Проблема становления и развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Эффективность депозитарно-клиринговых систем имеет  огромное значение для становления  полноценного биржевого рынка. Участники  этого рынка, пользующиеся услугами ДКС, в силу рыночного характера  сделок постоянно рискуют своими капиталами или денежными средствами. Следовательно, основной целью при  построении расчетно-клиринговых систем должна быть минимизация возможных  рисков. К основным видам таких  рисков можно отнести рыночный, кредитный, системный и операционный.

Рыночный  риск — это риск, связанный с  колебаниями цен на всем фондовом рынке, например, из-за изменения ставки банковского процента. Расчетно-клиринговый  процесс занимает вполне определенное время, поэтому существует вероятность  понести убыток из-за изменения цен. Этот риск приобретает особое значение при выходе инвесторов на международный  рынок или интеграции белорусского фондового рынка в мировую  экономическую систему. Кредитный  риск — риск того, что какой-либо контрагент по сделке купли-продажи  ценных бумаг не урегулирует полностью  обязательства при наступлении  времени платежа. Этот риск редко  присутствует или минимизирован  между непосредственными участниками  торговли, поскольку в условиях развитого  биржевого рынка и его инфраструктуры разработаны совершенные системы  гарантирования платежей.

Системный риск — риск того, что неспособность  одного учреждения исполнить свои обязательства  повлечет неисполнение другими учреждениями их обязательств, когда для этого  наступит срок [18].

Проблема  морального риска. Моральные риски  представляют собой проблему асимметричной  информации, возникающую после проведения финансовой операции, в результате которой у продавца ценной бумаги появились стимулы к сокрытию информации и участию в нежелательной  для покупателя ценной бумаги деятельности. Например, после того как заемщик  получил средства, он может пойти  на большой риск (высокая доходность, сопряженная с большим риском невыполнения обязательств), поскольку  речь идет не о его деньгах. Так  как моральный риск также снижает  вероятность возврата кредита, кредиторы  могут принять решение вообще не выдавать ссуды. Моральный риск имеет  серьезные последствия в отношении  выбора способа мобилизации капитала фирмой — с помощью долговых обязательств или с помощью договоров об акционерном капитале.

Проблема  принципала и агента. Договоры об акционерном  капитале, например, обычные акции, представляют собой право требования доли прибыли и активов предприятия. Такие договоры находятся в сфере  влияния особого вида морального риска, называемого проблемой принципала и агента. Этот риск возникает в  случае, когда управляющие фирмы  (агенты) владеют лишь небольшой ее частью, а акционеры, владеющие основной частью акционерного капитала (принципалы), не управляют фирмой. Такое разделение собственности и управления приводит к возникновению морального риска в том смысле, что управляющие могут действовать в собственных интересах, а не в интересах собственников-акционеров, потому что у них меньше стимулов к максимальному увеличению прибыли.

Предположим, что ваш знакомый г-н А. попросит вас стать пассивным партнером  в его продуктовом магазине. Для  приведения магазина в состояние  готовности требуются инвестиции в  размере 10 тыс. долларов, но у А. есть только одна тысяча. Вы приобретаете долю акционерного капитала (акции) на сумму 9 тыс. долларов, что дает вам право  владения 90% фирмы, и вы можете рассчитывать на 90% прибыли. Однако А. может потратить  всю прибыль на обустройство своего офиса или заниматься в рабочее  время личными делами, т.е. А. решит, что работа ради 10% прибыли неравноценна затрачиваемому труду. Следовательно, магазин не получит никакой прибыли. Поскольку магазин не будет приносить  прибыль, то решение А. не действовать  в ваших интересах будет стоить вам 90% потенциальной прибыли в  случае, если бы А. решил стать хорошим  управляющим.

Моральный риск, возникающий в связи с  проблемой принципала и агента, может  быть еще выше, если бы А. был не столь  честным человеком. Поскольку расчет в магазине происходит наличными, у  А. есть стимул положить в карман 100% прибыли, а вам сказать, что прибыль  равна нулю.

Дополнительными свидетельствами того, что проблема принципала и агента, создаваемая  договорами об акционерном капитале, может принимать серьезные масштабы, служат действия управляющих, которые строят себе роскошные офисы или ездят на дорогих корпоративных автомобилях. Кроме преследования личной выгоды, управляющие также могут проводить корпоративную стратегию (например, приобретение других фирм), что усиливает их личное влияние, но не увеличивает прибыльность фирмы [18].

