Основы оценки и управление торговыс риском в коммерческом банке

  

1.3. Подходы к  управлению риском торгового  портфеля

На финансовым рынке успех  инвестора во многом зависит от того насколько эффективно он может использовать стратегии управления рисками.

Существуют различные  подходы к управлению торговым портфелем. Рассмотрим наиболее распространенные из них.

1. Управление размером отдельных позиции.

Практически во всех случаях  волатильность портфеля зависит  от изменения позиций ценных бумаг  в торговом портфеле. В большенстве  случаев данная зависимость будет  линейной. Любая позиция, включенная в портфель, при двойном увелечинии будет нести вдоеувелеченные  риски, позиция в половину своего размера, вдвое менее рискованная. Таким образом увеличивая и уменьшая  размер соотвествующей позиции, мы можем  корректировать профиль риска до нужного уровня. Следует помнить, что в то время как зависимость между рамзером позиции и волатильностью в большинстве случаев явялется линейной, при очень больших размерах транзакций, в следствие ограничений ликвидности, эта линейность нарушается.

2. Уклон в какую-либо сторону рынка

Согласно данному подходу  необходимо поддерживать разумное сочетание в своем портфеле длинных и коротких позиций. В особенности это справедливо для тех портфелей, которые содержатт отдельные инструменты, склонные к сильной взаимной корреляции – например те, которые сконцентрированы на акциях или любых производных ценных бумагах. При прочих равных условиях сбалансированное сочетание длинных и коротких позиций является менее рискованныс по сравнению с ситуацией, когда все обязательства связаны только с одной стороной рынка. Например, портфель содержащий длинные позиции по IBM и короткие позиции по Microsoft, будет менее подвержен рискам, чем тот же самый портфель, содержащий те же самые бумаги только на одной стороне рынка. С увеличением объема портфеля необходимость оперировать на обеих сторонах рынка становится все более насущной. Управление портфелем с точки зрения баланса длинных и коротких позиций явялется очень полезным иснтсрументом контроля рисков в тех случаях, когда вы надеетесь извлечь выгоду из правильно определенного вами «информационного катализатора», но не уверены в том, когда именно этим катализатором можно будет воспользоваться. В таких ситуациях использоание сбалансированного подхода к управлению портфлеем обеспечиает вам гораздо больше возможностей по поддержанию своих позиций в период неблагоприятных рыночных условий, который может наступить до того, как данный информационный катализатор сделает свое дело и окажет влияние на ценообразование тех инструментов, на которые вы надеялись. Если портфель ориентирован только на одну сторону рынка, то он подвергается воздействию каких-либо кризисов во всей силе. Также данная стратегия уменьшаеет необходимость абсолютно точного выбора оптимального момента для совершения операций на рынке. 

3. Усреднение

Оно подразумевает, что при  наличии определенной информации, вы уверены в исходе на рынке, но вы не знаете в какой момент это произойдет. В этом случае вы используется часть небольшую часть вашего портфеля, так сказать для того чтобы «прощупать почву», если все скалыдвается как вы и предполагали, то вы увеличиваете вашу позицию. Таким образом вы принимаете на себе только небольшую часть риска, в случае поворота рынка не в вашу сторону.

4. Волатильность отдельной позиции

Несмотря на то, что зависимость  волатильности всего портфеля в  целом от волатильности отдельных  ценных бумаг в нем достаточно сложна, можно с уверенностью предположить , что если вы будете включать в свой портфель бумаги с высокой волатильностью, то общий уровень будет возрастать, если же вы будуте стараться изббегать  таких инструментов, то общий риск снизится,т.е для снижения риска  торговго портфлея от инструментов с более высокой ликвидностью стоит избавляться и заменять их на более стабильные.

5. Промежуток времени

Манипулирование временным  промежутком явялется одним из способов управления волатильностью и как следствием рисками торгового портфеля,т.е чем больше вы держите позицию, тем большую волатильность вам придется испытать, тем больший риск она несет в себе. Те у кого период владения длится больше одного дня имеют больше возможностей использовать этот параметр в качестве определения контроля уровня портфельных рисков. При это уровень подверженности рискам будем увеличиваться и уменьшаться как функция от квадратного корня из количества дней, в течение которых будет удержана позиция. Таким образом образом риск, сопряженный с владением позицией в течение недели, бует больше, чем риск связанный с владением позиции в течение одного дня.

