Понятие и классификация инвестиций и инвестиционных проектов

Автор работы: Пользователь скрыл имя, 14 Апреля 2013 в 22:22, курсовая работа

Описание работы

Актуальность темы исследования и ее значимость связаны с необходимостью разработки модели управления инновационной политикой, с целью достижения более высоких результатов хозяйствования.
Цель данной работы является общее представление об инвестиционном проекте, его основных показателей оценки, а также риски которым он может быть подвергнут.

Файлы: 1 файл

анализ эффект инвест проекта.docx

— 111.69 Кб (Скачать файл)

R = Rf + (Rm – Rf) * b

где R – требуемая норма доходности (ставка дисконтирования, альтернативные издержки), Rf – доходность безрисковых  активов, Rm – среднерыночная норма  прибыли, b – коэффициент «бета» (измеритель риска вложений).

Отметим (это важно для дальнейшего  обсуждения), что данная модель выведена ее автором У. Шарпом при целом  ряде допущений, основными из которых  являются предположение о наличии  эффективного рынка капитала и совершенной  конкуренции инвесторов.

Второй подход к определению величины ставки дисконта связан с вычислением текущей стоимости т.н. «бездолгового денежного потока» (debt free cash flow), часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого компанией денежного потока. Для его вычисления применяют величину стоимости капитала, используемого компанией для финансирования своей деятельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качестве величины «общей» стоимости капитала выступает средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital – WACC). Вычисляется средневзвешенная стоимость капитала по хорошо известной формуле:

где ri – стоимость i-го источника  капитала.

Понятно, что доходность нового инвестиционного  проекта должна быть выше, чем величина WACC (иначе его нет смысла реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость  компании), поэтому логично выглядит использование WACC в качестве ставки дисконта.

И, наконец, третий подход к определению величины альтернативных издержек использует т.н. метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в диапазоне вероятного интервала от 0 до 5%.

Однако при практическом использовании  указанных методик для определения  ставки дисконта обнаруживаются как  объективные, так и субъективные факторы, влияющие на ее величину. Начнем по порядку - с определения величины ставки дисконта методом CAPM. Предположим, что мы оцениваем эффективность  реализуемого российской компанией  инвестиционного проекта. Тогда  для определения величины ставки дисконта мы должны знать, по крайней  мере, три величины - доходность безрисковых  вложений, коэффициент «бета» для  избранной отрасли инвестирования и величину среднерыночной доходности. Как правило, в качестве первой из указанных величин используют доходность государственных ценных бумаг с  аналогичным исследуемому проекту  горизонтом инвестирования. Однако в  настоящее время российские государственные  ценные бумаги можно рассматривать  лишь как условно безрисковые.

Что касается величины коэффициентов  «бета», то их значения определяются на основе анализа ретроспективных  данных и определяются соответствующими статистическими службами компаний, специализирующихся на рынке информационно-аналитических  услуг (например, Value Line). Однако вряд ли сейчас в России можно говорить о  наличии репрезентативных баз данных, позволяющих корректно определить отраслевые риски.

В отношении рыночной премии за риск (R m - R f ) отметим, что ее величина определяется как среднегодовой избыточный доход (превышение над ставкой дохода по государственным облигациям со сроком погашения 10 лет) за период наблюдения длительностью 5-10 лет и составляет примерно 6-7% (США, Канада, Япония) и 3-5% (страны Западной Европы). Для России, как  уже отмечалось выше, непонятно, какие  активы можно рассматривать как  безрисковые. Что же касается показателя, определяющего среднерыночный доход, то анализ динамики изменения индекса  РТС, который мог бы служить этим показателем, свидетельствует, что  в этом случае доходность менялась бы от -85% до +197%. Поэтому говорить об определении разумных параметров среднегодового избыточного дохода в России сейчас просто невозможно.

