Производные финансовые инструменты

Арбитражные операции – операции, которые совершаются с целью получения безрискового дохода, используя рассогласования в ценах на различные финансовые инструменты на различных рынках.

Особенность Российского  рынка производных финансовых инструментов состоит в том, что на современном  этапе развития финансовых рынков наблюдается  резкое увеличение и безусловное  доминирование на них спекулятивных  операций, на долю которых приходится более 95% всех финансовых сделок.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2 Применение  производных финансовых инструментов  в финансовом менеджменте организации

Предприятие в своей деятельности может привлекать денежные ресурсы  за счет выпуска ценных бумаг или  вложения средств в другие ценные бумаги, стремясь извлечь из этого дополнительную прибыль.

Прежде чем осуществлять покупку ценных бумаг, ставят определенную цель:

· получение постоянного  дохода (для этого привлекаются надежные ценные бумаги);

· приращение капитала (привлекаются ценные бумаги молодых компаний, которые  не всегда надежны, но обещают (и выплачивают, по крайней мере, сначала) высокие  проценты по облигациям);

· снижение риска от вложения средств (привлекается много различных  ценных бумаг). Производные ценные бумаги (опционы, варранты, форвардные контракты  и фьючерсы) используют в финансовом менеджменте для управления рисками. Их основное предназначение - страховать держателя документа от возможных  убытков в биржевой игре, а также  обеспечить его защиту в условиях инфляции и экономической нестабильности.

Рассмотрим некоторые  из способов использования вышеперечисленных  производных финансовых инструментов в финансовом менеджменте и принимаемые  решения на рынке производных  инструментов финансовыми менеджерами  компаний.

Использование опционов на покупку и продажу.

Одно из преимуществ опционов – то, что их можно использовать для очень широкого диапазона  стратегий, которые обладают различным  профилем риска/награды. Некоторые  нацелены на получение дохода от спекуляций, как покупка опционов Call или Put; другие построены так, чтобы получить прибыль, если определенные надежды в будущем будут оправданы. Наиболее простой способ использования опционов – это покупка их с целью извлечения прибыли. Вместо покупки акций или долговых бумаг инвестор может использовать опционы.

Обычно опционы считаются  рисковым видом инвестиций, но также  встречаются случаи, когда опционы  могут быть менее рисковыми, чем  сам актив. При покупке опциона  покупатель уплачивает продавцу премию. Если покупатель опциона отказывается от покупки оговоренных ценных бумаг, то премия ему не возвращается. Максимальный риск для держателей (покупателей) опционов – премия. Максимальный риск для продавцов опционов – неограничен, а их максимальный доход – премия. Покупка опциона колл.

Эта стратегия приемлема, если ожидается рост цен на определенный товар.

Риск – риск инвестора  ограничивается премией, которую он платит за опцион.

Доход - доход от покупки  опционов колл неограничен. Так как контракт дает право на покупку по фиксированной цене, то это право может принести выгоду, если цены на товар превысят цену исполнения контракта.

Продажа опциона  колл.

Риск – продавец опциона  колл на актив, которым он не располагает, берет на себя большую долю риска, так как продажа опциона колл означает обязанность совершить поставку товара по фиксированной цене. Такая стратегия называется непокрытой.

Доход – максимальный доход, который продавец может получить, - премия. В нашем примере с  опционом колл на сумму 80, продавец получает премию 5 до тех пор, пока цена актива ниже отметки 80, так как никто не захочет воспользоваться правом на покупку по более высокой цене.

Из этого следует, продавец считает, что цены на его товар  останутся на прежнем уровне или  упадут. Если его предположения оправдаются, то его прибыль составит размер премии, т.к. запроса на поставку актива не поступит.

Покупка опциона  пут.

Риск – риск ограничен  размером премии. Опцион пут приобретается  с целью получения дохода от падения  цен на определенный актив. Держатель  приобретает право, но не обязанность, продать актив по фиксированной  цене. Это право принесет прибыль  в случае, если цены на актив упадут.

Доход – инвестор получит  наибольший доход от покупки опциона  пут, если цены на товар упадут до нуля.

Продажа опциона  пут.

Риск – продажа опциона  пут может быть рисковой, т.к. продавец берет на себя обязанность поставить  определенный товар по фиксированной  цене. Если рыночная цена актива падает, продавец вынужден выплатить большую  сумму денег за обесценившийся товар. В худшем случае цена актива может  упасть до нуля. В таком случае потери инвестора составят – цена исполнения контракта минус премия.

Доход – продажа опциона  пут производится с расчетом, что  запроса на его реализацию не поступит. Это возможно в случае, если цена актива выше цены исполнения контракта  по истечении срока.

Пример 2.

Приобретён опцион на продажу  через 90 дней акций по цене 570 руб. за акцию. Уплаченная премия равна 5 руб. за акцию.

Если через 90 дней курс акций  составит 550 руб., то цена исполнения будет  выше сложившегося рыночного курса  акций. Поэтому опцион реализуется  при курсе продажи акций равно 570 – 5 = 565 руб. за акцию. Прибыль покупателя опциона равна 550 руб (покупка акций по рыночному курсу) + 565 (исполнение опциона) = 15 руб. на акцию.

Если через 90 дней курс акций  составит 580 руб., то будет выполнено  условие отказа от реализации опциона (570<580). Поэтому опцион не реализуется. Убыток покупателя опциона равен  размеру уплаченной премии, т.е. 5 руб. на акцию.

Таким образом, отличительная  особенность торговли опционами  заключается в том, что стороны  не находятся в одинаковом положении  с точки зрения контрактных обязательств. Опцион предлагает ряд возможностей, которыми не располагают другие продукты. Они могут быть использованы и для увеличения, и для уменьшения рисков (Таблица 3 -см. Приложение 1).

* цена на фьючерс не  может упасть ниже нуля

** цена на базисный  актив не может упасть ниже  нуля

Опционы call и put предоставляют большие возможности для проведения спекулятивных операций. Комбинации покупки и (или) продажи колл и пут опционов в сочетании с покупкой и(или) продажей реального актива позволяют найти приносящие прибыль стратегии практически для любой рыночной ситуации. Более того, существуют опционные стратегии, не требующие даже прогнозирования рыночного курса базисного актива для получения прибыли. Однако необходимо помнить, что в торговле опционами комиссионные расходы могут достигать значительного размера – иногда на покрытие операционных расходов уходит до половины прибыли. Теоретически возможны ситуации, когда потенциальная прибыль от сделки выглядит весьма привлекательно в сравнении с предполагаемым риском. Однако с учетом комиссии результатом подобных операций могут оказаться чистые убытки.

Преимущества  использования опционов:

·  Инвестор может сделать прибыль на акциях без их физической покупки.

·  Стоимость опционов намного ниже, чем стоимость самих акций.

·  Риск ограничивается ценой опциона.

·  Опционы позволяют инвесторам защищать их позиции от колебания цен

Недостатки использования  опционов:

·  Стоимость сделки с опционами (включая их комиссионные и разницу спрос/предложение) в процентном соотношении намного выше, чем стоимость сделки с акциями. Эта разница в стоимости сильно «поедает» любую прибыль.

·  Опционы очень сложны в обращении и требуют от инвестора глубоких знаний, немалого опыта и терпения.

В целом опцион обеспечивает нефондовое страхование от отсутствия спроса на товары, ценные бумаги и неблагоприятного изменения цен. Опцион обеспечивает наличие у финансового менеджера организации выбора. Большинство решений в сфере бизнеса подразумевают отказ от одних возможностей ради получения других. Руководители стремятся создать капитальные проекты и финансовые инструменты, использование которых сопряжено с потенциальными ценными опционами. Например, инвестиционное предложение окажется более ценным, если оно будет предусматривать возможность отказа с относительно невысокими потерями от начатого неудачного проекта. Этот результат обеспечивается за счет минимизации риска выхода из проекта. Нередко создание таких вариантов оказывается слишком дорогостоящим или попросту нереальным. Однако финансовый менеджер может добиться во многом того же самого результата за счет опционов финансового рынка.

Использование прав на льготную покупку акций.

Необходимость введения данного  финансового инструмента была вызвана  естественным желанием акционеров избежать возможной потери степени контроля и снижения доли доходов ввиду  появления новых акционеров при  дополнительной эмиссии. Подобная операция имеет особое значение, в частности, при преобразовании закрытого акционерного общества в открытое. Значение этого финансового инструмента для эмитента состоит в том, что компания активизирует покупку своих акций. Что касается потенциальных инвесторов, то они могут получить определенный доход в случае, если цена акций данной компании будет повышаться.

Использование варрантов.

В финансовом менеджменте  варрант даёт право купить или  продать фиксированную сумму  финансовых инструментов в течение  определенного периода. Покупка  варранта — проявление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и  не желает рисковать деньгами. Варрант  не дает право на проценты или дивиденды  и не обладает правом голоса, датой  и стоимостью погашения. Варрант  может выпускаться одновременно с финансовыми инструментами, привлекательность  которых тем самым хотят повысить, или отдельно от них. В любом случае по прошествии некоторого времени он начинает обращаться как самостоятельная ценная бумага. Как правило, варранты выпускаются сравнительно редко и только крупными фирмами. Кроме того, фиксированная цена, или цена исполнения, указанная в праве на покупку, которая устанавливается в момент эмиссии этого финансового инструмента, обычно ниже текущей курсовой цены акции, в то время как цена исполнения в варранте обычно на 10—20% выше курсовой.