6. Диверсификация

Одним из признаных и наиболее порулярным способом контроля портфельных  рисков явялется диверсификация. Чем  больше диверсифицирован ваш портфель, тем ниже будет его профиль  риска. Как и в случае с другими методами управления уровнем подверженности портфеля рискам, диверсификация может использоваться как средство двустороннего контроля рисков, позволяющее инвесторам корректировать свой профильриска – понижать или повышать в зависимости от требований текущего момента. Это означает, что если мы хотим увеличиться свой профиль риска, то этого можно добиться путем сокращения количества позиций в своем портфеле, или выбрать такие ценные бумаги, которые имеют более сходные характеристики ценообразования, или реализовать какое-то сочетание этих двух возможностей. И наоборот, для снижения уровня риска необходимо увеличить количество ценных бумаг и выбор тех из них, которые  обладают менее сходными экономическими характеристиками. Однако если поддерживать подсчет количества ценных бумаг в портфеле довольно просто, то установление уровней подобия характеристик ценообразования разных инструментов – процесс сложный, который чаще всего явялется скорее искусством, чем наукой. Хорошим качественным отправным пунктом здесь будут элементарные экономические характеристики самих ценных бумаг. Например, если портфель содержит обыкновенные акции, то для достижения какого-то значимого уровня диверсификации необходимо держать позиции в нескольких различных отраслях промышленности – в идеале, хорошо бы, чтобы в этот перечень входили отрасли с разными бизнес циклами. Также не стоит забывать о статистически наблюдаемой коррелированности между ценными бумаги, которые находятся у вас в портфеле, которая находиться в обратной зависимости от уровня диверсификации, которого можно достичь. Инвми словами, чем выше уровень коррелированности мужду отдельными ценными бумагами в портфеле, тем меньшей будет польза от диверсицикации. Также следует учитывать эффект уменьшения пользы диверсификации. Поскольку портфель охватывает постоянно расширяющийся набор ценных бумаг, то степень воздействия добавления или удаления из портфеля отдельного актива на регулирование уровня рисков будет уменьшаться. На определенном этапе этого процесса портфель приобрете характеристики какого-либо индекса, и добавление (удаление) каких-либо отдельных транзакций может фактически иметь эффект, противоположный планируемому. Кроме того, чем больше позиций в портфеле, тем больший объем работ нужно осуществлять с точки зрения анализа и управления позициями, а это подразумевает  некое уменьшение преимуществ с приобретением каждой дополнительной позиции, когда вы делаете это во имя диверсификации. Для этого необходимо установить базовый уровень позиций, для эффективного управления ими. Данный выбор – процесс в основном качественного характера. Этот уровень должен быть достаточным для того. Чтобы избедать неуместного уровня концентрации позиций, при этом позволить ввам уделить достаточно внимания каждой отдельной позиции.

7. Левередж

Одним из широко известных, но зачастую неправильно применяемых  понятий в области контроля рисков является понятие левереджа. Левередж – соотношение экономической  стоимости данного портфеля к  сумме капитала, имеющегося в распоряжении для его финансирования. Т.к. левередж, вне зависимости от того, какое  определение ему дается, всегда выражается в виже отношения, то его уровень  можно регулировать, изменяя как  числитель, так и знаменатель  дроби. В частности, те, кто хочет  повысить уровень левереджа могут  сделать это путем увелечения стоимости активов в своем  портфеле, или уменьшнния суммы капитала, ассигнуемого на его финансирование, или с помощью какой-то комбинации и того, и другого.

Для очень сложных портфелей, в которых содержаться самые  разные классы активов и финансовых инструментов, взаимосвязь между  левереджем и подверженностью портфеля рискам является довольно сложной, и  никако й конкретной формуло описать ее не представляется возможным. Однако большинство портфелей все же не так сложны и имеют какую-то более узкую и стабильную ориентированность. И во всех таких случаях можно с достаточной степенью уверенности предполагать, что увеличение левереджа напрямую влечет повышение уровня подверженности портфеля рискам, и наоборот. С этой точки зрения левередж, естественно, является очень полезным инструментом контроля рисков -  при условии, что все шаги которые будут предприняты в направлении «подъема и опускания рычага» - т.е. повышения или понижения уровня левереджа, - будут сбалансированными.  Всегда следует помнить, что последствия всех действий, которые вы предприниматете с целью использования левереджа в качестве средства контроля рисков, бубут несоразмерными, если соответствующие увеличения или уменьшения размеров позиций не будут распределены в рамках портфеля достаточно равномерно. Здесь есть хорошее практическое правило: любое регулирование уровня рисков с помощью левереджа не должно изменять базовую конструкцию портфеля, оно должно затрагивать только общий размер инвестиций.

 

 

¹ Актуальные проблемы социально-экономического развития России, №3, 2012 г.  Шамин В.П. Инвестиционная деятельность банков

² ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ  ЦЕННЫХ БУМАГ С УЧЕТОМ РИСКА РЫНОЧНОЙ ЛИКВИДНОСТИМ.И. Потравный ЭНСР  № 3 (42)  2008

³ http://finance.sitecity.ru/ltext_0206223255.phtml?p_ident=ltext_0206223255.p_1910060450

⁴ http://www.besteconomics.ru/investicionnaya-deyatelnost-bankov/39-osobennosti-formirovaniya-portfelya-cennyh-bumag.html

⁵ Фролькис В. Введение в теорию и методы оптимизации для экономистов.

- СПб.: ИД «Питер», 2002. С. 189.

⁶ Balasanov Y. VаR is not appropriate measure for risk and economic capital. -

Bank of America working report. 1999.

⁷ Artzner P., Delbaen F., Eber J.-M., Heath D. Coherent Measures of Risk. -

1998,  Preprint; Artzner  P.,  Delbaen  F.,  Eber  J.-M.,  Heath  D.  Definition  of  Coherent

Measures of Risk, 1997, Symposium on Risk Management at the European Finance As-sociation 24th Annual Meeting. - Viena, Austria. 1997.

⁸ Chekhlov A., Uryasev S., Zabarankin M. Portfolio Optimization With Draw-down Constraints.B. Scherer (Ed.) – London: Asset and Liability Management Tools, Risk Books, 2003.