Выбор источников финансирования проектов

 

 

Деловая ситуация (Кейс № 3)

 

         Мировая тенденция в производстве  нефтепродуктов – повышение их  качества для снижения вредного  воздействия на окружающую среду  и снижения удельного расхода. Продукция ОАО «Процессинг»  не отвечает не только мировым тенденциям, но и требованиям российского рынка к качеству нефтепродуктов. Компанией разработан план модернизации предприятия путем ввода комплексов каталитического крекинга и гидрокрекинга. Для реализации плана потребуется 6000 млн. руб.

        

         Перед вице-президентом компании  стоит проблема за счет каких  средств проводить модернизацию.

 

Возможны следующие  варианты:

 

• Использование собственной прибыли;
• Эмиссия обыкновенных акций;
• Выпуск облигационных займов;
• Привлечение банковских кредитов;
• Гибридное финансирование.

 

Алгоритм действий вице-президента:

 

• Выявление внутренних возможностей компании; т.е. величины нераспределенной прибыли, которая может быть реинвестирована;
• Определение стоимости каждого источника финансирования: новых обыкновенных акций, облигационного займа, долгосрочного кредита;
• Определение структуры капитала и возможных вариантов финансирования, ориентируясь на требование к кредитоспособности компании (возможное соотношение собственных и заемных средств);
• Выбрать оптимальный вариант финансирования, использовав в качестве критерия – минимум СВСК.

 

 

Исходные условия:

 

1. Согласно бухгалтерского баланса общая величина долгосрочного капитала компании составляет 12000 млн. руб., из него 40% - составляют обыкновенные акции (4800), 30% - нераспределенная прибыль (3600), 30% - долгосрочные кредиты (3600);
2. Обыкновенные акции в настоящее время продаются по 50 руб. за штуку. По ним выплачивается дивиденд 4,2 руб.
3. Долгосрочные кредиты привлечены под 15% годовых;
4. Ставка налога на прибыль – 20%;
5. Для финансирования развития разработаны три варианта:
• Нераспределенная прибыль прошлых лет (фонды накопления) – 2000 млн. руб.;
• Выпуск облигационного займа на сумму 4000 млн. руб. сроком на 5 лет. Предполагается, что облигациям будет присвоен рейтинг «ВВ +», поэтому они будут продаваться с дисконтом – 5%, затраты на размещение составляют – 5%, купонная ставка – 12% с выплатой один раз в год. Номинальная стоимость облигации – 1000 руб.;
• Гибридное финансирование, включающее выпуск новых акций на сумму 1000 млн. руб. и выпуск облигационного займа на сумму – 3000 млн. руб.
6. Общие требования к структуре финансовых средств – величина заемных средств не должны превышать – 40%, чтобы не потерять кредитоспособность. Финансирование за счет дополнительных банковских кредитов не рассматривалось, так как их величина в фактической структуре капитала составляет уже 30%. Увеличение доли банковских кредитов может вызвать рост банковской зависимости (финансовые риски).
7. Прогнозируемый темп роста – 5%.

 

Стоимость кредитов:

К_d = (1-СтН)*СтК = (1-0,2)*15 = 12%

 

1. Нераспределенная прибыль

Стоимость собственного капитала в виде нераспределенной прибыли определяется по стоимости обыкновенных акций: K_sⁿ = K_s^оа

Формула М.Гордона:

Д₀ – дивиденд, полученный в последний год перед расчетами

g – предполагаемый темп прироста

Р_рс – текущая цена акции

2. Облигационный займ

Р_рс = Р_нс*(1-З_разм) = 1000*(1-0,05-0,05) = 900 (рын. ст-ть облигации)

D_o = 1000*0,12 = 120 (купонные выплаты)

Р_нс = 1000 (номин. ст-ть)

K^o_d = стоимость облигации

n = 5 (срок действия)

СтН = 0,2 (ставка налога на прибыль)

K = [D_o*(1-СтН) + (Р_нс-Р_рс)/n]*100/(Р_нс+Р_рс)/2 =

= [120*(1-0,2) + (1000-900)/10]*100/(1000+900)/2 = 11,16%

3. Гибридное финансирование

Определение СВСК:

	Сумма, млн.руб.			Доля			Стоимость
	1	2	3	1	2	3	1	2	3
Обыкн.акции	4800	4800	5800	0,343	0,3	0,363	13,82	13,82	13,82
Нераспр.пр.	5600	3600	3600	0,4	0,225	0,225	13,82	13,82	13,82
ДК	3600	3600	3600	0,257	0,225	0,225	12	12	12
Облигации	0	4000	3000	0	0,25	0,188	0	11,16	11,16
Итого:	14000	16000	16000	1	1	1	13,352	12,746	12,912

 

Вывод: Из трех предложенных вариантов наименьшую стоимость  имеют облигации, т.е. целесообразнее финансировать проект за счет выпуска облигационного займа.