Риск и доходность в принятии финансовых решений

1.  Постановка цели.

2.  Определение возможных видов риска.

3.  Оценка рисков.

4.  Выбор и реализация методов управления риском.

5.  Контроль выполнения и анализ эффективности принятых решений.

В соответствии с выделенными этапами процесс управления рисками начинается с постановки цели. Несмотря на разнообразие подобных целей, в финансовой практике они могут быть сведены к обеспечению получения запланированного уровня доходности, недопущению роста затрат, сохранению капитала собственников и т. п.                                                                      

Постановка цели предполагает разрешение различных компромиссов: между желаемым и возможным, необходимыми ресурсами и их ограниченностью, ожидаемым результатом и риском его достижения и др. По результатам реализации первого этапа определяется первоначальный уровень риска операции или проекта.

Второй этап предполагает определение видов риска, выявление их основных источников и наиболее значимых факторов. Основой для этого служат особенности и специфика предполагаемой деятельности, а также внутренней и внешней среды.

Целью третьего этапа — оценки выявленных рисков — является количественное описание их характеристик, таких как вероятность осуществления, размер возможных выгод и потерь. В процессе проведения подобной оценки формируют набор сценариев развития операции, определяют или моделируют их вероятностные распределения.

Нетрудно заметить, что  второй и третий этапы в совокупности представляют собой процедуру анализа рисков. Их основное назначение — предоставить менеджменту необходимые данные для принятия решений о целесообразности осуществления той или иной операции или проекта с учетом присущих им рисков. При этом идентификация риска относится к качественному анализу, а его оценка - к количественному анализу. Анализ риска не обязательно кончается принятием решения. В ходе его проведения могут выявиться новые факторы риска, а в оценки выявленных ранее рисков могут быть внесены коррективы и т. д.

Следующим и крайне важным является этап выбора и реализации адекватных методов, а также соответствующих инструментов управления риском. Различают следующие методы управления риском:

•  уклонение (или избежание);

•  предупреждение и контроль возможных потерь (или поглощение);

•  сохранение риска (принятие риска на себя);

•  передача риска.

Поскольку на практике хозяйственная  деятельность сопряжена не с одним, а со многими рисками, перечисленные методы управления ими, как правило, применяются в комплексе.

Уклонение, или избежание - наиболее простой метод, сущность которого заключается либо в полном отказе от участия в рисковых операциях, либо в реализации, лишь тех из них, которые характеризуются незначительным уровнем риска. В реальном секторе конкретными формами применения этого метода являются отказ от услуг ненадежных партнеров, стремление работать только с подтвердившими свою надежность контрагентами - потребителями и поставщиками, требование безусловных гарантий и поручительств, предоплат и т. п.

Проблемы в применении данного метода связаны с тем, что на практике сложно найти операции с гарантированным уровнем безрискового дохода или с относительно малым риском при высокой отдаче. Как правило, уклонение от риска одновременно означает потерю возможных выгод. Следует также отметить, что далеко не всегда можно уклониться от риска, особенно при реализации новых или наукоемких проектов, во многом определяющих конкурентоспособность и выживание предприятия в условиях рынка.

Предупреждение и контроль возможных потерь означает выработку определенных действий, способных снизить и контролировать негативные последствия проявления риска. Применение этого метода предполагает реализацию широкого комплекса профилактических и контролирующих мероприятий, включающих создание систем финансового мониторинга, обучение персонала, тщательное слежение за технологическими процессами, регулярное сервисное обслуживание оборудования, его проверку и тестирование, внедрение систем контроля качества, привлечение высококлассных специалистов-консультантов, разработку кредитных лимитов для покупателей и т. д.

Принятие, или сохранение, риска заключается в готовности предприятия покрыть возможные потери за свой счет. Обычно этот метод применяют в случаях, когда удается достаточно четко и конкретно идентифицировать источники риска. Очевидно, что принимать имеет смысл только такие риски, которые предполагают колебания будущих результатов как в отрицательную, так и в положительную сторону. Таким образом, лицо, принимающее решение, во-первых, согласно рисковать, а во-вторых, ожидает благоприятное для себя воздействие факторов подобных рисков, например, рост объемов продаж, повыше-  ние уровня цен реализации на проектную продукцию, снижение закупочных цен на сырье и материалы, улучшение рыночной конъюнктуры и т. п. Соответственно, не имеет смысла сохранять риски, принятие которых даже при благоприятном влиянии соответствующих факторов не приносит никаких полезных результатов и дополнительных выгод.

