Основной капитал

Вопрос  о размерах требуемых инвестиций с точки зрения финансового планирования сводится к анализу и оценке экономической привлекательности инвестиционного проекта.

Эволюция  развития методов анализа дает нам  возможность выбора, как простых решений, так и более сложных, с учетом передовых концепций оценки.

К простым методам оценки привлекательности инвестиционного проекта относятся: срок окупаемости и рентабельность  вложений, средняя рентабельность за период жизни проекта, минимум приведенных затрат.

 

1.4. Источники финансирования воспроизводства  основных средств

 

Источники финансирования воспроизводства основных средств подразделяются на собственные и заемные.

Воспроизводство имеет две формы:

• простое воспроизводство, когда затраты на возмещение износа основных средств соответствуют по величине начисленной амортизации;
• расширенное воспроизводство, когда затраты на возмещение износа основных средств превышают сумму начисленной амортизации.

Затраты капитала на воспроизводство основных средств имеют долгосрочный характер и осуществляется в виде долгосрочных инвестиций на новое строительство, на расширение и реконструкцию производства, на техническое перевооружение и на поддержку мощностей действующих предприятий.

К источникам собственных средств  фирм для финансирования воспроизводства  основных средств относятся:

• амортизация;
• износ нематериальных активов;
• прибыль, остающаяся в распоряжении фирмы.

Достаточность источников средств для воспроизводства  основного капитала имеет решающее значение для финансового состояния  фирмы.

К заемным источникам относятся:

• кредиты банков;
• заемные средства других фирм;
• долевое участие в строительстве;
• финансирование из бюджета;
• финансирование из внебюджетных фондов.

Вопрос  о выборе источников финансирование капитальных вложений должен решаться с учетом многих факторов: стоимости привлекаемого капитала; эффективности отдачи от него; соотношения собственного и заемного капиталов; экономических интересов инвесторов и заимодавцев.

 

1.5. Источники средств для долгосрочных инвестиций в основной капитал и методы финансирования

 

Источниками финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал являются:

• Собственные источники средств (дополнительная эмиссия акций, нераспределенная прибыль, амортизация).
• Традиционные инструменты долгосрочного заимствования (банковские кредиты, облигационные займы).
• Комбинированные формы финансирования (привилегированные акции - гибрид между задолженностью и акционерным капиталом, лизинг - гибрид между кредитом и арендой, производные инструменты и конвертируемые ценные бумаги).

Собственные источники  средств. Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций можно использовать коэффициент самофинансирования, рассчитанный по формуле:

 

Кси = СИ / ОИ*100% , [1.1]

 

где Кси - коэффициент  самофинансирования;

СИ - собственные источники  в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений;

ОИ - общий объем реальных инвестиций.

Значение коэффициента самофинансирования должно быть не ниже 0,51 (51%). При более низком его значении, например 0,49, организация утрачивает финансовую независимость в сфере  инвестиционной деятельности. На практике оптимальное значение данного коэффициента сравнивают с фактическим и делают вывод об уровне самофинансирования капиталовложений.

Финансирование за счет выпуска акций. Акционерные инвестиции могут быть в форме денежных вкладов, оборудования, технологий, а также в форме экономического обоснования Проекта или права использования национальных ресурсов, если акционером является правительственная организация.

 

Основной объем акционерных  инвестиций поступает от участников проекта в начале его реализации, хотя могут производиться вклады в форме подчиненных кредитов уже в ходе осуществления проекта.

Потенциальными покупателями выпускаемых акций могут стать:

• заказчики, заинтересованные в продукции, производимой в результате завершения проекта и ввод в эксплуатацию мощностей;
• внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вложенных средств, получении налоговых выигрышей или в приросте стоимости капитала на условиях ограниченной аренды или ограниченного участия.

Для финансирования крупных  проектов, требующих больших капитальных затрат, могут быть использованы средства частных лиц и общественности. При этом выпуск акций совмещается с выпуском долговых обязательств.

Акционерные инвестиции являются предпочтительным источником финансирования первоначальных стадий крупного проекта, так как это дает возможность перенести на более поздние сроки выплату основных сумм погашения задолженности, когда возрастает способность проекта генерировать доходы.

Кроме того, в этом случае прогнозируемые капитальные затраты и требования к финансированию будут более точными, а процентные ставки кредита за время строительства снизятся.

Традиционные  инструменты  долгосрочного заимствования. Выбор  варианта долгосрочного долгового  финансирования основывается на результатах  анализа жизнеспособности проекта: оптимальной структуре финансирования, возможностях проекта обеспечивать погашение кредитов и выплату процентных ставок.

При этом процентные ставки могут быть фиксированные или  скользящие, т. е. изменяющиеся в зависимости  от периода кредитования.

Если кредит в коммерческом банке представляется выгодной альтернативой, то участники проекта должны разработать  общую стратегию финансовых отношений  с банками. Например, в начале к  переговорам привлекаются банки, имеющие  с участниками проекта прочные финансовые отношения или выражающие интерес к развитию таких связей, а затем одному из этих банков предлагается занять ведущую роль на переговорах о кредите с другими банками.

Облигационные займы  как источник заемного финансирования инвестиций находят пока ограниченное применение, поскольку эмитировать облигации способны только известные ак­ционерные организации, платежеспособность которых не вызывает сомнений у инвесторов и кредиторов. Достоинствами облигаций как источника финансирования инвестиций являются:

• возможность привлечения большой суммы денежных средств;

 

• использование средств не только банковского сектора, но и других участников финансового рынка, привлечение мелких кредиторов;
• возможность растянуть сроки погашения кредита на длительный срок;
• законодательство большинства развитых стран позволяет снизить налогооблагаемую прибыль на величину процентов по облигационным займам;
• эмиссия облигаций обходится дешевле по сравнению с эмиссией акций;
• облигации обладают меньшим риском по сравнению с акциями.

