Понятие и содержание корпоративных финансов

Тема 1. Понятие и содержание корпоративных финансов

 

На финансовых руководителей высшего звена (финансовый директор, финансовый менеджер) в наши дни большое влияние начинают оказывать следующие внешние факторы бизнеса :

• резкое усиление конкуренции;

• инфляция и колебания процентных ставок;

• неустойчивость валютных курсов;

• колебания мировых фондовых индексов, цен на нефть;

• неопределенность экономического развития во всем мире;

• изменения в законодательстве, действия государственных органов;

Все эти факторы необходимо учитывать при решении конкретных финансовых вопросов !!!

Управление финансами (financial management) касается решений по приобретению, финансированию и управлению активами, направленных на реализацию определенной цели.

Главной целью корпоративных финансов является обеспечение максимизации благосостояния собственников компании в текущем и перспективном периоде (рост курса акций, чистой прибыли на обыкновенную акцию, уровня дивидендов).

Таким образом, управленческие решения в области финансового менеджмента можно отнести к следующим трем основным сферам операций с активами : инвестиции, финансирование и управление ими.

Инвестиционные решения (investment decision) – самые важные из трех основных сфер принятия решений с точки зрения создания и роста стоимости Компании.

Принятие инвестиционных решений начинается с определения суммарной величины активов, необходимых данной фирме, сроки вложения, доходность и риск.

Рассмотрим балансовый отчет фирмы. Его правая часть показывает обязательства и собственный капитал Компании, тогда как цифры слева свидетельствуют об активах фирмы. Деятельность финансового менеджера непосредственно отражается на размере и структуре активов фирмы. Ему следует решить какую часть активов должны составлять денежные средства, а какую – материально-производственные запасы.

Вторым важным типом решений, которые приходится принимать руководству фирмы, является решение о финансировании бизнеса (financing decision).

Здесь финансовому директору придется задуматься о структуре правой части балансового отчета.

Способы финансирования деятельности фирм в разных отраслях экономики существенно различаются. Для некоторых компаний характерны относительно высокие суммы долгового финансирования, тогда как у других оно практически отсутствует.

Имеет ли какое-то значение используемый тип финансирования (выпустить долговые ценные бумаги (облигации) или привлечь займы, сделать дополнительную эмиссию акций )???

Следует ли считать оптимальным вариантом некое сочетание различных видов финансирования ???

 

Тема 2. Математические основы финансово-экономических расчетов при принятии финансово-кредитных решений

 

Что бы вы предпочли: получить 1000 долл. сегодня или 1000 долл. через десять лет ?

Лучше все же иметь эти деньги сегодня, поскольку мы осознаем, что стоимость денег зависит от времени !!!

Немедленное получение 1000 долл. дает нам возможность заставить наши деньги работать уже сейчас и приносить нам проценты (interest).

Проценты (interest). Денежная плата, взимаемая (выплачиваемая) за использование денег.

Простые проценты (simple interest) - это проценты, которые выплачиваются (приносятся) лишь на исходную или основную сумму, взятую (или отданную) в долг.

Формула для вычисления простых процентов

 

SI = P0(i)(n)

 

SI: простые проценты;

P0: основная сумма в  первоначальный момент времени (t=0);

i: процентная ставка за  один период времени;

n: количество периодов  времени.

Допустим, например, что вы открываете сберегательный вклад на 100 долл., предполагающий выплату простых процентов в размере 8%, и намереваетесь хранить эти деньги в течении 10 лет. В конце десятилетнего периода сумма наколенных процентов составит :

 

 

 

Чтобы получить будущую стоимость суммы на этом счете на конец десятилетнего периода мы добавляем проценты, заработанные только на основную сумму, к инвестированной исходной сумме.

Будущая стоимость (future value) – стоимость имеющихся в настоящее время суммы денег в какой-то момент времени в будущем, оцениваемая с учетом заданной процентной ставки.

 

 

 

Для любых простых процентов будущая стоимость суммы на счете в конце n периодов определяется по формуле

 

 

 

 

 

Сложные проценты (compound interest) – проценты, выплачиваемые (приносимые) на любые ранее выплаченные (принесенные) проценты, а также на основную сумму, взятую в долг.

Мы помещаем на сберегательный счет 100 долл. Если процентная ставка равняется 8%, сколько будут стоить эти 100 долл. к концу года при условии ежегодного начисления сложных процентов?

