Расчет стоимости предприятия ОАО «Мосэнергосбыт» методом дисконтирования денежных потоков

Наименование	2006	2007	2008	2009	2010
Остаток денежных средств  на начало отчетного  года	2 037 110	302 383	362 262	458 237	481 909
Движение  денежных средств  по текущей деятельности
Средства, полученные от покупателей, заказчиков	109 383 660	126 502 244	151 679 883	187 066 511	230 128 307
Прочие  доходы	314 417	2 064 694	1 428 912	521 295	895 688
Денежные  средства, направленные:	-110 025 351	-128 511 615	-149 678 731	-188 145 746	-229 098 935
на  оплату приобретенных товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных  активов	-105 436 637	-125 288 115	-146 917 112	-182 335 784	- 218 662 157
на  оплату труда	-591 831	-794 443	-1 162 196	-2 109 535	-2 494 349
на  выплату дивидендов, процентов	-382	-18 287	-1 200	-416 307	-2 686 917
на  расчеты по налогам и сборам	-998 153	-955 954	-1 090 081	-1 715 417	-3 338 853
на  прочие расходы	-2 998 348	-1 454 816	-508 142	-1 568 703	-1 916 659
Чистые  денежные средства от текущей деятельности	-327 274	55 323	3 430 064	-557 940	1 925 060
Движение  денежных средств  по инвестиционной деятельности
Выручка от продажи объектов основных средств  и иных внеоборотных активов	12 343	4 687			2 294
Выручка от продажи ценных бумаг и иных финансовых вложений	15 617	738 758		647 350	891 750
Полученные  дивиденды				17 794	2 911
Полученные  проценты	42 343	753	106 512	319 449	214 547
Приобретение  дочерних организаций				-5 341	-5 721
Приобретение  объектов основных средств, доходных вложений в материальные ценности и нематериальных активов	-180 403	-701 440	-865 498	-387 219	-667 722
Приобретение  ценных бумаг и иных финансовых вложений	-1 274 000		-2 575 103
Чистые  денежные средства от инвестиционной деятельности	-1 384 100	42 758	-3 334 089	592 033	438 059
Движение  денежных средств  по финансовой деятельности
Поступления от займов и кредитов, предоставленных  другими организациями	1 187 833	30 456 898	3 227 106	19 540 757	23 977 263
Погашение займов и кредитов (без процентов)	-1 187 833	-30 456 898	-3 227 106	-19 540 757	-23 977 263
Погашение обязательств по финансовой аренде	-23 353	-38 202		-10 421	-288
Чистые  денежные средства от финансовой деятельности	-23 353	-38 202		-10 421	-288
Чистое  увеличение (уменьшение) денежных средств  и их эквивалентов	-1 734 727	59 879	95 975	23 672	2 362 831
Остаток денежных средств  на конец отчетного  периода	302 383	362 262	458 237	481 909	2 844 740

 
 

2.4 Прогнозирование денежных потоков.

     За  прогнозное значение денежного потока на первый год(2011) я взяла остаток  денежных средств на конец 2010г.

     Проанализировав динамику изменения чистого денежного  потока за последние 5 лет, мы можем  сказать, что темпы роста сильно разняться в течении всего  периода. Особенно сильный скачок увеличения денежного потока произошел в 2010г. Я это могу связать с реформой электроэнергетики, которая предполагала либерализацию цен, что привело к резкому скачку тарифов на электроэнергию (особенно для юр.лиц). В связи с этим произошло значительное увеличение чистого денежного потока. Тогда мы можем предположить, что в дальнейшем темп роста установится на уровне 20%(денежный поток 2011/денежный поток 2010)

прогноз ден. потоков, тыс. руб.
Чистый  ден. поток 2011	2844740
Чистый  ден. поток 2012	3424936,3
Чистый  ден. поток 2013	4123466
темп  роста	20%

 
 
 

2.5 Расчет WACC

     Ставкой дисконтирования для всего инвестированного капитала является показатель средневзвешенной стоимости капитала.

WACC=dск*rск+dзк(1-T)*rзк, где

dск – доля собственного капитала в структуре капитала;

rск – доходность собственного капитала;

dзк – доля заемного капитала в структуре капитала;

rзк – стоимость заемного капитала;

T – ставка налога на прибыль.

     Наибольшую  долю в структуре пассивов ОАО «Мосэнергосбыт» занимают краткосрочные обязательства – 16 958,4 млн руб., или 76,7% от валюты баланса. Их рост за 2010 год составил 5 852,3 млн руб., или 52,9%, который произошел в основном  за счет роста кредиторской задолженности (+5 143,0 млн руб.) Это, в свою очередь, было вызвано ростом тарифов и изменением в 2010 году порядка расчетов за услуги по транспортировке электроэнергии. Также на увеличение задолженности повлиял рост тарифов на оптовом рынке электроэнергии (мощности). Вся кредиторская задолженность Компании является текущей.Т.о. кредиторскую задолженность мы не учитываем при расчете средневзвешенной стоимости капитала, т.к. предполагаем, что она не имеет стоимости.