Следует отметить, что предприниматель  или менеджер, который заинтересован в развитии бизнеса, должен принимать на себя определенные риски, поскольку их полная передача или нейтрализация, как правило, приводит к потере возможности заработать дополнительные доходы, которые могут получить конкуренты в условиях благоприятного развития событий. Принятие риска на себя не означает обязательного роста доходов и не служит гарантией от банкротства или разорения, однако только те предприниматели или менеджеры, которые готовы рисковать, могут рассчитывать на выживаемость и развитие своего бизнеса, получение дополнительных конкурентных преимуществ.

Перенос, или передача, рисков заключается в их «перекладывании» на других участников операции или третьих лиц. Различают три основных способа переноса рисков — страхование, диверсификация и хеджирование.

Сущность страхования заключается в том, что предприятие готово отказаться от части доходов, чтобы полностью или частично избежать риска. Многие виды рисков могут быть перераспределены между группой партнеров (самострахование) или посредством заключения контракта со страховой компанией.

Важным методом управления финансовыми рисками является диверсификация деятельности или инвестиционного портфеля фирмы. В общем случае под диверсификацией понимается процесс распределения средств между различными объектами вложений капитала, риски и доходность которых непосредственно не связаны между собой. В реальном секторе экономики ее сущность проявляется в том, что инвестиционная и операционная деятельность субъекта не замыкаются на какой-нибудь одной отрасли (проекте, продукте), а реализуется сразу в нескольких направлениях. Примерами отраслевой диверсификации могут служить покупки российскими нефтяными компаниями розничных торговых сетей, металлургическими — автомобильных предприятий и т. п. Диверсификация видов деятельности повышает устойчивость предприятия и снижает риски ведения бизнеса в целом, поскольку при спаде в одной из отраслей оно может извлекать преимущества от деятельности в других секторах экономики. Внутри конкретного предприятия диверсификация может осуществляться путем расширения ассортиментного ряда продуктов и услуг, ориентации на различные группы клиентов и рынки сбыта, размещения заказов среди нескольких поставщиков и т. п., позволяя тем самым ослабить зависимость от внешнего окружения. Это дает возможность гибко реагировать на изменения экономической среды, своевременно корректировать инвестиционную политику и в полной мере использовать открывающиеся возможности, выбирая наиболее привлекательные проекты.

Хеджирование позволяет устранить или фиксировать на определенном уровне риск возможных потерь. Оно широко применяется в управлении рыночными рисками. Как правило, хеджирование предполагает применение различных видов производных финансовых инструментов, таких как фьючерсы, опционы, форварды, свопы и др. 

Однако передача рисков с  помощью хеджирования приводит к  отказу от возможности получения  дополнительных доходов при наступлении  благоприятных событий. Передача рисков может быть также осуществлена путем внесения в контракты, договоры, соглашения соответствующих положений, уменьшающих собственную ответственность или перекладывающих ее на контрагентов. Поскольку многие виды рисков поддаются управлению одновременно с помощью нескольких методов, на данном этапе осуществляется выбор максимально эффективных из них с учетом особенностей и конкретных условий проведения операции. После выбора наиболее подходящих методов управления теми или иными рисками формируется общая стратегия их комплексной реализации, выделяются требуемые материальные, финансовые и кадровые ресурсы, распределяются задачи среди конкретных исполнителей.

Итак, мы выяснили, что, принимая решения относительно проведения той  или иной операции, менеджер обязан учитывать все возникающие при  этом риски и их возможные последствия. В зависимости от объективных  условий или субъективных предпочтений, основываясь на интуиции, здравом смысле или тщательном анализе имеющейся информации и прогнозе развития будущих событий, он должен выбирать адекватную стратегию управления рисками, обеспечивающую достижение поставленных целей, например:

•  минимизация рисков при проведении операций;

•  оптимизация соотношения  между степенью риска операции и возможными выгодами от ее проведения;

•  компенсация риска  операции требованием более высокой  нормы доходности и т. д.

