Выбор источников финансирования проектов

Выбор источников финансирования проектов.

 

     Нефтяная компания (НК) «Востокнефть» для  диверсификации  производства и расширения товарного  рынка считает необходимым построить  и ввести в эксплуатацию нефтеперерабатывающий  завод топливного профиля мощностью 8 млн. тонн.

 

    (НК) «Востокнефть» добывающая  компания и не имеет предприятий  по переработке нефти (НПЗ). Отсутствуют  НПЗ и в регионе расположения  компании. Необходимые для региона  нефтепродукты завозятся из других  субъектов федерации. Поэтому  цены на них выше, чем в среднем по стране.

 

   Отсутствие нефтеперерабатывающего  производства в НК «Востокнефть»,  продажа на внутреннем рынке  сырой нефти вместо готовых  нефтепродуктов приводит к потери, так как цены на нефтепродукты  намного выше, чем цены на нефть. Диверсификация производства путем строительства НПЗ может повысить доход компании за счет роста объема производства, расширения рынков сбыта продукций, выработке конечной качественной продукции, сделает компанию менее рискованной к внешним воздействиям.

 

   Кроме того, имея  современный НПЗ в регионе,  НК «Востокнефть» будет обладать  конкурентными преимуществами:

  - более низкими,  по сравнению с конкурентами, затратами на производство и  реализацию продукции;

  - выработке высококачественной  продукции, обладающей меньшим воздействием на экологию.

 

Для региона, в котором  расположена НК «Востокнефть» строительство  НПЗ также выгодно:

• Появляются новые налоги от деятельности НПЗ;
• Могут снизится цены на нефтепродукты за счет сокращения транспортных расходов;
• Появляются новые рабочие места;
• Повысится рейтинг региона.

 

     Таким образом,  строительство и ввод в эксплуатацию  НПЗ будет выгоден как компании, так и региону, в котором  она расположена.

    Предварительные  расчеты эффективности данного  проекта показали, что он достаточно эффективен:

- Чистый дисконтированный  доход положителен;

- Окупаемость инвестиций  достигается через 3-4 года после  ввода НПЗ в эксплуатацию;

- Индекс доходности  составит 2 – 2,5

В настоящее время  перед НК «Востокнефть» встал  вопрос за счет каких средств и на какой основе финансировать данный проект.

 

НК «Востокнефть» считается  успешной специализированной компанией (монокомпанией):

 

- высокая величина  прибыли;

- высокая рентабельность  производства;

- достаточный уровень  кредитоспособности и финансовой устойчивости.

Результаты ее деятельности за последние два года представлены в таблице №1.

 

Таблица №1

 

Отчетные показатели о деятельности НК «Востокнефть» за предшествующие годы.

 

	Годы
	Т	Т+1
1. Рентабельность, % Активов по валовой прибыли Активов по чистой прибыли Оборота (продаж) Инвестированного капитала Собственного капитала	22,5 16,3 19,2 26,0 24,3	23,3 18,1 20,3 27,0 25,0
2. Кредитоспособность: Коэффициент покрытия % по займам. Коэффициент защищенности кредитов и займов Соотношение заемных и собственных средств Доля долгосрочных кредитов в заемном капитале	25   8,9   35/65   0,5	28   10,6   38/62   0,5

 

          По расчетам специалистов и  аналогичных проектов строительство  НПЗ требует 1,6 – 1,8 млрд. евро  инвестиций. Строительство НПЗ может продолжаться 3 года. Поэтому отдача от инвестиций начнется после этого срока.

 

          Финансировать проект за счет  собственных средств путем дополнительной  эмиссии акций НК «Востокнефть»  считает нецелесообразным, так как  уже в настоящее время в  обращении находится большое их количество. Дальнейшее увеличение их количества может снизить рейтинг компании и привести к потери управляемости.

 

         Привлечение заемных средств  также затруднено, так как компания  уже имеет высокий финансовый  леверидж: доля заемных средств – 38%.

 

          Поэтому как вариант НК «Востокнефть»  рассматривает возможность использования  проектного финансирования, т.е.  выведение финансирования проекта  на самостоятельный баланс, создав  специальную управляющую компанию  с привлечением стратегических партнеров.

        

Предполагается, что партнеры смогут вложить в проект 50% собственных  средств и 50% привлечь заемных.

