Оценка стоимости 15% пакета акций ЗАО «Тандер»

задолженности в денежные активы.

О ликвидности баланса  ЗАО "Тандер"можно сказать следующее:

Для оценки относительных показателей ликвидности и платежеспособности используем 3 коэффициента, актуальных для данной ситуации.

1. Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) Ктл. Он характеризует запас прочности, возникающей вследствие превышения стоимости ликвидного имущества над имеющимися

обязательствами. Он равен

Ктл = (А1+А2 + А3) / (П1+П2) = 1,15. Такое значение Кп говорит о том, что оборотных средств достаточно для покрытия краткосрочных обязательств. Оборотные средства размещены рационально  и используются и эффективно.

2. Коэффициент критической (быстрой, срочной) ликвидности Ккл. Этот коэффициент отражает прогнозируемые платежные возможности при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами.

Денежных средств предприятия  не достаточно для осуществления  наиболее срочных платежей. Одним из способов исправления ситуации может стать привлечение краткосрочных кредитов, гарантией при этом могут служить другие группы активов. В среднесрочной перспективе активы

предприятия распределены рационально. Необходим постоянный мониторинг финансового состояния для своевременного выявления проблем и для их предотвращения в будущем.

Общая оценка ликвидности  и платежеспособности - 2 из 7, то есть 0,29

3. Коэффициент абсолютной ликвидности является наиболее жестким критерием платежеспособности и показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время (немедленно).

Кал = А1/(П1+П2) = 0,14. Внимание! Такой низкий Кал говорит о  низкой ликвидности и необходимости  принятия экстренных мер по изысканию средств.

Анализ финансовой устойчивости

- прирост (+/-) основных  источников средств для формирования  запасов и затрат (ΔЕΣ).

Относительные показатели финансовой устойчивости можно разделить на три группы:

- величина собственного  капитала;

- качество активов;

- уровень рентабельности  с учетом операционного и финансового  риска;

- уровень ликвидности;

В зависимости от величин  ΔЕс , ΔЕд, ΔЕΣ выделяют 4 основных типа устойчивости финансового состояния: абсолютный, нормальный, неустойчивый и кризисный.

- стабильность и величина доходов;

У ЗАО "Тандер" ΔЕс = -60882250, ΔЕд = -14873722, ΔЕΣ = -8888927. Это значит, что предприятие имеет кризисный  тип финансовой устойчивости. Наблюдаются  наличие просроченной кредиторской и дебиторской задолженности  и неспособность погасить их в срок.

Денежные средства, краткосрочные  ценные бумаги и дебиторская задолженность  не покрывают даже кредиторской задолженности  и просроченных ссуд. При неоднократном  повторении такого

положения в условиях рынка предприятию грозит банкротство.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами (Ко=-0,94) - объем собственных оборотных средств в общей величине оборотных средств предприятия не достаточен. Это говорит о сильной зависимости предприятия от внешней среды и служит сигналом о неплатежеспособности и угрозе банкротства. Коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными средствами (Комз=-1,94) - объем собственных средств в величине запасов и затрат не достаточен. Коэффициент маневренности собственного капитала (Км=-1,97) - собственных оборотных источником не хватает для поддержания необходимого уровня оборотного капитала.

II группа - показатели, определяющие  состояние основных средств. Показатели  этой группы существенны для  производственных предприятий.

ЗАО "Тандер"

I группа - показатели, определяющие состояние оборотных средств.

Финансовая устойчивость означает способность предприятия функционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов вне зависимости от внутренней и внешней среды. Хорошие показатели финустойчивости - гарантия постоянной платежеспособности, инвестиционной привлекательности и допустимого уровня риска для

владельцев бизнеса. На финансовую устойчивость влияют:

Для обобщения такого множества разнородных факторов применяют абсолютные и относительные показатели финансовой устойчивости.

Абсолютные показатели применяются для качественной (да-нет) характеристики типа финансовой устойчивости. Абсолютные показатели - это:

- прирост (+/-) собственных  оборотных средств и долгосрочных  заемных средств для формирования запасов и затрат (ΔЕд);

- прирост (+/-) собственных  оборотных средств (ΔЕс);

- возможность привлечения  заемных средств.

Анализ индекса постоянного  актива (Кп = 2,97) и коэффициента долгосрочного  привлечения заемных средств (Кдпа = 0,69) в данный объем работ не входит. Для Кп не существует нормативных значений, он зависит от отрасли. Для одного предприятия этот коэффициент полезно сравнивать с предыдущими периодами: увеличение Кп - показатель того, что предприятию необходимо привлекать долгосрочные кредиты и займы или уменьшать объем

основных средств. Рост Кдпа в динамике - негативная тенденция, означающая, что предприятие все сильнее зависит от внешних инвестиций. Но если капитальные вложения, осуществляемые за счет этого источника, приводят к существенному росту прибыли, то использование долгосрочных кредитов целесообразно. Значение коэффициента реальной стоимости имущества (Крси = 0,51) находится в пределах нормативных значений. Значение коэффициента имущества производственного назначения (Кипн = 0,79) находится в пределах нормативных значений.

