Теоретические аспекты инвестиционной деятельности

Финансирование на возвратной основе – это предоставление инвестором денежных средств на определенное время, с обязательством вернуть их к обусловленному сроку с процентами.

При первом методе источниками  финансирования являются бюджетные  ассигнования, государственные субсидии, средства внебюджетных фондов, собственные средства инвесторов, а также привлеченные ими средства (финансирование за счет выпуска акций).

При втором методе пользуются национальными кредитами, кредитами  международных финансово-кредитных институтов, коммерческих банков и других финансово-кредитных учреждений.

Все большее значение как  источник финансирования приобретают  другие заемные средства: коммерческий кредит, ипотечные ссуды, средства кредитных  союзов, средства от выпуска и продажи  облигаций, средства от лизинговых и факторинговых операций.

Основными принципами финансово-кредитных  отношений между субъектами инвестиционной деятельности являются договорной, прямой, целевой и непрерывный характеры  финансирования, принцип взаимного  финансового контроля.

Финансирование проектов осуществляется на основании договоров (контрактов) по мере их выполнения. В  соответствии с этим принципом оплата работ или услуг производится после их выполнения в целом или  по мере выполнения отдельных этапов.

Проектно-изыскательские работы обычно оплачиваются либо за проект в целом, либо за выполненную проектно-сметную документацию, необходимую для первого года строительства. Строительно-монтажные работы могут оплачиваться за объект в целом, за отдельный конструктивный этап, например за нулевой цикл, наземную часть, отделочные работы. Вместе с тем в условиях инфляции чаще всего расчеты производятся помесячно, за фактически выполненный объем строительно-монтажных работ.

Технологическое оборудование может оплачиваться либо после его комплектной поставки, а по прямому договору – после его монтажа и комплексного опробования, либо по мере его поступления на стройку.

Прямой и целевой характеры  финансирования обусловливают поступление  средств непосредственно заказчику  и только на тот объект, для сооружения которого они предусмотрены.

Ритмичность и непрерывность  строительного производства требуют  непрерывности его финансирования и своевременной оплаты работ. Финансовый контроль за целевым и рациональным использованием выделенных средств осуществляется в зависимости от формы собственности инвестора и используемых источников финансирования проекта, например, при бюджетных ассигнованиях его осуществляют государственные органы финансово-хозяйственного контроля, при долгосрочном кредите – коммерческие банки.

Контроль использования  собственных и привлеченных средств  инвестора осуществляется либо им самостоятельно, либо на договорной основе инжиниринговой фирмой или коммерческим банком. Финансовое обеспечение инвестиционного процесса – это, по сути, участие финансов в воспроизводстве основного капитала. В экономической теории развитых стран различаются понятия финансирования и инвестирования.

Процесс определения источников и выделения (привлечения займа) денежных средств для инвестиций называется финансированием. Процесс применения денежных средств в качестве долгосрочных вложений означает инвестирование, т.е. финансирование предшествует инвестированию.

После поиска источников финансирования и определения структуры, оформления договоров финансирования (кредитного договора) начинается процесс инвестирования, т.е. превращение денежной формы капитала в производительную. Затем капитал в процессе оборота начинает приносить доход в виде денежных потоков (прибыли и амортизации) и частично высвобождаться (через ликвидность), пополняя тем самым собственные источники финансирования.

Принципиально все источники  финансовых ресурсов предприятия можно  представить в виде следующей  последовательности [16]:

- собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы,

- заемные финансовые средства,

- привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц,

- денежные средства, централизуемые объединениями предприятий,

- средства внебюджетных фондов,

- средства государственного бюджета,

- средства иностранных инвесторов.

Все предоставляемые в  распоряжение инвестиционного проекта  средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства – инвестору в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств.

Основное отличие между  собственными и заемными финансовыми  ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли.

Рассмотрим  схему действия инвестиционных (финансовых), инновационных и производственных подсистем в процессе инвестиционно-строительной деятельности. Для этого вначале проанализируем в общем виде способ действия любой системы. На рисунке 3 представлена обобщенная схема образования внутреннего и внешнего эффектов (экономического, социального, научно-технического и др.) в системе инвестиционно-строительной деятельности.