Проблема  ликвидности рынка. Несмотря на то что проблема ликвидности является одной из разновидностей операционного риска, ее важность настолько велика, что целесообразно уделить этому вопросу особое внимание.

Ликвидность является одной из основных предпосылок  существования фондового рынка. В общем случае можно выделить ликвидность рынка в целом  и ликвидность отдельно взятой ценной бумаги. Проблема ликвидности рынка  находится в сфере компетентности государственных органов надзора  и контроля над фондовым рынком.

Наиболее  важными проблемами белорусского рынка  ценных бумаг в настоящее время  являются:

- недостаточные  темпы рыночных преобразований  в республике и низкая инвестиционная  активность, оказывающие негативное  влияние на развитие самого  фондового рынка. Продолжает действовать  мораторий (запрет) на свободную  продажу акций, полученных физическими  лицами в ходе льготной приватизации (Декрет № 3 Президента Республики  Беларусь от 20.03.98 г.). Это тормозит  формирование контрольных пакетов  и появление эффективных собственников.  Привлекательность акционерных  обществ как формы инвестирования  денежных средств значительно  снижена из-за сохранения за  государством особого права вводить  так называемую «золотую акцию» (Указ Президента Республики Беларусь  от 14.11.97 г.), которое далеко не  всегда используется рационально;

- национальный  рынок акций по-прежнему недостаточно  ликвиден по сравнению не только  с другими странами, но и с  национальным рынком государственных  ценных бумаг;

- неразвит  такой сегмент рынка, как рынок  корпоративных облигаций;

- высока  доля государства в акционерном  капитале;

- чрезвычайно  завышены ставки налогообложения  на рынке ценных бумаг, что  серьезно тормозит развитие данного  рыночного института.

В соответствии с налоговым законодательством  Республики Беларусь ставка налога на доходы по операциям с ценными  бумагами, уплачиваемая юридическими лицами (за исключением кредитно-финансовых и страховых организаций), составляет 40 % . При ставке налога на прибыль  от большинства других видов деятельности в размере 24 % она является высокой  и не стимулирующей развитие фондового  рынка.

- мало  предприятий стали акционерными  обществами открытого типа, акции  которых могли бы котироваться  на бирже;

- проценты  по вкладам в коммерческих  банках превышают доход, который  можно получить от акций;

- недостаточен  уровень информационного и аналитического  обеспечения населения и участников  фондового рынка данными об  эмитентах, состоянии торговли  ценными бумагами этих эмитентов,  профессиональных участниках рынка  ценных бумаг.

 

2.4 Особенности формирования и функционирования рынка ценных бумаг Республики Беларусь

 

Началом формирования рынка ценных бумаг  Республики Беларусь можно считать  принятие в 1992 г. Закона Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» и образование 22 мая 1992 г. Государственной инспекции Республики Беларусь по ценным бумагам. Становление и развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг началось в 1990-х годах, когда возникла ОАО «Белорусская фондовая биржа», специализирующаяся на торговле ценными бумагами. Сегодня ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» – единственная в республике целостная структура, на основе которой создана общенациональная система биржевых торгов на всех основных сегментах финансового рынка – валютном, фондовом и срочном [6].

В настоящее  время рынок ценных бумаг Республики Беларусь состоит из следующих сегментов [1, c.17]:

• корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций);
• государственных ценных бумаг (ГКО, ГДО);
• муниципальных ценных бумаг (жилищных, облигационных займов);
• ценных бумаг коммерческих банков (векселей, депозитных и сберегательных сертификатов);
• именных приватизационных чеков (ИПЧ) «Имущество».

Государственное регулирование рынка ценных бумаг, осуществление контроля и надзора  за выпуском, обращением и погашением ценных бумаг, а также профессиональной и биржевой деятельностью по ценным бумагам в соответствии с постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 31.07.2008 № 982 «Об отдельных вопросах Министерства финансов Республики Беларусь и признании утратившими силу некоторых постановлений Совета Министров Республики Беларусь» закреплено за Министерством финансов Республики Беларусь [11].

Таким образом, в настоящее время создана  система нормативно-правового обеспечения  и регулирования рынка ссудного капитала в Республике Беларусь. На протяжении последних лет в Республике Беларусь планомерно проводилась работа по совершенствованию нормативно-правовой базы в сфере функционирования и регулирования рынка ценных бумаг.

