Реорганизация, банкротство и ликвидация предприятий

 

 

+	Рыночная стоимость обыкновенной акции и привилегированной акции	х  0,6 +
	Общая сумма  обязательств

 

 

+	Продажи	х  1
	Общая сумма  активов

 

 

Количественный  счет очков и вероятность банкротства, разработанная Альтманом, представлены в следующем виде:

 

Счет	Вероятность банкротства
1,80 или менее  1,81-2,7 2,8-2, 9     3,0 или больше	Очень высокая  Высокая Возможная Маловероятная

 

Качественные  факторы, предсказывающие банкротство, включают:

— плохую систему  финансовой отчетности и неспособность  контролировать расходы;

— неопытность  компании;

— спад в промышленности;

— высокую степень  конкуренции;

— неспособность  получать соответствующее финансирование и значительные кредитные ограничения на любое получаемое финансирование;

— неспособность  погасить просроченные обязательства;

— неквалифицированное  управление;

— внедрение  в сферы, где у руководства  нет опыта работы;

— неспособность  компании идти в ногу со временем, особенно в технологически ориентированном бизнесе;

— высокий уровень  коммерческого риска (например, позитивная корреляция производственного оборудования, означающая, что все виды продукции компании выступают на рынке как единое целое при подъеме или при спаде деятельности, или восприимчивость к забастовкам);

— недостаточное  страховое покрытие;

— мошеннические действия (например, искажение данных о товарно-материальных запасах с целью избежать надвигающегося банкротства);

— циклическая  деятельность бизнеса;

— неспособность  перестраивать производство в соответствии с запросами потребителей;

— восприимчивость к строгому правительственному регулированию (например, законы регулирования арендной платы, затрагивающие интересы арендодателей);

— восприимчивость  к нехваткам энергии;

— восприимчивость  к ненадежным поставщикам;

— пересмотр  долговых и/или арендных соглашений;

— недостаточно качественную систему бухгалтерской  и финансовой отчетности.

Если вы можете с достаточной точностью предсказать, что компания приближается к финансовому  кризису, вы сможете лучше защитить ее и предпринять корректирующие действия.

 

 

1.4. Предотвращение  краха

 

У компаний имеется много финансовых и количественных способов минимизировать потенциальную угрозу банкротства. Проблемы ликвидности и платежеспособности могут быть сведены к минимуму за счет:

— избежания  крупных долговых обязательств. Если обязательства чрезмерно большие, финансируетесь за счет акционерного капитала;

— отказа от убыточных  подразделений и производственного  оборудования;

— управления активами, добиваясь максимальной прибыли  и минимального риска;

— распределения  во времени и продления сроков погашения долговых обязательств;

— использования  количественных методов, таких как  множественный регрессный анализ, для расчета взаимосвязей между переменными характеристиками и вероятности краха бизнеса;

— обеспечения  того, чтобы имелся буфер безопасности между фактическим состоянием и соответствием требованиям (например, оборотный капитал) в связи с договорами о предоставлении денежных ссуд;

— наличия отрицательной  корреляции в продукции и инвестициях;

— снижения дивидендных  выплат.

Нефинансовые факторы, минимизирующие возможность банкротства, включают:

— вертикальную и горизонтальную диверсификацию производственного оборудования и операций;

— финансирование активов за счет обязательств, имеющих  сходные сроки платежа (страхование от потерь);

— географическую диверсификацию;

— наличие соответствующего страхования;

— расширение маркетинговой  работы;

— разработку программ по сокращению расходов;

— повышение  производительности (например, используя  временной анализ и подробный дисперсионный анализ);

— минимизацию  негативного влияния инфляции и  спада на деятельность компании (например, цена на базисе «следующее поступление-первый отпуск»);

— инвестирование преимущественно в многоцелевые, а не специализированные активы, так как с ними связано меньше риска;

— избежание  внедрения в отрасль промышленности с устойчиво высоким показателем уровня банкротства;

— наличие многих вариантов проектов, а не только нескольких, которые существенно влияют на деятельность компании;

— внедрение  производственного оборудования, на которое только в минимальной степени влияет цикличность бизнеса и которое выпускает продукцию, имеющую стабильный спрос;

— избежание  ухода от трудоемкого к капиталоемкому бизнесу, так как последний имеет  больший операционный риск;

— избежание  долгосрочных, с фиксированными платежами контрактов с покупателями и вместо этого включение в контракты статей, регулирующих проблемы инфляции и использующих энергозатратные показатели;

— избежание  рынков, находящихся в состоянии  спада, или рынков, которые уже высококонкурентны;

— гибкую реакцию  на изменения в технологии.

 

 

1.5. Банкротная  реорганизация

 

Если добровольное урегулирование не имеет результатов, кредиторы могут объявить компанию банкротом, в результате следует либо реорганизация, либо ликвидация компании.

Банкротство наступает, когда компания не может оплачивать свои счета или ее обязательства превышают рыночную цену активов. Компания может подать заявление на реорганизацию, план дальнейшего ее существования.

Статья 11 Закона о банкротстве от 1978 года описывает этапы, связанные с реорганизацией потерпевшей неудачу компании. (Статья 7 определяет процедуры, которым необходимо следовать при ликвидации, и вступает в силу, когда вопрос о реорганизации практически не может быть решен.)

