Оценка эффективности инвестиционных проектов

 

а) Стоимостная оценка товаров производится по-разному в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны:

 

 · продукция, предназначенная  для экспорта, оценивается по  реальной цене продажи на границе, т.е. цене ФОБ, за вычетом таможенных сборов, акцизов и расходов на доставку до границы;

 

 · импортозамещающий выпуск  и импортируемые оборудование  и материалы оцениваются по  цене замещаемой продукции плюс  затраты на страховку и доставку;

 

 · товары, предназначенные к  реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурные услуги (расходы на электроэнергию, газ, воду, транспорт) оцениваются на  основе рыночных цен с НДС, налогом на реализацию ГСМ, но  без акцизов .

 

· новые (улучшенные) товары, реализуемые или приобретаемые на внутреннем рынке, но могущие экспортироваться, оцениваются по максимальной из двух величин: цене внутреннего рынка (с НДС, но без акцизов) и цене "на границе";

 

 · цена отсутствующей или  недоступной на внутреннем и внешнем рынке (в частности, новой, не имеющей аналогов) продукции устанавливается проектом с учетом результатов маркетинговых исследований или по согласованию с основными потребителями.

 

б) Затраты труда оцениваются величиной заработной платы персонала (с установленными начислениями) исходя из средней годовой заработной платы одного работника для РФ, для региона, в котором осуществляются затраты труда, или усредненной для данной отрасли производства21;

 

 Рекомендуется при наличии информации учитывать среднюю зарплату (с начислениями) работников соответствующих профессионально-квалификационных групп.

 

в) Используемые природные ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оцениваются в соответствии со ставками платежей, установленными законодательством РФ.

 

 

 

1.4.Общие положения оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

Расчет показателей коммерческой эффективности ИП основывается на следующих принципах:

 

 · используются предусмотренные  проектом (рыночные) текущие или  прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;

 

 · денежные потоки рассчитываются  в тех же валютах, в которых  проектом предусматриваются приобретение  ресурсов и оплата продукции;

 

 · заработная плата включается  в состав операционных издержек  в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

 

 · если проект предусматривает  одновременно и производство  и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление  комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

 

 · при расчете учитываются  налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством, в частности, возмещение НДС за  используемые ресурсы, установленные  законом налоговые льготы и  пр.;

 

 · если проектом предусмотрено  полное или частичное связывание  денежных средств (депонирование, приобретение  ценных бумаг и пр.), вложение  соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках  от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) - в денежных потоках от операционной деятельности;

 

 · если проект предусматривает  одновременное осуществление нескольких  видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты  по каждому из них.

 

Выходные формы для отчета коммерческой эффективности:

 

 ·  таблица отчета о прибылях и об убытках;

 

 ·  таблица денежных потоков,с расчетом показателей эффективности.

 

Для построения отчета о прибылях и убытках следует привести сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов.

 

1.5.Общие положения оценки эффективности участников проекта.

Эффективность проекта с точки зрения предприятий-участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их иногда называют показателями эффективности акционерного капитала

 

При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам - оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

 

Расчет исходит из обычных в западных методиках предположений о нормах дисконта собственного и заемного капитала. В российских условиях такой расчет может привести к завышению показателей эффективности участия в проекте. Поэтому такой метод расчета ниже называется упрощенным. Ошибка (в сторону завышения эффективности) при таком расчете оказывается тем больше, чем большую долю в составе капитала составляет заемный капитал и чем медленнее возвращаются долги по займам. При упрощенном расчете показателей эффективности оттоки в дополнительные фонды и притоки из них могут не учитываться. Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Проверка производится по величине совокупного собственного капитала всех участников (за исключением кредиторов). При этом учитываются вложения собственных денежных средств и выплаты по дивидендам.

 

  Операции с дополнительными фондами могут сами по себе изменить значения показателей эффективности. Кроме того, при получении средств с депозитных процентов берется налог, который является дополнительным оттоком и должен учитываться при уточненном расчете.

