Проблемы слияния и поглощения компаний в современной экономике

Экспертами указываются  три причины неудачи слияний  и поглощений:

• Неверная оценка поглощающей компанией привлекательности рынка или конкурентной позиции поглощаемой;
• Недооценка размера инвестиций, необходимых для совершения сделки;
• Ошибки, допущенные в процессе реализации сделки по слиянию.

Возможен неверный расчет инвестиций для осуществления сделки по слиянию. Например, при поглощении BMW компании Rover приблизительная стоимость последней составляла 800 млн. фунтов, а необходимые в последующие пять лет после слияния инвестиции - 3,5 млрд.

Менеджеры могут не справиться с трудностями, обусловленными интегрированием  двух компаний, с особенностями производственного  процесса, бухгалтерского учета, корпоративной культуры. [8, c. 90]

Ценность компаний зависит  от специфических активов, как человеческие ресурсы, - профессионализм менеджеров, квалификация рабочих, инженеров, исследователей. Изменение хозяина приводит к пересмотру сложившихся критериев оценки персонала и традиций планирования карьеры, к изменению приоритетов расходования средств, к изменению относительной важности отдельных функций управления и, следовательно, к ломке неформальной структуры. Если менеджеры поглощаемой, имеют определенную долю в капитале, их превращение из собственников в наемных рабочих отрицательно сказывается на мотивации, в результате они начинают хуже работать.

Аналитические исследования слияний показывают: выгоднее продавать  компанию, чем приобретать чужую. В большинстве случаев акционеры  компаний, которые выступали продавцами в сделках по слиянию или поглощению, получили прибыль, а акционеры поглощающей  компании выигрывали меньше. Это можно объяснить двумя причинами:

Во-первых, компании, поглощающие более развиты, чем те, которые поглощаются. При равномерном распределении чистых выгод от слияния между двумя компаниями акционеры каждой компании получат одинаковые доходы в абсолютном исчислении, но в относительном, процентном выражении доходы акционеров поглощаемой, окажутся выше.

Во-вторых, каждый претендент на покупку компании стремится превзойти  условия, выдвинутые предыдущим. Большая  часть выигрыша от предстоящей сделки слияния переходит к акционерам поглощаемой. В то же время менеджеры  компании, которые собираются поглотить, могут предпринять ряд мер  противозахватного характера, добиваясь, чтобы продажа их компании, если она и наступит, произошла по наивысшей из возможных в данных условиях цене. [3, c. 71]

При образовании крупных  корпораций возникает явление субоптимизации - стремление укреплять внутригрупповые кооперационные связи, покупать продукцию в собственных компаниях. Собственная компания стремится устанавливать цену, приносящую максимальную прибыль. Таким образом, продукция становится дорогой и неконкурентоспособной.

Последствия поглощений приводят к таким явлениям, как увеличение количества безработных, банкротство предприятий, разрыв экономических связей с поставщиками, повышение монополизма, рост цен на потребительские товары.

Около 95% поглощений происходят по взаимному согласию обеих сторон, нередко в практике существуют враждебные поглощения - ситуации, при которых  посторонняя группа скупает акции  корпорации в количестве достаточном  для приобретения контроля над ней, против воли совета директоров, это - враждебное поглощение. Если контрольный пакет  акций приобретено, то прошлые руководители увольняются с должностей и руководство компанией переходит к другим.

2.3. Способы защиты от недружественных поглощений в современной экономике

Недружественные или враждебные поглощения являются особым видом интеграционных сделок и требуют отдельного рассмотрения по ряду причин. Первая из них – это  необходимость противодействия  враждебному поглощению со стороны  компании-цели. Вторая – как правило, скрытый до определенного времени, внезапный характер такой атаки, которую достаточно сложно распознать, а, следовательно, и противостоять  ей. Третья причина заключается в  двояком характере недружественных  поглощений, которые, с одной стороны, могут выполнять дисциплинарную функцию по отношению к менеджменту  корпорации-цели. С другой, – что в России, в частности, наблюдается значительно чаще, – враждебное поглощение выполняет экспроприационную функцию. [13, c. 162]

