Портфель ценных бумаг

Главная задача при формировании портфеля ценных бумаг заключается в нахождении оптимального соотношения между риском, доходом и ликвидностью, которое позволило бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели.

В 1952 г. американский экономист Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную работу, которая является до настоящего момента основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля. Данная модель определяет показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, и позволяет сравнить между собой различные альтернативы  вложения капитала.

Согласно теории Г. Марковица, для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективное множество портфелей и выбрать оптимальный. Марковиц разработал очень важное для современной теории портфеля ценных бумаг положение: совокупный риск портфеля можно разделить на две составные части. Первая — это систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. Вторая — это специфический риск, который имеется у каждой конкретной ценной бумаги и которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг. Разделение риска на составляющие дает любому инвестору возможность проанализировать ценные бумаги со всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при формировании портфеля. 

Теория, разработанная Марковицем, дает возможность инвесторам измерять уровень риска и определять эффективные портфели, но она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь определяет модель оценки доходности финансовых активов (САРМ), разработанная Дж. Линтером, Я. Мойссином и У. Шарпом. Модель САРМ основана на допущениях: наличие идеальных рынков капитала; отсутствие налогов, операционных издержек и т. п. Согласно этой модели, требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом.

Согласно САРМ, зависимость между риском и ожидаемой доходностью графически можно описать с помощью линии роста капитала. Доход от вложения в ценные бумаги прямо пропорционален риску, на который готов идти инвестор ради желаемого дохода. Связь между степенью риска и нормой прибыли равна норме прибыли по безрисковым инвестициям плюс премия за риск по данным инвестициям.

Данная модель хорошо обоснована с позиции теории, однако на практике применение ее ограниченно, так как ее параметры с трудом поддаются оценке.

Эдвин Элтон, Мартин Гурберт и Манфред Падберг предложили простой и изящный алгоритм вычисления портфеля в предположении, что набор рассматриваемых активов можно описать моделью с одним индексом. В моделях с одним индексом рассматривается рыночной индекс I, характеризующий поведение фондового рынка в целом. На западе очень популярен индекс Доу-Джонса, на нашем фондовом рынке — индекс РТС.

Алгоритмы Элтона — Грубера — Падберга и Марковица реализуют общий подход — при заданном уровне ожидаемой доходности минимизировать риск. Стефан Росс в 1976 г. разработал другой подход к управлению портфелем. Его теория, известная как теория арбитражного ценообразования, в некотором смысле менее сложна, чем рыночная теория Шарпа. В ее основе лежит предположение о том, что каждый инвестор стремится увеличить доходность своего портфеля, не увеличивая при этом возможный риск. Для достижения этой цели инвестор составляет арбитражный портфель. При формировании арбитражного портфеля используется модель с одним индексом.

В целом любые модели инвестиционного портфеля являются открытыми и могут дополняться и корректироваться при изменениях условий на рынке ценных бумаг.

 

 

Методы управления фондовыми портфелями.

Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технических возможностей, которые позволяют: сохранить изначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Существует два подхода к управлению портфелем ценных бумаг: традиционный и современный.

Традиционное портфельное управление основано на идее сбалансированного портфеля. Следуя этой концепции, инвесторы включают в портфель самые разнообразные финансовые инструменты, причем особое внимание уделяется широкой диверсификации ценных бумаг по отраслям. Учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных.

Следует отметить, что традиционному подходу к инвестированию присущи два недостатка. Во-первых, он «атомистичен», поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов. Во-вторых, он «одномерен», поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор – риск – не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.

Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Современная теория управления портфелем финансовых инструментов основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель. Центральной проблемой становится выбор оптимального портфеля, т.е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход «многомерен» как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет инвесторам приводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей со многими десятками, а то и тысячами активов.

Главными параметрами при управлении фондовым портфелем являются его ожидаемая доходность и риск. Доходность портфеля зависит от двух параметров: индивидуальной доходности ценной бумаги и доли инвестиций в каждую ценную бумагу. Формируя портфель, нельзя точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому выбор портфеля строится, а ожидаемых значениях доходности и риска. Ожидаемая доходность портфеля представляет собой взвешенную среднюю из показателей ожидаемой доходности отдельных ценных бумаг, входящих в данный портфель.

Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который инвестор ожидает получить в среднем. Риск инвестора состоит в том, что он может получить фактическую доходность выше или ниже ожидаемой. На практике в качестве меры риска используют дисперсию и среднее квадрвтическое отклонение. Эти показатели характеризуют абсолютную колеблемость возможных результатов. Для того чтобы исключить влияние абсолютных значений, используют показатели относительной колеблемости: коэффициент вариации и бета-коэффициент.

Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем выше коэффициент вариации, тем сильнее колебаемость, тем более рискованным является анализируемый вариант вложениякапитала. При значении коэффициента вариации до 10% колеблемость считается слабой; от 10 до25 % - умеренной; свыше 25% - высокой.

