Анализ практики оценки стоимости пакетов акций ОАО «ГАЗПРОМ»

«Газпром» видит свою миссию в надежном, эффективном и сбалансированном обеспечении потребителей природным газом, другими видами энергоресурсов и продуктов их переработки.

ОАО «Газпром» располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых запасах газа составляет 18%, в российских — 72%. На «Газпром» приходится 14% мировой и 74% российской добычи газа. В настоящее время компания активно реализует масштабные проекты по освоению газовых ресурсов полуострова Ямал, арктического шельфа, Восточной Сибири и Дальнего Востока, а также ряд проектов по разведке и добыче углеводородов за рубежом [12].

«Газпром» — надежный поставщик газа российским и зарубежным потребителям. Компании принадлежит крупнейшая в мире газотранспортная сеть — Единая система газоснабжения России, протяженность которой превышает 168 тыс. км. На внутреннем рынке «Газпром» реализует свыше половины продаваемого газа. Кроме того, компания поставляет газ в более чем 30 стран ближнего и дальнего зарубежья [12].

«Газпром» является единственным в России производителем и экспортером сжиженного природного газа.

Компания входит в пятерку крупнейших производителей нефти в РФ, а также является крупнейшим владельцем генерирующих активов на ее территории. Их суммарная установленная мощность составляет 17% от общей установленной мощности российской энергосистемы [12].

ОАО «Газпром» владеет крупнейшей в мире газотранспортной системой, способной бесперебойно транспортировать газ на дальние расстояния, как потребителям Российской Федерации, так и за рубеж. Протяженность магистральных газопроводов «Газпрома» составляет 161,7 тыс. км.

«Газпром» продолжает укреплять свои позиции на традиционных зарубежных рынках. В 2011 году «Газпром» поставил в дальнее зарубежье 150 млрд куб. м газа, что на 11,4 млрд куб. м больше, чем в 2010 году. Поставки газа в страны ближнего зарубежья выросли в 2011 году на 3,08 млрд куб. м и составили 71,1 млрд куб. м [12].

Группа «Газпром» является крупнейшим владельцем генерирующих активов на территории России. Суммарная установленная мощность основных генерирующих компаний Группы в России по состоянию на 31.12.2010 составляла 36 ГВт, или 17% от общей установленной мощности российской энергосистемы.

Крупнейшим социально ориентированным проектом ОАО «Газпром» является программа газификации регионов РФ. В 2005–2011 годах общий объем инвестиций «Газпрома» в газификацию российских регионов превысил 146 млрд руб. (без учета средств, выделенных «Газпромом» на строительство газопроводов-отводов и газораспределительных станций (ГРС), являющихся неотъемлемой частью газификации регионов), что позволило ввести в эксплуатацию 1292 объекта газификации. Газ впервые пришел в 2524 населенных пункта [12].

Стратегической целью является становление ОАО «Газпром» как лидера среди глобальных энергетических компаний посредством освоения новых рынков, диверсификации видов деятельности, обеспечения надежности поставок.

ОАО «Газпром» — крупнейшее акционерное общество в России по рыночной капитализации. Российская Федерация контролирует 50,002% акционерного капитала ОАО «Газпром».

Акции ОАО «Газпром» обращаются на российской бирже ММВБ, а в форме американских депозитарных расписок (АДР) — на Лондонской, Берлинской и Франкфуртской биржах. Кроме того, значительная часть акций обращается на внебиржевом рынке США среди квалифицированных институциональных покупателей. Рыночная капитализация ОАО «Газпром» по состоянию на 30 сентября 2013 г. составила 105 млрд долларов США [12].

 

 

2.2. Оценка стоимости пакетов акций ОАО «ГАЗПРОМ» на основе структуры собственности.

 

 

  В соответствии со статьей 8 федерального закона об оценочной деятельности: «Проведение оценки объектов оценки является обязательным в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, в том числе:

при определении стоимости объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо передачи в аренду;

при использовании объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, в качестве предмета залога;

при продаже или ином отчуждении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям;[3, ст.8]»

Российская Федерация владеет 50.002% пакетом акций ОАО «ГАЗПРОМ», в том числе Федеральное агентство по управлению государственным имуществом владеет 38,373%, ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ»- 10,740% и ОАО «РОСГАЗИФИКАЦИЯ» 0,889% пакетами акций. То есть Российская Федерация передала в доверительное управление ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ» и ОАО «РОСГАЗИФИКАЦИЯ», следовательно в этих случаях провести оценку имущества в данном случае пакета акций обязательно.

