Понятие и содержание корпоративных финансов

4. Чтобы получить период окупаемости инвестиций в годичном представлении, нужно взять целое число, которое мы определили на этапе 2, и добавить его к дробной части года, которую мы определили на этапе 3.

Если вычисленный нами период окупаемости инвестиций оказывается меньше некоторого максимального периода окупаемости, который мы считаем приемлемым для себя, соответствующий инвестиционный проект принимается; в противном случае он отвергается. Если бы требуемый период окупаемости инвестиций составлял 4 года, то наш проект (3.3 года) оказался бы приемлемым.

Внутренняя ставка доходности инвестиций (internal rate of return - IRR)

Ставка дисконтирования, которая уравнивает приведенную стоимость будущих денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта и стоимость первоначальных инвестиций.

Если первоначальные инвестиции, или затраты, происходят в момент времени 0, то внутренняя ставка доходности IRR может быть найдена из уравнения:

 

 

 

 

 

где ICO (initial cash outflow) – стоимость первоначальных инвестиций, CF – будущие чистые денежные потоки.

 

Тема 11. Финансовая несостоятельность и финансовое оздоровление корпораций

 

Реструктуризация корпораций охватывает много вопросов: слияния; стратегические союзы, включая совместные предприятия; продажу активов компании, в том числе ликвидацию, частичную распродажу капитала, отпочкование и выделение части собственного капитала; реструктуризацию собственности, такую как приватизация, и выкуп компании за счет заемного капитала. Во всех этих случаях целью является увеличение богатства акционеров.

Источники создания стоимости для акционеров при корпоративной реструктуризации включают увеличение объема продаж и экономию производственных расходов, более эффективное управление, информационные эффекты, переход выгоды от держателей долговых обязательств, а также налоговые льготы. У компаний, ведущих слишком агрессивную политику при поглощении (вследствие самонадеянности и/или личного интереса управляющих компании) часто происходит снижение благосостояния их акционеров.

Компания может развиваться как за счет внутренних источников, так и за счет поглощений. В любом случае цель фирмы — максимизировать богатство своих акционеров. При этом оба типа расширения бизнеса можно рассматривать как особый вид инвестиционного проектирования. Критерий для принятия решений один и тот же: инвестирование капитала компании должно приводить к увеличению богатства ее акционеров.

Существует два подхода, используемые для анализа поглощений. При подходе, основанном на значениях прибыли на одну акцию (EPS), определяют, возрастет ли значение EPS немедленно или в будущем. При подходе на основе дисконтирования свободных денежных потоков рассчитывают, превышает ли приведенное значение ожидаемых чистых денежных поступлений стоимость ресурсов, необходимых для осуществления поглощения. В целом, при подходе на основе дисконтирования свободных денежных потоков стоимость поглощения рассматривается в долгосрочном плане, а при подходе на основе доходности акции внимание фокусируется на ближайшем будущем (в краткосрочном периоде). Правильнее использовать оба подхода.

Эмпирические данные относительно поглощений показывают, что акционеры поглощаемой компании получаю заметный прирост стоимости своего богатства, обусловленный значительной суммой выплачиваемой им премии, а акционеры покупающей компании в среднем не увеличивают доходность своих акций.

Средством платежа за активы и акции компании могут быть деньги либо акции. С точки зрения бухгалтерского учета объединение двух компаний можно учитывать или как покупку, или как слияние компаний. При учете по методу покупки стоимость гудвила, возникающего при поглощении, должна амортизироваться за счет будущей прибыли.

 

Тема 12. Финансовое планирование корпораций

 

При анализе финансового положения компании необходимы некие опорные критерии. Текущие финансовые коэффициенты компании стоит сравнить с аналогичными показателями прошлых лет и с показателями других фирм той же отрасли. Осознание пройденного пути — первый шаг безопасного движения вперед. Большинство фирм составляет финансовые планы, описывающие финансовую стратегию и ее последствия с помощью прогнозных форм баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета об источниках и использовании фондов. План устанавливает компании финансовые цели на будущие и критерии оценки ее успехов в достижении этих целей.