Бета-коэффициент измеряет тенденцию акции двигаться вверх и вниз вместе с рынком. Акция с высоким бета-коэффициентом более изменчива, чем рынок, а акция с низким бета-коэффициентом менее изменчива, чем средняя. Средняя акция имеет бета-коэффициент равный 1,0.

Для определения степени взаимосвязи и направления доходностей двух активов используют такие показатели, как ковариация и коэффициент корреляции.

Положительное значение ковариации говорит о том, что доходность исследуемых ценных бумаг изменяется в одном направлении, отрицательное – в обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между доходностями ценных бумаг, находящихся в портфеле, отсутствует.

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от -1 до +1. Положительное значение коэффициента свидетельствует о том, что доходности активов изменяются в одном направлении при изменении конъюнктуры, отрицательное – в противоположном, нулевое – корреляция отсутствует.

Проблемы портфельного риска решаются, как правило, либо самим инвестором, либо специалистом. Инвестор должен знать, как уменьшить уровень вероятного риска до оптимального размера и предусмотреть возможность уменьшения негативных последствий риска даже в случаях самых неблагоприятных событий.

Риск можно значительно уменьшить квалифицированной и эффективной работой в области управления, используя для этого различные методы. Существуют следующие методы управления рисками:

• метод минимизации убытков (уклонение от риска, предотвращение убытков, минимизация потерь, поиск информации)
• методы возмещения убытков (передача риска, передача контроля за риском, распределение риска).

С точки зрения вовлеченности инвестора в рисковую ситуацию методы управления рисками следует разделить на две группы:

1. методы уклонения от риска;
2. методы удержания риска.

Инвестор может воспользоваться одним из методов минимизации убытков:

• Уклонение от риска. Полностью устранить возможность убытков чрезвычайно трудно, поэтому на практике это означает не брать на себя риск выше привычного уровня.
• Предотвращение убытков. Инвестор может уменьшить, но не полностью устранить конкретные убытки. Предупреждение потерь означает возможность уберечься от случайностей с помощью конкретного набора превентивных действий. Под превентивными мерами понимают меры направленные на предупреждение непредвиденных событий с целью снижения вероятности и величины убытков. Каждый инвестор заинтересован в предупредительной деятельности, однако ее осуществление не всегда возможно по техническим и экономическим причинам и нередко связана со значительными затратами.
• Минимизация потерь. Инвестор может попытаться предотвратить значительную часть своих убытков. Методами минимизации потерь являются диверсификация и лимитирование

Диверсификация – это метод, направленный на снижение риска, при котором инвестор вкладывает свои средства в разные сферы, чтобы в случае потери в одной из них компенсировать это за счет другой сферы. Диверсификация портфеля ценных бумаг предполагает включение в состав портфеля разнообразных ценных бумаг с различными характеристиками.

Лимитирование – это установление предельных сумм вложения капитала в конкретные виды ценных бумаг. Соблюдение установленных лимитов обеспечивает экономические условия для сохранения капитала, получения устойчивого дохода и защиты интересов инвесторов.

• Поиск информации – это метод, направленный на снижение риска путем нахождения и использования необходимой информации для принятия инвестором рискового решения.
• Передача риска – чаще всего происходит путем хеджирования и страхования.

Хеджирование – это система заключения срочных договоров и сделок, учитывающая вероятные в будущем изменения цен, курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий этих изменений.

• Передача контроля за риском – инвестор может передать контроль за риском другому лицу или группе лиц путем передачи:

1. реальной собственности или направлений деятельности, связанный с риском;
2. ответственности за риск.

• Распределение риска – это метод, при котором риск вероятного ущерба или потерь делится между участниками так, что возможные потери каждого невелики.  Этот метод лежит в основе рискового финансирования.

Обобщив вышеперечисленные методы управления фондовыми портфелями, можно выделить две формы управления:

• пассивную
• активную.

Пассивная форма управления состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительным сохранением портфеля в неизменном состоянии. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества.

Сущность активной формы управления состоит в постоянной работе с портфелем ценных бумаг. Она предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

 

 

 

 

 

Заключение.

Портфель ценных бумаг — это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг, выбранных инвестором для достижения определенных целей. В портфель ценных бумаг могут входить  акции, облигации, депозитные сертификаты, векселя, паи и др.

       Формирование  инвестиционного портфеля ценных  бумаг является следствием естественного  нежелания инвестора полностью связать свое финансовое благополучие с судьбой только одной компании.

       Объектом  портфельного инвестирования, как  правило, являются инвестиционные  ценные бумаги, регулируемые положениями и законодательными актами Минфина РФ и нормативными актами Федеральной службы по финансовым рынкам. К ним относятся акции промышленных предприятий, компаний, банков, акционерных обществ; государственные, муниципальные и корпоративные облигации, ценные бумаги денежного рынка, регулируемые положениями и законодательными актами Банка России. Портфель ценных бумаг может состоять из сочетания различных ценных бумаг и содержать обыкновенные и привилегированные акции, краткосрочные бумаги с фиксированным доходом, облигации, производные инструменты. В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг широкого спектра отраслей.