 

Тема 3. Долгосрочные активы корпораций

 

Облигация (bond) – это ценная бумага, по которой инвестору периодически, до тех пор, пока она не будет полностью погашена компанией-эмитентом, выплачиваются заранее объявленные проценты (процентный доход).

Примечание :

Эмитент — организация, выпустившая (эмитировавшая) ценные бумаги для развития и финансирования своей деятельности.

Прежде всего облигация характеризуется определенной номинальной стоимостью (номиналом) (face value).

Номинал (в США) обычно составляет 1000 долл. или 100 долл. за одну облигацию.

У облигации почти всегда имеется установленный срок погашения (maturity) – дата, когда компания-эмитент обязана выплатить держателю облигации номинальную стоимость данного финансового инструмента.

Наконец, на лицевой стороне облигации содержатся сведения об определенной купонной ставке (coupon rate), или номинальной годовой процентной ставке.

Если, например, купонная ставка по облигации номинальной стоимостью 1000 долл. равняется 12%, тогда компания-эмитент ежегодно (вплоть до наступления срока погашения) выплачивает держателю такой облигации 1000*12%=120 долл.

По условиям облигационного займа эмитент обязуется выплатить держателю облигации объявленные проценты в течении указанного количества лет и окончательный платеж, равный номиналу облигации, при наступлении срока ее погашения.

Стоимость облигации определяется как приведенная стоимость потока платежей, обещаемых по этой облигации.

Чтобы определить приведенную стоимость потока платежей необходимо знать ставку дисконтирования, которая в данном случае является требуемой доходностью (требуемая инвестором ставка доходности этого долгового обязательства).

Для оценки облигации с конечным сроком погашения мы должны учитывать не только поток процентных выплат, но и ее номинал, выплачиваемый в момент ее погашения.

Для оценки такой облигации, проценты по которой выплачиваются в конце каждого года, имеет следующий вид :

 

 

 

 

 

 

 

 

где n – количество лет до наступления срока погашения облигации, MV – стоимость облигации в момент погашения (номинал).

Допустим, мы хотим определить стоимость облигации, номинал которой равняется 1000 долл.; купонная ставка для этой облигации – 10%, а до наступления срока ее погашения – 9 лет.

Ежегодные процентные выплаты : 1000*10%=100 долл.

Требуемая нами ставка доходности для этого типа облигаций составляет 12%.

Привилегированные акции (preferred stock) – тип акций, по которому, как правило, предусмотрена выплата фиксированных дивидендов через определенный интервал времени. (по усмотрению совета директоров и не может рассматриваться как ее обязательство).

Привилегированные акции обладают более высоким приоритетом по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявления требований на активы компании:

• в случае ликвидации компании претензии держателей привилегированных акций на ее активы менее приоритетны, чем претензии кредиторов, но более – чем претензии держателей обыкновенных акций.

• в получении фиксированных дивидендов, не ниже оговоренного размера.

• в выкупе этих акций эмитентом на льготных условиях.

Привилегированная акция не имеет права голоса.

Привилегированные акции – это гибридная форма финансирования, сочетающая в себе черты облигаций и обыкновенных акций.

Максимальный доход, который могут получать держатели привилегированных акций, обычно ограничивается определенными дивидендами, и эти акционеры не участвуют в дележке оставшейся прибыли компании.

Если у вас на руках имеется 100 штук 10.5%-ных привилегированных акций номиналом 50 долл, то максимальный годовой доход, на который вы можете рассчитывать, равняется 525 долл., причем он будет выплачиваться вам лишь на усмотрение совета директоров компании !!!

Для привилегированных акций не предусматривается какой-то заранее объявляемый срок погашения.

Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения.

Таким образом, к оценке привилегированных акций мы применяем тот же общий подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций.

 

 

 

 

 

 

DivP - заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию, а kP - соответствующая ставка дисконтирования.

Если бы, например, Margana Cipher Corporation эмитировала 9%-ные привилегированные акции номинальной стоимостью 100 долл., а требуемая вами ставка доходности на эту инвестицию равнялась 14%, то стоимость одной такой акции равнялась бы :

 

 

 

 

 

 

Тема 4. Оборотный капитал корпораций

 

Существует два доминирующих представления об оборотном капитале — чистый оборотный капитал (оборотные активы минус текущие обязательства) и брутто-оборотный капитал (оборотные активы целиком).