 

В качестве выходных форм расчета эффективности участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы:

 

 · отчета о прибылях и  убытках (о финансовых результатах) от реализации проекта;

 

 · денежных потоков и показателей  эффективности;

 

 · финансового планирования  для оценки финансовой реализуемости  ИП;

 

 · прогнозных финансовых показателей.

 

В качестве дополнения рекомендуется приводить также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (таблица балансового отчета).

 

1.6.Общие положения оценки эффективности инвестиционного проекта для акционеров.

Оценка показателей эффективности ИП для акционеров производится за планируемый период существования проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Однако они могут оказаться полезными для оценки возможности привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте.

 

Расчеты эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях:

 

-учитываются денежные притоки и оттоки, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам. В частности, не учитываются денежные потоки, возникающие при обороте акций на вторичном рынке;

 

-на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды;

 

-при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам и иным пассивам, имущество предприятия и оборотные активы распродаются, а разность полученного дохода (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов по пассивам) за вычетом расходов на прекращение проекта, распределяется между акционерами;

 

-в денежный поток при определении эффективности ИП для акционеров включаются:

 

 А)притоки: выплачиваемые по акциям дивиденды и - в конце расчетного периода - оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее не распределенная прибыль сумма, указанная в предыдущем пункте,

 

 Б)оттоки: расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия;

 

 В)норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия.

 

При наличии иных требований со стороны акционеров в расчеты вносятся соответствующие коррективы.

 

1.7.Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте.

В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока - поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе и по привлеченным средствам). По сравнению с п. 5.3 в расчет вносятся следующие изменения.

 

В денежном потоке от инвестиционной деятельности: к оттокам добавляются дополнительные фонды, в расчете потребности в оборотном капитале можно добавлять пассивы за счет обслуживания займов.

В денежном потоке от операционной деятельности: добавляются в притоке доходы от использования дополнительных фондов (в случае необходимости) и учитываются льготы по налогу на прибыль при возврате и обслуживании инвестиционных займов.

 

Добавляется часть денежного потока от финансовой деятельности: в притоках - привлеченные средства, в оттоках - затраты по возврату и обслуживанию этих средств, а также при необходимости выплаченные дивиденды.

 

Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы взятие и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на начало (или конец) шага.

Перед вычислением показателей эффективности денежные потоки преобразуются (если это необходимо) так, чтобы на каждом шаге расчета суммарное сальдо денежного потока стало неотрицательным. Для этого используются дополнительные фонды.

 

При оценке финансовой реализуемости проекта денежные потоки принимаются со следующими изменениями:

 

 · по финансовой деятельности  дополнительно учитывается приток  собственных денежных средств  предприятия;

 

 · дополнительно учитывается  отток денежных средств, связанный с выплатой дивидендов акционерам.

 

Для проверки финансовой реализуемости проекта с точки зрения совокупности участников составляется таблица финансового планирования.

 

 

 

1.8.Оценка эффективности проекта для акционеров

В случае если оценка эффективности проекта производится раздельно по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, исходными данными для такого расчета являются:

 

 · соотношение стоимости  обыкновенных и привилегированных  акций;

 

 · доходность привилегированных  акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций (любой из этих показателей определяет распределение общего объема дивидендов по типам акций).

 

1.9.Учет неопределенности и риска при оценке проекта.

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность и риск. Неопределенность- неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта. Риск- возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Ожидаемые показатели эффективности проекта- показатели, вычисленные с учетом факторов риска и неопределенности.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как базовый, все остальные возможные сценарии - как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базовому сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, который связан с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.

 

 Другая трактовка риска, рассматривает его, как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом средних значений. Из этого выводится измерение риска дисперсией соответствующих показателей.

 

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

 

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

 

1) укрупненную оценку устойчивости;

 

2) расчет уровней безубыточности;

 

3) метод вариации параметров;

 

4) оценку ожидаемого эффекта  проекта с учетом количественных  характеристик неопределенности.

 

Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий для осуществления таких сценариев. Это дает возможность при необходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

 

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе: