Риск и доходность портфеля ценных бумаг

Выделяют портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от региональной принадлежности эмитентов, а также ценные бумаги, которые в них включены. К этому типу портфелей ценных бумаг относят портфели ценных бумаг определенных областей, регионов, стран.

Следует отметить, что формирование и управление портфелем — область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель — это продукт, который может продаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком (когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента). Как и любой другой продукт, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться спросом на фондовом рынке.

Разновидностей  портфелей много, и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и пересматривая состав портфеля, согласно золотому правилу работы с ценными бумагами, не реже одного раза в три-пять лет. Поэтому материал, изложенный в данном параграфе, не охватывает все многообразие существующих портфелей, а лишь позволяет определить принципы их формирования.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.3 Основные принципы формирования портфеля ценных бумаг

 

Формируя портфель ценных бумаг, предприятие исходит из разработанной инвестиционной стратегии и стремится, чтобы портфель был ликвидным, доходным и обладал разумной степенью риска. Основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются безопасность, доходность, ликвидность и рост вложений. Главная цель при этом состоит в обеспечении оптимального соотношения между риском и доходом, которая достигается за счет диверсификации портфеля (т.е. распределения средств между различными активами) и тщательного подбора фондовых инструментов.

Выбор оптимального портфеля ведется с учетом двух вариантов  его ориентации: либо на первоочередное получение дохода за счет процентов и дивидендов, либо на прирост курсовой стоимости ценных бумаг. Установление выгодного для предприятия сочетания риска и доходности портфеля достигается, если учитывать правило: чем более высокий доход приносит ценная бумага, тем больший потенциальный риск она имеет.

Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие положения, которые широко применяются в мировой практике при формировании портфеля ценных бумаг:

1. Риск инвестиций  в определенный тип ценных  бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

2. Общая доходность  и риск инвестиционного портфеля  могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

3. Оценки, используемые  при составлении инвестиционного  портфеля, носят вероятностный характер.

Основной вопрос при составлении портфеля - как  определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

Инвестиционный  риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, многие клиенты удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

Принцип диверсификации. Диверсификация вложений – основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: не кладите все яйца в одну корзину.

Применительно к инвестициям это означает - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам не казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

Диверсификация  уменьшает риск за счет того, что  возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Кроме того, увеличение различных активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, более 8 не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимального сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т.е. возникает эффект излишней диверсификации, который необходимо избегать.

Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как: невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.); высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т.д.

Принцип достаточной  ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

1. необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;
2. оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;
3. определить первоначальный состав портфеля;
4. выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

2 Риск и доходность финансовых активов

2.1 Концепция риска и методы его оценки

В финансовом менеджменте часто возникает необходимость сравнения финансовых активов, различающихся по сумме инвестиций, времени действия, ожидаемому доходу с рубля вложений и другим параметрам. Поскольку в сравнительном анализе различных финансовых активов доход в абсолютной оценке может существенно варьировать принято в качестве базисного показателя использовать так называемую доходность.

Доходность – это  относительный показатель, характеризующий  отношение суммы дохода, полученного  от вложения в финансовый актив к  сумме вложенных средств.

Она измеряется в процентах  и зависит от поведения того или  иного актива в разных экономических  ситуациях.

Ожидаемая доходность финансового актива рассчитывается:

∑ Ki* pi

Ki – доходность актива при i-ом состоянии экономики, %

pi – вероятность появления i-го состояния экономики, в долях единицы

Доходность и риск рассматриваются в финансовом менеджменте  как две взаимосвязанных категории. В наиболее общем виде под риском понимается вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. В приложении к финансовым активам уровень риска характеризуются величиной диапазона доходности, которая может быть получена благодаря владению этим активом.

Количественно риск может  быть охарактеризован с помощью  стандартных статистических показателей:

1. Размах вариации
2. Дисперсия
3. Среднее квадратичное отклонение
4. Коэффициент вариации

Размах вариации – разность между максимальным и минимальным значениями доходности.

R = Kmax – Kmin

Дисперсия является средним квадратом отклонений значений признака от его среднего значения.

