Контрольная работа по "Оценке бизнеса"

Оценка бизнеса – вариант 4

 

 

 

 

 

 

Задача 1. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

 

Вычислите средневзвешенную стоимость капитала. Компания Alfa&Omega имеет в обращении (N_S) 1,2 млн. обыкновенных акций, торгующихся по (P_S) 18 руб. за акцию. Балансовая стоимость ее совокупной задолженности составляет (D) 1,515 млн. руб. (оцениваемая рыночная стоимость (D_M) – 1,818 млн. руб.). Балансовая стоимость собственного капитала равна (SC) 4,8 млн. руб., коэффициент бета (β) – 0,85; рыночная премия за риск (PR_M) – 3,5%. Кредитный рейтинг – ААА (наивысший), эффективная ставка налога на прибыль (TAX) – 23%. Доходность государственных облигаций с 30-летним сроком погашения составляет (r_f) 4,75%, спрэд облигаций ААА (spd) – 11 базисных пунктов.

 

Средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) – называют стоимость капитала предприятия, рассчитанную по методу среднеарифметической взвешенной. Этот показатель характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлекаемым финансовым ресурсам (собственным и заемным средствам).

Для получения величины средневзвешенной стоимости капитала, необходимо рассчитать стоимость составляющих его компонентов: собственного капитала и заемного капитала (его составляющих) по формуле:

 

WACC = (1 – t) х Dd х Wd + De х We,   

 

где WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

       t - эффективная ставка налога на прибыль;

       Dd - стоимость привлечения заемных средств (проценты по займам);

       Wd - доля заемных средств;

       De - стоимость собственного капитала;

       We - доля собственных средств.

При расчете стоимости  собственного капитала используем модифицированную модель оценки капитальных активов, а именно – применим следующую формулу:

 

De = R_f + β х (R_m - R_f),

 

где D_e – ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал),

        R_f – безрисковая ставка,

        β – коэффициент «бета»,

        (R_m – R_f) - рыночная премия за риск акционерного капитала.

 

De = 6,25 + 0,85 х 3,5 = 9,225%

Стоимость собственного капитала компании составляет 9,225 %

 

Определим соотношение  заемного и собственного капитала:

1) доля собственных  средств (We), %: 4,8 : (1,818 + 4,8) х 100 =72,53%;

2) доля заемных средств  (Wd), %: 1,818 : (1,818 + 4,8) х 100 = 27,47 %.

Для определения стоимости  заемных средств используем метод  «синтетического» кредитного рейтинга, согласно которому стоимость заемного капитала определяется путем суммирования премии за риск неполучения доходов, безрисковой ставки и премии за страновой риск.

Величина премии за риск неполучения доходов в зависимости от синтетического рейтинга компании при наивысшем рейтинге ААА равна 0,75 согласно данным, приведенным на сайте www.damodaran.com.

 

Стоимость заемных средств до налогов

 

Dd = 0,75 + 3,45 = 4,2 %

Стоимость заемных средств  после уплаты налогов рассчитывается следующим образом:

Dda = Dd x (1 - t), где t – эффективная ставка налога на прибыль, .

Dda = 4,2 х (1 – 0,23) = 3,234%

Расчет средневзвешенной стоимости капитала приведен в таблице 1.

 

Таблица 1 – Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Наименование	Величина
Стоимость собственного капитала (De), %	9,225
Стоимость заемных средств до налогов (Dd), %	4,2
Налоговая ставка (t), %	23,00
Стоимость заемных средств после налогов: Dd x (1 - t), %	3,234
Доля собственных средств (We), %	72,53
Доля заемных средств (Wd), %	27,47
Рассчитанная средневзвешенная стоимость  капитала (WACC), %	7,579

 

Средневзвешенная стоимость капитала составляет 7,579%.

 

Задача 2. Методы доходного подхода.

 

Рассчитайте стоимость  компании в целом и стоимость  ее собственного капитала. Валовая  выручка ОАО «Alfa&Omega» в 2007 г. составила (I) 430 млн. руб. Прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизационных отчислений составила (EBITDA) 36 млн. руб.

В 2007 г. долгосрочная задолженность  фирмы достигла (D) 83 млн. руб. (процентная ставка (D%) – 11,5 %). Стоимость акций в обращении (S) – 23 млн. руб., средняя котировка (P_S) – 7,4 руб. за акцию. Коэффициент бета равен (β) 1,6; рыночная премия (PR_M) – 7,4; ставка дохода по государственным облигациям (r_f) – 4,5%.

Ожидается, что компании удастся равномерно снизить себестоимость  продукции (без учета амортизации) до уровня (d_TC) 71,5% выручки к концу 2010 г. (2008 г. – первый год прогнозного периода). В течение прогнозного периода выручка, амортизация (DA) (в 2007 г. – 23 млн. руб.) и капиталовложения (IC) (в 2007 г. – 26 млн. руб.) будут расти на (T) 5,5% в год; собственный оборотный капитал останется на уровне (d_OCC) 10% выручки. С 2012 г. темпы роста выручки и прибыли составят (T_PI) 2% в год. Капиталовложения будут уравновешиваться амортизацией. Доналоговая процентная ставка равномерно снизится до (D%_new) 9,0% к 2012 г. Ставка налога на прибыль составляет 24%.

 

Для того, чтобы найти стоимость компании, составим таблицу 2, отражающую прогнозный расчет чистой прибыли, генерируемой оцениваемой компанией за 2007-2013 годы.