Для того чтобы оценить в дальнейшем пакет акций принадлежащий РФ, я воспользовался методикой предложенными Акоповым В.С. и  Борисовым Д.А.. Так как ОАО «ГАЗПРОМ» имеет в подчинении дочерние компании, то следовательно «ГАЗПРОМ» является холдингом. В данной методики рассматриваются все аспекты компании: начиная от количества акций заканчивая структурой управления.

Управлять компанией и при этом эффективно можно со стороны собственника, только при наличии контрольной доли капитала. Чем больше средств инвестируются для приобретения контрольного пакета акций, тем выше риск инвестора. Для того чтобы уменьшить затраты инвестора и сохранив при этом эффективный контроль над управлением организации необходимо учитывать, не только размер "контрольной доли собственности" которая зависит структуры собственности, но и от используемой структуры управления[13].

К самым сложным и часто применяющимся, как показывает практика, часто используемым структура управления компании типа "холдинг". В связи с этим очевидно, что актуальной задачей на данным момент времени является разработка методов оценки эффективности структуры собственности и управления организацией такого типа, которые будут отражать полную информацию о компании. Практическим решением этой задачи является минимизация вклада инвестора, и при этом обеспечения наличия контрольной доли собственности, необходимой для управления организацией и ее активами. В своей курсовой работе, я считаю методику Акопова В.С., Борисова Д.А., более приемлемой[13].

В наиболее применяемой и известной методике оценки инвестиций применяется коэффициент, который рассчитывается делением активов компании на количество обыкновенных акций выпущенной этой компанией. Этот показатель является финансовой и бухгалтерской характеристикой и рассчитывается по формуле [13]:

              (1)

где Каа – величина удельных активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию;

Аi – величина активов компании(10 035 651 782 000 руб. – взято в бухгалтерском отчете за 2012 год);

n – количество активов, входящих в структуру компании;

КА – количество обыкновенных акций(количество обыкновенных акций 23 673 512 900, взято на официальном сайте компании);.

Но самым важным элементом для инвестора является, оценка капитала необходимой для контроля над активами компании, в которую вкладываются средства. Чем выше соотношение активов и стоимости акций, тем более безопаснее считаются инвестиции.

Удельный показатель контролируемых активов, рассчитывается как отношение величины активов, принадлежащих компании, и стоимости контрольного пакета[13]:

  (2)

где Кка – величина удельных активов (приходящихся на одну денежную единицу, вложенную в контрольный пакет компании);

Аi – величина активов компании;

ЦКП – стоимость контрольного пакета(стоимость ЦКП рассчитана ниже путем умножения количества акций в пакете на номинальную стоимость одной акции);

n – количество активов, входящих в структуру компании.

Если в формуле 2 в числитель вместо суммы активов подставить значение акционерного капитала, то полученный показатель будет характеризовать относительную величину контрольного пакета. Этот показатель показывает, во сколько раз стоимость контрольного пакета меньше стоимости акционерного капитала[13]:

  (3)

где Ккп - относительная величина контрольного пакета;

АК – стоимость акционерного капитала компании(найдет путем умножения количества всего акций компания на номинальную стоимость одной акции);

ЦКП – стоимость контрольного пакета компании.

Цена контрольного пакета определяется по формуле:

  (4)

где ЦКП – цена контрольного пакета;

ЦА – цена акции компании;

КАкп – количество акций в контрольном пакете компании.

Предлагаемый показатель относительной величины контрольного пакета можно рассчитывать как на номинальной основе, так и на основе реальной рыночной стоимости акций. Если показатель рассчитывается на номинальной основе, то величина акционерного капитала равняется среднегодовому значению счета капитала согласно бухгалтерскому балансу, а цена акции равняется номинальному значению. Чтобы рассчитать данный показатель на реальной рыночной основе, необходимо знать цену акции на фондовой бирже или определить ее с помощью аналитических методов (для компаний, чьи акции не котируются на фондовой бирже). В этом случае величина акционерного капитала определяется по формуле[13]:

где АК – стоимость акционерного капитала компании;

ЦА – цена акции компании;

КА – количество обыкновенных акций компании.