В качестве альтернативного варианта определения ставки дисконта можно  было бы определить требуемую норму  доходности для западной компании-аналога, после чего скорректировать это  значение на величину странового риска, однако и здесь нет однозначности - различные рейтинговые агентства  по-разному оценивают риск инвестиций в Россию. Далее, при прочих равных условиях, для российского и западного  инвесторов вложения в один и тот  же проект будут отличаться разными  значениями безрисковой ставки доходности. Кстати, само различие безрисковой  ставки для разных инвесторов уже  ставит под сомнение корректность применения модели CAPM для определения требуемой  нормы доходности, так как именно одинаковость безрисковой ставки для  всех инвесторов является одним из десяти условий, приводимых ее автором  при описании уже упоминавшегося нами использованного при ее выводе предположения об эффективности  рынка капитала и совершенности  конкуренции инвесторов.

Две основные проблемы, возникающие  при использовании WACC в качестве ставки дисконта, связаны с тем, что:

1. WACC отражает текущую стоимость  совокупности источников, используемых  для финансирования обычных для  данной компании капиталовложений  и при выходе за рамки обычной  для организации деятельности  инвестиции подвергаются совершенно  иным рискам, чем «нормальные», в  связи с чем WACC не может использоваться  в качестве требуемой нормы  доходности, так как не учитывает  различие в рисках разных инвестиций;

2. если масштаб инвестиций настолько  велик, что существенно меняет  структуру финансовых источников  компании, то WACC также не может  использоваться в качестве ставки  дисконта.

Но даже если речь идет об «обычных»  капиталовложениях, то и в этом случае инвестиции могут предполагать различную  степень риска. Так, например, капиталовложения, связанные с заменой оборудования, как правило, менее рискованны, чем  инвестиции, сделанные с целью  освоения новых видов продукции. При оценке экономической эффективности  в этом случае можно рассматривать  средневзвешенную стоимость капитала компании как минимально допустимое значение величины альтернативных издержек, увеличивая требуемую норму доходности в зависимости от характера капиталовложений. Т.о. фактически в данном случае при  определении ставки дисконта используются экспертные оценки, что вносит в  этот процесс элемент субъективизма.

Целиком основан на применении экспертных оценок используемый для определения  величины коэффициента дисконтирования  метод кумулятивного построения, а это означает, что к нему в  полной мере относится сделанное  выше замечание по поводу субъективности получаемого значения ставки дисконта (оценка факторов риска индивидуальна  и различается у разных инвесторов).

Таким образом, в процессе определения  ставки дисконта очень часто складывается ситуация, при которой она различна для разных инвесторов (например, финансирование проекта за счет привлечения заемного капитала увеличивает величину финансового левериджа компании и, соответственно, величину финансового риска, поэтому коэффициент дисконтирования при оценке одного и того же проекта для кредитора будет больше, чем для стратегического инвестора). Для ответа на вопрос, какое же значение ставки дисконта считать корректным и каким методом для его определения следует пользоваться, нужно учитывать, что от этой величины зависит конечное значение текущей стоимости денежных потоков (NPV), которое фактически и является ценой осуществляемой сделки (между инвестором или/и кредитором и реципиентом инвестиций/кредита). Отсюда следует и критерий приемлемости величины требуемой нормы доходности – она должна удовлетворять обе стороны, участвующие в сделке, т.е. финансовый аналитик, проводя соответствующие расчеты, всегда должен четко представлять себе, какими критериями будет руководствоваться его визави, оценивая сделку со своей стороны.

Это влечет за собой необходимость  аргументированного обоснования метода, применяемого для определения ставки дисконта и значений используемых параметров, учета подходов, которыми может руководствоваться  партнер по сделке при определении  ее цены, а также проведения альтернативных расчетов ставки дисконта при попытке  провести сделку с партнерами, для  которых эта величина может иметь  различное значение.

