. В таком случае субъективный подход представляет собой привлекательную альтернативу: если нет данных о поведении переменных, достаточно спросить у экспертов, как ведут себя переменные и подставить в формулу. В этой простоте и привлекательности и кроется основной подвох данного подхода: результатами расчётов очень легко поддаются манипуляции. В свете опасности того, что с помощью метода реальных опционов будет завышена истинная привлекательность проекта, вкупе с частой заинтересованностью менеджеров в подобном завышении, может приводить к принятию менее доходных или даже убыточных проектов в угоду более доходным и дискредитации самого метода реальных опционов.
По мнению С. Файз, которая успешно внедрила методы оценки реальных опционов в практику «Тексако», реальные опционы — это метод XXI в. Компании, которые первыми применят его, обеспечат себе конкурентные преимущества в будущем. 9
Среди предприятий, успешно использующих методы опционов, можно назвать следующие:
Таким образом, метод реальных опционов для оценки инвестиционных проектов получает все большее распространение.
Вывод по главе
Использование в управлении компанией такого инструмента, как реальные опционы, позволяет менеджменту уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативных путей развития компании.
Применение традиционного метода дисконтированных денежных потоков приводит к тому, что менеджменту в ходе реализации проекта бывает трудно отказаться от запланированных действий и увидеть новые возможности, которые принесут компании большие прибыли.
Принимая во внимание, что сфера применения этой методики практически неограниченна и везде, где есть неопределенность, можно найти реальные опционы, уже через три-четыре года количество компаний, взявших на вооружение этот метод, значительно возрастет.
Гибкость управления проектом обусловливает значительную ценность опционов, которые помогают наладить процесс постепенных нововведений с незначительными колебаниями характеристик продуктов и требований клиентов. Предполагается, что руководство должно регулярно проводить официальный анализ с целью получения информации обо всех факторах неопределенности. Концепцию реальных опционов можно рассматривать как проблему оптимизации в условиях неопределенности, характерной для реального актива (проекта, фирмы, земельного участка и т. д.), с учетом имеющихся возможностей (опционов). Принимая решение о том, какой уровень финансирования является наиболее подходящим и какие проекты принесут наибольшую выгоду, компания сталкивается с рядом проблем, которые существенно затрудняют точную количественную оценку. 11
Вот некоторые из них:
Будучи не в состоянии контролировать все эти аспекты в достаточной степени, чтобы точно оценить стоимость своего портфеля научных исследований и разработок, многие компании просто отказываются от наиболее смелых, новаторских и интенсивных исследовательских проектов, отдавая предпочтение более консервативным, что в долгосрочной перспективе может обернуться большими убытками.
Однако анализ инвестиций в научные исследования и разработки совсем необязательно относить к разряду слишком сложных процедур. Согласно теории реальных опционов, традиционные подходы к оценке можно усовершенствовать за счет:
Чтобы получить представление о том, какую стоимость реальных опционов рынок приписывает конкретной компании, сначала необходимо рассчитать стоимость бизнеса на основе дисконтированного денежного потока. Затем она сравнивается с рыночной ценой. Чем больше разрыв между рыночной ценой и дисконтированным денежным потоком, тем выше ценятся рынком реальные опционы, находящиеся в распоряжении компании.
Применение моделей оценки стоимости реальных опционов связано с целым рядом сложностей, способных сделать результаты оценки неточными и даже некорректными. 12
Реальные опционы - это один из наиболее перспективных методов решения целого ряда инвестиционных задач, связанных с высокой неопределённостью, который позволяет проводить анализ инвестиционных проектов, в структуру которых заложены возможности гибко реагировать на изменения экономических условий. При этом используя эти изменения с выгодой для проекта, можно получать численную оценку этой гибкости (реального опциона) по сравнению с проектом, такой гибкостью не обладающим. В частности, при обосновании инвестиционных и инновационных проектов использование моделей Блека-Шоулза, Кокса-Росса-Рубинштейна и некоторых других позволяет рассчитать ценность реальных опционов, которую они добавляют к величине чистого дисконтированного дохода (NPV). При этом в рамках данной работы под реальным опционом инвестиционного проекта автор предлагает понимать встроенную в инвестиционный проект возможность при определенных обстоятельствах менять структуру проекта в зависимости от меняющихся условий, позволяющая с максимальной выгодой использовать будущие события. 13
Однако применение к реальным опционам моделей, изначально разработанных для оценки финансовых опционов, приводит к ряду сложностей, обусловленных специфическими свойствами реальных опционов. Для реальных опционов могут не выполняться некоторые предпосылки, лежащие в основе базовых моделей.
