Концепция структуры капитала

Введение

Финансовый менеджмент —  управление финансовыми операциями, денежными потоками, призванное обеспечить привлечение, поступление необходимых  финансовых ресурсов в нужные периоды  времени и их рациональное использование  в соответствии с намеченными  целями, программами, планами, реальными  нуждами.

Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и  методов разработки и реализации управленческих решений, связанных  с формированием, распределением и  использованием финансовых ресурсов предприятия  и организацией оборота его денежных средств.

Капитал, в первую очередь, означает управление капиталом. Капитал  является одним из важнейших факторов производства. Управление капиталом  отражает движение финансовых ресурсов и управление ими. Для того, чтобы грамотно управлять капиталом компании необходимо рассмотреть вопросы стоимости капитала. В данной курсовой работе наибольший удельный вес занимает понятие структуры капитала и теории структуры капитала. Все эти вопросы являются актуальными не только в виде теоретических знаний, но и в виде практических применений в сложившихся не так давно в нашей стране условиях рыночной экономики.

Основу концепций противоречия интересов формирования структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов.

Современные теории структуры  капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации  этого показателя на каждом конкретном предприятии.

Количественные и качественные параметры финансового состояния  предприятия определяют его место  на рынке и способность функционировать  в экономическом пространстве. Все это привело к повышению роли управления финансами в общем процессе управления экономикой.

Зачастую, на практике капитал  предприятия рассматривается как  нечто производное, как показатель, играющий второстепенную роль, при  этом на первое место, как правило, выносится  непосредственно сам процесс  деятельности предприятия. В связи  с этим принижается роль капитала, хотя именно капитал и является объективной  основой возникновения и дальнейшей деятельности предприятия. Поскольку  доход, прибыль, приносит именно использование  капитала, а не деятельность предприятия  как таковая. Все это обуславливает  особую значимость процесса грамотного управления капиталом предприятия  на различных этапах его существования.

Целью курсовой работы является разработка рациональной структуры  капитала. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. определить понятие  и сущность структуры капитала;

2. изучить основные методы  управления капиталом предприятия;

3. рассмотреть концепции управления капиталом.

Объект исследования - структура  капитала ООО «Сетевязальная фабрика».

При написании работы был  использован широкий круг учебной  литературы по таким дисциплинам, как  финансовый менеджмент, экономический  анализ. Методами исследования выступают: теоритический анализ, индуктивный метод, изучение литературы, а также статистический метод.

Глава 1. Концепция структуры  капитала

1.1Сущность концепции структуры капитала

Управлять финансами - это прежде всего, управлять капиталом.

Капитал - (собственные средства, чистые активы) - это свободное от обязательств имущество организации, тот стратегический резерв, который  создает условия для её развития, при необходимости адсорбирует  убытки и является одним из важнейших  ценообразующих факторов, когда речь идет о цене самой организации. Капитал - это наивысшая форма мобилизации финансовых ресурсов.

Под структурой капитала понимается соотношения источников финансирования деятельности организации в их общем  объеме. Главным индикатором приемлемости конкретной структуры источников финансирования служит средневзвешенная цена капитала.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение  использования собственных и  заемных средств, при котором  обеспечивается наиболее эффективная  пропорциональность между рентабельностью  собственного капитала и коэффициентом  финансовой устойчивости организации, т.е. максимизируется её рыночная стоимость.

Среди вопросов, с которыми сталкиваются финансовые менеджеры, одним  из основных является следующий: каким  образом фирма должна сформировать необходимый ей капитал? Следует  ли ей прибегать к заемным средствам  или достаточно ограничиться акционерным  капиталом? В 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу, содержавшую одну из самых удивительных теорий современного финансового менеджмента: они пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры ее капитала. Этот вывод имел такие масштабные последствия, что, по оценке членов Ассоциации финансового менеджмента, данная работа оказала на практику управления финансами большее влияние, чем все ранее опубликованные.[1]

В своей работе Модильяни  и Миллер, исходя из весьма жестких  заданных условий, включающих, в частности, наличие идеальных рынков капитала (что подразумевает нулевое налогообложение), доказывают с помощью идеи арбитражных  операций, что структура капитала не влияет на стоимость фирмы. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами фирм с относительно высокой и относительно низкой долей заемного капитала приведут в конце концов к тому, что цены таких фирм будут примерно совпадать. Таким образом, согласно Модильяни и Миллеру, стоимость акций фирмы не связана с соотношением между ее заемным и собственным капиталом.

