Портфель ценных бумаг: понятие, сущность типы портфелей ценных бумаг

Лица, осуществляющие перечисленные выше виды деятельности, получают отдельную лицензию на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами.

Представляется, что такое усложнение и дублирование нормативного материала нецелесообразно. Все эти виды деятельности могут получить единое правовое регулирование в рамках деятельности по управлению ценными бумагами с особенностями, установленными отдельными федеральными законами27.

3. В силу части третьей 5 статьи не подлежит лицензированию деятельность, связанная только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам. Иными словами, управляющий, которому ценная бумага, например, акция, передана без права ее отчуждения, может осуществлять деятельность по получению дивидендов по ней, а также по участию в управлении акционерным обществом без получения лицензии.

Потребность в такого рода упрощенных требованиях к статусу управляющего обусловлена повышенным спросом со стороны общества. Как правило, ценные бумаги передаются без права их отчуждения в доверительное управление родственникам на основании п. 1 ст. 1026 ГК РФ, от которых законодатель не требует получения ни специального статуса индивидуального предпринимателя, ни лицензии28.

В случае если доверительное управление осуществляется без лицензии, доверительному управляющему не требуется открывать лицевой счет управляющего в реестре ценных бумаг.

При согласовании объектов доверительного управления согласно п. 2.15 Приказа ФСФР РФ от 3 апреля 2007 г. N 07-37/пз-н указываются:

- виды  ценных бумаг; перечень эмитентов  или групп эмитентов, чьи ценные  бумаги могут являться объектами  управления, по отраслевому или  иному признаку; ценные бумаги, допущенные/не  допущенные к торгам, включенные/не  включенные в котировальные списки;

- перечень  юридических лиц (групп юридических  лиц по определенному признаку), чьи ценные бумаги в документарной  форме, не являющиеся эмиссионными, вправе приобретать управляющий; структура объектов доверительного управления, которую обязан поддерживать управляющий в течение всего срока действия договора, в том числе соотношение между ценными бумагами различных видов, соотношение между ценными бумагами различных эмитентов (групп эмитентов по отраслевому или иному признаку);

- соотношение  между ценными бумагами и денежными  средствами данного учредителя  управления, находящимися в доверительном  управлении;

- виды  сделок, которые управляющий вправе  заключать с принадлежащими учредителю  управления объектами доверительного  управления; возможность заключения  управляющим сделок на торгах  организатора торговли (далее - биржевые  сделки), не на торгах организатора  торговли (далее - внебиржевые сделки), биржевых срочных договоров (контрактов) и внебиржевых срочных договоров (контрактов).

Основные требования к деятельности управляющего следующие:

- раздельный  учет имущества управляющего  и учредителя управления, который  достигается обособлением ценных  бумаг и денежных средств учредителя  управления, находящихся в доверительном  управлении, а также полученных  управляющим в процессе управления  ценными бумагами, от имущества  управляющего и имущества учредителя  управления, переданного управляющему  в связи с осуществлением им  иных видов деятельности;

- открытие  банковских счетов управляющего  для учета денежных средств, находящихся  в доверительном управлении, открытие  лицевых счетов управляющего  в реестре ценных бумаг, либо  счетов депо управляющего у  депозитария в отношении каждого  учредителя доверительного управления;

- предоставление  отчетов с периодичностью, установленной  договором, но не реже одного  раза в квартал;

- запрет  давать какие-либо гарантии и  обещания о будущей эффективности  и доходности управления ценными  бумагами, в том числе основанные  на информации о результатах  его деятельности в прошлом, за  исключением случая принятия  обязательств по обеспечению  доходности в договоре доверительного  управления;

- обязанность  разработать и утвердить проспект  управляющего, содержащий общие  сведения, связанные с порядком  осуществления управляющим деятельности  по управлению ценными бумагами;

- обязанность  ознакомить учредителя управления  с рисками осуществления деятельности  по управлению ценными бумагами  на рынке ценных бумаг при  подписании договора доверительного  управления с учредителем управления29.