Рисунок 3 – Схема образования внутреннего и внешнего эффектов в системе инвестиционно-строительной деятельности

Последовательность  взаимодействия участников инвестиционно-строительной деятельности приводит к рассмотрению графической модели кругооборота инвестиций, приведенной на рисунке 4.

Рисунок 4 – Графическая модель кругооборота инвестиций в основной капитал

Модель представляет собой общий взгляд на кругооборот  инвестиций в процессе инвестиционно-строительной деятельности. Важным следствием этой модели, являются следующие два обстоятельства:

1) суммарная  величина первичных расходов (затрат) инвесторов при эффективной организации инвестиционно-строительного цикла (на базе эффективного инвестиционного проекта) должна быть меньше суммарной величины доходов (результатов), образующихся у инвесторов в период срока окупаемости капитальных вложений;

2) вторичные  и последующие доходы инвесторов, получаемые ими после срока  окупаемости капитальных вложений, обеспечивают возможность осуществления  вторичных и последующих расходов (затрат) на цели расширенного  воспроизводства основных фондов.

Разработка  модели кругооборота инвестиций требует  определения ряда понятий и категорий, в частности, понятий субъекта и  объекта инвестиционно-строительной деятельности, категорий спроса и  предложения капитала, содержания и  состава инвестиционно-строительного рынка.

Субъекты инвестиционно-строительной деятельности – это участники  процесса материализации капитальных  вложений в основные фонды.

Объекты инвестиционно-строительной деятельности – это материализованные  инвестиции в виде основного капитала, в качестве которого выступают реализованные проекты (инвестиционные, инновационные и др.), то есть введенные в действие основные фонды производственного и непроизводственного назначения, включая расширение действующих предприятий, их техническое перевооружение, реконструкцию и модернизацию.

Потребность в  объектах инвестиционно-строительной деятельности обеспечивает на рынке  спрос на капитал.

Инвестиционные  возможности (намерения) субъектов  инвестиционно-строительной деятельности формируют предложение капитала.

Субъекты и  объекты инвестиционно-строительной деятельности реализуют инвестиционный спрос и предложение, вступая  в определенные экономические отношения  посредством механизмов инвестиционно-строительного  рынка, который включает в свой состав рынок инвестиций (капиталов), рынок инвестиционных ресурсов и рынок инвестиционных товаров – объектов инвестирования (основные фонды, оборотные средства, ценные бумаги и др.).

На инвестиционно-строительном рынке инвесторы выступают в  роли покупателей строительной продукции, то есть в роли носителей инвестиционного спроса.

В качестве продавцов  выступают производители строительной продукции (строительно-монтажные организации, проектные организации, предприятия  промышленности строительных материалов, машиностроительные заводы, изготавливающие технологическое и т.п. оборудование).

Главным фактором, определяющим масштабы инвестиционно-строительной деятельности, является совокупное инвестиционное предложение, которое формирует  соответствующий спрос на объекты  инвестиционно-строительной деятельности.

Однако равенство  спроса на капитал и его предложения  достигается только в масштабе инвестиционно-строительного  рынка в целом, поскольку в  частном (конкретном) случае спрос и  предложение могут не совпадать.

Таким образом, инвестиционный спрос и предложение на строительную продукцию уравновешиваются через механизм ценообразования, то есть систему равновесных цен на строительную продукцию и инвестиции в основной капитал (капитальные вложения).

2.3 Определение  эффективности инвестиционного проекта на ООО «Каскад»

 

В целях реализации планов по дальнейшему развитию Общества был разработан инвестиционный проект строительства пригородного коттеджного  поселка. В рамках проекта разработан план стандартного коттеджа, при этом желающие имеют право переработать данный план по своему усмотрению, либо представить свой план (для своего коттеджа). Это позволит избежать стандартизированного вида поселка, кроме того, каждый из будущих жителей поселка может иметь именно такой коттедж, который он хочет. В то же время те люди, для которых имеет большое значение стоимость строительства, а небольшие детали плана коттеджа не принципиальны, могут воспользоваться стандартным проектом, не затрачивая дополнительных средств на разработку другого.

