Методы оценки инвестиционных проектов

Использование статистического  моделирования позволяет определить номинальную величину рассматриваемого критерия ивг« среднее квадратичное отклонение, что, в свою очередь, дает возможность рассчитать вероятность получения значения критерия «Запас финансовой устойчивости» по шагам расчетного период: равного нулю, т.е. оценить степень риска лишения акционеров дивидендов, а предприятие - возможности развития за счет капитализации части нераспределенной прибыли.

4.Организация работы по оценке проекта

Общий порядок работы по оценке инвестиционного проекта, независимо от отраслевой принадлежности и степени  сложности, может быть разбит на следующие 5 этапов:

подготовка (сбор и верификация) исходных данных; выполнение предварительных  расчетов, выявление «узких мест»  проекта и оценка его финансовой состоятельности;

корректировка или дополнение исходных данных по результатам предварительных  расчетов и финансовой оценки:

выполнение окончательных  расчетов, развернутый анализ, полученной информации, оценка эффективности инвестиций и оценка риска;

интерпретация результатов  анализа и подготовка отчета (заключения о целесообразности осуществления  проекта.

Для оценки большого числа  проектов (у предприятия даже среднего масштаба их могут быть десятки) необходима четкая организация такой работы. Это, в свою очередь, предполагает определенную унификацию подходов к сбору и  анализу первичной информации, а  также единство методики, используемой для получения и интерпретации  результирующих показателей.

По разным сведениям, подготовка и обработка исходных данных для  комплексной оценки инвестиционного  проекта занимает от 50% до 90% общих  трудозатрат, в зависимости от типа (уровня) прединвестиционных исследований.

Что касается выполнения расчетов, то в настоящее время, они па Западе практически полностью автоматизированы.

Проблема точности расчетов

Задача оценки инвестиционного  проекта по своей сути относится  к классу задач финансового планирования. Следует, однако, учитывать различия в подходах, существующих между собственно планированием деятельности предприятия  и подготовкой решений об осуществлении  капитальных вложений.

В первом случае вся работа должна вестись в режиме реального  времени и базироваться на сопоставлении  фактических (достигнутых) показателе с плановыми. В качестве основного источника информации будут выступать формы текущей производственной и финансовой отчетности, а главным инструментом планирования является бухгалтерский учет.

В случае оценки инвестиционных проектов, особенно в контексте оценки его экономической привлекательности, методы бухгалтерского учета не обеспечивают адекватного описания происходящих и предполагаемых в будущем процессов. Сделать такой вывод позволяет  анализ принципов (концепций), на которых  базируется бухгалтерский учет в  соответствии с международными стандартами. Некоторые из них. например, «концепция действующего предприятия», «концепция стоимости», «концепция консерватизма» и другие, ограничивают использование имеющейся информации для действительной (рыночной) оценки затрат и поступлений.

Главный смысл оценки инвестиционного  проекта - предоставление лицу, принимающему решение, всей необходимой информации для заключения или о начале реализации, или об отказе от проекта, или о  корректировке предполагаемого  плана осуществления инвестиций. В этой связи более важной становится общая интерпретация результатов  оценки, нежели точность отдельно взятых значений тех или иных показателей.

Специфика оценки инвестиционных проектов заключается в подготовке дискретных, «точечных» прогнозов на поворотных пунктах развития предприятия. Только после принятия конкретных стратегических решений можно заниматься задачами оперативного планирования. Поэтому  проблема точности в оценке - это, прежде всего, проблема сочетания приближенных количественных методов и грамотной  интерпретации результатов расчетов.

Как правило, применение методов  оценки финансовой состоятельности  инвестиционных проектов базируется на одном принципиальном допущении, а  именно:

предполагается, что деятельность проекта (предприятия) внутри установленного интервала планирования полностью  описывается итоговыми (суммарными) числовыми значениями потоков поступлений  и платежей. Другими словами, дискретность возникновения всех числовых величин  привязана к концу каждого  интервала планирования. Характер процессов, происходящих между двумя «замерами» тем самым игнорируется.

