Дивидендная политика предприятия

 

г)       возможность  утраты контроля над управлением  компанией, низкий уровень дивидендных  выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового  захвата акционерной компании конкурентами.

 

Оценка этих факторов позволяет  определить выбор того или иного  типа дивидендной политики на ближайший  перспективный период.

1.2 Виды дивидендных выплат  и их источники

 

Согласно российскому  законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль  отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные  фонды, созданные для этой цели, последние  используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или  убыточности общества. Поэтому теоретически предприятие может выплатить  общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль  отчетного периода. Однако базовым  является вариант распределения  чистой прибыли текущего периода.

 

Величина чистой прибыли  любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда  предприятие может отработать с  убытком. Принятие решения о размере  дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности  для расширения производственных мощностей  или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты  дивидендов или резкое изменение  их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому  в мировой практике разработаны  различные варианты дивидендных  выплат в соответствии с дивидендной  политикой. Существует дивидендная  политика трех типов: консервативная, умеренная (компромиссная), агрессивная.

 

1. Консервативная политика  предполагает, что выплата дивидендов  происходит в пропорциях, которые  позволяют удовлетворять потребности  производственного развития и  более высокими темпами наращивать  стоимость чистых активов, а,  следовательно, – и рыночную  стоимость акций. Проведение консервативной  политики возможно в 2 вариантах:

 

а) Остаточная политика дивидендных  выплат предполагает, что фонд выплаты  дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена  потребность в формировании собственных  финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся  инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала или другой избранный  критерии, коэффициент финансовой рентабельности, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких  проектов, так как она обеспечит  высокий темп роста капитала, отложенного  дохода собственников. Преимуществом  политики этого типа является обеспечение  высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается  в нестабильности размеров дивидендных  выплат, полной непредсказуемости формируемых  их размеров в предстоящем периоде  и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с  высоким уровнем его инвестиционной активности.

 

б) Политика стабильного  размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода, при высоких  темпах инфляции сумма дивидендных  выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство  уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости  от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь  с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в  периоды неблагоприятной конъюнктуры  и низкого размера формируемой  прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для  того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных  выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории  консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия  из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

 

2. Умеренная (компромиссная)  политика начисления дивидендов, – это политика, в соответствии  с которой компания пытается  соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов  и потребностей предприятия в  наращивании капитала. Данный тип  дивидендной политики также может  проводиться в 2 вариантах:

 

а) Политика минимального стабильного  размера дивидендов с надбавкой  в отдельные периоды или политика «экстра-дивиденда» по весьма распространенному  мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом  является стабильная гарантированная  выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при  высокой связи с финансовыми  результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной  хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате  минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

 

б) Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает  установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли  или норматива распределения  прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирования, и  тесная связь с размером формируемой  прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы  формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным  периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия  в процессе осуществления такой  политики, она «сигнализирует» о  высоком уровне риска хозяйственной  дельности данного предприятия. Даже при высоком уровне дивидендных  выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов, акционеров, избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление  дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно  варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

 

3. Агрессивная политика  начисления дивидендов – предполагает  начисление максимально возможного  размера дивидендов.

 

а) Политика постоянного  возрастания размера дивидендов, осуществляемая под девизом –  «никогда не снижай годовой дивиденд»  предусматривает стабильное возрастание  уровня дивидендных выплат в расчете  на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к  их размеру в предшествующем периоде, на этом принципе построена «Модель  Гордона», определяющая рыночную стоимость  акций таких компаний. Преимуществом  такой политики является обеспечение  высокой рыночной стоимости акций  компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком  же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности  – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются, при прочих равных условиях. Поэтому осуществление такой  дивидендной политики могут позволить  себе лишь реально процветающие акционерные  компании – если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли  компании, то она представляет собой  верный путь к ее банкротству.

 

Различные типы дивидендной  политики акционерной компании представлены на графике.

 

1.3 Дивидендная политика  как элемент корпоративного управления

 

Под «корпоративным управлением» обычно понимается система взаимоотношений  собственников и менеджмента  компании между собой и с другими  заинтересованными сторонами (инвесторами, кредиторами, поставщиками и покупателями, институтами государственной власти и их представителями, населением в  регионе деятельности компании и  представляющими их общественными  организациями и движениями, персоналом компании и т.д.). Система призвана обеспечивать эффективность деятельности компании через управление ее активами, соблюдение баланса интересов всех перечисленных сторон и предусматривать  механизмы разрешения потенциальных  конфликтов, обусловленных различиями в статусе и ролевых функциях этих сторон.

 

К сожалению, в России по ряду причин этот шаг сделан далеко не всеми компаниями, а корпоративное  управление, зачастую, понимается однобоко. Когда компания начинает испытывать трудности с инвестициями для  развития и в поиске финансирования обращается к фондовому рынку  или стратегическим инвесторам, ответом  на вопрос о наличии у нее системы  корпоративного управления часто становится усиление таких направлений как  отношения с инвесторами, общественностью  и органами власти.

