Закономерно, что
началось это с рынка рискованных
ипотечных бумаг, который формировался
за счет секьюритизации (финансовый
термин, означающий одну из форм привлечения
финансирования путём выпуска ценных
бумаг рискованных ипотечных кредитов),
которые выдавались наименее обеспеченным
американцам, главным и почти единственным
источником доходов которых являлась
заработная плата. Потеря работы означала
для этой категории американцев потерю
возможности обслуживать обязательства
по ипотечным кредитам, что означало выставление
их домов и квартир на продажу и, как следствие,
учитывая массовость этого явления, существенное
падение цен на них. Обвал цен на ипотечные
бумаги привел к удешевлению активов большого
количества ипотечных и инвестиционных
банков, затем начали падать акции и ценные
бумаги этих финансовых институтов, а
затем других корпораций, и не только в
Соединенных Штатах[3].
Существует много
мнений по поводу причин мирового
кризиса. Экономисты активно высказывают
своё мнение по этому вопросу. По мнению
директора Института новой
экономики Государственного
университета управления,
академика РАН Сергея Глазьева основными
причинами глобального кризиса
являются:
— саморазрушение
финансовой пирамиды долговых
обязательств США;
— виртуализация финансовых
операций (деривативы), повлекшая
недооценку финансовых рисков
и отрыв финансового рынка
от реального
сектора экономики;
— обесценение
значительной части капитала
в условиях исчерпания
возможностей экономического
роста на основе доминирующего
технологического уклада
и связанного с этим структурного
кризиса экономики ведущих стран[4].
По словам Гайдар
«за тучными годами всегда следуют тощие»,
а благоприятная конъюнктура сменяется
неблагоприятной. Кроме того, резкое ускорение
роста ВВП на душу населения, начавшееся
два века назад, повлекло за собой изменения
жизни людей - сократилось число занятых
в сельскохозяйственном секторе, выросли
продолжительность жизни и уровень доходов.
В 2008 году наблюдалось замедление мирового
экономического роста на фоне сильнейшего
со времен Великой депрессии кризиса.
У Игоря Юргенса своё
мнение о причинах финансового кризиса:
«Спусковым крючком мирового кризиса
стали суррогатные деньги, которые глубоко
проникли во все поры финансовой системы».
Речь идет об особом
виде ценных бумаг - деривативах. Это так
называемые производные финансовые инструменты.
Они связаны с обычными ценными бумагами
и, по сути, являются виртуальными деньгами.
Сегодня их выпущено огромное количество.
Именно деривативы, связанные с американскими
ипотечными облигациями, детонировали
мировой финансовый кризис, причины которого,
безусловно, более фундаментальные. Игорь
Юргенс считает, что «банки США дали гражданам
ипотечные кредиты, под них "выпустили"
производные бумаги. И виртуальные деньги,
которые продавали и перепродавали, стали
оборачиваться во всём мире. Заемщики
реальные деньги вовремя не вернули - началась
цепная реакция» [5].
1.2 Особенности мирового
финансового кризиса
Начавшийся в условиях
глобализации кризис носил беспрецедентный
по масштабам характер, охватывая
практически все динамично развивавшиеся
страны и регионы. Причем он
сильнее отразился на тех, кто
был наиболее успешен; напротив,
застойные страны и регионы
пострадали от него в меньшей
степени. Сказанное характерно
и для внутриэкономической ситуации
в отдельных странах, включая
Россию, — самые серьезные проблемы
наблюдались там, где был экономический
бум, тогда как депрессивные
регионы почти не почувствовали
изменений.
Во-вторых, кризис
носил структурный характер, то
есть предполагалось серьезное
обновление структуры мировой
экономики и ее технологической
базы.
В- третьих, кризис
носил инновационный характер. В
последние годы много говорилось
о важности инноваций, переводе
экономики на инновационный путь
развития; именно это и произошло
в финансово экономической сфере.
Здесь возникли и быстро распространились
финансовые инновации — новые
инструменты финансового рынка,
которые, как тогда казалось, смогут
создать условия для бесконечного
роста. Но, как выясняется теперь,
многие лидеры финансового мира
имели о них весьма смутное
представление, что привело к
двоякого рода последствиям[6].
Глава 2. Влияние мирового
экономического кризиса на экономику
России
2.1 Влияние мирового финансового
кризиса на фондовый рынок России
К середине 2008 г.
глобальный финансовый кризис
начал подступать к России
на фоне ослабления мировой
экономики, значительно зависящей
от цен на нефть. Быстрое
ухудшение ситуации в мире оказало
двоякое влияние на Россию. Во-первых,
сокращение ликвидности на глобальных
кредитных рынках привело к кризису ликвидности
во всем мире, значительно повлияв на развивающиеся
рынки и вызвав масштабные убытки. Во-вторых,
осознание замедления темпов роста мировой
экономики привело к резкому снижению
цен на нефть — основной статьи экспорта
России.