Если бы теория Модильяни—Миллера  была абсолютно корректной, менеджерам не стоило бы волноваться при принятии решений, касающихся структуры капитала фирм, — ведь, согласно теории, такие  решения не влияют на курсы акций. Однако, подобно большинству экономических  теорий, концепция Модильяни—Миллера  является верной лишь при наличии  определенных предпосылок. Тем не менее, продемонстрировав те условия, при  которых структура капитала не влияет на стоимость фирмы, Модильяни и  Миллер сделали важный вклад в  понимание возможного влияния заемного финансирования.[5]

В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала, в которой ввели в свою первоначальную модель такой фактор, как налоги на корпорации, тем самым смягчив принятое ранее допущение — нулевое налогообложение. С учетом наличия налогов на корпорации было показано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием этой фирмой заемного финансирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций. Согласно пересмотренной теории Модильяни—Миллера, фирмам следовало бы финансироваться на 100% за счет заемного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций. Такой вывод обусловлен структурой налогообложения корпораций, существующей в США, — доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли, остающейся после уплаты налогов, а выплаты кредиторам производятся из прибыли до уплаты налогов. Такое асимметричное налогообложение приводит к тому, что при увеличении доли заемного капитала увеличивается и доля валового дохода фирмы, остающаяся в распоряжении инвесторов.[2]

Однако обычно доля займов в капитале фирмы бывает весьма далека от 100%. Позднее различные исследователи, пытаясь модифицировать теорию Модильяни—Миллера, для того чтобы объяснить фактическое  положение вещей, смягчали многие из первоначальных предпосылок данной теории. Выяснилось, что некоторые  из этих предпосылок не оказывают  существенного влияния на получаемые результаты, однако при введении в  модель такого фактора, как затраты  финансовых затруднений фирмы ввиду  неблагоприятной структуры капитала, картина резко меняется. Так, экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в ее капитале, однако начиная с определенного момента (когда достигнута оптимальная структура капитала) при увеличении доли заемного капитала стоимость фирмы начинает снижаться, поскольку экономия на налогах более чем перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств. Модифицированная с учетом фактора затрат финансовых затруднений теория Модильяни—Миллера утверждает:

- наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме;

- чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред;

- для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Таким образом, модифицированная теория Модильяни—Миллера, именуемая  теорией компромисса между экономией  от снижения налоговых выплат и финансовыми  затратами позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная  структура капитала.

Хотя данная теория обладает несомненной привлекательностью, эмпирические доказательства в пользу ее правильности весьма слабы. Очевидно, что при принятии финансовых решений должны учитываться  и другие факторы. Далее в этой главе мы рассмотрим теорию асимметричной  информации, помогающую объяснить реальную практику принятия финансовых решений, а весь спектр теорий структуры капитала подробно рассматривается в главах посвященным структуре капитала.

1.2 Теория дивидендов Модильяни – Миллера.

Модильяни и Миллер исследовали  также и влияние политики выплаты  дивидендов на курсы акций фирм. Помимо предпосылки о наличии  идеальных рынков капитала работа Модильяни  и Миллера, посвященная этому  вопросу, предусматривала следующие  допущения:

- политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений;

- поведение всех инвесторов является рациональным.[4]

Приняв эти условия, Модильяни  и Миллер пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость, т. е. является иррелевантной. В сущности, каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает сумму нераспределенной прибыли, которая может быть инвестирована в новые активы (куда инвестировать), и данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов лишает акционеров будущих дивидендов на эквивалентную в дисконтированном масштабе величину. Ввиду этого в условиях, предусмотренных моделью Модильяни—Миллера, акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на сумму 1 дол.сегодня и получением в будущем дивидендов, приведенная стоимость которых составляет тот же доллар; следовательно, политика выплаты дивидендов не окажет никакого влияния на цену акций. (Об этой теории, как и о других теориях дивидендов, мы подробно поговорим в главе "Дивидендная политика").[7]

Рассматриваемые в совокупности работы Модильяни и Миллера по структуре капитала (первоначальный вариант с нулевым налогообложением) и политике выплаты дивидендов позволяют  менеджерам прийти к весьма существенным выводам. При наличии идеальных  рынков капитала стоимость фирмы  зависит исключительно от принятых ею решений по проектам капиталовложений, поскольку эти решения определяют будущие денежные потоки по операциям  фирмы и рисковость этих потоков. Способы формирования капитала фирмы (структура капитала) не окажут никакого влияния на стоимость фирмы. Далее в этой книге мы рассмотрим результаты, полученные при введении в базовые модели Модильяни—Миллера некоторых дополнительных «смягчающих» условий, и убедимся, что в действительности структура капитала и политика выплаты дивидендов оказывают влияние на стоимость фирмы.[9]

1.3Сущность понятия Эффекта финансового рычага

Финансовый рычаг («финансовый леверидж») – это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. Таким образом, финансовый рычаг позволяет воздействовать на прибыль через оптимизацию структуры капитала.

Эффект финансового рычага – это показатель, отражающий приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего. Он рассчитывается по следующей формуле: