Виды дивидендных выплат и их источники их выплаты

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин "экстра" означает премию, начисленную к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 дол. и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: 1,2 + 0,3.

Методика выплаты дивидендов акциями

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г.

Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее, этот вариант в некоторой степени устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды (до 20%) практически не оказывают влияния на цену; если дивиденд превышает указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть.

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет[6.c.50-59].

Дивидендная политика акционерного общества включает выбор по следующим вопросам:

1. Следует ли корпорации  выплачивать всю или часть  чистой прибыли акционерам в  текущем году или инвестировать  ее в целях будущего роста. Это означает выбор соотношения  в чистой прибыли той части, которая идет на выплату дивидендов (d), и той части, которая реинвестируется  в активы корпорации. Рассматривая  модель ценообразования на акции  корпорации с постоянным темпом  прироста g (модель Гордона)

pq = da1/(ks — g),

где       da1 — ожидаемый дивиденд на акцию года t = 1,

ks — ожидаемая доходность акции,

Можно видеть, что выбирая политику высокого значения дивидендного выхода (d/π) величина da1 возрастет, и это повлечет, исходя из формулы, рост цены акции. Однако на цену акции влияет и прогнозируемый темп прироста. Если корпорация будет инвестировать незначительные средства в активы, то возможности роста будут невелики и цена акции упадет. Таким образом, выбор значения дивидендного выхода имеет альтернативные результаты:

1) высокие текущие дивиденды  и рост цены на краткосрочном  периоде или 2) будущий рост дивидендов  и рост цены в перспективе.

2. При каких условиях  следует менять значение дивидендного  выхода, следует ли в долгосрочной  перспективе придерживаться одной  дивидендной политики или можно  ее часто менять.

3. В какой форме выплачивать  акционерам заработанную чистую  прибыль — в денежной форме  пропорционально имеющимся акциям, в форме дополнительных акций  или через выкуп акций. Обычно  термин дивиденд используется  для обозначения денежных выплат, которые получает акционер в  результате распределения чистой  прибыли корпорации пропорционально  числу акций. Более широкое понятие  дивидендов используется для  любых прямых выплат корпорацией  своим акционерам. Схемы всех  выплат при таком подходе рассматриваются  как часть дивидендной политики.

4. Какие конкретные схемы  выплат использовать. Если денежные  выплаты пропорциональны владению  акциями, то какова должна быть  периодичность выплат и их  абсолютная величина. Если предусматривается  выкуп акций, то какова выкупная  цена? Обычно объявляемая денежная  выплата выражается в количестве  денежных единиц на акцию, но  может выражаться в процентах  от рыночной цены (дивидендная  доходность) или в процентах от  прибыли (дивидендный выход). Дивиденд  объявляется без учета подоходного  налогообложения.

5. Как строить политику  выплаты дивидендов по не полностью  оплаченным акциям (пропорционально  оплаченной части или полностью).

В мировой практике все эти вопросы касаются обыкновенных акций, так как только по ним возможны альтернативные формы распределения чистой прибыли. Выплаты по привилегированным акциям относятся к обязательным фиксированным платежам, решения по которым увязываются с выбором структуры капитала. Российское законодательство допускает невыплату дивидендов по привилегированным акциям даже при наличии чистой прибыли. Поэтому решения по дивидендным выплатам российских предприятий затрагивают и привилегированные и обыкновенные акции. В уставе АО по привилегированным акциям могут фиксироваться:

1)   размер дивиденда  в денежных единицах;

2)   процентная величина  дивиденда к номиналу привилегированной  акции;

3)   порядок определения  величины дивиденда (расчет по  прибыли после налогообложения  или иные способы);

4)   очередность выплаты  дивидендов по привилегированным  акциям разных типов.

На значение дивидендного выхода влияет большое количество факторов, основные из которых:

1) инвестиционные возможности  корпорации;

2) предпочтения акционеров  между текущим и будущим доходом; сложившаяся структура собственников  данной корпорации (состоятельные  инвесторы, институциональные инвесторы, бывшие работники данной корпорации  и т. п.);

3) выбранная структура  капитала;

4) стоимость капитала  других источников, кроме нераспределенной  прибыли.

 

Анализ дивидендной политики в ОАО «ЛУКОЙЛ»

ОАО «ЛУКОЙЛ»  — одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний, обеспечивающая 2,2% мировой добычи нефти.

Лидирующие позиции Компании  являются результатом двадцатилетней работы по расширению ресурсной базы благодаря увеличению масштабов деятельности и заключению стратегических сделок.

Основными видами деятельности ОАО «ЛУКОЙЛ» (далее – Компания) и его дочерних компаний (вместе – Группа) являются разведка, добыча, переработка и реализация нефти и нефтепродуктов. Компания является материнской компанией вертикально интегрированной группы предприятий.

Группа была учреждена в соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 17 ноября 1992 г. № 1403. Согласно этому Указу Правительство Российской Федерации 5 апреля 1993 г. передало Компании 51% голосующих акций пятнадцати компаний. В соответствии с постановлением Правительства РФ от 1 сентября 1995 г. № 861 в течение 1995 г. Группе были переданы акции еще девяти компаний. Начиная с 1995 г. Группа осуществила программу обмена акций в целях доведения доли собственного участия в уставном капитале каждой из этих двадцати четырех компаний до 100%.