 

Однако эффективные PR, GR и IR не могут заменить собой эффективность  каждодневной операционной деятельности компании. Как показывает анализ мировой  практики, в условиях высокой конкуренции  успех бизнеса примерно на половину зависит от эффективности корпоративного управления, т.е. сопоставим с такими важнейшими факторами, как выбор  рынка и используемые технологии. Не случайно крупнейшие компании мира инвестируют миллиарды долларов в развитие своих систем корпоративного управления – описание, регламентацию  и повышение эффективности бизнес-процессов. Именно это обеспечивает их стратегическую конкурентоспособность – как  на национальных рынках, так и на международных.

 

Создание эффективной  системы корпоративного управления – длительный и сложный проект, требующий политической воли акционеров, высокого уровня компетенции менеджеров компании. Развитие этой системы –  процесс постоянный. В рамках структурного реформирования электроэнергетики  и железнодорожного транспорта наличие  системы корпоративного управления приобретает стратегическое значение с точки зрения конкурентоспособности  самих монополий и государственной  экономики в целом.

 

Принципы корпоративного управления построены и базируются на основных принципах, закрепленных в  международных документах, но при  этом учитывают нашу специфику организации  управления акционерными обществами.

 

Цель хозяйственного общества, сформулированная в Принципах, как  максимизация процветания акционеров за счет роста рыночной стоимости  акций общества, а также получение  акционерами дивидендов, на наш взгляд, тоже должна быть шире. Если мы уже говорим  о таком понятии, как стандарты  корпоративного управления, то мы не должны забывать о том, что получение  максимальных дивидендов «любой ценой» не может быть признано целью работы компаний в нормальном обществе. То есть, при постановке цели деятельности компании следует определить и те рамки, соблюдая которые компания будет  двигаться к достижению максимальной прибыли. Особенно это важно для  компаний-монополистов и тех, деятельность которых связана с жизнеобеспечением  населения.

 

Очень важным элементом данного  документа является четкая регламентация  взаимоотношений с акционерами, закрепление их прав, обязанностей, процедур участия акционеров в решении  вопросов как текущей деятельности предприятия, так и в вопросах, касающихся его развития, определение  принципов дивидендной политики. Неопределенность в решении этих вопросов приводит к многочисленным конфликтам на предприятиях, в которых  не возможно найти ни правых, ни виноватых. Принятие Принципов корпоративного управления и их соблюдение, могло  бы устранить большинство из этих конфликтов.

 

Принципы предусматривают  четкую регламентацию деятельности Наблюдательного совета и исполнительного  органа предприятия, устанавливают  внутреннюю систему отчетности и  контроля. Согласно международной практике, Принципами предусмотрено включение  в состав Наблюдательного совета независимых членов в количестве как минимум 25% от его состава, определяется понятие «независимого члена» Наблюдательного  совета. Вводится такое довольно новое  для нас понятие, как так называемые «профильные» комитеты Наблюдательного  совета, которые работают над решением ключевых вопросов по следующим направлениям деятельности предприятия: стратегическое планирование, финансы и инвестиции, корпоративное управление, назначения и вознаграждения, изучение последствий  возможной реорганизации, управления рисками и т.д. Предусматривается  материальное стимулирование деятельности членов Наблюдательного Совета. Оговаривается  его право привлекать для своей  деятельности специалистов и консалтинговые компании. Т.е. фактически Принципами предусмотрено  создание на базе Наблюдательного совета «штаба стратегического управления»  компанией, а не просто группы «свадебных генералов», как это зачастую практикуется сегодня.

1.4 Дивидендная политика  российских компаний

 

В последние годы дивидендная  политика крупного бизнеса приближается к стандартам корпоративного управления, принятым на Западе. Проводниками этих стандартов традиционно являются «голубые фишки», но в 2006 г. некоторые компании «второго эшелона» сделали значительные шаги на пути приближения к мировым  стандартам дивидендной культуры, обозначив  минимальную долю чистой прибыли, направляемую на дивидендные выплаты, в размере 15% (ММК, НОВАТЭК) (табл. 1).

 

Дивидендные выплаты компаний последние несколько лет находятся  под наблюдением регулирующих органов. В июле 2004 г. были приняты изменения  в Закон «Об акционерных обществах», касающиеся определения величины базы для исчисления дивидендов, которые  исключили возможность занижения  чистой прибыли российскими компаниями. Показательным примером использования  таких возможностей среди российских компаний до принятия этих поправок являлся  Сургутнефтегаз. Компания уменьшала  размер чистой прибыли, служащей базой  для выплаты дивидендов, за счет включения в расходы капитальных  вложений и отчислений в различные  фонды. Кроме того, Сургутнефтегаз нередко  закрывал реестр задним числом. История  Сургутнефтегаза является показательным  примером ущемления прав миноритарных акционеров в вопросах выплаты дивидендов. Дивиденды по привилегированным  акциям Сургутнефтегаза традиционно  не превышали 1% фактической прибыли. Однако уже по итогам 2004 г. компания была вынуждена начислить своим  акционерам беспрецедентно высокие  суммы по привилегированным акциям.