 

3 Анализ тенденций развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь на современном этапе и пути решения проблем рынка ценных бумаг

 

3.1 Анализ тенденций развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь на современном этапе

 

 

Проанализируем  развитие рынка государственных  ценных бумаг в Республике Беларусь за 2010-2011 годы. В Республике Беларусь выпуск государственных ценных бумаг  осуществляется с 1994 года. Основной целью  эмиссии таких бумаг является потребность в безинфляционном  покрытии дефицита бюджета. Динамика размещения государственных ценных бумаг за 2010-2011 годы представлена в таблице 3.1.

 

Таблица 3.1 - Размещение государственных ценных бумаг за 2010-2011 годы, млрд. руб.

Показатели	2010 год	2011 год	Изменение, +/-
			млрд. руб.	%
1	2	3	4	5
Рынок государственных ценных бумаг (первичное размещение)	-	-	-	-
Рынок государственных ценных бумаг (вторичное обращение)	38 479,2	17 595,05	-20 880,11	-54,3

Источник: Собственная разработка на основании  данных [12], [13]

 

Ввиду неблагоприятных  условий на финансовом рынке, являющихся следствием мирового финансового кризиса, Министерством финансов в 2010–2011 годах  не проводились аукционы по размещению государственных ценных бумаг на территории Республики Беларусь.

Основными владельцами государственных ценных бумаг являются банки (80 процентов), страховые организации (3 процента), прочие юридические и физические лица (около 17 процентов) [14].

Суммарный объем торгов государственными ценными  бумагами в системе ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» в 2011 году составил 17 599,05 млрд. рублей, уменьшившись более  чем в 2 раза по сравнению с 2010 годом. В биржевой системе заключено  около 10,4 тыс. сделок (в 2010 году – 15,6 тыс. сделок) (рисунок 3.1).

 

Рисунок 3.1 - Динамика торгов государственными ценными бумагами на биржевом рынке за 2010-2011 годы, млрд. руб.

 

Источник: Собственная разработка на основе данных [13]

 

Число членов секции ГДО/ГКО ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» за 2010-2011 годы представлено в таблице 3.2.

 

Таблица 3.2 - Число членов секции ГДО/ГКО ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» за 2010-2011 годы

Наименование сегмента	2010 год		2011 год		Отклонение 2011 года от  2010 года
	количество	%	количество	%	количество	%
1	2	3	4	5	6	7
Банки	21	91,0	27	67,5	6	-23,5
Брокерско-диллерские компании	2	9,0	13	32,5	11	23,5
Итого	23	100,0	40	100,0	17	-

Источник: Собственная разработка на основании  данных [5]

 

В 2010 году общее число участников, работающих в сегменте ГДО/ГКО, достигло 23, из них 21 банк и 2 профессиональных участника, не являющихся банками. Проанализируем развитие рынка корпоративных ценных бумаг в Республике Беларусь за 2010-2011 годы.

Суммарный объем торгов акциями в 2011 году составил 278,83 млрд. рублей или 125 044 952 акции. Количество сделок, заключенных с акциями в биржевой торговой системе в 2011 году, составило 9 164 (в 2008 году – 6 561).В 2010 г. с акциями была заключена 6 561 сделка на общую сумму 123,57 млрд. рублей или 67 392 705 акций (рисунок 3.2).

Рисунок 3.2 - Динамика торгов акциями на биржевом рынке за 2010-2011 годы, млрд. руб.

 

Источник: Собственная разработка на основе данных [13]

 

В 2011 году в торговой системе биржи заключались  сделки купли- продажи акций 167 эмитентов, из них по 61 эмитенту рассчитывались рыночные цены.

Число операторы  биржевого вторичного рынка акций  ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» за 2010-2011 годы представлено в  таблице 3.3.

 

Таблица 3.3 - Число операторов биржевого вторичного рынка акций ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» за 2010-2011 годы

Наименование сегмента	2010 год		2011 год		Отклонение 2011 года от 2010 года
	количество	%	количество	%	количество	%
1	2	3	4	5	6	7
Банки	28	41,0	24	40,0	-4	-1,0
Брокерско-диллерские компании	40	59,0	36	60,0	-4	1,0
Итого	68	100,0	60	100,0	-8	-