Структура капитала и дивидендная политика

le="text-align:justify">В основе подхода, основанного  на оценке производственно-финансового  левериджа, лежит возможность оптимизации структуры капитала на основе выявления и оценки взаимосвязи между показателями валовой прибыли, производственных и финансовых расходов, а также чистой прибыли. Подход EBIT - EPS подразумевает оптимизацию структуры капитала путем выявления такого соотношения источников финансирования деятельности компании, которое позволяет максимизировать показатель чистой прибыли на акцию по сравнению с ожидаемым уровнем валовой прибыли. Основой метода "Дюпон" является разложение формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, которые влияют на эту доходность, а также анализ соотношений, образующих коэффициент ROE, рассчитывающийся путем умножения прибыльности продаж, оборачиваемости активов и коэффициента финансового левериджа.

Следует отметить, что существует ряд факторов, учёт которых позволяет  целенаправленно формировать структуру  капитала , основными из которых являются следующие: отраслевые особенности операционной деятельности; стадия жизненного цикла предприятия; конъюнктура товарного и финансового рынков; уровень рентабельности операционной деятельности; уровень налогообложения прибыли; уровень концентрации собственного капитала.

Таким образом, в данной главе  были рассмотрены основные методические подходы к определению цены капитала, а также оптимизации структуры капитала исходя из критерия рентабельности собственного капитала.

1.5 Принципы  формирования рациональной структуры  капитала.

 

Целенаправленное формирование и использование капитала корпорации определяет эффективность ее финансово-хозяйственной  деятельности. Главной целью формирования капитала является удовлетворение потребностей фирмы в источниках финансирования активов.

Процесс формирования капитала основан на следующих принципах.

Первый  принцип — это учет перспектив развития корпорации. Данная стратегия формирования капитала подразумевает включение в ТЭО и бизнес-план проекта по созданию нового предприятия специальных расчетов, касающихся, прежде всего заемных и привлеченных источников. Модель стратегического планирования капитала по реализации инвестиционного проекта представлена на рис. 1.1.

Корпорация

Стратегическое планирование

 

 

Мониторинг  и после инвестиционный контроль

Финансовый анализ и принятие решений

Реализация проекта

Формулировка проекта и первичный  отбор

Поиск идей

 

 

Инвестиционные ресурсы (денежные, материальные, трудовые)

 

Рис. 1.1. Модель инвестиционного  процесса

 

В пассиве баланса в  аналитических целях капитал  группируют по времени погашения  обязательств:

• краткосрочные пассивы;

• долгосрочные пассивы;

• собственный капитал.

Краткосрочные пассивы — это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования новых краткосрочных обязательств. Их обычно погашают в течение непродолжительного периода (в срок не более одного года). Выделение краткосрочных обязательств в отдельную группу важно для мониторинга ликвидности баланса.

Долгосрочные  пассивы — это обязательства, которые погашаются в течение срока, превышающего один год. Основными видами этих обязательств являются долго срочные кредиты и займы.

Собственный капитал охватывает источники собственных средств корпорации, к которым относят: уставный, добавочный, резервный капиталы, нераспределенную прибыль прошлых лет и отчетного года. Данные статьи в сумме представляют чистые активы акционерного общества.

Второй  принцип формирования капитала — минимизация затрат на его формирование из различных источников (собственных, заемных и привлеченных), что достигается в процессе управления его стоимостью и структурой.

Третий  принцип — обеспечение рационального использования капитала в процессе хозяйственной деятельности. Данный принцип реализуется путем максимизации доходности собственного капитала при минимизации финансовых рисков. Важное значение имеет также ускорение оборачиваемости собственного капитала, что способствует росту его доходности.

Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизации его  структуры, которые требуют более  детального изучения.

 

Глава 2.Взаимосвязь структуры капитала и

дивидендной политики корпорации

 

Формирование рациональной структуры капитала — одна из важнейших  проблем корпоративных финансов. На практике существует взаимосвязь  структуры капитала и дивидендной  политики корпорации. Данная взаимосвязь  проявляется в том, что структура  капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы  распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше чистой прибыли на цели накопления и пополнения оборотных активов без ущерба для дивидендных выплат акционерам.

Внутреннее (за счет чистой прибыли) и внешнее (за счет кредитов и займов, а также эмиссии акций) финансирование тесно взаимосвязаны. Однако это не означает взаимозаменяемости источников средств. Так, внешнее долговое финансирование не должно подменять собой привлечения и использования собственных средств. Только достаточный объем собственного капитала (более 50%) способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее финансовую независимость и усилить доверие к ней акционеров, кредиторов, поставщиков, страховщиков и других партнеров. В практической ситуации только собственные средства способны обеспечить возврат кредитов и займов. Однако на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность во внешнем заимствовании (например, у банков). Задолженность смягчает возможный конфликт между руководством акционерной компании и ее собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, задолженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами. Это происходит по трем причинам.