С момента образования Группы до настоящего времени ее состав значительно расширился за счет объединения долей собственности, приобретения новых компаний и развития новых видов деятельности.

Дивидендная политика ОАО "ЛУКОЙЛ" основывается на балансе интересов Компании и ее акционеров при определении размеров дивидендных выплат, на повышении инвестиционной привлекательности Компании и ее капитализации, на уважении и строгом соблюдении прав акционеров, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации, Уставом Компании и ее внутренними документами.

"Положением о дивидендной  политике ОАО «ЛУКОЙЛ», принятым  в 2003 году, Совет директоров Компании  при определении рекомендуемого  Общему собранию акционеров размера  дивиденда (в расчете на одну  акцию) исходит из того, что сумма  средств, направляемая на дивидендные  выплаты, должна составлять не  менее 15% чистой прибыли, определяемой  на основе консолидированной  финансовой отчетности ОАО "ЛУКОЙЛ" по ОПБУ США. Таким образом, ЛУКОЙЛ официально фиксирует нижнюю границу дивидендных выплат и отменяет верхнюю.

Цели Компании в области дивидендной политики:

• признание величины дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности Компании
• повышение величины дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли

Последовательную дивидендную политику проводит ЛУКОЙЛ, который можно назвать образцом для российских компаний в отношении стандартов корпоративного управления. В 2005 г. ЛУКОЙЛ заявил о планах по увеличению размера чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, до международных стандартов на уровне 40–50%. Подобные изменения вписываются в общую стратегию по приведению корпоративного управления до мировых стандартов, необходимость которой подчеркивается наличием стратегического партнера – американской компании ConocoPhillips. ЛУКОЙЛ сегодня – одна из немногих российский компаний, у которой менеджмент ориентирован на долгосрочный рост капитализации, и продуманная дивидендная политика является инструментом достижения данной цели.

 Анализ выплат дивидендов  за 2009 и 2010 год

Акционеры ОАО «ЛУКОЙЛ» на годовом общем собрание, которое состоялось 23 июня 2001 года, утвердили выплату дивидендов за 2010 г. в размере 59 руб. на акцию, что на 13,5% больше, чем годом ранее. В 2009 году размер дивидендов на одну акцию ЛУКОЙЛа составил 52 руб.

Менеджмент ЛУКОЙЛа в рамках долгосрочной стратегии развития компании планирует увеличить размер дивидендов до 30% чистой прибыли. По словам заместителя руководителя аналитического департамента «Алор Инвест» Дмитрия Лютягина, вероятность того, что такой уровень действительно будет достигнут, очень высока. «Для создания имиджа ориентированной на акционеров корпорации размер выплат придется увеличить. Все возможности для этого есть, особенно если учесть, что около 30% уставного капитала компании контролируется ее менеджментом. Довести дивиденды до 30% выгодно в первую очередь им», — отметил эксперт. Он также добавил, что для иностранных инвесторов выгода от владения акциями ЛУКОЙЛа может оказаться даже выше за счет курсовой разницы.

Дивиденды "ЛУКОЙЛа" не превышают 3% от цены акции, доходность бумаг "Роснефти" и "Газпрома" ещё ниже. В перспективе акции "ЛУКОЙЛа" могут порадовать акционеров высокой доходностью. На протяжении многих лет компания демонстрирует стабильный рост дивидендов, а обнародованная долгосрочная программа развития "ЛУКОЙЛа" позволяет надеяться на дальнейшее увеличение выплат. Программа предусматривает отказ от скупки активов и сокращение инвестиции в добычу. "ЛУКОЙЛ" больше не намерен приобретать зарубежные НПЗ и вкладывать средства в крупные проекты по добыче нефти. Исключение делается только для месторождений на шельфе Каспийского моря, да и то значительные инвестиции в этом регионе увязываются с предоставлением государственных льгот. В качестве основных целей указывается рост прибыли и денежного потока, снижение долговой нагрузки. Отчёты за 2009 год и I квартал 2010 года показывают, что "ЛУКОЙЛ" уже приступил к выполнению своей программы[22].

 

2.2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ В ИНОСТРАННЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ.

Среди используемых западными компаниями дивидендных стратегий наиболее известными являются следующие:

1. Стремление к некоторому  постоянному отношению дивидендов  к чистой прибыли (за вычетом  дивидендов по привилегированным  акциям) Div/E = const. Существенным недостатком этой стратегии является жесткая привязка к такой изменчивой величине, как чистая прибыль. В случае ухудшения конъюнктуры или принятия неверных инвестиционных решений дивиденды приходится сокращать, что негативно сказывается на стоимости акций. Другой недостаток этой стратегии заключается в том, что менеджеры могут влиять на денежные потоки, манипулируя бухгалтерской отчетностью. В среднем коэффициент Div/E колеблется около уровня 51%, при этом наблюдается его большой разброс, из чего следует, что это отношение не является основным при проведении долгосрочной дивидендной политики.