III группа - показатели, определяющие  степень финансовой независимости  предприятия

Коэффициент автономии (Ка= 0,20) невысок, доля собственных средств  недостаточна для проведения независимой финансовой политики, а значит, у предприятия ограничены возможности привлечения средств со стороны. . Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, или коэффициент гиринга (Кз/с = 2,55) говорит о том, что на предприятии может наблюдаться зависимость от внешних источников средств, то есть потеря финансовой автономности. Значение коэффициента соотношения мобильных и иммобилизованных средств (Км/и = 0,70) специфично для каждой отдельной отрасли, но при прочих равных условиях увеличение коэффициента является положительной тенденцией. Коэффициент прогноза банкротства (Кпб = 0,06) рассматривается в динамике: снижение Кпб - показатель финансовых затруднений и повышения вероятности банкротства.

Анализ деловой активности обычно начинается с абсолютных показателей - с проверки выполнения «золотого правила экономики»: темпы роста прибыли (Тп,%) должен быть выше роста объемов реализации (Тр,%), который, в свою очередь, должен превосходить увеличение стоимости активов (Та,%) предприятия, то есть Тп > Тр > Та > 100%.

Тп = 115,44 < Тр = 142,22 < Та = 144,26 > 100%

«Золотое правило экономики» не выполняется: в анализируемом  периоде темп роста прибыли (Тп) ниже темпа роста рентабельности (Тр), который ниже темпа роста активов (Та).

Относительные показатели деловой активности полезно рассматривать в динамике. В данной версии экспресс-анализа проводится сравнение с аналогичными показателями предыдущих периодов. Определить положение предприятия в бизнес-среде можно, сравнив показатели со среднеотраслевыми значениями. Среди относительных показателей традиционно выделяют следующие:

Деловая активность - это  результативность работы предприятия  относительно величины авансированных ресурсов или величины их потребления в процессе производственного цикла.

Важный показатель деловой  активности - скорость оборота средств: чем быстрее оборот, тем меньше на каждый оборот приходится условно-постоянных расходов, а значит - тем выше финансовая эффективность предприятия.

 

 

3. Оценка стоимости 15% пакета акций

3.1 Доходный  подход

Выбор метода оценки.

Динамика чистого денежного потока имеет сложную зависимость во времени, что вызвано реализацией инвестиционного проекта.

В связи с этим метод  капитализации неприменим. Единственным в рамках доходного подхода методом, позволяющим получить корректный результат, является метод дисконтирования чистого денежного потока.

Заказчиком были представлены следующие основные документы, позволяющие  построить денежный поток:

• бухгалтерская отчетность;
• статистические данные по структуре доходов и расходов;
• бизнес-план развития компании.

Для целей наиболее полного  анализа денежных потоков предприятия, денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельностей строились  отдельно, а затем консолидировались.

Длительность прогнозного  периода (до конца 2016 г.) определена необходимостью выплаты кредитов. Только после этого ЗАО «Тандер» выходит на стабильные темпы развития.

Анализ ретроспективы  денежного потока

Анализ ретроспективы  денежного потока проведен на основе данных бухгалтерской отчетности за 2007-2010 гг. и 6 месяцев 2011 г. поквартально. Ретроспектива чистого денежного потока представлена на графике 1.

График 1. Ретроспектива чистого денежного потока 

Динамика чистого денежного  потока имела сложную зависимость  во времени, что позволяет утверждать, что, вероятно, она будет носить нелинейный характер и в дальнейшем.

Определение ставки дисконтирования

В соответствии с учредительными документами предприятие создано на неопределенный срок. Следовательно, в качестве безрисковой ставки следует выбрать эффективную доходность длинных государственных облигаций, номинированных в рублях, – облигаций ОФЗ ПД – Россия, 46020, датой погашения которых является 06 февраля 2036 г. Их эффективная доходность на 30 сентября 2009 г. составила 6,78%.

В рамках расчета ставки дисконтирования принимались к расчету следующие виды систематических рисков:

• секторный (отраслевой) риск. Средний уровень;
• региональный риск. Средний уровень;
• экологический риск. Низкий уровень.

При определении поправки на риск инвестирования в ЗАО «Тандер» учитывались следующие виды несистематических рисков:

• риск на управление бизнесом. Средний уровень;
• риск прогнозируемости доходов. Средний уровень;
• риск конкуренции на рынке. Средний уровень;
• риск рентабельности бизнеса. Средний уровень;
• риск финансовой структуры (источников финансирования компании) Уровень выше среднего;
• риск диверсифицированности клиентуры. Средний уровень риска;
• риск территориальной диверсифицированности. Уровень выше среднего;
• риск диверсифицированности товаров/услуг. Средний уровень.

Таблица 6. Расчет ставки дисконтирования

ШАГ 1. Определение безрисковой  ставки
Безрисковая ставка	6,78%
ШАГ 2. Определение поправки на риск инвестирования
Вид и наименование риска	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
Систематический риск
Секторный (отраслевой)							1
Региональный							1
Экологический		0		1
Несистематический риск
Управление бизнесом							1
Прогнозируемость доходов							1
Конкуренция на рынке							1
Рентабельность бизнеса						1
Риск финансовой структуры								1
Диверсифицированность клиентуры							1
Территориальная  диверсифицированность								1
Диверсифицированность товаров / услуг							1
Количество наблюдений	0	0	0	1	0	1	7	2	0	0
Взвешенный итог	0	0	0	2	0	6	35	14	0	0
Сумма										57
Количество факторов										11
Средневзвешенное значение									10,99%
ШАГ 3. Определение ставки дисконтирования
Безрисковая ставка									6,78%
Средневзвешенное значение									10,99%
Ставка дисконтирования									17,77%