Фундаментальные принципы сравнительной оценки. Динамическая модель стоимости фирмы

Для анализа зависимости  потребуется сгенерировать различные  варианты функционирования фирмы, для  каждого варианта просчитываются показатели r_d, V, E, r_e и δ, которые представляются в обобщенной таблице и на графиках.

Алгоритм проведения вычислений.

Первым шагом производим генерацию истории доходов фирмы, таковых будет представлено 250 за период T=100. Далее формируем таблицу доходов фирмы, исходя из поставленного условия, что доходы сначала держатся на уровне M, пока в некотором периоде t₀ не падают до уровня m. Далее доходы остаются на уровне m. Номер периода t₀  является случайным числом, генерируемым в соответствии с условной вероятностью р снижения дохода в течении периода (t, t+1). Значение р = 0,03. Величина M принимается равной 100, а m – 30 денежным единицам.

По всем сценариям рассчитываем стоимость активов фирмы (V₀), по формуле:

После вычисляем среднюю  стоимость активов фирмы ( ) и определяем максимально возможную величину долга . Для каждого заданного коэффициента α рассчитываем величину долга D , где и .

Таким образом, для каждого  значения рассчитываем значения D, r_d, E, V, r_e, δ.

Процентная ставка r_d находится как корень следующего уравнения

D_t = ЕСЛИ(EBITt > r_dD,r_dD, EBIT_t)

То есть, если сгенерированного в t-м периоде дохода  не хватает для выплаты процентов по кредиту, то в качестве платы за  кредит забирается весь доход. Из оставшейся после выплаты процентов суммы платится корпоративный налог по ставке T. Сумма дохода после выплаты корпоративного процента A_t  достается акционерам. С учетом вышесказанного

A_t = ЕСЛИ (EBIT_t > r_dD,( EBIT_t – r_dD)(1 – T),0)

На практике r_d находится с помощью поиска решений.

Ниже приведена таблица  итоговых значений:

Вывод

Рассмотрим полученные графики, по модели Модильяни-Миллера, ожидаемая доходность акционеров возрастает пропорционально структуре капитала. С увеличением долга возрастает риск невыполненных обязательств, и рост прекращается, ожидаемая доходность акционеров приходит к стабильному уровню, а процентная ставка по долгу начинает расти.