План — это конечный продукт, однако процесс его разработки ценен сам по себе. Во-первых, планирование заставляет финансового менеджера рассматривать совокупный эффект всех инвестиционных решений фирмы и решений по финансированию. Это крайне важно, поскольку такие решения взаимозависимы и их нельзя принимать порознь. Во-вторых, планирование заставляет финансового менеджера думать о событиях, которые могут подорвать благополучие компании, и запасаться резервными стратегиями на случай непредвиденных обстоятельств.

Не существует ни одной теории или модели, которая недвусмысленно и прямо указывала бы на оптимальную финансовую стратегию. Следовательно, финансовое планирование представляет собой подбор методом проб и ошибок. Зачастую приходится просчитывать множество различных стратегий при разных предпосылках будущего развития событий, прежде чем в конце концов выбор падет на одну из них. Этот процесс проб и ошибок, в ходе которого составляется и отсеивается порой не один десяток прогнозов, требует огромного объема вычислений. Правда, фирмы нашли на это «противоядие» — финансовые модели, позволяющие прогнозировать финансовые последствия разных стратегий и ситуаций будущего. В этой главе мы на упрощенном примере проиллюстрировали, как пользоваться подобными моделями. Но только следует помнить, что вопреки названию в таких моделях отсутствует подлинно финансовое содержание. Их главное назначение — прогнозирование бухгалтерских показателей.

 

Тема 13. Как добиться, чтобы менеджеры максимизировали чистую приведенную стоимость

 

Мы начали эту главу с описания того, как организован процесс формирования бюджета капитальных вложений, а закончили разбором серьезных искажений в бухгалтерских показателях финансовой деятельности. Такой обзор неизбежно раскрывает принятые в фирмах механизмы организации, контроля, учета и оценки результатов. Неформальные процессы, которые подкрепляют формальные, описать труднее. Но вспомним о неформальных связях и личной инициативе, которые присутствуют в работе над капитальными бюджетами. Кроме того, обманчивость бухгалтерских данных частично или полностью смягчается благодаря тому, что менеджерам и акционерам хватает сообразительности заглядывать дальше отчетных прибылей.

Формальные системы бюджетного планирования обычно включают в себя четыре этапа.

1. Подготовка бюджета капитальных вложений для фирмы. Бюджет представляет собой план капиталовложений предприятия, подразделения или другой хозяйственной единицы.

2. Утверждение проектов окончательно санкционирует осуществление одобренных проектов.

3. Процедуры контроля над проектами в стадии становления предотвращают отставание от графика работ и перерасход средств.

4. Постаудит имеет целью надзор за реализацией недавних инвестиций.

Формирование бюджета капиталовложений нельзя считать процессом, имеющим исключительно одностороннюю направленность снизу вверх. Специалисты по стратегическому планированию практикуют составление «полномасштабных» бюджетов, стараясь с их помощью определить те структурные единицы и направления бизнеса, в которых фирма обладает особыми преимуществами. Проектные предложения, подкрепляющие принятую фирмой общую стратегию, имеют больше шансов получить одобрение на всех уровнях организации.

Но не надо думать, что бюджетное планирование охватывает все важные капитальные затраты. Многие серьезные инвестиционные решения никогда не подвергаются формализованному финансовому анализу. Во-первых, менеджеры предприятий и подразделений сами решают, какие проекты предлагать. Альтернативные варианты могут просто не попасть на глаза высшему руководству и финансовому аппарат}-. Во-вторых, инвестиции в нематериальные активы — например, расходы на маркетинг и НИОКР — нередко просто не заносятся в бюджет. В-третьих, менеджерам среднего звена приходится каждодневно принимать бесчисленные инвестиционные решения. Каждое такое решение само по себе — пустяк, но они накапливаются.