Главный ограничитель при  эмиссии облигаций – размер собственности. Пункт 3 ст. 33 Закона от 26 декабря 1995 г. NQ 208-ФЗ "Об акционерных обществах" устанавливает, что "номинальная  стоимость всех выпущенных облигаций  не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами".

В экономически развитых странах свыше 50% всех частных инвестиций имеют источником облигации, в то время как за счет выпуска акций  финансируется около 5% инвестиций.

В России эмиссия корпоративных облигаций пока не является весомым источником инвестиций.

Комбинированные формы  финансирования: лизинг, привилегированные  акции производные инструменты.

Лизинг представляет собой, как правило, трехсторонний  комплекс отношений, в которых лизинговая организация по I1росьбе и указанию пользователя приобретает у изготовителя оборудование, которое затем сдает этому пользователю во временное пользование.

Применительно к управлению проектом при помощи лизингового  финансирования его участники могут передать права собственности на весь проект или его часть инвестору, владеющему акциями, либо инвесторам, которые будут получать полностью или частично преимущества от прав собственности на проект, выражающиеся в налоговых выигрышах.

Затем участники вновь арендуют проект у его владельцев, сохраняя тем самым право эксплуатировать его и владеть продуктом, который является результатом функционирования проекта.

Лизинговое финансирование проектов может быть целесообразным в том случае, когда участники: не могут в данный момент использовать все налоговые преимущества, связанные справами собственности на проект; могут получить преимущества от финансирования, не включаемого в балансовые отчеты; желают использовать новый источник фондов - рынок арендных акций.

Передача выигрыша по налогам вкладчику акций, который в состоянии воспользоваться этим выигрышем в данный момент, может значительно снизить общие затраты участников на фи­нансирование проекта.

Однако передача прав собственности на проект владельцам акций может привести к потере гибкости даже в условиях лизинга, когда участники могут снова приобрести проект в конце арендного периода за незначительную часть от его первоначальной стоимости.

В некоторых случаях  участники могут компенсировать потерю гибкости распоряжения проектом посредством передачи в собственность внешним инвесторам менее 50% проекта. Но при этом финансирование проекта для участников усложняется по сравнению с тем случаем, когда они отказываются от большого количества прав, так как объем внешних акций сокращается.

Собственно, производится дополнительная эмиссия долговых обязательств и, как следствие, увеличение суммарной  оплаты по ним, которое может быть частично уравновешено Дополнительными  налоговыми преимущества ми для участников проекта.

В состав комплекса лизинговых отношений входят два договора:

• договор купли-продажи между лизинговой компанией и изготовителем на приобретение оборудования, где изготовитель - продавец, а лизинговая компания - покупатель;
• договор лизинга между лизинговой компанией и пользователем, в силу которого первая передает второму во временное пользование оборудование, купленное у изготовителя специально для этой цели.

Вопрос о приобретении пользователем оборудования в собственность  по окончании срока договора в  разных странах регулируется по-разному. В одних странах возможная покупка пользователем оборудования является обязательным условием договора лизинга (например Франция, Бельгия), в других отдана на усмотрение сторон (например США), в третьих же включение такого условия запрещено (например Великобритания).

Основной недостаток привилегированных акций - выплаты  по ним не уменьшают налогооблагаемую прибыль организации.

С точки зрения эмитента достоинства привилегированных  акций в возможности:

• фиксировать свои расходы по привлечению капитала;
• не повышать выплаты при увеличении доходов организации;
• иметь больший маневр средствами ввиду меньших обязательств перед держателями по сравнению с "чистыми" кредиторами и акционерами.

С точки зрения инвестора  привилегированные акции имеют:

• достоинство - обеспечивают более стабильный доход по сравнению с обычными акциями;
• недостатки - их владельцы не участвуют в прибылях организации в полной мере; доходы на них после уплаты налогов иногда ниже возможных доходов от облигаций.

В странах с развитой рыночной экономикой разработаны новые инструменты долгосрочного финансирования: права на льготную покупку акций, варранты, залоговые операции, ипотека, секьюритизация активов. Все эти инструменты не противоречат российскому законодательству, т. е. могут применяться в отечественной практике.

Несомненно, остается масса  возможностей для введения новшеств, и они будут появляться, так  как экономика продолжает меняться. Такие инновации будут предлагать финансовым менеджерам возможности  для снижения цены капитала их организаций и соответственно для увеличения благосостояния акционеров. Однако рост числа финансовых альтернатив и возрастание сложности механизма действия новых ценных бумаг сделают еще более важным, чем прежде, то обстоятельство, что лица, принимающие решения в организации, должны свободно ориентироваться в мире финансов и уметь использовать (или в случае необходимости воздержаться от использования) новые методы финансирования.

 

1.6.  Оценка эффективности использования основного капитала

 

Основные производственные средства в процессе функционирования постепенно изнашиваются и заменяются новыми. Так как основные производственные средства имеют натуральное и стоимостное выражение, то постепенная потеря ими дееспособности принимает двоякую форму - форму физического и стоимостного (морального) износа. Физический износ - это утрата основными производственными средствами своей потребительской стоимости, т.е. способности выполнять предусмотренные эксплуатационным паспортом функции надлежащего качества. Он происходит как при использовании основных производственных средств, так и при их бездействии (коррозии). Степень физического износа зависит от конструкции изделий и качества материала, из которого оно произведено, степени и времени их использования, квалификации рабочих, специфики техпроцессов, ухода за основными производственными средствами, своевременности и качества их ремонта.