Пути совершенствования взаимоотношений между инвестиционными фондами и управляющими компаниями

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………………………….3

ГЛАВА 1. ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ…………………………………………………………………….6

1. Понятие и виды инвестиционных фондов в Российской Федерации…………………………………………………....................................6

2. Правовые гарантии деятельности, осуществляемой инвестиционными фондами……………………………......................................................................17

ГЛАВА 2. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ………………………………………………………………...…23

2.1 Деятельность акционерных инвестиционных фондов в России и совершенствование их правового регулирования……………………………..23

2.2 Пути совершенствования взаимоотношений между инвестиционными фондами и управляющими компаниями……………………………………….29

ЗАКЛЮЧЕНИЕ………………………………………………………………...38

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ……………………….......................40

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы. Вопросы правового регулирования деятельности инвестиционных фондов в России в настоящее время широко обсуждаются на страницах научной и периодической печати.

Привлечение коллективного инвестора в сложившейся кризисной ситуации в экономике способно привести к устойчивому росту экономических показателей в России. Кроме того, как отмечено в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года: «Участие населения на финансовом рынке является одним из признаков не только повышения уровня жизни в стране, но и показателем определенной зрелости финансового рынка».

Современное гражданское законодательство на сегодняшний день не выработало однозначных подходов к правовому регулированию отношений с участием инвестиционных фондов. Законодатель, скопировав институты, формы и методы регулирования данной сферы отношений из практики зарубежных стран, внедрил их в правовое поле России.

Очевидно, что для дальнейшего определения путей совершенствования гражданско-правового регулирования в данной сфере особую важность приобретает комплексное исследование инвестиционных фондов с точки зрения гражданско-правового регулирования, а также предпосылок их возникновения, общей характеристики и видового подразделения.

Бесспорная актуальность исследования указанных проблем, их недостаточная научная разработанность предопределили выбор темы для исследования.

Цель данной работы заключается в комплексном изучении проблем, касающихся гражданско-правового регулирования деятельности инвестиционных фондов в Российской Федерации, рассмотрении предпосылок возникновения инвестиционных фондов в системе рыночных институтов экономики, и определении основных причин их малой эффективности, других проблем с которыми сталкиваются отечественные инвесторы, а также в определении возможных путей выхода из сложившейся ситуации посредством выработки рекомендаций и предложений, способствующих совершенствованию правового регулирования деятельности инвестиционных фондов в Российской Федерации.

Исходя из поставленной цели были сформулированы следующие задачи:

• исследование тенденций развития гражданско-правовых и экономических предпосылок возникновения инвестиционных фондов в России и путей их возможного развития;
• освещение вопросов, связанных с определением понятия «инвестиционная деятельность» на современном этапе развития инвестиционного законодательства;
• анализ проблем осуществления деятельности акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов а также проблем, возникающих во взаимоотношениях инвестиционных фондов и управляющих компаний;
• разработка предложений по совершенствованию законодательной базы, отражающей реалии современной российской экономической и правовой системы применительно к инвестиционным фондам в России.

Объектом данной работы является правовое регулирование деятельности инвестиционных фондов в рамках системы коллективного инвестирования России.

Предметом данной работы являются нормы в сфере правового регулирования деятельности инвестиционных фондов, а также комплекс проблем теоретического и практического характера, связанных как в социально-экономическом, так и в гражданско-правовом плане с регулированием деятельности инвестиционных фондов в России и его совершенствованием.

ГЛАВА 1. ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

1.1. Понятие и виды инвестиционных фондов в Российской Федерации

Научные разработки, посвященные исследованию возникновения и развития института инвестиционных фондов в России, и их исторической трансформации, носят, как правило, не полный характер, обращая внимание лишь на отдельные проблемные моменты. В связи с этим, представляется необходимым, наряду с детальным изучением практики российских инвестиционных фондов, выделить их видовые отличия. Сложность поставленной задачи определяется отсутствием каких-либо фундаментальных научных разработок по данному вопросу в отечественной правовой литературе. Исходя из этого, целесообразно исследовать практику зарубежных стран по обозначенной проблеме.