Обычно варранты выпускаются  вместе с облигационным займом данной компании. Этим достигается:

(а) привлекательность  облигационного займа, а значит, успешность его размещения;

(б) возможность увеличить  уставный капитал в случае  исполнения варрантов. 

Но финансовому менеджеру  компании необходимо учитывать что, если варрант начинает обращаться на рынке ценных бумаг самостоятельно, то возможные с ним операции могут  принести как доход, так и убыток.

Использование форвардных и фьючерсных контрактов.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления  реальной продажи или покупки  соответствующего актива и страхования  поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Правда, контрагенты не смогут также воспользоваться  возможной благоприятной конъюнктурой. Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, но стороны не застрахованы от его неисполнения в случае банкротства  или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения контракта  партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться с  целью игры на разнице курсовой стоимости  активов. Лицо, открывающее длинную  позицию, рассчитывает на рост цены базисного  актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижении его цены. Так, получив акции по форвардному  контракту по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (в случае, конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился). Торговля фьючерсами позволяет снизить риск финансовых потерь в cлучае резких колебаний цен, уменьшить размер резервного фонда, необходимого для покрытия убытков, ускорить возврат в налично-денежной форме авансированного капитала, снизить издержки обращения. Наиболее очевидная функция товарных фьючерсных рынков состоит в перераспределении ценовых рисков, которым подвергаются участники рынка. Однако товарные фьючерсные цены также имеют большое информационное значение для производителей, посредников и потребителей товаров, которые должны решать, сколько, например, следует продать или израсходовать пшеницы сейчас, а сколько сохранить на будущее. Давая владельцу товара возможность хеджировать ценовые риски, фьючерсные контракты позволяют ему принимать решения о том, стоит ли хранить товар на складе или же лучше совершить фьючерсную сделку.

Использование депозитарных расписок.

Российские корпорации в  настоящее время как никогда  нуждаются в финансировании. Растущая экономика и все возрастающие рыночные возможности требуют значительных инвестиций как в капитальные вложения, так и в оборотный капитал. Более того, конкуренция на мировых рынках, да и на внутреннем рынке, подразумевает не только высокое качество производимой продукции, но и ускоренный цикл внедрения нововведений и конкурентную себестоимость. Все это означает неминуемо крупные инвестиционные вложения и ускоренный рост производительности. Депозитарные расписки обеспечивают привлечение значительного количества потенциальных инвесторов, новые инвестиционные возможности и привлечение капитала на различных рынках. Объемы локального рынка далеко не всегда позволяют компаниям извлекать полную выгоду от размещения и торговли акциями. Российские инвесторы, к примеру, все еще ограничены средствами для широкомасштабного инвестирования в корпоративные ценные бумаги, что придает многим акциям отечественных компаний определенный уровень неликвидности. За счет же перевода торгов на рынки Европы и США компании могут частично решить данную проблему, так как капитал на данных рынках находится в менее ограниченном количестве и является более мобильным.

Выделим основные преимущества применения практики депозитарных расписок для компании-инвестора:

·  удобство расчетов, поскольку они производятся, как правило, в валюте страны инвестора. Можно сказать, что и расходы по приобретению актива также минимизируются;

·  отсутствие ограничений на инвестирование, поскольку можно приобрести любое количество расписок, выпущенных по программе ДР;

·  улучшение имиджа компании – владельца иностранных ценных бумаг, повышение уровня информированности о ней как у себя в стране, так и за рубежом.

Если определить цену базовой  акции на спотовом рынке и цену акции по расписке, то можно найти между ними разницу. Если цена акции по расписке больше, чем цена акции на рынке, то существует потенциал для арбитража путем продажи депозитарной расписки и покупки базовых акций. Однако следует отметить, что при наличии ограничений в отношении покупки акций нерезидентами на внутреннем рынке потенциал для арбитража для данной группы инвесторов становится недопустимым. Одним из основных направлений использования депозитарных расписок помимо арбитража является содействие зарубежным инвесторам в купле-продаже ценных бумаг, к которым, в ином случае, последние не имели бы доступа из-за нормативных, инвестиционных и кредитных ограничений. Применение этих инструментов позволяет также зарубежным инвесторам избежать сложностей налогообложения, которые характерны для некоторых стран, а также ограничений в отношении зарубежных инвесторов. Кроме того, депозитарные расписки во многом соответствуют страхованию риска, связанному с изменением валютного курса исходного эмитента базовых ценных бумаг.