Методы оценки инвестиционных проектов

К моменту, когда завершается  стадия НИОКР и проект внедряется в производство, в первую очередь  необходимо оценить потребность  производства в специализированном оборудовании и высококвалифицированных  кадрах для перехода к выпуску  больших объемов продуктов или  услуг. Скорость и издержки, сопровождающие внедрение в производство, различны у отдельных проектов. Обычно чем больше разрыв между требованиями, необходимыми для организации производства новой продукции и существующими производственными возможностями, тем больше соответствующие затраты по реализации инвестиционного проекта. Оценивая проект, необходимо выявить те характеристики нового продукта или услуги, достижения которых, вероятнее всего, вызовут дополнительные производственные затраты. Определив эти трудности и затраты, можно обеспечить плановый переход проекта от стадии НИОКР к стадии производства.

На данной стадии реализации проекта следует оценить окончательные  издержки производства нового продукта, которые зависят от многих факторов: цен на материалы, сырье, энергию, комплектующие, технологии, уровня оплаты труда работникам, капитальных вложений, объема выпуска.

Полная оценка проекта  включает в себя анализ вышеперечисленных  элементов реализации проекта.

2.Проблема ликвидности

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности  проекта - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается особенность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, т.е. по всем выплатам, связанным с осуществлением проекта.

Оценка ликвидности инвестиционного  проекта должна основываться на «бюджетном подходе», т.е. планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни  проекта разбивается на несколько  временных отрезков «интервалов  планирования», каждый из которых затем  рассматривается в отдельности  с точки зрения притоков и оттоков  денежных средств. Продолжительность  интервалов планирования определяется уровнем предъинвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных - год.

С позиции «бюджетного  подхода» ликвидность означает положительное  сальдо баланса поступлений и  платежей в течение всего срока  жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и соответственно делает недостижимыми все возможные последующие «успехи».

Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами  в процессе его осуществления  имеет исключительное значение. Как  показывает опыт, одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной фазе развития проекта заключается  в недооценке потребности в средствах  для формирования оборотного капитала. В частности, критическая ситуация может возникнуть в случае, если не будет учтена задержка между отгрузкой  продукции потребителю и поступлением денежных средств за отгруженную  продукцию на расчетный счет предприятия. Не менее важной задачей является также согласование графика погашения  задолженности с возможностями  проекта по генерации собственных  оборотных средств.

Оценка финансовой состоятельности  инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности. Их еще называют в литературе «базовыми  формами финансового анализа  или финансовой оценки». Это отчет  о прибыли или отчет о финансовых результатах - для российских организаций: отчет о движении денежных средств или балансовый отчет.

Все три базовые формы  основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондировать  друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в оконченном виде. но со своей, отличной от других, точки зрения. Указанное обстоятельство может быть соотнесено с тем. что разные стороны, принимающие участие в осуществлении инвестиционного проекта, по-разному воспринимают информацию о последнем. Так, для держателей проекта, или совладельцев (акционеров) будущего предприятия наибольший интерес будет представлять отчет о прибыли, тогда как для кредиторов более важным будет отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

3.Сравнительная характеристика методов оценки

Ответ на вопрос, чем привлекает инвестора тот или иной инвестиционный проект может быть дан в самой  общей абстрактной форме. Действительно, невозможно свести все множество  факторов в сочетании различных  интересов потенциальных участников к одному лишь экономическому аспекту  инвестиционного проекта. В условиях, когда внешнее окружение проекта  характеризуется общей нестабильностью, несовершенством законодательной  системы и неразвитостью рыночных отношений (прежде всего, рынка капиталов), подобный подход становится капиталоопасным.

В условиях совершенной конкуренции  критерием эффективности инвестиционного  проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При  этом под прибыльностью, рентабельностью  или доходностью следует понимать не просто прирост капитала, а такой  темп увеличения последнею, который, во-первых, полностью компенсирует общее (информационное) изменение покупательной способности  денег в течение рассматриваемого периода, во-вторых, обеспечит минимальный  гарантированный уровень доходности, и, в-третьих, покроет рынок инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Очень часто в данном контексте  используется понятие, «стоимости капитала». С одной стороны, для предпринимателя (заемщика) стоимостью капитала является величина процентной ставки, которую  он должен будет заплатить за возможность  использования финансовых ресурсов в течение определенного периода  времени, с другой - оценивая целесообразность взятия кредита, предприниматель должен ориентироваться на средний сложившийся  уровень прибыли, приносимой капиталом.

Очевидно, при совершенной  конкуренции оба измерителя стоимости  капитала должны быть равны или, по крайней мере. близки по уровню.

В действительности же единой нормы процента или прибыли не существует. Напротив, имеет место  множество различных процентных ставок: по краткосрочным и долгосрочным ссудам, облигациям, коммерческим ценным бумагам и т.д. Инвесторы выбирают наиболее выгодную форму вложения денежных средств из нескольких альтернативных вариантов (так называемый «принцип альтернативности»). Для совершенного инвестора, т.е. лица, не имеющего иных интересов, кроме стремления к максимально возможной в данный момент времени норме прибыли, все инвестиционные проекты, обеспечивающие равные уровни доходности, являются равно привлекательными.

Рассматривая роль стоимости  капитала в привлекательности решения  об инвестициях необходимо учитывать  влияние инфляции. Ее действие проявляется  в уменьшении общей покупательной  способности денег. Все участники  рынка финансовых ресурсов включают ожидаемый темп инфляционного обесценивания  в стоимость капитала. Назначаемая  ссудодателем ставка процента в этой случае именуется «номинальной», «объявленной»  или «брутто-ставкой». Последняя вследствие этого оказывается численно больше реальной (действительной) процентной ставки, соотносимой с истинной нормой доходности, измеряемой в денежных единицах с постоянной покупательной способностью.