Из отмеченного видна  важность правильного разбиения  срока жизни проекта на временные  отрезки. С одной стороны, казалось бы, чем тоньше будет производиться  разбиение, тем точнее будут результаты выполненных расчетов. Однако здесь  следует чувствовать нижний предел применимости методов оценки, который  в большинстве случаев, соответствует  периоду планирования в один календарный  месяц (для долгосрочных проектов обычно принимаются годичные интервалы, реже кварталы, полугодия).

Данное ограничение объясняется  одной веской причиной: периоды расчета  большинства налогов, а также  периоды начисления заработной платы, процентов и определение других статей затрат, как правило, либо меньше, либо равны 30 календарным дням. Поэтому  при большем интервале можно  пренебречь неравномерностью или дискретным характером возникновения таких  затрат. Предполагаемое повышение точности расчетов при уменьшении разбиения  срока жизни проекта на временные  отрезки вначале приведет к резкому  возрастанию объема всей исходной информации, а затем начнут сказываться существующие противоречия между фактическими и  учетными показателями деятельности предприятии. Например, в России - между непрерывностью начисления заработной платы и дискретностью (получка и аванс) ее выплаты, причем получка, как известно, выплачивается только в следующем за отчетным месяце.

С позиции оценки инвестиционного  проекта и особенно оценки его  экономической привлекательности  подобные нюансы являются несущественными  и не должны оказывать влияние  на принятие решений.

Еще одним допущением, часто  используемым в оценке инвестиционных проектов, является предположение о  том, что весь объем производимой в течение данного интервала  планирования продукции реализуется  в том же интервале. Не касаясь  маркетинговой стороны этого  вопроса и предполагая, что соотношение  цены реализации и объема продаж подкреплено  соответствующими исследованиями рынка, следует отметить, что при указанном  допущении финансовые результаты деятельности проекта имеют тенденцию быть слишком оптимистичными. Учет последнего факта производится путем определения  потребности в оборотном капитале, в состав которого включаются статьи «Счета, подлежащие оплате», «Незавершенная продукция», «Готовая продукция на складе». Таким образом, происходит как бы перераспределение средств проекта, позволяющее практически полностью компенсировать последствия сделанного допущения.

5.Расчеты в постоянных и текущих ценах

Выбор одного из двух методов  расчетов - в постоянных или текущих  ценах - имеет непосредственное отношение  к точности методов оценки.

Одно из определений понятия  инфляции связывает с ней процесс  уменьшения с течением времени реальной покупательной способности номинально равных денежных сумм. Поскольку наличие  инфляционных процессов в любой  экономической системе является скорее правилом, чем исключением, возникает  вопрос: на какие цифры следует  ориентироваться при прогнозировании  развития инвестиционного проекта  номинальные или реальные?

С одной стороны, расчеты, выполненные в денежных единицах с постоянной покупательной способностью, т.е. в постоянных ценах обеспечивают сопоставимость разделенных во времени  показателей, с другой - потоки денежных средств, более соответствующие  действительности, могут быть определены только при использовании в расчетах действующих или текущих цен.

Рассмотрим круг замкнутых  проблем более подробно. Как уже  не раз было сказано, главная задача оценки состоит в информационном обеспечении принятия адекватного  решения о целесообразности осуществления  инвестиционного проекта. С этой точки зрения, расчеты в постоянных ценах имеют неоспоримое преимущество перед расчетами в текущих  ценах. Заключается оно в том, что лицо, принимающее решение  об инвестировании проекта, получает возможность  взвесить и оценить планируемые  результаты осуществления проекта, не выходя за рамки существующего  на момент принятия решения масштаба цен. Забегая вперед можно сказать, что именно вследствие этого преимущества расчеты в денежных единицах с  постоянной покупательной способностью (на западе используется специальный  термин - «постоянные доллары») значительно  чаще практикуется при проведении прединвестиционных исследований.

