Управление инвестициями предприятия

- проекты, имеющие экологическую  нагрузку. В ходе инвестиционного  проектирования экологический анализ  является необходимым элементом.  Проекты, имеющие экологическую  нагрузку, по своей природе всегда  связаны с загрязнением окружающей  среды, и потому эта часть  анализа является критичной. Основная  дилемма, которую необходимо решить  и обосновать с помощью финансовых  критериев - какому из вариантов  проекта следовать: использовать  более совершенное и дорогостоящее  оборудование, увеличивая капитальные  издержки, или приобрести менее  дорогое оборудование и увеличить  текущие издержки.

- другие типы проектов, значимость которых в смысле  ответственности за принятие  решений менее важна. Проекты  подобного типа касаются строительства  нового офиса, покупки нового  автомобиля и т. д[19.c.32].

Стандартной формой представления  инвестиционного проекта является бизнес-план. Представление бизнес-плана  может несколько различаться  по форме, однако основное его содержание одинаково для всех. Принимая во внимание, что в странах с развитыми  рыночными экономическими системами  накоплен достаточный опыт в области  планирования и анализа инвестиций, - пренебрегать этим опытом было бы бессмысленно. Используемые сегодня общепринятые для всех развитых стран методы планирования и критерии оценки эффективности  инвестиционных проектов являются тем  самым языком, обеспечивающим диалог и взаимопонимание инвесторов и  предпринимателей разных стран.

Денежный поток – поступления (положительный денежный поток) и  расходование (отрицательный денежный поток) денежных средств в процессе осуществления хозяйственной деятельности предприятия.

Прежде чем приступить к разработке бизнес-плана инвестиционного  проекта, руководитель предприятия  должен решить следующие задачи, каждая из которых является неотъемлемой частью процесса планирования и привлечения  инвестиций.

Маркетинговые исследования с целью выбора для последующего производства продукта или услуги из уже представленных на рынке, но обладающих высоким потенциалом спроса, а  также с целью исследования возможностей и путей сбыта на рынке нового продукта или услуги.

Оценка соответствия организационных, профессиональных и технологических  возможностей предприятия требованиям  производства и сбыта выбранной  продукции или услуг. Выявление  узких мест и пути их преодоления.

Определение потенциальных  партнеров по кооперации, основных поставщиков сырья, материалов и  комплектующих, энергоносителей, а  также заключение с ними предварительных  соглашений об условиях поставки.

Определение поставщиков  технологического оборудования и соглашения с ними условий его поставки.

Предварительный расчет объема инвестирования и оценка предполагаемого  залога.

Определение типа или имен конкретных потенциальных инвесторов проекта.

Финансовое обеспечение  инвестиционного процесса — это, по сути, участие финансов в воспроизводстве  основного капитала. В экономической  теории развитых стран различаются  понятия инансирования и инвестирования. Процесс определения источников и выделения (привлечения займа) денежных средств для инвестиций называется финансированием. Процесс  применения денежных средств в качестве долгосрочных вложений означает инвестирование, т. е. финансирование предшествует инвестированию.

2.2 Методы  оценки эффективности инвестиционных проектов

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного  характера лежат оценка и сравнение  объема предполагаемых инвестиций и  будущих денежных поступлений. Поскольку  сравниваемые показатели относятся  к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней  можно по-разному в зависимости  от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера  инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.

Методы, используемые в анализе  инвестиционной деятельности, можно  подразделить на две группы:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных  оценках.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается  в определении того, насколько  будущие поступления оправдают  сегодняшние затраты. Поскольку  принимать решение приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой)[28, С.67].

Расчет коэффициентов  приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании  так называемой, «ставки сравнения» (коэффициента дисконтирования или  нормы дисконта). Смысл этого показателя заключается в изменении темпа  снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значения коэффициентов пересчета  всегда должны быть меньше единицы.

Норма дисконта (Rate of Dicount) –  с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким  образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли (Opportunity Rate of Return).

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта), это  может быть целесообразно в случаях:

-  переменного по времени риска;

-  переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП;

-  переменной по времени ставке процента по кредитам и др.

Различаются следующие нормы  дисконта:

-  коммерческая;

-  участника проекта;

-  социальная;

-  бюджетная.

Для оценки коммерческой эффективности  проекта в целом зарубежные специалисты  по управлению финансами рекомендуют  применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости  капитала. Сама величина ставки сравнения (СС или Кд) складывается из трех составляющих, формула 2.1.:

 

 (2.1.)

где СС=Кд - ставка сравнения  или коэффициент дисконтирования, И - темп инфляции, ПР - минимальная реальная норма прибыли, Р - коэффициент, учитывающий  степень риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться  предприниматель (ставка отказа, отсечения) понимается наименьший гарантированный  уровень доходности, сложившийся  на рынке капиталов, т.е. нижняя граница  стоимости капитала. В качестве эталона  здесь часто выступают абсолютно  рыночные, безрисковые и не зависящие  от условий конкуренции облигации 30-летнего государственного займа  правительства США, приносящие стабильный доход в пределах 4-5 реальных процентов  годовых[37.C.76].

Критерии, основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы оценки):

-  чистая приведенная стоимость (чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость) – ЧДД, NPV (Net Present Value) – сальдо дисконтированных денежных доходов и расходов за весь период инвестиционного проекта. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Коэффициент дисконтирования (r), устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Показатель ЧДД является наиболее объективным отражением абсолютно-сравнительной  эффективности ИП. При выборе ИП из альтернатив выбирается наибольший ЧДД при минимальном сроке  окупаемости проекта. При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Из ЧДД вытекает критерий дисконтированного срока окупаемости DPP (Discounted Payback Period), который указывает  на время, когда единовременные затраты  инвестора окупаются и ИП начинает приносить доход больший, чем  по альтернативному ИП с гарантированной  нормой дохода. Следует особо прокомментировать  ситуацию, когда ЧДД ИП равен нулю. В случае реализации такого проекта  благосостояние собственников предприятия  не изменится, однако объемы производства возрастут. Поскольку часто увеличение производственного потенциала предприятия оценивается положительно, проект все же принимается;

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в  размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам 2.2. – 2.3.:

, (2.2.)

. (2.3.)

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов  по годам необходимо по возможности  учитывать все виды поступлений  как производственного, так и  непроизводственного характера, которые  могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода  реализации проекта планируется  поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения  части оборотных средств, они  должны быть учтены как доходы соответствующих  периодов[43.C.64].

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в  течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом, формула 2.4.:

 

, (2.4.)

где i — прогнозируемый средний  уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных  формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны  специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости  от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что  показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Метод внутренней ставки дохода

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта  равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого  уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие  финансирует свою деятельность, в  том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными  в деятельность предприятия финансовыми  ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы  па поддержание своего экономического потенциала.

Экономический смысл этого  показателя заключается в следующем: предприятие может принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника  средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного  проекта, при этом связь между  ними такова.

Если:IRR > CC. То проект следует  принять;

IRR < CC, то проект следует  отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в  распоряжении аналитика нет специализированного  финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV=f® меняла свое значение с «+» на «-« или с «-« на «+». Далее применяют формулу

,(2.4.)

гдеr₁ —значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂ —значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно  пропорциональна длине интервала (r₁,r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ – ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-«):

r₁ —значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r₁)=min_r{f®>0};

r₂ —значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f®<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-« на «+».