Как показывает практика, при наличии благоприятных условий для осуществления инвестиционного кредитования ссудозаемщик может обосновано рассчитывать на получение недостающих ему средств только в том случае, если значительная часть потребности в инвестиционном капитале будет покрываться им самим из собственных источников финансирования. При этом минимально допустимая доля собственного капитала в зависимости от уровня проектного риска и кредитоспособности заемщика будет находиться в пределах от 25 до 50 %. В этих условиях по-прежнему актуальной остается проблема качественной разработки современных аналитических подходов, связанных с обоснованием оптимальной структуры средств финансирования долгосрочных инвестиций. В рамках этих вопросов существенное место занимает проблема правильного выбора критерия оценки, на основе которого будет сделан рациональный выбор того или иного варианта структуры инвестиционного капитала.

Для обоснования структуры капитала можно использовать следующие критерии оценки: скорость возврата инвестированного капитала; показатель рентабельности собственного капитала; показатель «прибыль на акцию»; средняя взвешенная цена капитала. Рассмотрим методику использования каждого критерия оценки.

Важную роль в процессе обоснования оптимальной  структуры средств финансирования играют показатели финансового рычага (Fl), рентабельности собственного капитала (ROE), рентабельности инвестированного (постоянного) капитала (ROI). Данный набор показателей используется для оценки воздействия структуры капитала на уровень эффективности конкретного варианта капиталовложений. Вышеперечисленные показатели исчисляются по следующим формулам:

(7)

где ЗК – величина заемного капитала, тыс. руб.;

СК – величина средств из внешних (за счет эмиссии  акций) и внутренних (амортизация и прибыль) источников собственного капитала компании, тыс. руб.;

Р – величина проектной прибыли до налогообложения  и выплаты процентов, тыс. руб.;

I – объем  финансирования долгосрочных инвестиций (постоянный капитал СК + ЗК), тыс.  руб. 

Показатель ROE, исчисленный с использованием чистой прибыли и после уплаты процентных платежей можно представить в следующем виде:

, (8)

где tax – ставка налога и прочих отчислений с прибыли предприятия, коэффициент;

r – средняя взвешенная ставка процента по заемным средствам финансирования, коэффициент

Для того чтобы  определить степень воздействия структуры капитала на уровень эффективности долгосрочного инвестирования, в качестве критерия оптимизации можно использовать рентабельность собственного капитала (целевого показателя, учитывающего интересы владельцев компании). В этом случае можно составить детерминированную модель зависимости показателя ROE от влияния на его уровень рентабельности инвестированного капитала (эффективности капиталовложений по всем источникам финансирования) и финансового рычага (показателя структуры инвестированного капитала). Данная модель зависимости может быть выведена следующим образом:

(9)

Вышеприведенная модель зависимости наглядно иллюстрирует так называемый эффект финансового  рычага. Если общий уровень эффективности  капиталовложений перед выплатой процентных и дивидендных платежей (ROI) превышает процентную ставку по заемным средствам финансирования, то финансовый рычаг будет увеличивать рентабельность собственного капитала. И наоборот, если рентабельность инвестированного капитала будет ниже, чем норма процента по заемным средствам финансирования, Fl будет снижать уровень эффективности вложения капитала собственников (акционеров) компании – реципиента. Отсюда можно сделать вывод: финансовые аналитики, учитывая в первую очередь интересы владельцев компании, имеют реальную возможность оптимизировать структуру капитала инвестиционного проекта за счет выбора такого ее варианта, при котором достигается максимальный уровень эффективности использования собственного капитала. Однако при этом не стоит забывать, что с увеличением в структуре капитала доли заемных источников вместе с показателем ROE возрастает степень финансового риска, связанного с повышением вероятности невыплаты по своим долговым обязательствам перед кредиторами (заимодавцами). Этот риск дополнительно возлагается на собственников компании. Принимая эти моменты во внимание, более рациональным, на наш взгляд, было бы использование в качестве критерия оптимизации такого обобщающего показателя, который, с одной стороны, учитывал интересы собственников компании, с другой стороны, соединял в себе частные показателя рентабельности и финансового риска. В качестве такого критерия мы предлагаем использовать соотношение «рентабельность – финансовый риск».