Теоретические аспекты инвестиционной деятельности

(10)

где kе – цена собственного капитала, коэффициент;

r – средняя взвешенная ставка процента (фактическая или планируемая) по заемным средствам финансирования, коэффициент;

(r - rf) – надбавка в уровне рентабельности (премия) за финансовый риск, при условии 100% кредитования конкретного варианта капиталовложений (за счет банковских кредитов, выпуска корпоративных облигаций, займов сторонних организаций и пр.), коэффициент;

ЗК / (СК + ЗК) –  доля заемных средств финансирования в общей величине, инвестированного в проект капитала, коэффициент.

Полученное выражение FR позволяет сделать вывод о наличии прямой зависимости между уровнем финансового риска и долей заемных средств финансирования в общей величине, инвестированного в проект капитала. Такого рода заключение полностью соответствует общепринятому пониманию экономической природы финансового риска, который по отношению к собственникам компании имеет переменный характер (для собственников компании FR это дополнительный риск, возникающий только при условии привлечения заемных источников финансирования).

Таким образом, соотношение «рентабельность –  финансовый риск», используемое нами в  качестве критерия оптимизации структуры  капитала, может быть представлено следующей формулой:

(11)

Необходимо  упомянуть еще об одном критерии оценки, который также может быть использован для оптимизации структуры капитала. Таким показателем является срок окупаемости (РВ), характеризующий скорость возврата инвестированного капитала. В данном конкретном случае РВ рекомендуется рассчитывать с использованием показателя чистой прибыли, оставшейся после выплаты процентов, по следующей формуле:

, (12)

где I – потребность в капитале из всех источников финансирования, тыс. руб.

В качестве обязательного  элемента любой методики экономического анализа выступают этапы проведения исследования того или иного процесса (явления). В ходе анализа и оценки оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта мы рекомендуем придерживаться следующих этапов.

Оценивается общая  потребность в капитале вне зависимости  от возможных источников финансирования (8750 млн. руб.).

Определяется  максимально возможная доля собственного капитала в общей величине средств, направленных на финансирование долгосрочных инвестиций (50%).

Рассчитывается  показатель «рентабельность – финансовый риск» для всех вариантов структуры инвестированного капитала.

Рассчитывается  скорость возврата инвестированного капитала.

В пределах между  наибольшей долей собственного капитала и его нулевым уровнем в  общем объеме средств финансирования с использованием критериев максимума показателя и минимума РВ определяется оптимальная комбинация средств, поступающих на финансирование долгосрочных инвестиций из различных источников.

 

Таблица 1 – Оценка оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта

Показатели	Структура капитала, % (ЗК СК)
	0\ 100	20\ 80	40\ 60	50\ 50	60\ 40	80\ 20	100\ 0
А	1	2	3	4	5	6	7
Исходные данные для анализа структуры инвестиционного  капитала
1. Потребность  в капитале из всех источников  финансирования, млн. руб.	8 750	8 750	8 750	8 750	8 750	8 750	8 750
2. Величина собственного  капитала, направленного на финансирование  инвестиций, млн. руб.	8 750	7 000	5 250	4 375	3 500	1 750	0
3. Величина заемного  капитала, направленного на финансирование  инвестиций, млн. руб.	0	1 750	3 500	4 375	5 250	7 000	8 750
4. Безрисковая  ставка рентабельности на финансовом  рынке, коэффициент	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25
5. Средняя ставка  процента по заемным средствам  финансирования, коэффициент	0,45	0,45	0,45	0,45	0,4	0,4	0,4
6. Годовая величина  проектной прибыли до налогообложения и выплаты процентов, млн. руб.	6 400	6 400	6 400	6 400	6 400	6 400	6 400
7. Ставка налога  и прочих отчислений с прибыли  предприятия, коэффициент	0,35	0,35	0,35	0,35	0,35	0,35	0,35
Аналитические показатели
8. Рентабельность  собственного капитала ((стр.6 [1-стр.7] - стр.5 стр.3) / стр.2), коэффициент	0,475	0,482	0,492	0,501	0,589	0,777	-
9. Уровень финансового  риска ((стр.5 - стр.4) стр.3 / стр. 1), коэффициент	0	0,04	0,08	0,1	0,09	0,12	0,15
10. Показатель  “рентабельность - риск” (стр.8 / стр.9), коэффициент	-	12,05	6,15	5,01	6,54	6,48	-
11. Скорость  возврата инвестированного капитала (срок окупаемости) (стр.1 / [стр.6 (1-стр.7) - стр.5 стр.3]), лет.	2,103	2,595	3,385	3,993	4,248	6,434	13,26