Два вида обращений о реорганизации:

1. Добровольная реорганизация — в данном обращении компания ищет свой собственный путь реорганизации. Компания необязательно должна быть неплатежеспособной, чтобы зарегистрироваться на добровольную реорганизацию.

2. Принудительная реорганизация — кредиторы подают документы на принудительную реорганизацию компании и должны доказать, либо что фирма-должник не погашает долги при наступлении срока платежа, либо что один из кредиторов или третья сторона установили контроль над активами должника. Заявление обосновывается большинством кредиторов и наличием исков в суд.

Существует  пять этапов реорганизации:

1. Заявление  о реорганизации согласно статье 11 подается в суд.

2. Судья одобряет  заявление и либо назначает  попечителя, либо разрешает кредиторам выбрать одного из них для распоряжения активами.

3. Попечитель, представляет  приемлемый план реорганизации в суд.

4. План передается  кредиторам и акционерам компании  для одобрения.

5. Должник оплачивает  расходы сторон, выполняющих обязанности по процедуре реорганизации.

Попечитель  в плане реорганизации требуется  для:

— оценки компании;

— перестройки  структуры капитала компании;

— обмена находящихся  в обращении долговых обязательств на новые ценные бумаги.

 

При оценке компании попечитель должен установить ее ликвидационную стоимость против стоимости функционирующего предприятия. К ликвидации прибегают, когда ликвидационная стоимость превышает стоимость действующего предприятия. Если компания стоит дороже, когда функционирует, тогда ответом будет реорганизация. Чтобы определить стоимость реорганизованной компании, попечитель должен определить будущие доходы. Стоимость действующего предприятия — текущая стоимость будущих доходов.

 

Пример 1

В соответствии со статьей 11 было подано заявление о реорганизации компании. Попечитель рассчитал ликвидационную стоимость фирмы после вычитания расходов в размере 4,5 миллиона рублей. Попечитель вычислил, что реорганизованный бизнес сможет дать 530000 рублей в виде ежегодной прибыли. Стоимость капитала составляет 10 процентов. Предполагая, что прибыль будет поступать неопределенно долго, стоимость бизнеса определяется следующим образом:

 

530000 руб./0,10 = 5300000 руб.

 

Так как стоимость компании как функционирующего предприятия (5,3 миллиона руб.) превышает его ликвидационную стоимость (4,5 миллион руб.), реорганизация — правильное решение.

 

Если попечитель рекомендует  реорганизацию компании, должен быть составлен план, с помощью которого возможно погасить долговые обязательства компании: облигации могут быть пролонгированы; акционерные ценные бумаги — выпущены вместо долговых обязательств или доходные облигации выданы вместо необеспеченных облигаций. (По доходным облигациям выплачиваются проценты только тогда, когда получена прибыль.) Процесс обмена долговых обязательств на другие виды обязательств или акционерные ценные бумаги называется перестройкой структуры капитала компании. Цель перестройки структуры капитала компании — создать смешанную структуру долговых обязательств и акционерного капитала, которая позволит погасить долги и добиться определенной прибыли для владельцев.

 

Пример 2

Текущая структура капитала корпорации Y представлена ниже.

 

Облигации необеспеченные  Облигации  с имущественным залогом Привилегированные акции  Обыкновенные акции Итого

1500000 руб. 3000000 80000 2500000 7800000 pуб.

 

Имеет место  высокий финансовый риск:

 

Долговые обязательства	=	4500000	= 1,36
Акционерный капитал		3300000

 

 

Предполагая, что компания будет оценена в размере 5 миллионов рублей как действующее предприятие, попечитель может разработать менее рискованную структуру капитала, имеющую общий капитал в 5 миллионов рублей, представленную ниже:

 

Облигации необеспеченные                         1000000 руб.

Облигации с  имущественным залогом         1000000

Доходные облигации                                      1500000

Привилегированные акции                             500000

Обыкновенные  акции                                     1000000

Итого                                                                5000000 руб.

 

Следует отметить, что эта перестройка структуры  капитала компании (рекапитализация) привела  к существенным потерям для акционеров.

Доходные облигации  в размере 1,5 миллиона рублей подобны акционерному капиталу при увеличении финансового риска, так как процент не выплачивается, пока нет дохода. Отношение долговых обязательств к акционерному капиталу более безопасное:

 

Долговые обязательства + Акции с имущественным залогом	=
Доходные облигации + Привилегированные акции + + Обыкновенные акции

 

 

 

=	2000000 руб.	= 0,67
	3000000 руб.

 

 

При обмене обязательствами, чтобы найти оптимальную структуру капитала, должны соблюдаться определенные приоритеты. Претензии, удовлетворяемые в первую очередь (старшие претензии) оплачиваются прежде претензий, удовлетворяемых во вторую очередь (младших претензий), и владельцы старших долговых обязательств получают удовлетворение своих претензий новым капиталом, равным своим предшествующим требованиям. Самая низкая приоритетность в получении новых ценных бумаг у владельцев обыкновенных акций. Владелец долгового обязательства обычно получает комбинацию из различных ценных бумаг; владельцы привилегированных акций и обыкновенных акций могут не получить ничего. После обмена владельцы долговых обязательств могут стать новыми владельцами компании.