Если правую часть формул 4 и 5 подставить в формулу 3, то она примет следующий вид:

   (6)

где КА – количество обыкновенных акций компании;

КАкп – количество обыкновенных акций в контрольном пакете.

Таким образом, индекс Ккп можно рассчитывать также в натуральном выражении: общее количество обыкновенных акций, деленное на количество акций, составляющих контрольный пакет.

Более привычный показатель, характеризующий контрольный пакет акций, рассчитывается как доля контрольного пакета в акционерном капитале по формуле 7 [13]:

  (7)

где Iкп – относительная величина контрольного пакета;

ЦКП – стоимость контрольного пакета акций компании;

АК – цена акционерного капитала компании.

Iкп рассчитывается как на номинальной основе, так и на основе реальной рыночной оценки стоимости акций. Таким образом, индексы Iкп и Ккп связаны зависимостью, представленной формулой 8 [13]:

     (8)

В случае, когда контролируемая компания в свою очередь является владельцем контрольной доли собственности другой компании, то величина контролируемых активов возрастает.

Пакет в размере 50 % + 1 акция является контрольным в любой ситуации при решении большинства вопросов (за исключением тех, для решения которых необходимо квалифицированное большинство голосов). Однако при соответствующей структуре собственности для контроля над организацией может быть достаточно меньшей доли уставного капитала. Необходимо рассчитать минимальный пакет акций, достаточный для контроля. С точки зрения собственника, стремящегося к контролю над предприятием, эффект выражается в сокращении средств, необходимых для осуществления контроля. То есть чем меньше, контрольный пакет, тем меньше средств необходимо для приобретения контрольных функций и осуществления контроля. Следовательно, при снижении величины контрольного пакета повышается эффективность использования капитала, структуры собственности и организационной структуры управления в целом. Эффект можно рассчитать как экономию средств в процессе приобретения контроля над организацией по формуле:

   (9)

где ЦКП – цена стандартного (50 % + 1 акция) контрольного пакета акций;

ЦКПопт – цена оптимального контрольного пакета.

Предложенный метод применим как для одной балансовой единицы, так и для компании, включающей несколько балансовых единиц. Когда в организацию входит несколько балансовых единиц (как, например, в холдинг), связанных с помощью структуры собственности, то в качестве показателя, характеризующего структуру управления предлагается использовать следующий: число уровней собственности в структуре компании. Под уровнем понимается принадлежность собственности некоторой организации одному лицу – юридическому или физическому. Эта организация в свою очередь может владеть долей капитала и контролировать другую организацию. Чем больше уровней собственности, тем сложнее организация управления и структура собственности. Однако, с точки зрения собственника, чем больше уровней в структуре собственности, тем большую собственность он может контролировать с помощью меньших ресурсов, если эта собственность соответствующим образом организована [13].

Так, например, если физическое или юридическое лицо – субъект контроля - владеет контрольным пакетом одной организации, которой принадлежит контрольный пакет другой организации, то оказывается, что субъект контроля может контролировать вторую организацию, не являясь непосредственно владельцем ее акций. Однако, можно вести речь об условном владении со стороны субъекта контроля акциями второй компании. Поскольку он является владельцем части капитала первой компании, то ему условно принадлежит часть активов этой компании (в том числе и акции второй компании), пропорциональная его доле в капитале. Следовательно, если субъект контроля владеет 50 % + 1 акция первой компании (т.е. его доля в акционерном капитале первой компании – Iкп, формула 7 – равна 0,51), которая владеет 50 % + 1 акция второй компании (доля первой компании в акционерном капитале второй компании Iкп также равна 0,51), то можно сказать, что ему условно принадлежит 26,01% (0,51*0,51*100%) акций второй компании. Следовательно, чем больше уровней в структуре собственности или звеньев (организаций) между субъектом контроля и подконтрольной организацией, тем меньшим капиталом последней необходимо условно владеть для контроля над ней.