Оценка эффективности инвестиционных проектов

 

 а)размеры и/или условия предоставления займов (например, предусмотреть более "свободный" график их погашения);

 

 б)предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

 

 в)скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта, в необходимых случаях предусмотреть хеджирование сделок или индексацию цен на поставляемые друг другу товары и услуги;

 

 г)предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

 

Если и при этих коррективах проект остается неустойчивым, то его реализация признается неэффективной, или если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В противном случае решение вопроса реализации проекта производится на основании этого метода без учета результатов всех предыдущих.

 

 

 

 

Глава 2.

2.1.Методы оценки эффективности НИОКР.

 

Оценка экономической эффективности научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР) является одним из наиболее ответственных этапов предынвестиционных исследований. Она включает в себя расчет и оценку прямых и косвенных показателей (см. рисунок 1). В частности, для реальных инвестиций проводится детальный анализ и интегральная оценка всей технико-экономической и финансовой информации.

Методы оценки эффективности НИОКР основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. При этом в качестве возможных альтернатив вложениям средств в рассматриваемую инвестиционную ценность выступают инвестиции в наиболее надежные и наиболее ликвидные инвестиционные ценности.

 

Рис.1  Система показателей для оценки эффективности инвестиций в НИОКР

 

Реализация проекта НИОКР, как и инвестиционного проекта, может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов:

• вложение средств в НИОКР;

• получение доходов от вложенных средств.

Эти два процесса протекают последовательно и не могут протекать параллельно. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность инвестиций. Кроме того, такие проекты, как НИОКР реализуются годами, в течение которых осуществляются только вложения в проект Непосредственным объектом финансового

анализа и определения экономической эффективности портфеля НИОКР являются прямые финансовые потоки (так называемые саsh flow -потоки наличности), характеризующие оба эти процесса в виде суперпозиции (наложения), т.е.

перед ее потенциальным инвестором и исполнителем представлена картина совокупных денежных потоков. В случае инвестиций в НИОКР

интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода в первый или другие годы реализации разработанной продукции.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на управление портфелем, налоги и т.д.).

ЧД = Д & Р,

где ЧД _ чистый доход;

Д _ доходы от инвестиционных ценностей, нахо_

дящихся в портфеле;

Р _ расходы, произведенные для получения до_

хода.

Оценка эффективности НИОКР может осуществляться с помощью вычисления совокупности прямых расчетных показателей или критериев эффективности инвестиционного портфеля. Эти показатели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную

особенность. Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени

обычно является дата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности (для финансовых инвестиций -дата покупки финансового актива, для реальных - дата начала производства продукции, а для интеллектуальных- дата начала научной деятельности).

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов. Для расчета основных показателей,без которых оценить эффективность инвестирования в НИОКР не представляется возможным, в качестве базового момента приведения разновременных платежей, как правило, берется начальная дата формирования портфеля НИОКР.

Для оценки эффективности инвестиций в НИОКР можно применить следующие показа, используемые для оценки эффективности производственных инвестиций: чистый приведенный доход, внутреннюю норму дoхoднoсти,срок окупаемости вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности,  а также используемые для оценки эффективности фондовых инвестиций: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости. Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени инвестиций и затрат на НИОКР и организацию серийного производства с доходами, получаемыми в первые годы реализации разработанного продукта.

Чистый приведенный доход. В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value).

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных вложений).

Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока  чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов. Но для проекта НИОКР эти потоки не могут быть текущими,

так как они всегда разнесены по времени. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или

доходность вложений средств в ценные бумаги,

а для проекта НИОКР еще необходимо учитывать и уровень инфляции в период его проведения.

Экономический смысл ставки дисконтирования для НИОКР следующий: ее величина соответствует минимально приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках)и динамике изменения инфляции в период реализации проекта. Чистый поток платежей включает в себя в качестве доходов прибыль от реализации разработанного продукта и амортизационные отчисления, а в качестве расходов -инвестиции в НИОКР, воспроизводство выбывающих в период проведения НИОКР и производства разработанного продукта основных фондов, а также в создание и накопление оборотных средств.

В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (также распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент. При

ставке ссудного процента, равной внутренней

норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет.

Рентабельность проекта. Показатель рентабельности (benefit cost ratio), или индекс доходности (profitability index) проекта НИОКР,

представляет собой отношение приведенных доходов от реализации разработанного продукта к приведенным на ту же дату расходам на

НИОКР.

Доходность к погашению. Доходность к погашению - один из основных показателей для оценки привлекательности той или иной ценной бума_ги. Расчет его состоит в исчислении суммы дохода, приходящегося на денежную единицу вложенных средств. Это позволяет оценить эффективность инвестиций и сравнить различные бумаги между собой.

Ликвидность. Как и любая инвестиционная

ценность, каждая ценная бумага имеет определенную цену в каждый момент времени, т.е. текущую стоимость. Эта стоимость зависит от многих параметров, но практически всегда она опосредованно отражает ситуацию на предприятии.