 

3. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ)

Предложены различные  модели обоснования повышенной доходности за риск инвестирования,  прежде всего в ценные бумаги (asset princing models). Наиболее успешные модели находятся посерединемеждудвумякрайнимипозициями — "абсолютного" определения цены риска на основе функций полезности и "относительного" — что можно сказать о цене данного актива с учетом риска, если известна цена на другие активы (например, модель цены опциона Блэка — Шоулса).

Наибольшее признание  получила разработанная в середине 1960-х гг. модельоценкидолгосрочных активов (capital asset princing model – CAPM). Модель утверждает, что наконкурентных рынках капитала в состоянии равновесия (когда все ценные бумаги и активы оцениваются рынком верно) премия за риск инвестирования в актив) нходится в прямойз ависимости отч увствительности этого актива к движению рынка(т.е. от βj):

 

 , где                              (3.1)

 

  — рыночная премия за риск.

Эта зависимость представлена графически (Рисунок 3.2) и носит название рыночной лини ценной бумаги.

 

Прямая SML на рис. 3.2 отражает выбор среднего инвестора в равновесии (инвестору нет необходимости продавать или покупать данные акции), когда требуемая доходность по акции (или рисковому активу) равна ожидаемой доходности. Если для инвестора прямая SML выглядит как на рис. 3.3 и ожидаемая доходность по акции А превышает требуемую данным инвестором, то онпредпочтет приобрести большее количествоа кций А.

Подход САРМ позволяет рассчитать требуемую доходность. Дотех пор пока ожидаемая доходность не сравняется стребуемой, общий спрос на конкретную ценную бумагу не совпадет с предложением, что отразится на движении цены. Наклон прямой SML отражает отношение к риску на данном рынке (в данной экономике), так как показывает выбор среднего инвестора. Чем меньше среднерыночный инвестор склонен к риску, т.е. чем больше угол наклонапрямой SML, тем:

• больше премия за риск по любому рисковому активу (в том числе повсем акциям);

• выше требуемая доходность по всем рисковым активам.

Различные отношения к  риску в экономике показаны тремя прямыми SML на рис. 3.4.

 

Чем больше риск, тем больше вобщем случае премия за риск. При меньшей склонности к риску инвестор требует большую премию зафиксированный уровень риска β*(k2 > k1) Факторы, оказывающие влияние на положение прямой SML:

1. Влияние инфляции. Безрисковая  доходность в САРМ является  номинальной, т.е. включает две составляющие: реальную безрисковую доходность (ставку процента) и ожидаемую инфляцию. При росте ожидаемой инфляции номинальная безрисковая доходность растет, чтоприводит к изменению положения прямой SML, как показано на рис. 3.5 (сдвиг прямой SML вверх по осиординат).

 

2. Изменение склонности  к риску. Фактор изменения отношения  к рискуменяет наклон прямой SML. Рис. 3.6 показывает изменение положения SML при возрастании неприятия риска. Возрастает рыночная премия за риск (kт — kf), что приводит к росту требуемой рыночной доходности с .

Требуемая доходность по другим рискованным ценным бумагам и  портфелям также растет, но с учетом степени влияния систематическогориска (чем меньше оценка систематического риска — значение Д-коэффициента, тем меньше будет рост требуемой доходности).

3. Изменение β-коэффициента. Корпорация может менять меру систематического риска через:комбинацию реальных активов;изменение доли заемного капитала в общем капитале.

Кроме того, -коэффициент подвержен влиянию внешнихфакторов, таких, как изменение конкурентного состояния отрасли, ограничения попроизводству со стороны государства. Все эти изменения отражаются на изменениит ребуемойдоходности. Модель, описываемая уравнением kj = kr + β (km – kf) для актива j, строится на следующих предположениях:

1) все инвесторы максимизируют  свою ожидаемую полезность и  с этой целью осуществляют  инвестиции вактивы; 

2) нерассматриваетсядинамика  принятия решений, учитывается  только один период, одинаковый  для всехинвесторов;

3) выбор из альтернативных  вариантов инвестирования осуществляется  по соотношению ожидаемой доходности  и риска (измеряемого стандартным  отклонением);

4) инвесторы — противникириска; 

5) всеинвесторы владеют  одинаковой информацией о вероятностном  распределении ожидаемой доходности по активам, и вероятностное распределение является нормальным;