Отличия реальных опционов от их финансовых аналогов приводит к справедливому вопросу о выполнении лежащих в основе моделей оценки стоимости опционов предположений. Проведём анализ проблем, связанных с оценкой реальных опционов инвестиционных проектов.
Основное преимущество, которое дает применение теории опционов для оценки реальных проектов, заключалось в том, что она позволила расширить инструментарий метода дисконтированных денежных потоков для оценки инвестиций, включить оценку гибкости и индивидуальных факторов инвестора, избежать недооценки проекта. Однако, как отмечают многие авторы, применение теории опционов для оценки реальных проектов не всегда целесообразно. Так, имеет смысл им воспользоваться, если:
Большинство этих условий присутствует, когда речь идет о проекте развития недвижимости, однако важно отметить, что для применения метода реальных опционов соблюдение первых двух условий является необходимым. Наличие высокого уровня неопределенности в случае реализации проекта в недвижимости не вызывает сомнений, в то же время возможности менеджмента по оказанию какого-либо воздействия, внесению изменений в проект на какой-либо его стадии требуют отдельного анализа. Это позволит в дальнейшем понять степень влияния фактора управляемости на результат оценки инвестиционной привлекательности проекта, выявить разновидности опционов, характерные для проектов развития недвижимости, попытаться оценить затраты и условия их «приобретения».
Неотделимость опциона и инвестиционного проекта
Финансовые опционы торгуются отдельно от биржевых активов, например акций, в то время как реальные опционы чаще всего завязаны на инвестиционный проект, в который встроены. Соответственно, реальные опционы существуют не на бумаге, как реальные контракты, а скорее как понимание того, какие решения руководство может, но не обязано, принимать в ходе проекта в будущем. Опцион, который был распознан, будет подлежать оценке, причём в том виде, в котором был распознан. В ряде случаев в структуру проекта необходимо изначально внести изменения, чтобы встроить в него реальный опцион.
Ненаблюдаемость и изменение со временем волатильности базового актива, определяющего стоимость опциона
В случае реальных опционов часто сложно или даже невозможно оценить среднеквадратическое отклонение стоимости базового актива, поскольку статистические данные недоступны либо потому, что их никто не собирал, либо потому, что аналогичные проектов никем не предпринимались. Причём чем больше уникальность реализуемого инвестиционного проекта, тем сложнее говорить о наличии рыночных аналогов, по которым можно оценить волатильность и применить для рассматриваемого проекта. К тому же срок жизни реальных опционов значительно дольше, чем у финансовых опционов, что делает вероятным изменение со временем параметра волатильности, в то время как в моделях он предполагается неизменным. В довершение, наличие проблемы неотделимости проекта от встроенного в него реального опциона ставит вопрос о равенстве дисперсий проекта без опциона и с ним: в случае, когда проект с опционом можно рассматривать лишь как единое целое, то дисперсия такого единого объекта может отличаться от проекта без встроенного опциона. В таком случае поиск аналогичного проекта, дисперсию которого можно было бы использовать как оценочную, сводится к практически не имеющей решения задаче поиска проекта, в котором выделен такой же реальный опцион.
Проблема наличия арбитражных возможностей
Расчет цены опциона построен на идее безарбитражности, однако в случае неторгуемости базового актива и при наличии трансакционных издержек невозможно быть уверенным в отсутствии арбитражных возможностей.
Наличие арбитражных возможностей в связи с заменой цены неторгуемого базового актива на сильно коррелированную с ней цену торгуемого актива приводит к невозможности получения цены опциона используя лишь логику безарбитражности. В свою очередь, анализируя применении формулы Блека-Шоулза при наличии трансакционных издержек можно прийти к выводу, что она верна лишь в случае отсутствия последних, в то время как вполне обоснованным является предположение о росте трансакционных издержек по мере увеличения степени уникальности и большей редкости продаваемого и покупаемого товара.
Неопределённость цены исполнения
В случае финансовых опционов цена исполнения – это конкретная заранее известная цена, по которой можно в будущем купить базовый актив, а в случае реальных опционов – размер дополнительных инвестиций, которые необходимо будет сделать в будущем. В отличие от финансовых опционов, для которых цена исполнения указана в самом контракте, размер дополнительных инвестиций обычно заранее неизвестен и, в принципе, может зависеть как от изменения внешних условий, например, изменения стоимости оборудования или сырья и материалов, так и от действий самой фирмы, как, например, в случае с научными исследования, когда сам ход исследований даёт информацию о величине инвестиций в будущее внедрение в производство нового товара или технологии. 14
Информация о работе Оценка реальных опционов: интуитивные решения или строгие математические модели?