• В сфере финансов оборотный капитал является синонимом оборотных (текущих) активов. Управление оборотным капиталом затрагивает вопросы распоряжения оборотными активами наряду с вопросами финансирования (в особенности за счет краткосрочных обязательств), направленными на привлечение инвестиций в оборотные активы.

• Определяя надлежащий объем, или уровень, оборотных активов, руководству необходимо найти оптимальное решение достижения рентабельности при минимальном риске. При прочих равных условиях, чем выше уровень оборотных активов, тем выше ликвидность фирмы. При более высокой ликвидности риск меньше, но меньше и рентабельность. В управлении оборотным капиталом наглядно прослеживается применение двух основных финансовых принципов.

1. Рентабельность изменяется  обратно пропорционально ликвидности.

2. Рентабельность изменяется  вместе с риском.

• Оборотный капитал можно классифицировать по статьям: денежные средства. рыночные ценные бумаги, дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы. Кроме того, оборотный капитал можно классифицировать по времени: как фиксированный или временный.

 

Тема 5. Затраты на производство и реализацию продукции корпорации и их финансирование

 

Почти все понимают, что риск необходимо учитывать и при определении стоимости активов, и при принятии инвестиционных решений. Действительно, оценка активов и понимание компромисса между их риском и доходностью служат фундаментом для приумножения богатства акционеров.

Доходность (return) – сумма дохода, полученного от инвестиции в какой либо объект и изменения его рыночной цены, деленное на первоначальную рыночную цену объекта инвестиции.

Для обыкновенной акции доходность за единичный период владения ею рассчитывается по формуле :

 

 

 

 

где R – действительная (ожидаемая) доходность, соответствует определенному временному периоду в прошлом; - денежные дивиденды, выплачиваемые в конце периода владения t; Pt - стоимость акции в конце периода владения, а Pt-1 - стоимость акции в начале периода владения.

Например, вы можете приобрести ценную бумагу за 100 долл., которая принесет вам 7 долл. в виде дивидендов и через год будет стоить 106 долл. Доходность в этом случае:

 

 

 

 

Таким образом, у инвестора будет два источника дохода : собственный доход, выплаченный по ценной бумаге, и повышение (или понижение) ее цены.

Риск.

Предположим, вы покупаете годичный вексель Казначейства США с доходностью 8%. Если вы продержите его полный год, то реализуете гарантированную государством 8%-ную доходность инвестиции – не больше и не меньше.

Примечание :

По казначейским векселям проценты не выплачиваются. Вместо этого их продают с дисконтом, а выкупают по номинальной стоимости. Разница между покупной ценой и номинальной стоимостью, полученной при наступлении срока их погашения, составляет доход инвестора.

Теперь представим себе покупку обыкновенной акции любой компании на тот же годичный период. Компания может выплатить ожидаемые вами дивиденды, а может и не выплатить. Кроме того, по истечении этого года цена акции может оказаться намного меньше ожидаемой, даже меньше цены ее покупки.

Таким образом, реальная доходность такой инвестиции может значительно отличаться от ожидаемой. Если определить риск как изменчивость доходности в сравнении с ее ожидаемой величиной, то казначейский вексель окажется безрисковой ценной бумагой, а обыкновенная акция – рискованной ценной бумагой. Чем больше изменчивость доходности, тем выше риск.

Реальную доходность данных рискованных ценных бумаг можно рассматривать как случайную переменную, подчиняющуюся закону распределения вероятностей.

Распределение вероятностей – набор значений, которые может принимать случайная переменная и вероятностей соответствующих исходов.

 

Тема 6. Формирование, распределение и эффективность использования доходов корпораций

 

Финансовые отчеты предоставляют фундаментальную информацию, используемую для анализа и решения задач оценки. По этой причине важно понимать принципы, лежащие в основе финансовой отчетности. И здесь необходимо ответить на четыре следующих вопроса :

1. Какова стоимость активов  фирмы ??? Активы фирмы бывают нескольких  видов : активы длительного срока жизни, такие как земля и строения; активы более короткого срока жизни, такие как материально-производственные запасы; а также нематериальные активы, но производящие при этом доходы для фирмы (к ним относятся например, патенты и торговые марки).