Эти два фактора
были доминирующими, однако российские
финансовые рынки негативно отреагировали
на некоторые события, связанные
с внутренней политикой, что
привело к дальнейшему ослаблению
доверия инвесторов. Примерами служат
ситуация с компанией "Мечел",
имевшая место 24 июля, и внутренний
корпоративный конфликт в компании
ТНК—BP. Также оказал воздействие на рынок
августовский конфликт с Грузией.
За период с 19 мая (когда российский фондовый
рынок достиг пиковых показателей) по
7 ноября 2008 г. рынок потерял приблизительно
2/3 своей стоимости, что эквивалентно примерно
1 трлн долл. США (примерно 84% российского
ВВП в 2007 г.). Другие развивающиеся рынки
в этот период понесли аналогичные убытки:
китайский фондовый индекс CSI 300 снизился
на 57%, бразильский индекс Bovespa — на 50%.
Даже индекс S&P в США, имеющий более широкий
охват, потерял 35%, продемонстрировав один
из худших показателей в истории рынков
"медведей".
В развитии финансового
кризиса в России можно выделить 3 этапа:
1) планомерное снижение;
2) кризис ликвидности
и доверия инвесторов;
3) ответные меры.
Эти этапы следуют в
хронологическом порядке и фиксируют
влияние основных внешних и внутренних
факторов на российский финансовый рынок.
Первый этап: планомерное
снижение
Первый этап начался
19 мая 2008 г., когда российский фондовый
рынок достиг своих пиковых значений,
а закончился 12 сентября. На его протяжении
наблюдалось постепенное снижение индекса
РТС, преимущественно обусловленное внешними
факторами, главным образом ухудшением
глобальных экономических условий и снижением
доверия на рынках акций во всем мире.
Сначала сокращение глобальной ликвидности
и снижение доверия инвесторов наряду
с быстрым замедлением экономики США привели
к падению рынков акций в мировом масштабе,
по мере того как инвесторы переводили
свои средства в более надежные активы
на фоне опасений по поводу неопределенности
будущих потерь в финансовом секторе и
ощущения, что кризис приобрел поистине
глобальный размах.
С 19 мая по 3 июля
индексы S&P и РТС потеряли
примерно 11%. Однако после 3 июля
перспективы затяжного спада
глобальной экономики спровоцировали
быстрое падение цен на нефть
с максимального уровня в 144,07
долл. США за баррель нефти
марки Brent и 139,52 долл. США за баррель
нефти марки Urals. С 3 июля по 12 сентября
индекс РТС потерял в цене примерно 38%,
т. е. несколько больше, чем цены на нефть.
На первом этапе кризиса коэффициент корреляции
между индексом российского фондового
рынка и его фундаментальной объясняющей
переменной — ценой на нефть — достиг
почти идеального значения — 0,973.
Из-за ухудшения
глобальных условий иностранные
инвесторы начали пересматривать
привлекательность российского
рынка. Многие инвесторы вслед
за крупными хедж-фондами закрыли свои
позиции на российском рынке. Инвесторы,
вкладывающие средства в акции, перестали
рассматривать Россию как "безопасную
гавань". В течение недели, с 23 по 27 июня,
спреды долговых дефолтных свопов (CDS)
по российским суверенным долговым обязательствам
подскочили на 30 базисных пунктов, что
стало явным признаком значительного
снижения доверия иностранных инвесторов.
Кроме того, глобальный дефицит ликвидности
негативно повлиял на ставки кредитования
на российском межбанковском рынке: в
течение недели с 20 июня они увеличились
примерно до 18%. Дефицит кредитных средств
в начале июля привел к быстрому росту
требований о внесении дополнительного
обеспечения по кредитам (margin calls), что
способствовало дальнейшему снижению
фондового рынка. В довершение к этому
геополитическая напряженность, возникшая
в результате российско-грузинского конфликта
8 августа, стала еще одним фактором, внесшим
свой вклад в резкий скачок спредов CDS
(на 20 базисных пунктов) и падение индекса
РТС (на 6,5%).
На протяжении
первого этапа не было сделано
каких-либо заметных официальных
заявлений о мерах, направленных
на преодоление кризиса фондового
рынка. Важно отметить, что финансовый
кризис в основном ощущался
на фондовом рынке. Несмотря
на то что некоторым банкам
предстояло погашение крупных
внешних обязательств, ни один
российский банк на тот момент
не испытывал ни трудностей
с погашением обязательств, ни
острого дефицита ликвидности,
что могло бы оправдать принятие
решительных ответных мер. Одним
из ключевых изменений стратегического
характера стало начало осуществления
Банком России перехода от
валютного таргетирования к таргетированию
инфляции, что способствовало повышению
волатильности валютного курса и неопределенности
относительно его краткосрочных колебаний.
Признаки дефицита ликвидности проявились
8 сентября, когда во время внеочередного
депозитного аукциона Минфина России
спрос банков на привлечение средств федерального
бюджета в депозиты на 50% превысил предложение.
Второй этап: кризис
ликвидности и доверия.