δ² = ∑( Ki-Ко)²*Рi

Среднее квадратичное отклонение:

δ = корень δ²

Коэффициент вариации:

V = δ/Ко

Размах вариации, дисперсия и среднее квадратичное отклонение – это абсолютные показатели, значения которых существенно зависят от значения исходного признака ряда. Однако, базисным показателем при расчетах является доходность, то есть относительный показатель, сопоставимый как в динамике, так и по различным видам активов. Поэтому основными показателями оценки риска на рынке капитала являются дисперсия и среднее квадратичное отклонение.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2 Риск и доходность инвестиционного портфеля

Проводя операции на финансовом рынке, инвестор чаще всего работает не с отдельным активом, а с  некоторым их набором, называемым портфелем ценных бумаг или инвестиционным портфелем.

Оценивая риск конкретного  актива из портфеля, можно действовать  двумя способами:

1. Рассматривать актив изолированно от других активов;
2. Считать актив неотъемлемой частью портфеля.

Оценки рискованности активов и целесообразности операций с ними при этом могут меняться. Более того, в определенной ситуации активы, имеющие высокий уровень риска, если их рассматривать изолированно, могут оказаться практически безрисковыми с позиции портфеля.

Поэтому при оценке портфеля и целесообразности операция с входящими в него активами, необходимо определить показатели доходности м риска портфеля в целом.

Доходность инвестиционного  портфеля – линейная функция показателей доходности, входящих в него активов и может быть рассчитана по формуле средней арифметической взвешенной:

Kon = ∑Koi* di

Koi – ожидаемая доходность i-ого актива

di – доля i-ого актива в портфеле

n – число активов в портфеле

Как и в случае с  отдельными активами, мерой риска  портфеля служит вариация его доходности. Однако, взаимосвязь между риском портфеля и риском входящих в него активов носит сложный характер и составляет долю риска финансового актива в портфеле в целом. Для портфеля, состоящего из двух активов, рассчитывается:

δ²_n = d₁²*δ₁² + d₂*δ₂² + 2*d₁*d₂*δ₁*δ₂*r₁₂

d – доля актива в портфеле;

δ – вариация доходности актива;

r – коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями активов.

Анализируя риск и  доходность инвестиционного портфеля, можно сделать следующие выводы:

1. При анализе целесообразности операция с портфелем ценных бумаг может ставиться три основных задачи:

1. достижение максимально возможной доходности;
2. получение минимально возможного риска;
3. получение некоторого приемлемого значения комбинации доходность/риск;

2. Доходность портфеля определяется по формуле средней арифметической взвешенной, поэтому задача максимизации доходности портфеля может быть решена однозначно, поскольку объединений в портфель высокодоходных финансовых активов, обеспечивающих и высокую доходность портфеля;

3.Решение задачи минимизации риска уже более сложна, но если нет дополнительных ограничений, то безрисковый портфель может быть составлен из государственных ценных бумаг

4. Третья задача является основной в инвестиционной деятельности, она наиболее сложна и не может иметь однозначного решения;
5. Если анализируется целесообразность дополнительного включения в портфель одного актива, то задача оптимизации относительно не сложная и сводится к анализу последствий объединения двух активов. Добавление в портфель нескольких активов является многовариантным в плане достижения оптимального значения комбинации доходность/риск;
6. Риск портфеля зависит не от значений доходности, а от их вариации и структуры портфеля;
7. Добавление в портфель безрискового актива уменьшает доходность портфеля, при этом риск портфеля уменьшается прямо пропорционально доле этого актива;
8. Если в портфель добавляется актив, доходность которого меняется однонаправленно, с его доходностью (портфеля), то риск новой комбинации может изменяться в любую сторону по сравнению с риском исходного портфеля;
9. Если в портфель добавляется актив, доходность которого меняется разнонаправленно с доходностью портфеля, то риск новой комбинации уменьшается;
10. Если имеются на выбор два актива, с одинаковыми характеристиками, однако доходность одного из них меняется однонаправленно, а другого – разнонаправленно с доходностью портфеля, то с показателями минимизации риска следует предпочесть второй актив.