Управление активами и основные принципы принятия инвестиционных решений

Рыночная стоимость  или курс акции (22,5 сом.) – это курс, по которому акция открытой компании котируется на фондовой бирже. На фондовой бирже акции компании меняются постоянно, отражая фактические или ожидаемые результаты ее деятельности, а также общие или отраслевые изменения в экономике, да и другие значимые для бизнеса факторы. Считается, что главная задача менеджмента компании – обеспечить максимально высокий курс акций при любом развитии событий.

 

Различные виды стоимостей акции применяются  для вычисления разных коэффициентов.

 

Прибыль на одну акцию (ПА) – важнейший показатель, к которому прибегают, когда определяют эффективность деятельности какой-нибудь компании. Его определяют делением прибыли после налогов на число обыкновенных акций, что показывает какую прибыль получит акционер на каждую обыкновенную акцию.

Вместе с тем, данный показатель не следует применять  для сравнения, скажем двух компаний, так как каждая из них выбирает собственную стратегию в определении  числа акций, которые обращаются среди владельцев. Одни компании предпочитают выпускать относительно немного акций с высокой номинальной стоимостью единицы, другие наводняют рынок акциями с низким номиналом. Кроме того, компания может принять решение увеличить или уменьшить число акций в обращении за счет выкупа собственных акций, что автоматически приводит к изменению показателя прибыли на одну акцию.  Т.о., нельзя говорить, что эффективность управления компанией, прибыль на ону акцию которой составляет 50 тыйын, выше, чем, чем у той, которая выплачивает по 40 тыйын на одну акцию.

Однако, если абсолютное значение прибыли на одну акцию ни о чем не свидетельствует, то более  информативен темп роста этой прибыли, так как последняя может зависеть от целого ряда факторов, иногда искусственного характера. Например, компания могла слиться с другой, и поэтому совокупные прибыли стали выше. Однако, если  рост массы прибыли в процентах меньше, чем рост числа акций, то результирующее значение показателя прибыли на одну акцию упадет.

Но инвесторы учитывают  не только темп роста прибыли на одну акцию, но и стабильность темпов. Они внимательно анализируют «качество» прибыли на одну акцию. Им не нравится, когда  величина рассматриваемого коэффициента меняется слишком резко. Предпочтение часто отдается  тем компаниям, у которых этот показатель растет стабильно, без резких колебаний.

 

               

ПА = ППН/Число акций = 60 млн. сом. / 32 млн. шт.= на одну акцию 1875 сом.

 

Дивиденды на одну акцию  (ДА)

Акционеры при выплате дивидендов получают только часть причитающейся  им прибыли. Остаток удерживается в компании и предназначен для расширения масштабов бизнеса  и решения других задач.

Существует хорошо известное и  проверенное правило: дивиденды  должны выплачиваться только из прибыли  и не из каких-либо других источников. Однако ситуация для компании может складываться таким образом, что размер «запланированных» дивидендов превышает объем поступлений. В этом случае дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли за прошлые годы.

Доход акционеров складывается от каждой акции из суммы полученных им дивидендов за время владения этой акцией плюс приращение рыночного курса акции (курсовой стоимости) за указанный период. Для одних инвесторов важнее вторая составляющая. Для других, к которым относятся не только физические, но и юридические лица и такие финансовые институты, как пенсионные фонды, которым денежные средства постоянно необходимы для обеспечения текущей деятельности, на первое место выходит размер дивидендов, т.е. та часть поступлений от акций, которая выплачивается периодически. Они стараются отыскать на финансовом рынке такие акции, у которых высокие абсолютные показатели прибыли на одну акцию  и которые в прошлом показывали стабильные и растущие дивиденды. Поэтому понятно, что руководство компании старается любыми способами не допустить снижение прибыли на одну акцию, так как это отпугнет акционеров, что неизбежно скажется на рыночном курсе их акций. И даже в трудный для компании год, когда прибыли ниже запланированной суммы дивидендов, ее менеджеры скорее все-таки выполнят свои планы, чем пойдут на снижение показателя дивиденда на одну акцию. Конечно, такой политики   можно придерживаться только в течение относительно короткого времени, когда есть уверенность, что трудности временные и скоро прибыли компании опять начнут расти.