Второй аспект, способствующий широкому применению метода расчета  в постоянных ценах - это простота подготовки требующейся информации. Использование денежных единиц постоянной покупательной способностью позволяет  легче рассчитать и проследить реальную динамику таких важных показателей, как объемы продаж, цены реализации, себестоимость продукции, рентабельность и т.д.

Если вся исходная информация для оценки проекта была подготовлена в едином масштабе цен (без учета  инфляции), то и все результаты расчетов, включая величину нормы прибыли, также будут получены в реальном измерении. Это ясно, но именно здесь  и начинается путаница.

Внутренняя норма прибыли, будучи одной из форм оценки стоимости  капитала, должна сопоставляться, в  частности, с действующими ставками ссудного процента. Однако, почти все объявленные банковские ставки являются номинальными, т.е. включают в качестве одной из составляющих темп инфляции. Для сопоставления с расчетными значениями IRR и, разумеется, для использования в самих расчетах процентные ставки должны быть очищены от инфляции и пересчитаны в реальные. Сделать это можно, только определив размер инфляционной компоненты.

Итак, несмотря на попытку  избежать учета фактора инфляции при выполнении расчетов и интерпретации  полученных результатов, с ним придется считаться.

6.Учет фактора неопределенности и оценка риска

На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении. Оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки поддается формализации. Именно поэтому эта стадия подготовки проекта часто является заключительной и носит, как правило, вспомогательный характер.

Одна из форм учета неопределенности - множественность вариантов осуществления  проекта (например, «пессимистический», «оптимистический» и «нормальный» сценарии развития событий). Существует также целый ряд специальных  методов, позволяющих достаточно объективно оценить состоятельность инвестиционного  проекта с точки зрения неопределенности (общие подходы к оценке при  этом остаются прежними: анализируются  финансовая и экономическая стороны  инвестиций). Все подобные методы можно  объединить в три группы: вероятностный  анализ, расчет критических точек, анализ чувствительности.

Наиболее очевидным способом учета фактора неопределенности является вероятностный анализ. Его  суть заключается в том, что для  каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно по трем-пяти точкам). Последующий  анализ может идти по одному из двух направлений: либо путем определения  и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо путем построения «дерева  вероятностей» и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний  варьируемых значений. Во втором случае появляется возможность построения так называемого «профиля риска» проекта, т.е. графика вероятностей какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы  прибыли и т.п.).

Несомненно, что проведение вероятностного анализа инвестиционного  проекта требует выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором случае.

Две другие группы метода учета  фактора неопределенности несколько  проще в реализации. Их применение позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному негативному  воздействию внешней среды или  такого же характера изменения тех  или иных параметров исходных данных. Если проект достаточно устойчив, это  серьезно повышает его привлекательность  в глазах потенциальных инвесторов. И напротив, проект, имеющий высокие  показатели эффективности может (и  должен) быть отвергнут, если будет  установлена его слишком сильная  зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.

Методы расчета критических  точек проекта обычно представлены расчетом так называемой «точки безубыточности» (ВЕР - точка достижения равновесия) обычно применяемым по отношению  к объемам производства или реализации продукции. Его смысл, как это  вытекает из названия, заключается  в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, т.е. не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем  более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта  и, следовательно, тем ниже будет  риск инвестора.

Для использования этого  метода должен быть выбран интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем  методом итераций подбирается искомое  значение объема производства (обычно в натуральном исчислении) или  объема продаж (обычно в денежном исчислении). Проект признается устойчивым, если найденная  величина не превышает 75-80% от нормального  уровня.

Применяется также и аналитический  способ расчета точки безубыточности. Для этого необходимо разделить  текущие (производственные) затраты  на условно-переменные (связанные с  объемом производства) и условно-постоянные (фиксированные), а затем поставлять эти значения в следующую формулу