Таким образом, в связи с понятием стоимости и текущей цены бумаг возникло понятие ликвидности. Ликвидность ценной бумаги отражает уровень потерь при реализации ценной бумаги немедленно. Поэтому ликвидность может быть измерена как соотношение цены спроса и цены

предложения, причем, чем меньше эта разница,тем ликвиднее бумага и наоборот.

Динамика курсовой стоимости. Каждая ценная бумага имеет определенную курсовую стоимость на биржевом или внебиржевом рынке.

Курсовая стоимость отражает реальную стоимость ценной бумаги, поэтому она может отличаться от номинальной во много раз. Динамика курсовой стоимости показывает, как меняются предпочтения участников рынка ценных бумаг по отношению к конкретной бумаге. Если курсовая стоимость колеблется вместе с колебаниями фондовых индексов, то бумага имеет среднюю надежность, в случае понижательной тенденции

в изменении курсовой стоимости следует ожидать неблагоприятных известий. В случае, если курсовая стоимость бумаги растет, можно сделать вывод о ее инвестиционной привлекательности.

           Существуют различные модели и методы прогноза курсовой стоимости акций, в соответствии с которыми можно с определенной степенью уверенности прогнозировать изменения стоимости акций, в частности фундаментальный и технический анализ. Однако, как и любой прогноз, результаты прогноза курсовой стоимости могут быть недостоверными, потому что на рынок оказывает влияние слишком много факторов. Таким образом, после анализа основных показателей инвестиционных программ одна или несколько из этих программ выбираются для осуществления.

            Применительно к проектам НИОКР динамика курсовой стоимости интеллектуальных наработок будет отражать изменение инвестиционной привлекательности проекта по мере выполнения его этапов и приближения к созданию конечного продукта. Положительная динамика означает усиление инвестиционной привлекательности к создаваемому продукту в НИОКР и последующему внедрению его в производство.

 

Оценка эффективности проекта на действующем предприятии.

 

Основные особенности

При оценке эффективности проектов, реализуемых на действующем предприятии, необходимо учитывать следующее:

- возможность влияния реализации ИП на технико-экономические и финансовые показатели предприятия в целом;

- возможность использования для  реализации ИП основных фондов, материальных запасов и трудовых  ресурсов, уже имеющихся на предприятии;

- возможность использования в  качестве одного из источников финансирования ИП амортизации основных фондов и прибыли самого предприятия;

- необходимость использования  для расчета показателей эффективности  нормы дисконта, относящейся к  предприятию в целом. В частности, включаемая в норму дисконта поправка на риск должна учитывать не только риск, связанный с данным проектом, но и другие виды рисков, связанные со всей деятельностью предприятия;

- налоговые платежи и соответствующие  льготы, а также возможные графики  возврата кредитов, как правило, могут быть точно вычислены только по предприятию в целом, а не по данному ИП;

- условия прекращения реализации  проекта на действующем предприятии  должны дополнительно увязываться  с финансовыми показателями предприятия  в целом.

 

Факторы, влияющие на выбор метода оценки

Очевидно, что когда мы имеем дело с оценкой проекта на действующем предприятии, то необходимо выяснить влияние текущей деятельности на результаты анализа проекта. А это, в свою очередь, зависит от целей анализа и от целого ряда факторов, из которых можно выделить следующие:

С какой точки зрения оценивается проект. Проект может оценивать само предприятие (его aкцинеры), внешний инвестор (новый акционер), банк или лизинговая компания (с целью определения возможности своего участия в его финансировании), и, наконец, проект могут рассматривать государственные учреждения, например в случаях, когда предполагается государственная поддержка проекта.

Сопоставимость масштабов предприятия и проекта. Возможна ситуация, когда сравнительно небольшое предприятие реализует масштабный проект и, наоборот, крупное предприятие осуществляет относительно небольшой проект.

Степень использования проектом активов предприятия. Проект может заключаться в изменении существующей технологии и быть, таким образом, полностью завязанным на действующее производство, а может быть полностью независимым, в т.ч. и территориально от действующего производства.

На какой стадии находится проект. Предприятие может выбирать проект из множества возможных, оно может проводить комплексную оценку проекта до начала его финансирования. И бывают случаи, когда необходимо оценить проект (для принятия каких-либо решений пo поводу этого проекта) тогда, когда часть вложений уже сделана.

 

Финансовая состоятельность и эффективность проекта

Комплексная оценка проекта предполагает оценку его финансовой состоятельности и оценку его экономической эффективности. Однако, например, банк или нового внешнего инвестора не интересует финансовая состоятельность отдельного проекта. Если они собираются вкладывать деньги в предприятие в целом, то их интересуетфинансовая состоятельность предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Предприятие при оценке проекта тоже может ставить вопрос о финансовой состоятельности выделенного проекта, например, если это незначительный по масштабам или территориально обособленный проект.

 

То же касается вопросов экономической эффективности. Банк может профинансировать проект, имеющий невысокие показатели эффективности в случае, если он уверен в возвратности средств от результатов действующего производства. Если крупное предприятие реализует небольшой по объему проект, то вопросы эффективности проекта, с точки зрения банка, могут быть вторичны по отношению к вопросам финансовой состоятельности предприятия в целом. В то же время эффективность масштабного (для реализующего его предприятия) проекта принципиально важна для принятия решения о кредитовании.