Второй этап ознаменовался
пиком кризиса ликвидности и
доверия, вызванного главным образом
банкротством банка Lehman Brothers и принятием
мер по спасению крупнейшего мирового
страховщика — компании AIG. Оглядываясь
назад, можно сказать, что эти события
стали поворотным моментом, породив панику,
вызванную глобальным финансовым кризисом.
Мировые рынки отреагировали на них весьма
негативно — ежедневными резкими падениями.
В России эти события, за которыми внимательно
следили все участники рынка, стали фактором,
фактически парализовавшим работу межбанковского
рынка на неделю — с 15 по 19 сентября. За
считаные дни процентные ставки по межбанковским
кредитам подскочили на 100 базисных пунктов,
а межбанковский денежный рынок оставался
парализованным. Несмотря на то, что общая
ликвидность системы не достигла критического
уровня и фактически начала повышаться
в конце сентября, передача ликвидности
от нескольких крупных банков банкам второго
и третьего эшелонов затормозилась —
частично из-за опасений эскалации риска
невыполнения обязательств контрагентами.
Рынок акций пережил резкий рост распродаж,
спровоцированных волной требований о
внесении дополнительного обеспечения
по кредитам (margin calls) на фоне закрытия
инвесторами своих позиций по акциям,
быстро теряющим в цене. Министерство
финансов России 15—16 сентября 2008 года
удвоило общий лимит бюджетных средств,
размещаемых на депозитных аукционах,
а также увеличило дневные лимиты по таким
аукционам. Вслед за Минфином Банк России
17 сентября увеличил дневные лимиты по
аукционам РЕПО. Тем не менее этих скоординированных
усилий оказалось недостаточно, чтобы
развеять страхи участников рынка. ФСФР
России 17 сентября закрыла биржи на 2 дня,
чтобы предотвратить волну панических
распродаж на фоне опасения крупных потерь.
Заявление Правительства о принятии масштабных
мер в ответ на кризис привело к тому, что
19 сентября, в пятницу, рынок отыграл утраченные
позиции, вернув все потери предыдущей
недели.
Третий этап: быстрое
принятие масштабных ответных мер
Обвал фондового
рынка и явное ощущение того,
что глобальный кризис перешел
в стадию паники, подтолкнули
Правительство России к принятию
оперативных масштабных мер. Российские
власти отказались от ранее
принятого курса постепенного
ужесточения кредитно-денежной политики
и выделили значительные бюджетные
средства на поддержку банковской
системы и обеспечение ликвидности
на финансовых рынках. С учетом
смещения баланса рисков с
инфляции в сторону банковской
системы и реальной экономики
первоначальные меры были в целом
своевременными и целесообразными. Первый
пакет антикризисных мер, объявленный
17 сентября, был нацелен на вливание ликвидности
на финансовый рынок.
Поскольку некоторые
из объявленных мер по повышению
ликвидности не были сразу
реализованы или не имели желаемого
эффекта, ситуация с ликвидностью
оставалась весьма напряженной.
Особенно это касалось банков
второго эшелона, а также предприятий
с высокой долей заемных средств
(в строительстве, розничной торговле,
сельском хозяйстве). Например, средства
господдержки, предоставленные крупным
государственным банкам, не попали
на низшие уровни банковской
системы. В условиях сегментированного
межбанковского рынка ликвидность
не вышла за пределы крупных
участников рынка, так как на
рынке доминировали опасения
относительно роста риска невыполнения
обязательств контрагентами. При
этом спрос на временное размещение
средств федерального бюджета
сохранялся на низком уровне,
поскольку банки, которые отвечали
требованиям для привлечения
таких средств (преимущественно
крупные банки), по-прежнему для
обеспечения ликвидности прибегали
к такому инструменту, как дневные
аукционы прямого РЕПО.
Второй пакет антикризисных
мер, объявленный 29 сентября и
14 октября, был нацелен на решение
проблем, связанных с системными
рисками банковского сектора. Организованные
Правительством меры по спасению ряда
банков предусматривали вливание капитала
в общем объеме 5 млрд долл. США в Связь-Банк
(2,5 млрд долл. США), Банк "Глобэкс"
(2 млрд долл. США) и Собинбанк (0,5 млрд долл.
США). Для укрепления доверия держателей
банковских вкладов Российское правительство
увеличило предельный размер компенсации
по вкладам в банках до 700 тыс. руб. (около
28 тыс. долл. США), а также внесло дополнительные
средства в уставный капитал Агентства
по страхованию вкладов. Центральному
банку было разрешено разместить 50 млрд
долл. США на депозит во Внешэкономбанке
в целях покрытия рисков рефинансирования
краткосрочных внешних долговых обязательств
отечественных финансовых и нефинансовых
корпораций. Кроме того, Правительство
объявило о плане предоставления долгосрочного
финансирования в виде субординированных
кредитов на общую сумму около 950 млрд
руб. (35,4 млрд долл. США). Это долгосрочное
финансирование в основном было предназначено
3 государственным банкам — Сбербанку
России, ВТБ и Россельхозбанку.