 

ДА = Сумма дивидендов на обыкновенные акции / Число акций = 24 млн. сом./ 32 млн. шт. = 0,75 сом.

Отчет о прибылях и убытках, млн. сом.

Выручка от реализации                        1120

ПВПН                      112

Проценты к уплате             20       

ПВН                                                            92

Налог на прибыль              32

        ППН                                                           60

        Дивиденды на

         обыкновенные акции       24

        НП                                                             36

Коэффициенты покрытия дивидендов и выплаты дивидендов

 Фактически два указанных  коэффициента являются зеркальными  отображениями друг друга и  поэтому информативны в одинаковой  степени. Они оба выражают соотношение прибыли компании  и выплаченных дивидендов.

Для определения коэффициентов покрытия дивидендов необходимо разделить прибыль на одну акцию на дивиденды на одну акцию.

ПА/ДА = 1,875 сом. /0,75 сом. = 2,5 раза

 

Для вычисления коэффициента выплаты дивидендов надо поменять указанные показатели местами, т.е. разделить дивиденды на одну акцию на прибыль на одну акцию.

ДА/ПА = 0,75 сом./1,875 сом. = 0,4 или 40%.

 

В данном случае использованы значения прибыли и дивидендов на одну акцию. Однако, если взять совокупную прибыль и совокупные дивиденды, то конечный результат будет таким же.

 

Компании сами выбирают тип дивидендной  политики, которую они собираются проводить, исходя из своих потребностей в бизнесе.  Также учитываются  и особенности отрасли, в которой  они действуют, и наиболее приемлемые для них стратегии. Так, для быстрорастущей компании требуется много денежных средств, поэтому выплаты дивидендов у нее, скорее, будут небольшими. И наоборот, стабильно работающие компании обычно выплачивают в виде дивидендов большую часть своих прибылей.

 

Покрытие дивидендов важно, прежде всего тем, что позволяет судить о перспективах стабильности дивидендных  выплат и об их увеличении:

• высокое покрытие (соответственно низкий коэффициент выплаты дивидендов) указывает на то, что дивиденды защищены от риска, т.е. они будут выплачены даже при неблагоприятном развитии событий, например, при снижении прибыли;
• высокое покрытие также свидетельствует о том, что компания проводит политику накопления прибыли, что говорит о том, что ожидается рост масштабов деятельности.

 

Опыт работы западных компаний показывает, что нормальным является, когда коэффициент  выплаты дивидендов составляет от 40 до 50%-ов, тогда  более 50% располагаемой  прибыли можно направить снова  в бизнес.

Исследования показали, что в основном компании накапливают больше прибыли, чем распределяют ее среди акционеров. Поэтому больше 50%-ов доходов, которые акционер должен в конце концов получить, приходится на прирост капитала, а не на дивиденды. Однако прирост капитала зависит от рыночного курса акции.

Вместе с тем хорошо известно, что рыночный курс акции колеблется, порой очень сильно, относительно тренда, т.е. общей тенденции ее изменения. Следовательно, фактический прирост    капитала, который трансформируется в конце концов в денежные средства конкретного акционера, в значительной степени зависит от времени покупки им акций и продажи.

Например, инвестор, вложивший деньги в акции быстро растущей компании, может столкнуться с крупными убытками, если приобретет их в период высокой активности,  а продаст в нижней точке цикла.

 

Полная и текущая  доходность акций

Доходность акций показывает доход  в виде прибыли или дивиденда, выраженный в процентах от текущего курса акции. Оба показателя важны  и для инвестора, и для компании.

 

Полная доходность акций = ПА/Курс акции = 1,875 сом. / 22,5 сом. = 0,083, или ,3%.

 

Полная доходность акций показывает зависимость между прибылью на одну акцию и курсом акции. Например, если прибыль на одну акцию равна 1,5 сом.., а курс акции – 10 сом., значение доходности составляет 15%. Поэтому, если курс акции  возрастет до 15 сом, коэффициент доходности снизится до 10%. Таким образом, при росте курса акции ее доходность падает. Как это ни парадоксально, но чем ниже доходность акции, тем спрос на нее выше.

С точки зрения менеджмента компании, полная доходность показывает уровень  доходности, которого должна достичь  компания, чтобы привлекать новых  инвесторов. Так, если акции компании теряют на рынке свою привлекательность, их курс падает, а коэффициент полной доходности растет. Из этого следует, что компании с невыразительным имиджем, с точки зрения инвесторов, придется обеспечивать повышенную доходность, привлекая капитал.