В наиболее общем виде, всю совокупность инвестиционных фондов, существующих за рубежом, условно можно разделить на 3 вида:

• корпоративные фонды, существующие в форме акционерных обществ, руководство которых инвестирует получаемые средства в ценные бумаги;
• трастовые фонды с четким разделением полномочий между управляющей компанией и попечителем фонда;

- контрактные фонды, номинальным  владельцем которых является кастодиан (custodian) (в этой роли выступает независимый депозитарий), а пассив фонда принадлежит его кредиторам целиком - инвесторам либо управляющему.

Обратимся к истории становления института инвестиционных фондов, и в первую очередь США, поскольку именно там получило наибольшее развитие данных финансовых инструментов. В зависимости от правового положения инвестиционные фонды могут обладать статусом юридического лица или выступать в качестве особой организационной формы без образования юридического лица. В частности, американские инвестиционные трасты (unit investment trust) не обладают юридической личностью, что позволяет избежать ряда налогов. В этом случае капитал фонда формируется за счет средств инвесторов, которые взамен своих взносов получают особый документ - сертификат долевого участия.

Американская экономическая система способствовала появлению значительного числа институтов, специализирующихся на коллективном инвестировании, деятельность которых регламентируется специальным федеральным Законом «Об инвестиционных компаниях» (далее - Закон). Так, согласно Закону, под «инвестиционной компанией» понимается любой эмитент, который осуществляет или собирается осуществлять деятельность по инвестированию или реинвестированию в ценные бумаги и торговле ими, а также эмитирует ценные бумаги одинакового вида и стоимости, имеет или будет в дальнейшем приобретать ценные бумаги, стоимость которых должна составлять более 40% его активов. Указанным Законом американские компании подразделялись на три группы: компании, выпускающие сертификаты с наличной стоимостью, инвестиционные трасты и управляющие компании, именуемые также в отечественной литературе управленческими фондами.

К первой группе инвестиционных компаний относятся компании, выпускающие сертификаты с наличной стоимостью. Данные компании производят выпуск долговых обязательств для некрупных инвесторов, а именно сертификатов, обладающих определенной номинальной стоимостью, в форме контракта об управлении капиталом между частным инвестором и фондом. Здесь указывается номинал, равный сумме капитала инвестора, срок действия контракта, а также условия и порядок выплаты основной инвестиционной суммы и дохода. Сертификаты могут именоваться сертификатами с отсрочкой платежа в случае, когда наличная стоимость контракта погашается инвестором в течение определенного контрактом времени.

Существенным различием между приобретением сертификата с наличной стоимостью с позиции выгодного инвестирования является тот факт, что сертификаты могут обращаться на вторичном рынке и приносить доход еще до времени их официального погашения.

Формирование инвестиционных трастов происходит путем заключения трастового соглашения, договора доверительного управления объединенным инвестиционным портфелем фонда. Фонд выпускает сертификаты долевого участия, каждый из которых подтверждает долю инвестора в совокупном инвестиционном портфеле. Сертификаты являются выкупными, в связи с чем инвестор при желании всегда может реализовать их самому фонду по текущей цене.

Паевой инвестиционный траст (unit investment trust), являющийся прототипом российских паевых инвестиционных фондов «вправе выпускать только выкупаемые (погашаемые) securities (ценные бумаги), каждая из которых представляет собой неделимую долю (интерес) в единице данных securities» (issues only reedeemable securities, each of which represents an undivided interest in a unit of specified securities). В свою очередь reedeemable securities определяется как «security, владелец которой согласно установленным ею условиям, вправе предъявить ее эмитенту, либо определенному эмитентом лицу, для получения взамен данной security пропорциональной части текущих чистых активов эмитента или ее денежного эквивалента»1.

Рассмотренные формы инвестиционных компаний уже не играют заметной роли в современном инвестиционном бизнесе США и уступили свои позиции третьей группе фондов, управляющим компаниям, именуемой иногда управленческими компаниями, а также управленческими фондами, обозначенными ранее. В добавление отметим, что американские исследователи и экономисты Р.Дж. Тьюлз, Э.С. Бредли, Т.М. Тьюлз, в зависимости от целей инвестирования инвестиционные фонды подразделяют на фонды роста, агрессивного роста, международные, стабильные и другие, во главу критерия устанавливая уровень агрессивности инвестиционной политики и степень допустимого при управлении риска.