Подводя итог нашим рассуждениям, еще раз подчеркнем, что выбор  корректного значения коэффициента дисконтирования должен, безусловно, основываться на основных теоретических  подходах к его определению. Однако искусство финансового аналитика, занимающегося оценкой инвестиционного  проекта, заключается в его умении учесть как характерные особенности  конкретного проекта, так и реальные условия проведения сделки (характер и форма «оплаты» будущих экономических  выгод, приобретаемых инвестором или  кредитором, его альтернативные издержки и т.д.). В результате дополнительные усилия, затраченные на проработку указанных нюансов, обеспечат выполнившему их аналитику более сильные позиции  при проведении переговоров о  цене сделки с будущим инвестором.

Обоснование ставки дисконтирования для выполнения финансово-экономических расчетов при оценке того или иного проекта необходимо определить ставку дисконтирования. Определение ставки дисконтирования – один из наиболее спорных моментов среди инвесторов. Существует несколько точек зрения на процесс определения ставки дисконтирования. 
Одни эксперты "определяя ставку дисконтирования, обычно исходят из так называемого безопасного или гарантированного уровня доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может даваться добавка за риск, причем, чем более рисковым считается рассматриваемый проект или финансовый контракт, тем больше размер премии за риск". Другие (например, Р. Брэйли, С. Майерс) считают, что ставка дисконтирования представляет собой альтернативные издержки инвестирования в проект, а не на рынке капитала, т.е. вместо осуществления проекта X деньги можно отдать акционерам, которые вложат их в финансовые активы.

Таким образом, при дисконтировании  денежных потоков проекта по ожидаемой  доходности сопоставимых финансовых активов, определяется, сколько инвесторы готовы заплатить за проект.

5. Инфляция и риски при оценке эффективности инвестиционного проекта

         Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств, реализуемых с одновременным использованием нескольких валют. Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

Для оценки инфляции обычно применяют следующие основные показатели.

1. Дефлятор валового национального  продукта (ВНП), обозначаемый как DFF(t) и равный отношению номинального ВНП к реальному ВНП, где номинальный ВНП измеряется в текущих ценах данного года t, а реальный — в постоянных ценах базового года.

2. Индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как отношение стоимости потребительской корзины в данном году к стоимости потребительской корзины в базовом году.

3. Индекс оптовых цен,  или темп инфляции года t, равный  измеряемому в процентах отношению  разности между дефляторами данного  и предшествующего периодов к  дефлятору предшествующего периода. 

4. Индекс изменения цен  ресурса, рассчитываемый как отношение  цены ресурса в момент времени  t к его цене в базовый момент  времени t0.

5. Темп инфляции по  ресурсу. 

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности проекта  обычно рассматривается в двух аспектах:

  • влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта;
  • влияние на показатели проекта в денежном выражении.

Для учета инфляции при  оценке эффективности инвестиционных проектов могут использоваться следующие  способы.

1. Инфляционная коррекция  денежных потоков, связанная с  проблемой постоянных и текущих  цен и расчетами в рублях  и валюте.

Вне зависимости от того, в рублях или иностранной валюте проводятся расчеты эффективности  инвестиционного проекта, необходима инфляционная коррекция денежных потоков. Она осуществляется с помощью  операции дефлирования, которая заключается  в делении денежного потока, выраженного  в прогнозных ценах (рублях или иностранной  валюте), на соответствующие индексы  инфляции.

2. Учет инфляционной премии  в ставке процента (реальная и  номинальная процентные ставки).

Влияние инфляции на эффективность  проекта сказывается также на изменении потребности в заемных  средствах и платежей по кредитам, т.е. в изменении процентной ставки.

Процентной ставкой называется относительный (в процентах или  долях) размер платы за пользование  кредитом в течение определенного  периода.

Процентная ставка, взимаемая  банком по кредитам, называется кредитной. Частным случаем кредитнойпроцент-ной  ставки является ставка рефинансирования Центрального банка РФ. Это ставка процента, под которую Центральный  банк РФ выдает кредиты для пополнения финансовых резервов.

Информация о работе Понятие и классификация инвестиций и инвестиционных проектов