Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

  Если использовать язык формул, то конечное значение TV запишется в виде   TV =

а NPV, соответственно 

.      (4)

Несложно увидеть, что  формулу (4) легко переписать в виде

,

 обычно используемом  при вычислениях NPV. Но по нашему  мнению, вычисление NPV через последовательное  вычисление кумулятивных денежных  потоков более предпочтительно.  При использовании этой техники  вычислений можно более эффективно  использовать калькулятор – на  каждом шаге используется результат  предыдущих вычислений, имеющийся  на дисплее, а также, одновременно  с вычислением конечного значения TV можно определить величину периода  возврата с учетом интереса.

Кроме того, этот путь больше подходит для вычисления коэффициента, который мы введем несколько позднее.

 

 

4. Чистая будущая стоимость проекта

Предположим, что фирма рассматривает инвестиционный проект F, считая что стоимость капитала равна 20%.

Периоды времени	0	1	2	3	4
Денежные потоки	-10	7	6	2	1

Вычислим накопленные  денежные потоки:

CCF₀ = -10;      

CCF₁ =(1 + 0,2)(-10) + 7 = -5;

CCF₂ =(1 + 0,2)(-5) + 6 = 0. 

Обратите внимание, в конце 2-го периода произошло знаменательное событие - деньги, взятые на осуществление проекта, возвращены в полном объеме.

Следовательно, деньги, которые  фирма получит в следующем периоде  

CCF₃ =(1 + 0,2)(0) + 2 = 2,

можно реинвестировать –  вложить в другие проекты.

С этого момента, вместо стоимости капитала  (k),  следует рассматривать ставку реинвестирования!

Она, конечно, может равняться  стоимости капитала, но это совсем не обязательно. Обычно, ставка реинвестирования больше чем стоимость капитала –  фирма занимает деньги на проект при  ставке интереса k, рассчитывая получить доход описываемый более высокой ставкой.

Закончим пример, предполагая, что ставка реинвестирования равна  стоимости капитала:

CCF₄ =(1 + 0,2)(2) + 1 = 3,4.

Итак, к моменту окончания  проекта, если все предположения  окажутся верными, фирма, осуществившая  проект F, станет богаче на 3,4 единиц. Дисконтировав

3,4/(1 + 0,2)⁴ = 1,63996

 найдем чистую приведенную  стоимость проекта - NPV.

Отметим, что при вычислении NPV стоимость капитала и ставка реинвестирования считаются одинаковыми.

По аналогии с NPV, предлагаем назвать число  3,4 чистой будущей стоимостью проекта - NFV(Net Future Value).

Если стоимость  капитала и ставка рефинансирования совпадают, то NFV равно TV. 

При вычислении NFV стоимость капитала и ставка рефинансирования не обязаны совпадать!

Поэтому, если доходность инвестиций фирмы равна 25%, то NFV составит  (1 + 0,25)(2) + 1 = 3,5.

Настало время обосновать очень серьезное утверждение, которое  было сформулировано в водной части: в отдельных случаях, использование NPV для принятия решения может способствовать снижению капиталовложений.

Пример 7. Рассмотрим проект S, считая, что стоимость капитала равна 20%:

Периоды времени	0	1	2	3	4	5
Денежные потоки	-100	70	60	50	40	-123

Вычислим накопленные  денежные потоки:

CCF₀ = -100;      

CCF₁ =(1 + 0,2)(-100) + 70 = -50;

CCF₂ =(1 + 0,2)(-50) + 60 = 0. 

Деньги, взятые на осуществление  проекта S, в конце 2-го периода возвращены в полном объеме. Следовательно, далее, вместо стоимости капитала нужно рассматривать ставку реинвестирования. 

Для того чтобы закончить  вычисление NPV проекта нужно положить, что ставка реинвестирования равна  стоимости капитала.

CCF₃ =(1 + 0,2)(0) + 50 = 50;,

CCF₄ =(1 + 0,2)(50) + 40 = 100;

CCF₅ =(1 + 0,2)(100) - 123 = -3.

Отсюда следует, что NPV проекта S

-3/(1 + 0,2)⁵ = -1,2

отрицательна.

Поэтому, согласно правилам использования чистой приведенной  стоимости – NPV – проект S нужно отвергнуть.

Но, если учесть то, что деньги, полученные по итогам 3-го и далее  периодов, принадлежат фирме, то к  накопленным денежным потокам в 4-м и далее периодах следует  применять ставку реинвестирования.

Если ставка реинвестирования равна 22%, то исправленные накопленные денежные потоки (Adjustable Cumulative Cash Flows - ACCF) будут равны

ACCF₄ =(1 + 0,22)(50) + 101 = 100;

ACCF₅ =(1 + 0,22)(101) - 123 = 0,22.

Итак, мы получили, что если ставка реинвестирования равна 22%, а  стоимость капитала 20%, то NFV проекта S равна 0,22 денежные единицы. Другими словами, если ставка реинвестирования больше или равна 22%, то проект, который согласно правилу NPV должен быть отвернут, оказывается прибыльным. Можно говорить о том, что все дело в отрицательном денежном потоке последнего периода. Да, это так. Но в последнее время, в связи с все возрастающими требованиями к экологическим и социальным  составляющим проектов, таких проектов становится все больше и больше. 

(Предполагается, что после окончания проекта  должна быть проведена рекультивация  территории, часть работников должна  получить выходное пособие и  т.п.) 

Использование коэффициента NFV особенно актуально для развивающихся  стран, где разница между стоимостью капитала и ставкой реинвестирования может быть очень значительной.

К примеру, в Кыргызстане  существует большая разница между  депозитными ставками и ставками, под которые банки выдают кредиты. 