 

Таблица 2 – Анализ текущей и будущей структуры капитала, с учетом альтернативных вариантов финансирования инвестиционных проектов

Источники средств  финансирования основной (производственной), финансовой и инвестиционной- деятельности коммерческой организации	Текущее состояние  по данным бухгалтерской отчетности на 1.01. 2009 г		Объем и структура  капитала с учетом дополнительно  привлеченных средств на финансирование капиталовложений (по состоянию на 1.01. 2010 г.)
	Сумма	Удельный	Вариант А		Вариант В
	средств, млн. руб.	вес, %	Сумма средств, млн. руб.	Удельный вес, %	Сумма средств, млн. руб.	Удельный вес, %
А	1	2	3	4	5	6
1. Собственные  средства финансирования	120 000	63,0	120 000	32,0	300 000	80,0
В том числе: Внутренние источники	28 000	14,7	28 000	7,5	38 000	10,1
из них: 1.1.1. Амортизация  основных фондов и нематериальных активов	8 000	4,2	8 000	2,1	8 000	2,1
1.1.2. Прибыль,  направляемая на финансирование  капвложений (в т.ч. фонд накопления)	20 000	10,5	20 000	5,4	30 000	8,0
1.2. Внешние источники	92 000	48,3	92 000	24,5	262 000	69,9
из них: 1.2.1. Средства, полученные за счет эмиссии обыкновенных акций	78 200	41,1	78 200	20,9	209 600	55,9
1.2.2. Средства, полученные  за счет эмиссии привилегированных  акций 1.2.3. Прочие средства	13 800-	7,2-	13 800-	3,6-	52 400-	14,0-
2. Заемные средства  финансирования	70 500	37,0	255 000	68,0	75 000	20,0
В том числе: 2.1. Банковские кредиты	30 800	16,2	111 300	29,7	35 300	9,4
2.2. Займы прочих  организаций	39 700	20,8	39 700	10,6	39 700	10,6
2.3. Средства, полученные  за счет эмиссии корпоративных  облигаций	----	----	80 000	21,3	----	----
2.4. Бюджетные  ассигнования	----	----	---	----	----	----
2.5. Средства  внебюджетных фондов	----	----	24 000	6,4	----	----
2.6. Прочие средства	----	----	---	----	----	----
3. Итого средств  финансирования	190 500	100	375 000	100	375 000	100

На основании  данных таблицы 2 можно определить потребность организации в дополнительных средствах финансирования (DК). Для варианта А показатель DК определяется по стр. 3 как разница между гр. 3 и гр. 1 (375 000 млн. руб. - 190 500 млн. руб. ), что составит 184 500 млн. руб. Аналогично рассчитывается потребность в дополнительных средствах финансирования и по варианту В (стр.3: гр.5 - гр. 1). Величину показателя DК по варианту А можно разложить на следующие ее составляющие: инвестиционный кредит - 80 500 млн. руб. (по стр.2.1.: гр.3 - гр.1); размещение корпоративных облигаций - 80 000 млн. руб. (по стр.2.3.: гр.3 - гр. 1); средства внебюджетных фондов - 24 000 млн. руб. (по стр.2.5.: гр.3 - гр.1). Величину показателя DК по варианту В можно также разложить на отдельные компоненты: часть прибыли, дополнительно направленная на финансирование капвложений - 10 000 млн. руб. (по стр.1.1.: гр.5 - гр.1); средства, полученные за счет дополнительной эмиссии обыкновенных акций - 131 400 тыс. руб. (по стр.1.2.1.: гр.5 - гр.1); средства, полученные за счет дополнительной эмиссии привилегированных акций - 38 600 млн. руб. (по стр.1.2.2.: гр.5 - гр.1); инвестиционный кредит - 4 500 (по стр.2.1.: гр.5 - гр.1).

Таким образом, на основании информации бухгалтерской службы было определено, что организация в текущий момент времени располагает средствами, предназначенными на финансирование капиталовложений, в размере 28 000 млн. руб. (по гр.1: стр.1.1.1. [амортизация ОФ и НА] + стр.1.1.2. [часть прибыли и средства фонда накопления]). Таким образом, с учетом наличия в текущий момент времени средств из внутренних источников общая потребность в финансировании инвестиционного проекта составляет 212 500 тыс. руб. (184 500 тыс. руб. + 28 000 тыс. руб.).