В статье 5 устанавливаются правила управления ценными бумагами, предназначенными для квалифицированных инвесторов.

Квалифицированный инвестор - это лицо, которое в силу своих личностных, профессиональных, квалификационных данных может принимать разумные и обоснованные решения о купле-продаже высоко рисковых ценных бумаг и о заключении договоров, являющихся производными финансовыми инструментами30.

Перечень ценных бумаг и производных финансовых инструментов, предназначенных для квалифицированных инвесторов, устанавливается Банком России, но пока что не принят.

Как и в ст. 3 Закона, управляющий должен строго соблюдать требование не допускать управление ценными бумагами, предназначенными для квалифицированных инвесторов, в интересах простых инвесторов31.

В случае нарушения данного требования, управляющий обязан:

- по требованию  клиента либо по предписанию  Банка России продать ценные  бумаги и прекратить договоры, являющиеся производными финансовыми  инструментами;

- возместить  клиенту убытки, причиненные вышеуказанной  продажей ценных бумаг или  прекращением договоров, являющихся  производными финансовыми инструментами;

- уплатить  проценты на сумму, на которую  были совершены сделки с ценными  бумагами и (или) заключены договоры, являющиеся производными финансовыми  инструментами32.

Любопытно, что в законе не установлен порядок определения убытков. Другими словами, речь идет о разнице между ценой покупки и ценой вынужденной продажи ценных бумаг или договоров, являющихся производными финансовыми инструментами. При этом упущенная выгода практически не может быть определена. Что касается процентов, то они устанавливаются в размере ставки рефинансирования (ст. 395 ГК РФ) и только в части, превышающей положительную разницу между ценой покупки и продажи ценных бумаг (заключения, исполнения и прекращения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами)33.

Управляющий обязан осуществлять учет ценных бумаг, являющихся объектом доверительного управления, отдельно по каждому договору доверительного управления. Данное правило применимо также в случае, когда по договоренности с учредителем доверительного управления управляющий может объединить учет ценных бумаг различных учредителей управления на одном лицевом счете в реестре ценных.

Кроме того, управляющий самостоятельно принимает решения об осуществлении прав, закрепленных ценными бумагами, которые переданы ему в доверительное управление, то есть без дополнительного согласования с клиентом решает, требовать ли проведения внеочередного общего собрания акционеров, получать ли информацию, предъявлять ли к оплате купоны по облигациям и т.д. При этом Законом установлено одно исключение: право голоса управляющего может быть ограничено учредителем управления.

В случае если договором доверительного управления не установлено ограничение права голоса управляющего управляющий несет предусмотренные законом обязанности, связанные с владением ценными бумагами, являющимися объектом доверительного управления. Например, согласно абз. 9 ч. 1 ст. 8 Закона зарегистрированные лица обязаны соблюдать предусмотренные правилами ведения реестра требования к предоставлению информации и документов держателю реестра34.

Кроме того, необходимо сказать, что важной частью деятельности по доверительному управлению ценными бумагами является право управляющего самостоятельно обращаться в суд с любыми исками для защиты как прав на ценную бумагу, так и прав, удостоверенных ею.

Оценка ценных бумаг может проводиться для следующего предполагаемого использования (задач оценки):

• повышение эффективности текущего управления сформированным портфелем ценных бумаг (управленческие решения);
• определение стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи на организованном рынке;
• принятие обоснованного инвестиционного решения;
• определение рыночной стоимости ценных бумаг при передаче их в уставный капитал хозяйствующего общества;
• разрешение имущественных споров;
• прогнозирование цены при первичном размещении ценных бумаг и в других случаях, определенных в статье 8 Федерального закона "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"

Обычно при оценке  ценных бумаг определяются рыночная стоимость и инвестиционная стоимость.

