Автор работы: Пользователь скрыл имя, 24 Ноября 2014 в 23:28, реферат
Результатом развития рыночной экономики стало появление большого количества предприятий, которые также являются своего рода товаром, поскольку их можно покупать и продавать. Для того чтобы подобные сделки были наиболее эффективны, проводится оценка бизнеса. Она представляет собой совокупность действий, целью которых является установление стоимости приносящих или способных принести прибыль активов фирмы.
Обладание реальным опционом одной фирмой не обязательно будет лишать другую фирму права обладания похожим реальным опционом. Соответственно реализация одной фирмой опциона может повлиять на ценность опциона, встроенного в схожий проект другой фирмы, если эти фирмы являются конкурентами. Таким образом, структура рынка, на котором работает фирма, и действия, которые предпринимают конкуренты, может существенно повлиять на стоимость реального опциона. Например, стоимость опциона на прекращение (продажу) проекта может иметь ценность в случае, если проблемы связаны исключительно с самой фирмой, реализующий проект, однако если желание продать проект вызвано рыночными факторами, то подобные действия могут захотеть реализовать и конкуренты, в то время как желающих приобретать активы, не приносящие дохода, особенно по высокой цене, скорее всего, будет немного.
Часто невозможно сказать, когда истечёт время реализации реального опциона, поскольку это может быть связано с ходом самого проекта или развитием экономики в целом. Например, уход с рынка или ослабление основного конкурента может продлить срок жизни опциона на отсрочку проекта.
Невыполнение предположения о логнормальном распределении изменения цены базового актива
В отсутствие статистики изменения цены базового актива в случаях с реальными опционами сложно доказать справедливость предпосылки логнормального распределения, которая лежит в основе модели Блэка-Шоулза. Проблема так называемых «толстых хвостов» активно обсуждается и в случае с финансовыми опционами, а для реальных опционов есть, возможно, даже большие основания ожидать данный эффект.15
Вывод по главе
Выявленные проблемы ставят вопрос о том, насколько адекватными получаются результаты оценки стоимости реальных опционов с помощью имеющихся моделей на практике. С одной стороны, реальные опционы позволяют дать стоимостную оценку встроенных в инвестиционные проекты возможностей гибкого управления ими, что не позволяют сделать традиционные подходы.
С другой стороны, стоимость реальных опционов добавляется к значению чистого дисконтированного дохода, что может привести к одобрению невыгодного проекта, если оценка реального опциона оказалась ошибочной в связи с одной или несколькими из рассмотренных проблем.
Тем не менее, ценность выявленных возможностей своевременно отреагировать на изменения экономических факторов и за счёт этого повысить выгодность проекта может быть очень существенна, и отказ от идеи реальных опционов только на основании проблем оценки было бы ошибочным. В связи с этим можно сделать ключевой вывод: метод реальных опционов имеет ценность в первую очередь управленческий метод, то есть как логика выявления имеющихся возможностей гибких решений по ходу проекта, а оценка стоимости опциона должна выступать как дополнение к этой логике, но не являться самоцелью.
Одной из самых серьезных причин, по которой менеджеры и аналитики обычно не используют методы оценки реальных опционов, является тот факт, что они основаны на теоретических допущениях об эффективности и полноте финансовых рынков, отсутствии возможностей для арбитража.
Очевидно, что все эти допущения не соответствуют реальному положению вещей. Однако здесь хотелось бы привести аргумент сторонников применения теории опционов для оценки реальных проектов, которые указывают на то, что метод дисконтирования денежных потоков (DCF) также требует соответствия указанным допущениям для обоснования его процедур.
Суть оценки в корпоративных финансах — установить, какова будет стоимость проекта, если бы он был в настоящий момент активом, доступным на финансовом рынке. Распределение денежных потоков во времени и риск инвестиции — основные значимые факторы на финансовом рынке, и если менеджер может «приобрести» эти денежные потоки на рынке реальных активов дешевле (вложив средства в проект), чем на рынке финансовых активов, тогда новый проект обеспечит прирост активов акционеров.
1 Князева Т. А., Рыкун И. Н. Особенности оценки предприятий методом оценки реальных опционов (Real option valuation) // Вопросы оценки, №1 2013, 15–24 с.
2 Бухвалов А. В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему // Российский журнал менеджмента №1 2004 с.3–32
3 Телехов И.И. Проблемы применения реальных
опционов при анализе инвестиционных
проектов // Российское предпринимательство.
— 2013. — № 6 (228). — c. 143-148. Электронный ресурс http://www.creativeconomy.ru/
4 Бухвалов А. В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему // Российский журнал менеджмента №1 2004 с.3–32
5 Волков А. С. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности / А. Волков, М. Куликов, А. Марченко. — Москва: Вершина, 2012. — 112с.
6 Карпова Н. Н., Почернин И. Г. Использование теории опционов для определения стоимости НИОКР // Вопросы оценки, №2 2011, 57–66 с.
7 Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов // Финансовый директор. — 2014. — № 7. 12-15с.
8 Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2011. – 70-75с.
9 Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика, 2011. – 130-139с.
10 Бухвалов А. В. Реальные опционы в менеджменте // Российский журнал менеджмента. — 2013. — № 2. 10-14с.
11 Коношенко М. В. Методические основы анализа экономической эффективности инвестиционно-строительных проектов с учетом их опционных характеристик. Моск. гос. строит. ун-т. –М.: РГБ, 20117 — 96с.
12 Телехов И.И. Сравнительный анализ подходов
к оценке стоимости реальных опционов
инвестиционных проектов // Российское
предпринимательство. — 2013. — № 8 (230). —
c. 12-17. — Электронный ресурс http://www.creativeconomy.ru/
13 Лимитовским М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учеб.-практич. пособие. — 4-е изд., перераб. и доп. — М.: «Издательство Юрайт», 2008. — 59-64с.
14 Калинин Д. Новые методы оценки стоимости компаний и принятия инвестиционных решений // Рынок ценных бумаг. — 2011. — № 8. 21-25с.
15 Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. — М.: Олимп-Бизнес, 2010. – 69-75с.
Информация о работе Оценка реальных опционов: интуитивные решения или строгие математические модели?