В ходе анализа структуры капитала данные таблицы 2 необходимо дополнять информацией об объемах дополнительно привлеченных ресурсов и уровне постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием средств коммерческой организации, поступивших из внешних источников финансирования. Для этих целей лучше всего заполнить специальную аналитическую таблицу 3. В процессе заполнения этой таблицы требуется рассмотреть методику расчета отдельных аналитических показателей. Последовательность оценки средней взвешенной ставки дивиденда по привилегированным акциям (вариант В) включает в себя следующие расчетные операции:

- средняя взвешенная величина годового дивидендного фонда по ПА равна:

- показатель «дивиденд на ПА»:

16410 млн. руб. / 3953 шт. = 4,15 млн. руб.;

- средняя годовая ставка дивиденда по ПА: 4,15 млн. руб. / 10 млн. руб. 100% = 41,5%.

Методика расчета  средней взвешенной годовой процентной ставки по банковскому кредиту включает в себя последовательность следующих  расчетных операций:

для варианта А:

- средняя годовая процентная ставка по банковскому кредиту составляет:

24943 млн. руб. / 84467 млн. руб.  100% = 29,53%;

- аналогично рассчитывается средняя процентная ставка по варианту В, которая равна 21,33 %.

Наибольший  интерес в таблице 3 вызывает показатель уровня постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств (rп). Этот аналитический показатель сам по себе несет важнейшую информацию, необходимую для оценки безубыточного уровня деятельности компании с учетом обязательных годовых отчислений ее собственникам и кредиторам.

 

Таблица 3 – Оценка движения средств, поступивших на финансирование долгосрочных инвестиций из внешних источников

Показатели, характеризующие  поступление средств из внешних  источников финансирования	Текущее состояние на 1.01.2009	Дополнительно привлекаемые средства на 1.05.2009		Итого средств  по состоянию на 1.01.2010		Средняя взвешенная годовая величина показателя
		Вар. А	Вар. В	Вар. А	Вар. В	Вар. А	Вар. В
1. Средства, поступающие  за счет эмиссии акций (стр.1.1. + стр.1.2.), млн. руб.	92 000	-	170 000	92 000	262 000	92 000	205 333
1.1. Обыкновенных  акций (ОА), млн. руб.	78 200	-	131 400	78 200	209 600	78 200	165 800
1.1.1. Количество  ОА, шт.	7 820	-	13 140	7 820	20 960	7820	16 580
1.2. Привилегированных  акций (ПА), млн. руб.	13 800	-	38 600	13 800	52 400	13 800	39 533
1.2.1. Количество  ПА, шт.	1 380	-	3 860	1 380	5 240	1 380	3 953
1.2.2. Величина  дивиденда по ПА, %	35,0	-	45,0	Х	Х	35,0	41,5
2. Заемные средства  финансирования (стр.2.2. + стр.2.3. + стр.2.4. + стр. 2.5.), млн. руб.	70 500	184 500	4 500	255 000	75 000	193 500	73 500
2.1. Средняя взвешенная  годовая ставка процента по  всем средствам из заемных  источников финансирования, %						27,94	23,31
2.2. Банковский  кредит, млн. руб.	30 800	80 500	4 500	111 300	35 300	84 467	33 800
2.2.1. Проценты  по кредиту, %	20,0	35,0	35,0	Х	Х	29,53	21,33
2.3. Выпуск облигаций,  млн. руб.	-	80 000	-	80 000	-	53 333	-
2.3.1. Купонный  доход по облигациям, %	-	30,0	-	Х	Х	30,0	-
2.4. Средства  внебюджетных фондов, млн. руб.	-	24 000	-	24 000	-	16 000	-
2.4.1. Процент  за пользования средствами, %	-	20,0	-	Х	Х	20	-
2.5. Займы прочих  организаций, млн. руб.	39 700	-	-	39 700	39 700	39 700	39 700
2.5.1. Процент  по займам, %	25,0	-	-	Х	Х	25,0	25,0
3. Итого привлеченных  средств из внешних источников финансирования (стр.1. + стр.2), млн. руб.	162 500	184 500	174 500	347 000	337 000	285 500	278 833
3.1. Средний уровень  постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных  средств, %						20,63	12,03