Исходя из особенностей  ценных бумаг как объекта оценки оценку стоимости осуществляют с позиций доходного подхода, так как доход - основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. При прочих равных условиях чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости.

Расчет стоимости  ценных бумаг выполняется в зависимости от типа ценной бумаги.

В процессе анализа рассматривают динамику стоимости, доходности, ликвидности, объемы погашения и обращения, размещение выпусков и отдельных серий, также анализируется информация об эмитенте, при необходимости - о залоге, поручительстве и т.д35.

Правильная формулировка предполагаемого использования оценки облигаций позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки.

Инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной стоимости. Основными причинами могут быть различия:

- в оценке будущей прибыльности;

- в представлениях о  степени риска;

- в налоговой ситуации;

- в сочетаемости с другими  активами, принадлежащими инвестору;

- в возможности и условиях  досрочного погашения или обмена  на акции, а также в других  характеристиках.

Как цена любого товара, рыночная цена ценных бумаг формируется под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов. Но основной постулат теории принятия инвестиционных решений в том, что все инвестиционные инструменты обладают двумя важнейшими характеристиками - доход и риск. При этом чем выше риск, тем больше доход. Ожидаемая норма отдачи по рисковым вложениям должна превышать норму отдачи по безрисковым вложениям на величину определенной премии за риск36.

Общий риск ценных бумаг включает ценовой риск и риск реинвестирования купона. При этом, в случае с облигациями, такие риски действуют в противоположных направлениях - когда процентные ставки растут, цены облигаций падают. Это невыгодно держателям облигаций, поскольку их вложения обесцениваются. В то же время купонные платежи могут быть реинвестированы по более высоким ставкам, что может возместить инвесторам их потери37.

Оценка облигаций имеет следующий алгоритм:

- дисконтируют и суммируют  денежные потоки, образованные купонным  доходом оцениваемой облигации;

- полученную величину  складывают с дисконтированной  номинальной стоимостью облигации.

При оценке облигаций особое внимание обращается на определение ставки дисконтирования:

Ставка дисконтирования = Безрисковая доходность + Премия за риск неплатежа + Премия за риск неопределенности платежей + Премия за срок до погашения + Премия за ликвидность.

 

2.2.Биржевые сделки с ценными бумагами

В Гражданском кодексе РФ в настоящее время не содержится норм о биржевых сделках, что надо считать его пробелом. В пункте 1 ст. 29 Основ гражданского законодательства Союза ССР и республик, которые не применяются с 1 января 1995 г., содержалось понятие биржевой сделки.

Биржевой сделкой, согласно этому нормативному акту, признавалось соглашение в отношении имущества (товаров, ценных бумаг и др.), допущенного к обращению на бирже, которое заключается участниками биржи в биржевом собрании в порядке, установленном законодательством о товарных и фондовых биржах и биржевыми уставами.

В настоящее время легальное определение биржевой сделки содержится в Законе РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-1 "О товарных биржах и биржевой торговле". Представляется, что определение биржевой сделки, содержавшееся в Основах, позволяет выделить основные признаки биржевых сделок и может быть взято за основу

Во-первых, для биржевых сделок с ценными бумагами установлено особое место их совершения - фондовая биржа, выполняющая функции организатора торгов. Функции биржи как организатора торгов весьма разнообразны: она обеспечивает гласность и публичность торгов; оповещает участников рынка ценных бумаг о месте и времени проведения биржевой сессии, о списке и котировке ценных бумаг; предоставляет иную информацию. Биржевые сделки могут заключаться только во время биржевой сессии, т.е. в период, когда на бирже проводятся торги. Однако на бирже сделки только заключаются, но исполняются вне биржи. Она лишь гарантирует их исполнение, для чего заключает с уполномоченным банком и депозитарием соответствующие договоры на проведение расчетов по результатам торгов. Биржа несет ответственность перед участниками торгов за действия уполномоченного банка и депозитария.