 

Таблица 2 – Прогноз  чистой прибыли компании за 2007-2013 годы

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013
1. Валовая выручка, млн. руб.	430,00	453,65	478,60	504,92	532,69	543,35	554,22
Себестоимость продукции без учета  амортизации, %	86,28	81,35	76,43	71,50	71,50	71,50	71,50
2. Себестоимость продукции без учета амортизации, млн. руб.	371,00	369,06	365,78	361,02	380,88	388,49	396,26
3. Амортизация, млн. руб.	23,00	24,27	25,60	27,01	28,49	30,06	30,66
Капиталовложения, млн. руб.	23,00	24,27	25,60	27,01	28,49	30,06	30,66
Возврат долгосрочной задолженности, млн. руб.		17,00	33,00	33,00	0,00	0,00	0,00
4. Прибыль до уплаты процентов и налогов: [(1) – (2) – (3)], млн. руб.	36,00	43,33	54,22	83,90	123,32	124,79	127,29
Долгосрочная задолженность фирмы, млн. руб.	83,00	83,00	66,00	33,00	0,00	0,00	0,00
Процентная ставка, %	11,50	11,50	11,50	11,00	10,00	9,00	9,00
5. Уплата процентов, млн. руб.	9,55	9,55	7,59	3,80	3,80	0,00	0,00
6. Прибыль после уплаты процентов: [(4) – (5)], млн. руб.	26,46	33,78	46,63	80,10	119,53	124,79	127,29
7. Налог на прибыль при ставке 24%, млн. руб.	6,35	8,11	11,19	19,22	28,69	29,95	30,55
8. Чистая прибыль: [(6) – (7)], млн. руб.	20,11	25,68	35,44	60,88	90,84	94,84	96,74

Зная чистую прибыль  компании, можем определить её капитал  и резервы в разделе III бухгалтерского баланса, в таблице 3.

 

Таблица 3 – Динамика собственного капитала компании в прогнозный и постпрогнозный периоды

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013
1. Акционерный капитал, млн. руб.	23,00	23,00	23,00	23,00	23,00	23,00	23,00
2. Нераспределенная прибыль (из таблицы 2), млн. руб.	20,11	25,68	35,44	60,88	90,84	94,84	96,74
3. Собственный капитал: [(1)+(2)] , млн. руб.	43,11	48,68	58,44	83,88	113,84	117,84	119,74

 

Собственный оборотный  капитал представляет собой разность между собственным капиталом (рассчитан  в таблице 3 на основе таблицы 2) и  величиной внеоборотных активов компании, которые складываются из капиталовложений в здания и в оборудование за рассматриваемый период.

 

Прогноз величины собственного оборотного капитала представлен в  таблице 4.

Таблица 4 – Прогноз  величины собственного оборотного капитала компании на 2007-2013 годы

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Собственный оборотный капитал, млн. руб.	43,00	45,37	47,86	50,49	53,27	54,33	55,42

 

В таблице 4 также соблюдается  условие – собственный оборотный  капитал составляет 10% от выручки, которая возрастает на 5,5% в год в течение прогнозного периода и на 2% в постпрогнозный период.

Расчет ставки дисконта для учета систематических рисков бизнеса выполним по формуле, приведенной С.В. Валдайцевым:

i = R + β  х (R_m – R)¹,

где по условию задачи: номинальная безрисковая ставка R = 4,5%, коэффициент «бета» β = 1,6; рыночная премия за риск (R_m – R) = 7,4.

Расчет i:

i = 4,5 + 1,6 х 7,4 = 16,34 %

В таблице 5 приведен результат  расчета темпов роста чистой прибыли  за 2007-2013 годы

Таблица 5 – Результаты расчета темпов роста чистой прибыли за 2007-2013 годы

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Чистая прибыль, млн. руб.	20,11	25,68	35,44	60,88	90,84	94,84	96,74
Темп роста чистой прибыли, %		127,70	138,04	171,76	149,22	104,40	102,00

 

Последний год прогнозного периода – 2011, денежный поток в первый год постпрогнозного периода (чистая прибыль за 2012 год из таблицы 5) – 94,84 млн. руб. (из таблицы 5), ставка дисконта – 16,34%, долгосрочные темпы роста денежного потока – 4,4% (из таблицы 5).

По формуле Гордона, приведенной в учебнике «Оценка бизнеса» под редакцией А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой² (согласно предположениям этой модели, величины износа (амортизации) и капиталовложений равны, как в условии задачи):

V_(term) = CF (t+1) : (K – g),

где СF – денежный поток доходов за первый год потспрогнозного (остаточного) периода, К – ставка дисконта, g – долгосрочные темпы роста денежного потока.

Расчет V_(term):

V_(term) = 94,84 : (0,1634 – 0,044) = 94,84 : 0,1194 = 794,3 млн. руб.

Полученную стоимость  бизнеса в постпрогнозный период приведем к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода:

V = 794,3 : (1+0,1634)⁵ = 794,3 : 2,131 = 372,73 млн. руб.

В конце 2007 года компания для своей деятельности использовала как собственный, так и заемный капитал: собственный капитал компании составлял 43,11 млн. руб. (в том числе – 20,11 млн. руб. чистой прибыли, полученной по результатам этого года), долгосрочный заем компании составлял 83 млн. руб.

Стоимость компании составляет 372,73 млн. руб.