Для инвестора указанный коэффициент  – критерий сравнения, ориентируясь на который, он принимает решение, куда ему вкладывать средства: в акции какой-нибудь компании, в государственные ценные бумаги или недвижимость.    

Менеджеры крупных инвестиционных фондов постоянно варьируют содержание инвестиционных портфелей, стараясь найти  оптимальный баланс между различными финансовыми инструментами. Для этого они все время сравнивают между собой относительную доходность этих инструментов, которая меняется ежедневно. При принятии решений они также ориентируются на стабильность показателей или на ожидаемый рост.

 

В то время как полная доходность компании характеризует весь доход  акционеров, коэффициент текущей  доходность акции важен для инвесторов, которые заинтересованы в первую очередь в регулярных доходах  акции, т.е.  в дивидендах. Коэффициент  текущей доходность акции позволяет им сравнить различные компании по тем денежным средствам, которые получают их акционеры в виде регулярных доходов, а также с доходностью других финансовых инструментов

 

Текущая доходность акции = ДА/Курс акции = 0,75 сом./22,5 сом. = 0,033, или 3,3%.

В Японии коэффициент  текущей доходность акции =1,0%. Это  объясняется в первую очередь  низким коэффициентом выплаты дивидендом и высоким курсом акции.

 

Кратное прибыли (КП)

Кратное прибыли (КП), или отношение  курса акции к прибыли на одну акцию  (его еще называют мультипликатором курса), - один из наиболее распространенных относительных показателей, применяемых для определения стоимости акции.

Кратное прибыли (КП) = Курс акции / ПА = 22,5  сом. / 1,875 сом = 12 раз.

 

В то время как при вычислении коэффициента кратное прибыли в расчет принимаются прошлые показатели, его величина определяется ожиданиями инвесторов, которые в первую очередь заинтересованы в перспективах роста прибыли в будущем.  Чтобы как-то оценить это будущее, инвесторы анализируют множество факторов: состояние дел в отрасли, продукцию компании мастерство ее менеджеров, финансовую стабильность, прошлую динамику развития бизнеса и другие параметры.

Менеджеры не могут контролировать значения кратного прибыли напрямую. Однако, в конечном счете, т.е. в долгосрочной перспективе, чтобы иметь высокий  рейтинг, компания должна обеспечивать достаточную доходность акционерам.

 

Преимущества высокого кратного прибыли  существенны. Прежде всего, богатство  акционеров увеличивается прямо пропорционально этому показателю. В этом случае компании удается привлечь новый капитал дешевле. Далее, снижается возможность подвергнуться нежелательному поглощению другой компанией. И, наоборот, у самой компании  появляются возможности приобретения других компаний в благоприятных условиях, прибегая к обмену акциями, а не к оплате денежными средствами.

В США и Великобритании этот коэффициент  находится на уровне около 20. Для  стран ЕС он несколько выше, для  Японии – 25.

Коэффициент кратное  балансовой стоимости акции

Коэффициент кратное балансовой стоимости  акции позволяет давать самую  обоснованную оценку общего положения  компании на финансовом рынке. В нем  как бы обобщаются отношения инвесторов к данной компании, мастерство ее менеджеров, ее прибыли, ликвидность и, главное, перспективы.

Коэффициент кратное балансовой стоимости  акции =

Рыночная капитализация (число  обыкновенных акций ·рыночный курс акции)/ Собственный капитал =

32 млн. шт. акции ·  22,5 сом. / 360 млн. сом. = 720 млн. сом./360 млн. сом. = 2,0 раза.

 

Коэффициент позволяет связать  рыночную капитализацию компании и  акционерный капитал и показывает результат оценки компании рынком капитала и инвестиции акционеров в ее акционерный  капитал.

Результат  этого соотношения  может быть равен единице, выше или ниже нее.

Если коэффициент ниже единицы, это значит, что инвестиции акционеров утратили часть стоимости, т.е. часть  их истрачена зря. И это не останется  без внимания заинтересованных лиц: они начнут выходить из игры (или  не входить в нее, если говорить о новых инвесторах), так как они не ожидают, что будущие доходы превысят текущие инвестиции в компанию.