Первая причина заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы дивидендных выплат при снижении чистой прибыли приводит к относительному понижению собственного капитала по сравнению с заемным в его общем объеме. Снижение абсолютного и относительного размеров собственного капитала требует от корпорации новых заимствований у банков и иных кредиторов и роста расходов по обслуживанию долга. Происходит своеобразное обесценивание выданных кредитов с точки зрения банков, так как ранее предоставленные ссуды, как правило, пролонгируются.

Вторая причина связана с тем, что при высоком уровне коэффициента задолженности (свыше единицы) возрастает потенциальный риск банкротства корпорации. В такой ситуации собственники выбирают самые высокодоходные, но рискованные инвестиционные проекты, что не устраивает кредиторов. Если менеджеры компании отказываются от рискованных проектов, то это отвечает интересам кредиторов, но не собственников (акционеров).

И наконец, третья причина: если при выпуске корпоративных облигаций новые заемные средства привлекают на более выгодных условиях, чем предыдущая эмиссия, то ранее выпущенные облигации могут упасть в цене.

В рыночной экономике существует механизм нивелирования данных противоречий. Широко известный способ — выпуск таких финансовых инструментов, которые  позволяют владельцам корпоративных  облигаций стать акционерами  корпорации (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и т. д.).

Корпорация может также  проводить политику постоянного  возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе, на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Тогда  при каждом очередном погашении  краткосрочных кредитов (вместе с  процентами) кредиторы убеждаются в  надежности руководства компании-заемщика.

Нестабильная обстановка на фондовом рынке ограничивает возможности  корпораций в использовании долевого и долгового финансирования (с  помощью эмиссии собственных  акций и облигаций). Поэтому любая  компания (вне экстремальных условий) не должна исчерпывать свою кредитную способность. Всегда следует оставлять резерв для дополнительного заимствования средств, чтобы в случае необходимости покрыть дефицит денежных средств кредитом банка без серьезной угрозы для своего финансового состояния.

При оптимизации структуры  капитала (источников средств) исходят  обычно из главной цели финансового  менеджмента: установить такое соотношение  между заемным и собственным  капиталом, при котором стоимость  акций компании достигнет своего максимального значения.

Уровень задолженности служит для инвестора индикатором для  оценки финансовой устойчивости эмитента. Высокий удельный вес заемных  средств в пассиве баланса свидетельствует о повышении уровня риска банкротства заемщика. Если корпорация располагает преимущественно собственными источниками средств, то риск потери финансового равновесия значительно понижается, но акционеры могут не получить высоких дивидендов. В данном случае они полагают, что корпорация не преследует цели максимизации прибыли, и могут начать продажу принадлежащих им акций, снижая тем самым их рыночную стоимость.

Итак, новая эмиссия акций  компаний, давно работающих на фондовом рынке, обычно расценивается инвесторами  как сигнал вероятной финансовой нестабильности этих компаний; привлечение  заемных средств — как благоприятный  сигнал или нейтральный. Поэтому  рекомендуется сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты  и займы на приемлемых для заемщика условиях.

На практике используют четыре основных способа внешнего финансирования:

1. Закрытая подписка на  акции. Если она проводится  между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной  по сравнению с рыночным курсом  цене. Поэтому у корпорации возникает  улучшенная выгода, что является  потенциальным расходом.

2. Открытая подписка на  акции. Акционеры открытого общества  вправе реализовать принадлежащие им акции без согласия других собственников.

Такое общество может проводить  открытую подписку на выпускаемые им акции и проводить их свободную  продажу с учетом требований федерального законодательства России. Открытое общество вправе проводить закрытую подписку на акции, если такая подписка предусмотрена  его уставом и не ограничена правовыми  актами РФ.

3. Привлечение заемных  средств в форме кредитов и займов (эмиссия корпоративных облигаций).

4. Смешанный (комбинированный)  способ.

Правила, несоблюдение которых  может привести акционерное общество к потере финансовой устойчивости и  даже к банкротству, можно сформулировать следующим образом:

1. Если рентабельность  собственного капитала и уровень  дивидендных выплат не имеют  для общества большого значение, что не устраивает его владельцев (акционеров), то выгоднее увеличивать  собственный капитал за счет  эмиссии акций, чем брать кредит  у банков. Привлечение заемных  средств может обойтись обществу  дороже, чем выпуск акций. Однако  при этом возможны трудности  в процессе размещения акций  на фондовом рынке.

2. Надежным и перспективным  объектом инвестирования считают  акционерные компании с устойчивым  балансом, незначительной дебиторской  задолженностью, растущей в последние  два-три года нормой чистой  прибыли на собственный капитал  и невысоким коэффициентом финансового  риска.

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Дивидендная политика и возможность  ее выбора

3.1 Сущность и значение дивидендной политики.

 

Дивиденды – это денежные доходы акционеров, получаемые ими  за счет распределяемой прибыли акционерных  обществ.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности, в финансовом менеджменте и в финансовой науке. Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф.Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер.

Дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой  собственнику, в соответствии с долей  его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной  политики заключается в том, что  эта политика:

• оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации;

• воздействует на движение денежных средств организации;

• влияет на отношения организации  с ее инвесторами. Низкий уровень  дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых  акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции.