Рынок ценных бумаг Великобритании

Наиболее  распространенный тип привилегированной  акции - кумулятивная, без участия  и непогашаемая.

Компании  вправе изменять права, предоставляемые  акциями. Исключение касается только возможности  переводить непогашаемые акции в погашаемые. Конкретная процедура должна быть прописана в уставных документах. Акционеры, имеющие не менее 15% выпущенных акций данного класса, несогласные с принятым изменением, вправе в судебном порядке отменить это решение.

Облигации.

Основным  типом облигаций, выпускаемых компаниями Великобритании, являются обеспеченные облигации. Обеспеченные облигации  делятся на два вида: обеспеченные определенными активами и обеспеченные всеми активами компании. В первом случае эмитент не имеет права продавать имущество, служащее обеспечением, во втором он может свободно распоряжаться активами до того момента, когда возникает требование к компании (в случае банкротства).

Необеспеченные  облигации - облигации, не обеспеченные каким-либо имуществом. Владельцы этих облигаций приравниваются к необеспеченным кредиторам.

Гарантированные облигации - необеспеченные облигации, гарантированные третьим лицом, обычно материнской компанией или  компанией, принадлежащей к той  же финансовой группе.

И обеспеченные, и необеспеченные облигации могут  выпускаться с фиксированной  или плавающей процентной ставкой (последнее больше распространено на рынке еврооблигаций).

И те и  другие могут быть конвертируемыми  в акции эмитента. Большинство конвертируемых облигаций, выпускаемых британскими компаниями, выражены в долларах США и поступают на рынок евробумаг. Возможность конверсии наступает обычно сразу после эмиссии. Часто конвертируемые облигации выпускаются с условием их погашения по желанию эмитента (со встроенным кол-опционом - опционом на покупку). Конвертируемые облигации с кол-опционом сначала продаются с 3-5%-ной премией.

Некоторые облигации выпускаются с пут-опционом (опционом на продажу), дающим право  досрочного погашения владельцу  облигации. Это право наступает, как правило, через достаточно длительный срок после эмиссии - примерно 5 лет.

Проценты  по купонным облигациям выплачиваются  обычно два раза в год.

Допускается выпуск облигаций с нулевым купоном, облигаций с глубоким дисконтом (deep discoun). Под последними в Великобритании понимают облигации, выпускаемые по цене меньше 85% от номинала. Они могут быть как купонными, так и дисконтными.

В конце  2004 г. сумма задолженности по внутренним облигациям нефинансовых компаний составляла 214 млрд. ф. ст., банков и других финансовых институтов - 218 млрд. В целом размеры рынка внутренних корпоративных облигаций Великобритании по сравнению с другими развитыми странами невелики. Большая часть корпоративного облигационного финансирования осуществляется с помощью международных облигаций, прежде всего еврооблигаций. Задолженность по ним компаний, базирующихся в Лондоне, составляла тогда же 869 млрд. ф. ст.

Большая часть корпоративных облигаций, выпускаемых британскими компаниями, размещается на рынке евробумаг в форме евростерлинговых облигаций. Английская статистика выделяет их в отдельную группу. Еще в начале 1990-х гг. доля британских эмитентов на рынке евростерлинговых облигаций составляла 80%. Ко второй половине 1990-х она снизилась примерно до половины. Основными эмитентами в Великобритании выступают крупнейшие банки, строительные общества и ведущие нефинансовые компании (British Telecoin, GlaxoSmithKline и др.). Большая часть евростерлинговых облигаций - предъявительские ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги.

Государственные долговые обязательства Великобритании носят разные названия: British funds, British Government stocks, British Government negotiable debt. Наиболее распространенный термин - gilts (или gilt-edged securities – «гилты»). На гилты приходится 73% всех внутренних (в фунтах стерлингов) займов центрального правительства (2002 г.). В марте 2005 г. общая задолженность по гилтам составила 356 млрд ф. ст., что равнялось 94% свободнообращающихся (рыночных) обязательств (остальные 6% - казначейские векселя).

С точки  зрения срока, остающегося до погашения, гилты в Великобритании принято классифицировать следующим образом:

1) краткосрочные  - менее 7 лет до погашения;

2) среднесрочные  - от 7 до 15 лет до погашения;

3) долгосрочные - свыше 15 лет до погашения (обычно 20-25 лет).

В мае  2005 г. Управление по регулированию государственного долга выпустило традиционные облигации на срок 50 лет. До этого максимальный срок составлял 30 лет.

Различают четыре вида гилтов: традиционные, индексированные, с двумя датами погашения и гилты без даты погашения. В настоящее время выпускаются только два первых вида, хотя в обращении находятся все четыре.

Традиционные облигации по номиналу составляли в начале 2005 г. 75% всех гилтов. Это простейшая форма облигации с единовременным погашением и фиксированной процентной ставкой.

Облигации с двумя датами погашения могут быть погашены в любое время между этими датами, при этом уведомление о погашении дается не позднее чем за три месяца. При повышении курса облигации, когда превышен номинал, правительство может воспользоваться своим правом провести погашение как можно раньше; если цена ниже номинала - как можно позже. В марте 2005 г. в обращении находилось всего три выпуска, а их доля по номиналу составляла только 0,5%.

Особенностью  финансовой системы Великобритании является наличие на рынке государственных  облигаций так называемых бессрочных облигаций. Некоторые выпуски называются консоли. В обращении осталось восемь выпусков, например 2,5%-ные консоли 1888 г., погашаемые после 1923 г., 3,5%-ные военные облигации, погашаемые после 1952 г. 4%-ные консоли и др. В данном случае под погашением подразумевается право правительства погасить облигации, однако, поскольку их рыночный курс ниже номинала, нет смысла производить погашение. Можно предположить, что в случае понижения рыночных процентных ставок ниже уровня 3,5-4% и повышения курса облигаций выше номинала будет целесообразно погасить консоли. Их доля в марте 2005 г. в совокупной задолженности по гилтам составляла 0,8%.

Индексированные облигации. Рост темпов инфляции в 1970-е гг. и сопутствующие ей колебания процентных ставок заставили британское правительство повысить привлекательность государственных облигаций. К числу этих мероприятий относился и выпуск индексированных облигаций. Индексация осуществляется по индексу розничных (потребительских) цен. Индекс розничных цен ежемесячно публикуется Министерством занятости на базе «корзины», состоящей из 600 товаров. Это главный показатель инфляции в Великобритании.

Фиксированный реальный процент по облигации (2%) означает, что этот процент выплачивается  с учетом инфляции. При 2%-ной инфляции ставка составит 4,04% ((1,02 х 1,02 - 1) х 100). Таким  образом, эти облигации защищают инвестора и от инфляции, и от колебаний процентных ставок.

Эти облигации  оказались чрезвычайно популярны. В 1993 г. в обращении находилось 14 индексированных облигаций разных выпусков, а их доля в общем объеме облигационной задолженности по государственным облигациям превышала 11%. В 2000-2005 гг. их доля составляла уже 19-25% (количество выпусков сократилось до девяти).

В Великобритании в финансовой прессе можно найти  показатель текущей доходности и конечной доходности, или доходности до погашения. Показатель доходности до погашения может исчисляться исходя из дискретных или непрерывных процентов. Банк Англии осуществляет расчет доходности до погашения, опираясь на формулу сложных процентов при условии выплаты купонного дохода два раза в год (дискретные проценты).

Термин  «гилты» используется в Великобритании в основном только по отношению к долгосрочным и среднесрочным государственным облигациям. Помимо них существует еще несколько видов государственных облигаций.

Национальные сберегательные инструменты. Это нерыночные бумаги, предназначенные для широких слоев населения. На их долю приходилось примерно 17% всего долга центрального правительства.

Выпускаются агентством канцлера казначейства. Более  половины сберегательных инструментов приходится на два продукта - сберегательные сертификаты - 29% (как с фиксированной  ставкой, так и индексированные) и облигации выигрышного займа - 28%. Последними владели 23 млн граждан  страны. Розыгрыш проходит ежемесячно, размер выигрыша на облигацию колеблется от 50 ф. ст. до 1 млн ф. ст.

Казначейские векселя. Дисконтные краткосрочные (срок 1, 3, 6 месяцев) инструменты, выпускаемые Управлением по регулированию государственного долга от имени правительства. Это ценные бумаги на предъявителя, реестр держателей не ведется. Минимальный номинал равен 5000 ф. ст. Размещение казначейских векселей происходит тендерным методом каждую неделю в последний рабочий день. Сумма и срок векселей объявляются за неделю до тендера. Тендеры носят открытый характер, т.е. в них может принять участие любое физическое или юридическое лицо. При этом минимальный объем заявки не может быть меньше 50 000 ф. ст. по номиналу. Заявки удовлетворяются по ценам, указанным в них. Неконкурентные заявки не принимаются.

Налоговые сертификаты. Нерыночные инструменты, которые можно использовать для выплаты налогов.

Обязательства Национального офиса  по инвестициям и кредитам. Это также нерыночные обязательства, выпускаемые напрямую Комиссией по национальному долгу.

Облигации в евро. С октября 1988 г. Банк Англии периодически осуществлял выпуски различных облигаций в экю (в настоящее время в евро). Их эмиссия не связана с финансированием бюджетного дефицита; выручка направляется на пополнение валютных резервов. Среди этих инструментов: казначейские векселя в евро, казначейские ноты в евро и облигации в евро.

Казначейские  векселя в евро выпускаются на срок в один, три и шесть месяцев  один раз в месяц. Как установлено  правилами торговли на рынке евробумаг, котировка объявляется не в процентах к номиналу, а в виде нормы доходности. То же самое относится к подаваемым тендерным заявкам: участники указывают требуемую норму доходности исходя из реального количества дней до погашения и количества дней в году - 360.

Казначейские  ноты - среднесрочные инструменты, выпускаемые  на 3 года. Первый выпуск состоялся в январе 1992 г. Размещение производится на тендерной основе раз в квартал.

Кроме облигаций  в евро (экю) британское правительство  прибегало к выпуску ряда других займов в иностранных валютах: в  долларах США и немецких марках (долларовые ноты с плавающей процентной ставкой и еврооблигации в долларах и марках).

В отличие  от США облигации местных органов  власти в Великобритании не получили широкого распространения. Причина - унитарный  характер английского государства  и реформа системы местного самоуправления, проведенная еще правительством М. Тэтчер, которая ограничила права  заимствования местных органов  власти. Большая часть облигаций  выпускается на один год, имеет фиксированную  процентную ставку с выплатой процентов  дважды в год.

При характеристике рынка облигаций Великобритании нельзя не отметить и тот факт, что  Лондон является ведущим центром  эмиссиии торговли еврооблигациями. На находящихся здесь лид-менеджеров приходится примерно 60% первичного и 70% вторичного рынка еврооблигаций.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Регулирование рынка

 

Рынок ценных бумаг в Великобритании традиционно регулируется преимущественно самими его участниками.

Основными нормами государственного регулирования в последнее время были: Закон о компаниях в редакции 1985, 1989 гг.; Закон о ценных бумагах компаний (Закон об инсайдерах) от 1985 г.; Закон о финансовых услугах, принятый в 1988 г.

Закон о  компаниях определяет правила раскрытия  информации об акционерах и манипуляциях с принадлежащими им акциями, устанавливает  сроки и порядок созыва общих  собраний, а также назначения доверенных лиц акционеров и др.  

Закон об инсайдерах предусматривает уголовное  преследование за недобросовестное использование служебной информации в части ценных бумаг компании лицами, имеющими доступ к ней в силу своего должностного положения, а также владеющими более 10% ее акций.

Закон о  финансовых услугах устанавливает обязательность лицензирования профессиональной деятельности на рынках ценных бумаг, финансовых и производных инструментов, в том числе по оказанию консультативных услуг; ответственность за сокрытие объективной информации и распространение сведений, способных ввести инвесторов в заблуждение.

Контроль  соблюдения положений названных норм - прерогатива преимущественно саморегулируемых организаций. Главным органом регулирования в стране до 1997 г. был Совет по ценным бумагам и инвестициям, именуемый в настоящее время Советом по финансовым услугам. В его состав входят представители различных организаций - профессиональных участников рынка. Совет - некоммерческая компания, обладающая широкими полномочиями и формально подчиненная Государственному казначейству (Министерству финансов). К числу главных органов регулирования относятся также Банк Англии и Лондонский совет по вопросами слияний и поглощений.

Другие  органы можно разделить на саморегулируемые организации и признанные биржи (рис. 1). Они выполняют определенные, делегированные Советом по финансовым услугам, функции. Сегодня у Великобритании действует пять саморегулирующих органа (СРО), наиболее значимые из них:

1. Совет по  ценным бумагам и фьючерсам (SFA) - обладая наиболее широкими полномочиями, лицензирует деятельность компаний на фондовом рынке, принимая их в свои члены, управляет фондом покрытия убытков инвесторов и др.

2. Организация  инвестиционных управляющих (IMRO) - регулирует деятельность институтов коллективного инвестирования, которые командуют разными фондами, в том числе работу командующих инвестиционными фондами, пенсионными фондами, менеджеров не регулированных совместных инвестиционных схем.

3. Совет по  личным инвестициям (PIA) - регулирует деятельность более 4 тыс. фирм, в том числе независимых финансовых советников, что консультируют мелких инвесторов или действуют от их имени. PIA есть главным органом наблюдения за деятельностью компаний, что действуют на рынке страхования и инвестиций, в том числе предприятия взаимного страхования, общих юнит-трастов инвестиционных компаний.