Итак. проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности (нормы прибыли). Различают два основных подхода к решению данной проблемы, в соответствии с которыми и методы оценки эффективности инвестиции предлагается разделить на две группы: простые (статистические) методы: методы дисконтирования.

Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными «точечными» (статистическими) значениями исходных показателей. При их использовании  не учитывается вся продолжительность  срока жизни проекта, а также  неравнозначность денежных потоков, возникающих  в различные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются  в основном для быстрой оценки проектов на предварительной стадии разработки.

Во второй группе собраны  методы анализа инвестиционных проектов, оперирующие понятием «временных рядов» и требующие применения специального математического аппарата и более  тщательной подготовки исходной информации.

Источники финансирования проектов разделяются на две основные группы:

1. Собственный капитал  - средства, предоставляемые акционерами  (учредителями), который должен быть  увеличен в результате реализации  и последующей эксплуатации исследуемого  объекта.

2. Заемный капитал - кредит  банков, государства, местных органов  власти или других компаний, который  должен быть погашен вместе  с задолженностью в установленном  в контракте порядке и в  заданные сроки.

Результатом инвестиций, с  финансовой точки зрения, является погашение кредитной задолженности  и выплаты дивидендов акционерам. При этом, по мере погашения кредита, как указывалось выше, увеличивается  стоимость акционерного капитала. Акционер, получая дивиденды за акции, в  любой момент может продать свои акции. Причем, чем позже он это  сделает, тем более высокой будет  стоимость акций. Естественно сказанное  справедливо, если экономическое положение  действующего предприятия соответствует  или близко к величинам, рассчитанным при оценке инвестиционной привлекательности  проекта. Тогда критерии оценки эффективности  капитальных вложений должны быть определены только для заемного капитала и предназначены  для партнеров, его предоставивших. Основными для акционеров явятся критерии эффективности использования  акционерного капитала. Но в ряде случаев  трудно провести такое разделение, так как оно определяется целью  инвестирования.

Если цель инвестиций - замена оборудования, то при расчете критериев  эффективности капитальных вложений должен учитываться весь затраченный  капитал.

При строительстве новых  объектов, срок службы которых существенно  превышает расчетный период, следует  определять значения критериев для  заемных средств, а в некоторых  случаях, по желанию коммерческих партнеров, и для суммы заемных и собственных  средств.

Таким образом, критерий «Чистый  дисконтированный доход», как и все  остальные критерии рассматриваемой  группы оценки эффективности капитальных  вложений, формально может иметь  шесть различных значений для  всех затраченных или только для  заемных средств:

без учета амортизационных  отчислений;

с учетом амортизационных  отчислений;

с учетом амортизационных  отчислений и ликвидной стоимости  основных производственных фондов.

Рассчитывать все возможные  значения критерия для каждого проекта  не целесообразно. При определении  величины критерия необходимо учитывать  цель инвестирования и предполагаемую техническую политику фирмы в  период эксплуатации готового объекта.

Нераспределенная прибыль  вычисляется, исходя из валовой прибыли, но с учетом:

операционных расходов;

выплаты процентов за предоставление кредита;

других доходов;

всех видов налогов, начисляемых  на прибыль и имущество:

выплаты задолженности по кредитам и

обеспечения необходимых  быстроликвидных активов.

Учет указанных факторов при расчете величины предлагаемого  критерия позволяет определить запас  средств, необходимый для безубыточной работы предприятия. Величина критерия «Запас финансовой устойчивости» не может быть отрицательной.

Обычно основная часть  нераспределенной прибыли используется предприятием для выплаты дивидендов акционерам и расширения производства.

Если на каком-то шаге расчетного периода нераспределенная прибыль  оказывается отрицательной, то действующему предприятию необходим новый  кредит или для погашения своих  внешних обязательств, или для  приобретения в необходимом объеме быстроликвидных активов. Сумма этого кредита должна соответствовать по абсолютному значению отрицательной величине нераспределенной прибыли. В некоторых случаях вместо кредита оказывается возможным привлечение дополнительного акционерного капитала. Таким образом, за счет кредита или акционерного капитала, или и кредита и акционерного капитала сумма нераспределенной прибыли на каждом шаге расчета становится равной нулю.

Накопленный нами опыт по оценке инвестиционной привлекательности  проектов показывает, что получение  отрицательного значения нераспределенной прибыли, возможно, на первых шагах  расчета в период ввода в эксплуатацию исследуемого объекта. Особенно в тех  случаях, когда величина акционерного капитала существенно меньше общих  инвестиционных затрат. За период строительства  объекта накапливается задолженность  по кредиту и при вводе объекта в эксплуатацию необходимо приобретение нормативных оборотных средств для обеспечения работоспособности исследуемого объекта.

Поэтому одной из задач  оценки инвестиционной привлекательности  проектов является вопрос обоснования  допустимого соотношения собственных  и заемных средств для реализации проекта.

Величина критерия «Запас финансовой устойчивости», таким образом, свидетельствует о способности  предприятия к привлечению средств  акционеров и расширению своих производственных возможностей. Если за расчетный период эксплуатации объекта запас его  финансовой устойчивости близок к нулю, то акционерам остается довольствоваться только ростом стоимости акций, не получая  дивидендов.