Инвестиционные решения, по своей природе, в значительной мере децентрализованы. В связи с этим неизбежны проблемы агентских отношений. Жизнь менеджеров полна соблазнов: предаться безделью, реализовать имперские амбиции, протолкнуть «окопные» инвестиции и проч. Имперские амбиции особенно опасны, когда дополнительное вознаграждение (премии) менеджеров ставится в зависимость от роста прибыли.

 

Тема 14. Проект это не черный ящик

 

Планирование капиталовложений никоим образом не сводится лишь к беспрестанному вычислению чистой приведенной стоимости. Если вы сумели выявить главные факторы неопределенности, то, возможно, сочтете полезным провести еще несколько предварительных исследований, дабы лишний раз удостовериться в том, действительно ли за проект стоит браться. И даже если вы пришли к твердому выводу, что сделали все от вас зависящее для устранения неопределенности, это вовсе не значит, что вам не интересно узнать, какие потенциальные проблемы подстерегают вас впереди. Едва ли вы захотите попасть в ситуацию, когда непредвиденные осложнения застигнут вас врасплох: вам нужно всегда находиться в полной боевой готовности, чтобы успеть вовремя спасти положение.

Есть три приема, к которым прибегают компании, пытаясь определить потенциальные угрозы проекту. Самый простой из них — анализ чувствительности. В этом случае менеджер поочередно рассматривает каждый фактор, от которого зависит успех проекта, и пересчитывает чистую приведенную стоимость при самом оптимистичном и самом пессимистичном значении взятой переменной. Это дает диапазон возможных стоимостей. Проект «чувствителен» к той или иной переменной, когда в результате смены предпосылок образуется широкий диапазон стоимостей, особенно если велико отклонение в сторону пессимистичной оценки.

Анализ чувствительности такого рода провести легко, но не всегда полезно. Обычно переменные не изменяются по одной, независимо друг от друга. Если издержки превзошли ваши ожидания, то велика вероятность, что и цены окажутся выше. А при более высоких ценах объем продаж, скорее всего, будет меньше ожидаемого. Если вы не видите взаимозависимости между качелями и каруселью, то вы, наверное, неправильно представляете себе риски увеселительного бизнеса. Многие компании пытаются преодолеть этот недостаток, рассматривая, как влияют на проект возможные альтернативные комбинации переменных. Другими словами, они оценивают чистую приведенную стоимость проекта при разных сценариях развития событий и сравнивают эти оценки с чистой приведенной стоимостью в базовых условиях.

 

Тема 14. Лизинг

 

Лизинг — это просто длительная аренда. Собственник оборудования (арендодатель дает пользователю (арендатору) возможность эксплуатировать оборудование в обмен на регулярные арендные платежи.

Лизинг принимает множество разнообразных форм. Краткосрочную, отменяемую аренду называют операционным лизингом: при этом арендодатель несет риск владения активами. Долгосрочную, неотменяемую аренду называют лизингом с полной выплатой либо, чаще, финансовым, или капитальным, лизингом: при этом все риски, связанные с активами, несет арендатор. Финансовый лизинг служит источником финансирования для активов, которые фирма намерена приобрести и использовать продолжительное время. Ключ к пониманию экономики операционного лизинга — эквивалентные годовые затраты. На конкурентном рынке лизинга годовая арендная плата по операционист лизингу неизбежно сводится до эквивалентных годовых затрат арендодателя. Операционный лизинг привлекателен для пользователей, если арендная плата меньше их собственных эквивалентных годовых затрат на покупку оборудования. Операционный лизинг имеет смысл, когда пользователь нуждается в оборудовании на сравнительно короткий срок, когда арендодатель лучше справляется с рисками устаревания активов или когда арендодатель может предложить техническое обслуживание на гораздо более выгодных условиях. Кроме того, надо помнить, что операционный лизинг зачастую содержит ценные опционы.