          Для определения структуры заемных  средств прорабатываются три  варианта:

• Долгосрочные кредиты банка в сумме 0,8 млрд. евро, сроком на 7 лет, ставка 15% годовых, выплата процентов один раз в год (ближайшая выплата – первый год эксплуатации НПЗ);
• Долгосрочный облигационный займ в сумме 0,8 млрд. евро, сроком на 10 лет, купон – 17%, выплата один раз в год в конце каждого года, номинал облигации – 1000 евро. Затраты на размещение облигаций – 5%;
• Гибридный вариант: 0,4 млрд. евро – банковские кредиты и 0,4 млрд. евро. – облигации.

 

Исходная информация по проекту

 

Млн. евро

	Годы
	1	2	3	4	5	6
1. Инвестиции	241	482	883,8
2. Денежный поток реальных  денег	-241	-482	-883,8	440	551	551
Справочная информация: Ставка налога на прибыль – 20% Ставка дисконтирования – 12%
3. Расчетный срок эксплуатации  НПЗ – 10 лет.

 

 

Задание

1. Определить целесообразность финансирования по каждому варианту;
2. Выбрать наиболее эффективный вариант по максимуму денежного потока;
3. Оценить результат.

 

 

1. Стоимость кредитов

К_d = (1-СтН)*СтК = (1-0,2)*15 = 12%

Ежегодные выплаты по кредитам:

Показатели	1 кредит	2 кредит	3 кредит
Сумма долга, млн.руб.	120	240	440
Срок кредита, лет	7	7	7
Процент по кредитам	15	15	15
Льготный период, годы	3	2	1
Сумма ежегодного взноса	63,93	94,69	133,7

В дальнейшем эта сумма  делится на две части: выплаты  процентов по кредитам и величина выплат основного долга.

График обслуживания кредита 1:

Период	Сумма долга  на начало периода	Выплаты			Сумма долга  на конец периода	Выплаты % с учетом налог. корректировки
		%	Основная сумма	Срочная уплата
1	120,00	18,00	0,00	0,00	138,00	0,00
2	138,00	20,70	0,00	0,00	158,70	0,00
3	158,70	23,81	0,00	0,00	182,51	0,00
4	182,51	27,38	36,55	63,93	145,96	21,90
5	145,96	21,89	42,03	63,93	103,92	17,51
6	103,92	15,59	48,34	63,93	55,59	12,47
7	55,59	8,34	55,59	63,93	0,00	6,67
Сумма	-	135,70	182,51	255,70	-

 

График обслуживания кредита 2:

Период	Сумма долга  на начало периода	Выплаты			Сумма долга  на конец периода	Выплаты % с учетом налог. корректировки
		%	Основная сумма	Срочная уплата
2	240,00	36,00	0,00	0,00	276,00	0,00
3	276,00	41,40	0,00	0,00	317,40	0,00
4	317,40	47,61	47,08	94,69	270,32	38,09
5	270,32	40,55	54,14	94,69	216,19	32,44
6	216,19	32,43	62,26	94,69	153,93	25,94
7	153,93	23,09	71,60	94,69	82,34	18,47
8	82,34	12,35	82,34	94,69	0,00	9,88
Сумма	-	233,43	317,40	473,43	-

 

 

График обслуживания кредита 3:

Период	Сумма долга  на начало периода	Выплаты			Сумма долга  на конец периода	Выплаты % с учетом налог. корректировки
		%	Основная сумма	Срочная уплата
3	440,00	66,00	0,00	0,00	506,00	0,00
4	506,00	75,90	57,80	133,70	448,20	60,72
5	448,20	67,23	66,47	133,70	381,72	53,78
6	381,72	57,26	76,45	133,70	305,28	45,81
7	305,28	45,79	87,91	133,70	217,36	36,63
8	217,36	32,60	101,10	133,70	116,26	26,08
9	116,26	17,44	116,26	133,70	0,00	13,95
Сумма	-	362,22	506,00	802,22	-

 

Стоимость облигаций

Р_рс = Р_нс*(1-З_разм) = 1000*(1-0,05) = 950 (рын. ст-ть облигации)

D_o = 1000*0,17 = 170 (купонные выплаты)

Р_нс = 1000 (номин. ст-ть)

K^o_d = стоимость облигации

n = 10 (срок действия)

СтН = 0,2 (ставка налога на прибыль)

K = [D_o*(1-СтН) + (Р_нс-Р_рс)/n]*100/(Р_нс+Р_рс)/2 =

= [170*(1-0,2) + (1000-950)/10]*100/(1000+950)/2 = 14,46%

 

Гибридный вариант

Ежегодные выплаты по кредитам

Показатели	1 кредит	2 кредит	3 кредит
Сумма долга, млн.руб.	60	120	220
Срок кредита, лет	7	7	7
Процент по кредитам	15	15	15
Льготный период, годы	3	2	1
Сумма ежегодного взноса	31,96	47,34	66,85