Для подтверждения, приведем выписку из таблицы основных макроэкономических показателей Кыргызской Республики:

	2003	2004	2005	2006	2007	2008
Ставка % по ссудам	26,06	24,56	25,41	25,59	28,7	30,1
Ставка % по вкладам	3,48	3,52	4,03	3,64	5,8	6,3

Поэтому, если при анализе  проекта используется только стоимость  капитала, то есть коэффициент NPV, то, теоретически, многие весьма выгодные инвестиционные проекты могут быть отвергнуты. Мы не думаем, что анализ проектов в  банках Кыргызстана стоит на столь  высоком уровне, что это в действительности имеет место.  Но при этом имеет  место любопытный факт: даже в условиях глобального экономического кризиса, когда финансовая сфера страдает от нехватки ликвидности, в банковской сфере Кыргызстана по утверждению  председателя Национального Банка  Кыргызской Республики М. Алапаева (январь 2009 года) отмечается излишняя ликвидность. 

Заключение.

Оценка эффективности  инвестиционных проектов является одним  из наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями. От того, насколько качественно выполнена  такая оценка, зависит правильность принятия окончательного решения.

В процессе осуществления  оценки эффективности для получения  объективных результатов необходимо учитывать следующие моменты:

· оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, а также сумм планируемой  прибыли и сроков окупаемости  инвестированного капитала;

· оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать все используемые ресурсы, задействованные при реализации проекта;

· оценка окупаемости инвестируемых  средств должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока, который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных  отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;

· в процессе оценки суммы  инвестиционных затрат и чистого  денежного потока должны быть приведены  к настоящей стоимости с помощью  дисконтной ставки, которая должна быть дифференцирована для различных  инвестиционных проектов.

Эффективность развития экономики  страны, её отдельных регионов, отраслей и новых форм собственности во многом зависит от характера инвестиционной политики, её направленности на наиболее полное и рациональное использование  всех видов ресурсов. Основная цель современной инвестиционной политики - перевод экономики на интенсивный  путь развития с последующим сокращением  затрат на экстенсивный рост производственного  потенциала и увеличение вложений в  интенсификацию использования уже  задействованных основных производственных фондов.

Принятие решения на основе тщательного экономического обоснования  о целесообразности вложения инвестиций на развитие  производства является важным,  но не окончательным моментом в эффективном использовании капитальных вложений, так как впереди  предстоит  капитальное строительство,  то есть реализация выбранного проекта.

Проектирование и непосредственное сооружение объекта, то есть капитальное  строительство, самым существенным образом влияют на эффективность  использования капитальных вложений.

Повышение эффективности  капитальных вложений капитального строительства на предприятии может  быть достигнуто за счет  разработки хорошего проекта и сокращения сроков проектирования; сокращения срока строительства; широкого применения там, где это возможно и целесообразно, хороших типовых проектов, которые оправдали себя на практике и т.п.

Выбор тех или иных направлений  и путей повышения эффективности  капитальных вложений (инвестиций) зависит от специфики предприятия  и конкретных условий.

Планированию инвестиций должен предшествовать глубокий анализ их экономического  обоснования с учетом риска и инфляционных процессов.

 

Список литературы

1. Brigham E.F., Ehrhardt M.C. Financial Management. Theory and Practice. South-Western Thomson Learning. 2002. 1100p.
2. Кыдыралиев С.К. Финансовые и инвестиционные  расчеты. Бишкек. АУЦА. 2007. 200с.
3. С.Росс, Р.Вестерфилд, Б.Джордан Основы корпоративных финансов. Москва. Лаборатория базовых знаний. 2000. 720с.
4. Лутц Крушвиц Инвестиционные расчеты Санкт-Петербург. Питер. 2001. 432 с. (пер с немецкого)
5. Bierman H, Smidt S. The Capital Budgeting Decision. Economic Analysis of Investment Projects. Macmillan Co. New York. 1992. (Перевод на русский: Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, 1997.-631 с.)
6. Душенко К.В. Мысли, афоризмы и шутки знаменитых мужчин. 3-е изд., дополненное. - М.: Изд-во Эксмо, 2004. – 640 с.
7. Margaret L. Lial, Charles D.Miller  Finite Mathematics and Calculus 

Scott, Foresman and Company. 1989. 1100p.

8. Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика. - М., 1992.

9. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. - М., 1993

10. Хайман Д. Н. Современная микроэкономика: анализ и применение. –

М., 1992

11. Мэнкью Г.  Макроэкономика -  М.,ДиС, 1994

12.  Фихтенгольц Г.М. Курс дифференциального и интегрального исчисления. Т.1,2,3. М. «Наука», 1966

13.  Cozzens M., Porter R. Mathematics with Calculus. D. C. Heath and Company. 1987.

14.  Голованов  Я.К. Этюды об ученых.Бишкек.: АО «Учкун», 2002. - 544 с.

15. Леонтьев В.В. Экономические эссе.-М.:Политиздат, 1990. 415 с.

16. Ван Хорн Д.К., Вахович Д.М. Основы финансового менеджмента. – М.:Вильямс, 2004, 992 с.

17. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. Москва, Финансы и статистика, 2000г.

18. Микков У.Э. Оценка эффективности капитальных вложений. М. 1991.

Финансовый менеджмент/Авт. колл. под рук. Н.С. Стояновой, М.: Перспектива, 1993.

19. Липсиц И. В., Коссов В. В.  Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. -  М.: Издательство БЕК, 1999.

20. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учеб.пособие/Под ред. И.Я.Лукасевича. - М.: Вузовский учебник, 2007.