 Визуальную границу  между дружественным и враждебным  поглощением в условиях развитого  фондового рынка провести достаточно  просто. Если при дружественном поглощении корпорация покупатель делает тендерное предложение (предложение выкупа 95–100% акций корпорации-цели) менеджменту приобретаемой компании, то при враждебном или жестком поглощении корпорация-покупатель делает тендерное предложение акционерам корпорации цели, минуя менеджмент. Враждебность поглощения при этом определяется отстраненностью менеджмента от сделки. Вторым признаком (способом проведения) враждебного поглощения следует считать скупку одним лицом или группой лиц контрольного пакета обыкновенных акций без согласия менеджмента и акционеров корпорации-цели. Очевидно, что для проведения такого варианта враждебного поглощения на хорошо развитом фондовом рынке должны обращаться контрольные или близкие к ним пакеты обыкновенных акций компании-цели. В этой ситуации тендерное предложение не делается вообще, а собственники и менеджмент корпорации-цели фактически ставятся перед фактом свершенной сделки по поглощению. [18, c. 72]

Тем самым можно выделить два подхода к враждебному  поглощению.

В первом случае враждебность поглощения проявляется либо в несогласии менеджмента и собственников  корпорации–цели с тендерным  предложением, либо в исключении менеджмента  из сделки изначально. Во втором случае враждебность поглощения проявляется  в самом способе проведения сделки, когда не только менеджмент, но и  собственники корпорации-цели отстранены от нее и узнают о сделке постфактум, когда она уже состоялась с  использованием механизма фондового  рынка.

Второй из рассмотренных  вариантов наиболее опасен для корпорации-цели, та как защищаться от него сложнее. При всем несогласии менеджмента и собственников корпорации-цели с враждебным поглощением оно проводится в рамках правового поля, на абсолютно законных основаниях, без применения психологического, административного или криминального давления. Использование названного арсенала при проведении сделки свидетельствует уже об иной категории – враждебном поглощении с применением незаконных методов, иначе говоря, о захвате компании. Являясь весьма экзотичным способом передела собственности в условиях развитого рынка, захваты стали практически нормой отечественного рынка слияний и поглощений. По оценкам экспертов ни одна сделка на рынке корпоративного контроля в России не обходится без использования хотя бы одного из способов давления, а чаще всего задействуется весь арсенал. [11, c. 12]

Следует выделить несколько  причин столь широкого распространения  враждебных поглощений, захватов компаний или рейдерства в отечественной практике слияний и поглощений.

Первая причина заключается  в том, что российские корпорации имеют низкий уровень капитализации, иными словами стоимость их акций  занижена и не соответствует реальным результатам их деятельности. Это  не может не привлекать интерес со стороны игроков рынка слияний  и поглощений, наиболее активной частью которых являются различного рода компании-захватчики.

Вторая причина состоит  в несовершенстве действующего законодательства и судебной системы, что позволяет  рейдерам использовать административный ресурс для проведения поглощения, вовлекая в этот процесс коррумпированных чиновников, представителей правоохранительных органов, судебные инстанции.

Наконец, третья причина  сложившейся ситуации кроется в  недавнем историческом прошлом, в периоде  приватизации, которая на многих предприятиях прошла с нарушением законодательства, что дает сегодня захватчикам  повод прибегнуть к пересмотру результатов  приватизации. Немаловажную роль в  этом процессе играет и непрозрачность, как структуры собственности  российских компаний, так и непрозрачность бизнеса, которые создают возможности  для начала атаки на компанию. [3, c. 71]

 Для организации успешной  защиты от враждебного поглощения  необходимо обладать навыками  и знаниями в распознавании  стратегий захвата. Остановимся кратко на двух моментах: портрете «захватчика» и характеристике наиболее распространенных стратегий враждебного поглощения, используемых в российской практике.

 Выделяют три типа  игроков на российском рынке  враждебных поглощений:

 – крупные финансово-промышленные  группы (ФПГ) и олигархи, скупающие  активы для укрепления своих  империй;

 – инвестиционные  компании, в основном работающие  «под заказ» для перепродажи  поглощенной компании третьим  лицам;

 – компании или  частные лица, занимающиеся гринмейлом. «Гринмейл» или корпоративный шантаж представляет собой комплекс различных корпоративных действий, предпринимаемых миноритарным акционером в целях вынудить общество или основных акционеров приобрести акции, принадлежащие этому миноритарию, по весьма высокой цене. [16, c. 407]

 Обратимся к стратегиям  враждебного поглощения.