Собственные средства	5093732000
капитал предприятия	22107640000
заемные средства	17013908000
доля  заемного капитала	0,769594041
доля  собственных средств	0,230405959

 
 

     Существует 2 метода расчета доходности капитала:

1. Модель кумулятивного построения
2. Модель CAMP

     Использование в процессе оценки бизнеса модели САРМ в российских условиях крайне сложно. Искажения, характерные сегодня для фондового рынка, и недостаток информации требуют от оценщика особого внимания при использовании модели.

     Поэтому в своей работе для расчета ставки дисконта для собственного капитала я применяла модель кумулятивного построения. 

      Модель кумулятивного построения: 

   r=rб.р.+, где 

   rб.р – ставка безрисковых вложений

     – премия за риск ϵ[0;5%] 

     В качестве премии безрисковых вложений я взяла ставку дисконтирования=7,75% 
 
 

     Премии за риск:

1. Поправка, учитывающая размер компании
2. Поправка на финансовую устойчивость
3. Премия, учитывающая диверсификацию
4. Качество прогнозов
5. Качество менеджмента

 
 

Расчет поправки, учитывающую размер компании 

,где 

– чистые активы оцениваемого предприятия 

  - средние чистые активы по отрасли

=5% 
 

расчет  средних ЧА по отрасли
наименование  компании	чистые активы, тыс. руб.
Тюменьэнерго	83808000
Башкирэнерго	50119000
Ульяновск энерго	684 596
МРСК  Урала	29 858 965
МРСК  Сибири	28 099 000
Самараэнерго	5 976 868
Саратовэнерго	731 411
средние ЧА	33091071,5

 

ЧАпредприятия=5093732 тыс. руб. 

     Поправка на финансовую устойчивость

       Для определения финансового состояния предприятия рассчитаем показатели:

1. Достаточность капитала
2. Ликвидность активов
3. Оборачиваемость средств

     Достаточность капитала определяется коэффициентом  обеспеченности собственными средствами:

Косс 
 

определение достаточности капитала, тыс. руб.
капитал и резервы(ст.490)	5976868
внеоборотные  активы(ст.190)	4408478
Оборотные активы(ст.290)	17699162
Косс	0,09
сред. по отрасли	0,24*

*Данные взяты  с сайта http://www.sibprice.ru/iratios 
 
 

     Из  таблицы видно, что только 9% оборотных активов финансируется из собственных источников. К тому же Косс по предприятию меньше среднего значения этого показателя по отрасли.  Т.о. оцениваем данный критерий на 5% 
 

Ликвидность активов определяется с помощью коэффициентов:

1. Абсолютной ликвидности
2. Текущей ликвидности
3. Срочной ликвидности
4. Общей ликвидности

расчет  коэффициентов ликвидности
наименование	значение коэффициента	Норма	премия
Коэф.абсолют.ликвид-сти	0,26	min 0,20	3%
коэф. текущей ликв-сти	1,12	min 2,00	5%
пок-ль общей ликв-сти	0,67	min 0,80	5%
коэф. срочной ликв-сти	1,10	min 1,00	3%
средней значение			4%

 

     ОАО «Мосэнергосбыт» сохраняет ликвидность на приемлемом уровне, что позволяет своевременно исполнять свои обязательства перед контрагентами. По состоянию на 31.12.2010 коэффициент абсолютной ликвидности составил 0,26. Иными словами, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения на 26% покрывают краткосрочные обязательства Компании.

     Способность Компании своевременно исполнять свои обязательства подтверждается приемлемым значением показателя срочной ликвидности: соотношение дебиторской задолженности, денежных средств и краткосрочных  денежных вложений к краткосрочным  обязательствам составляет 1,10.

     Несколько ниже нормативного значения находится  показатель текущей ликвидности  и общей ликвидности.

     Среднее значение поправки за ликвидность составило 4% 

     Оборачиваемость. Рассчитаем оборачиваемость активов: 

Оборачиваемость активов = выручка от продаж/среднегодовая  стоимость активов 

Расчеты
выручка от продаж	201740027
среднегод. Стоимость активов	14032257
Оборачиваемость активов	14,38
по  отрасли	1,11

 

     Из  таблицы видно, что оборачиваемость  активов предприятия намного  превышает среднеотраслевые значения. Поэтому поправку берем, равную 0. 

Рассчитаем поправку на финансовую устойчивость: 
 
 

Расчет  премии за риск, учитывающей  диверсификацию :

1. Номенклатурная диверсификация. Сегодня компания ориентирована на создание комплексных и экономически привлекательных решений для клиентов. Клиенту предлагается максимально широкого спектр услуг:-Пакетные услуги – готовые решения для клиента

     - Дистанционные и виртуальные сервисы – Контактный центр, CRM и Личный кабинет клиента

     - Программа лояльности клиентов

     - Организация розничных продаж