Поиск инвесторами потенциально наиболее доходных и сбалансированных финансовых инструментов приумножения капитала приводит к появлению на фондовом рынке открытых инвестиционных фондов, способных выкупать акции у своих вкладчиков. Исторически, моментом появления открытых инвестиционных фондов в США можно определить с окончания второй мировой войны. Как показала практика, конструкция именно данного финансового инструмента пользуется популярностью во всем мире, что обусловливается большей доходностью эмитируемых акций, чем процент по банковским депозитам, а также возможностью быстрого вывод денежных средств из активов фонда.

В юридической литературе существует мнение о схожести юридических конструкции российских ПИФов и «взаимных фондов» (mutual funds). Однако, данные суждения не находят подтверждения у исследователей, т.к. в действительности mutual funds относятся только к категории management companies (это в широком смысле, а в узком исключительно к opened-end management companies2, пер. с англ. Управляющие компании). Как заключает М.В. Плющев, причины подобных заблуждений кроются в сугубо экономическом подходе к определению природы инвестиционных фондов и возникающих в связи с ними правоотношений. К сожалению, реализация данного подхода на практике, привела к тому, что в обязательственную конструкцию ПИФа были заложены чуждые ей по самой своей природе корпоративные элементы management company, чем была создана благоприятная почва для возникновения глубоких противоречий между российскими законодательством об инвестиционных фондах и всем остальным гражданским законодательством.

В добавление отметим, что российские законодатели, скопировав определенную правовую конструкцию, не вполне четко проводят различие между типами и видами инвестиционных фондов. Так, согласно действующему законодательству России в зависимости от временной возможности вывода из фонда денежных средств, различают фонды трех типов: открытые, интервальные и закрытые. Между тем, на взгляд автора деление инвестиционных фондов на типы (открытый и закрытый) уже представляет собой субклассификацию определенного вида инвестиционных фондов, а именно акционерных инвестиционных фондов, функционирующих в форме акционерных обществ.

Наиболее ярко данная тенденция прослеживается в отношениях по инвестированию частных капиталов через инструменты рынка ценных бумаг3. Российский рынок ценных бумаг на сегодняшний день представлен следующими инвестиционными посредниками: акционерными и паевыми фондами различных типов, общими фондами банковского управления (ОФБУ), фондами ипотечного покрытия и другие.

В действующем российском законодательстве дается официальное определение инвестиционного фонда как «находящегося в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественного комплекса, пользование и распоряжение которым осуществляют управляющая компания и исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления» (ст. 1 Закона «Об инвестиционных фондах»). Определение дает основания полагать, что инвестиционный фонд не является юридическим лицом, поскольку не может самостоятельно принимать решения и не нуждается в наличии управляющих органов в своей структуре. Однако, в ст. 2 Закона дано определение акционерного инвестиционного фонда (далее - АИФ) как акционерного общества. В ст. 3 Закона указано, что инвестиционные резервы должны быть переданы управляющей компании в доверительное управление. Правовые отношения в связи с управлением имуществом возникают между акционерным обществом и акционерами, а также между акционерным обществом и управляющей компанией. Таким образом, по юридической структуре АИФ можно отнести к корпоративным фондам.

Законодатель не дает ответа на вопрос о том, какую работу по текущему руководству компанией осуществляют исполнительные органы общества, поскольку устав АИФ должен содержать положение о том, что исключительным предметом деятельности этого АИФ является инвестирование полученных средств в имущество, указанное в его инвестиционной декларации (ст. 6 Закона), а решение об операциях с активами принимает управляющая компания (в соответствии со ст. 6, п. 2 ст. 8 и п. 1 ст. 40 Закона). О небольшом интересе к ним свидетельствует тот факт, что акционерные инвестиционные фонды, в отличие от паевых, не получили широкого распространения в России.