 Наиболее востребованная  стратегия – использование административного  ресурса для осуществления давления  на компанию-цель. Обычно такая  тактика дополняется мощной кампанией  в средствах массовой информации  с использованием компрометирующей  информации для создания неблагоприятного  образа менеджмента и собственников  корпорации-цели. Собственно поглощение  проводится при помощи скупки  акций миноритарных акционеров  или различного рода манипуляций  с ними. Основной признак таких  стратегий – использование жалоб  миноритарных акционеров о защите  своих прав для начала процесса  перераспределения собственности  на корпорацию. Поводом для подачи  искового заявления в суд миноритарием является нарушение инвестиционных обязательств владельцем контрольного пакета, принятых на себя при приватизации компании, неправильно проведенная дополнительная эмиссия акций, невыплата дивидендов и т.п. Обеспечительные меры, вводимые судом в этом случае, облегчают агрессору фактический захват компании через механизм внеочередных собраний, на которых в отсутствие ведущего акционера, формируются органы управления корпорацией, подконтрольные агрессору. Эти органы на законных основаниях могут провести дополнительную эмиссию и «размыть» контрольный пакет, могут вывести активы из компании, могут ее продать аффилированному с агрессором лицу. Последнее, получив статус добросовестного приобретателя, может делать с компанией все, что угодно.

 При наличии у агрессора достаточно крупного пакета, но не контрольного обыкновенных голосующих акций и привилегированных акций может быть использован механизм проведения внеочередных собраний акционеров компании-цели для принятия решений о конвертации привилегированных акций в обыкновенные и переизбрании совета директоров. Собрание проводится без уведомления владельца контрольного пакета. Назначение нового топ-менеджера сопровождается описанными выше действиями по установлению полного контроля над корпорацией-целью. [16, c. 408]

Рассмотрим методы защиты от враждебных поглощений, используемые на российском рынке корпоративного контроля. Отечественные стратегии  принципиально отличаются от классических методов защиты от враждебных поглощений. Последние будут описаны позже. Российские корпорации используют следующие  методы защиты: превентивные и активные. Если первая группа методов применяется  для плановой организации обороны  предприятия, причем тогда, когда реальная угроза нападения еще не видна, то вторая группа используется в период начавшейся атаки.

 К числу превентивных  методов следует отнести: 

1. формирование защищенной  корпоративной структуры;

2. обеспечение эффективной  экономической безопасности предприятия  с помощью мониторинга текущей  ситуации;

3. эффективную мотивацию  и ограничение полномочий руководителей  предприятия;

4. создание условий, препятствующих  массовой скупке акций;

5. создание системы контроля  над кредиторской задолженностью, формирование подконтрольной кредиторской  задолженности. [15, c. 28]

 Формирование защищенной  корпоративной структуры. Смысл  такого способа защиты состоит  в разделении имущественных прав  и операционной деятельности:

 Создается структура,  в которой одна оффшорная компания  владеет недвижимостью, другая  – средствами производства, а  российская компания, которая ведет  основную операционную деятельность, имеет с двумя предыдущими  оффшорами договор аренды или лизинга. Помимо компаний-собственников в предложенной структуре могут присутствовать специализированные сервисные компании, которые призваны не только осуществлять обслуживание необходимых бизнес-процессов, но и принимать на себя определенную долю рисков. В составе такой структуры может существовать управляющая компания, обеспечивающая необходимый уровень централизации управления.

 Обеспечение эффективной  экономической безопасности предприятия  с помощью мониторинга текущей  ситуации. Крупные компании обычно  имеют собственную службу экономической  безопасности. Среднему и малому  бизнесу это не по карману.  Для оценки угрозы недружественного  поглощения требуется анализ  значительного числа факторов, складывающихся  вокруг корпорации. При всем их  многообразии существуют некоторые  индикаторы, позволяющие с высокой  долей вероятности утверждать, что  в отношении корпорации в ближайшее  время будет предпринята попытка  враждебного захвата. К числу  таких индикаторов следует отнести  следующие события, которые должны  быть объектом пристального внимания  со стороны службы безопасности: Наиболее явным основанием являются  прямые предложения о продаже  акций или доли, поступившие со стороны инвестиционных компаний. При получении таких предложений нужно взять тайм-аут на размышления и немедленно начать осуществление защитных мероприятий. Другим важным обстоятельством являются факты недружественных поглощений в отрасли или предприятий, находящихся на сопредельных территориях. В первом случае речь идет о формировании отраслевого холдинга, во втором – о захвате земельного участка. [21]