Теоретические основы управления капиталом на предприятии

 

- ссудный капитал - представляет  собой ту его часть, которая  используется в процессе инвестирования  в денежные инструменты (краткосрочные  и долгосрочные депозитные вклады  в коммерческих банках), а также  в долговые фондовые инструменты  (облигации, депозитные сертификаты,  векселя и т.п.);

 

- спекулятивный капитал  - характеризует ту его часть,  которая используется в процессе  осуществления спекулятивных (основанных  на разнице в ценах) финансовых  операций (приобретение деривативов  в спекулятивных целях и т.п.);

 

3) по формам инвестирования  различают:

 

капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда  предприятия. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством  при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов;

 

4) по объекту инвестирования  выделяют:

 

- основной капитал характеризует  ту часть используемого предприятием  который инвестирован во все  виды его внеоборотных активов;

 

- оборотный капитал характеризует  ту его часть, которая инвестирована  предприятием в его оборотные  активы;

 

5) по форме нахождения  в процессе кругооборота, т.е.  в зависимости от стадий общего  цикла этого кругооборота, различают  капитал предприятия в денежной, производственной и товарной  его формах;

 

6) по форме собственности  выявляют: частный и государственный  капитал, инвестированный в предприятие  в процессе формирования его  уставного фонда;

 

7) по организационно-правовым  формам деятельности выделяют  следующие виды капитала:

 

- акционерный капитал  (капитал предприятий, созданных  в форме акционерных обществ);

 

- паевой капитал (капитал  партнерских предприятий - обществ  с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т.п.);

 

- индивидуальный капитал  (капитал индивидуальных предприятий  - семейных и т.п.);

 

8) по характеру использования  в хозяйственном процессе выделяют:

 

- работающий капитал характеризует  ту его часть, которая принимает  непосредственное участие в формировании  доходов и обеспечении операционной, инвестиционной и финансовой  деятельности предприятия;

 

- неработающий (или „мертвый»)  капитал характеризует ту его  часть, которая инвестирована  в активы, не принимающие непосредственного  участия в осуществлении различных  видов хозяйственной деятельности  предприятия и формировании его  доходов;

 

9) по характеру использования  собственниками выделяют:

 

- потребляемый капитал  - после его распределения на  цели потребления теряет функции  капитала;

 

- накапливаемый капитал  - характеризует различные формы  его прироста в процессе капитализации  прибыли, дивидендных выплат и  т.д.;

 

10) по источникам привлечения  различают:

 

- национальный (отечественный);

 

- иностранный - капитал,  инвестированный в предприятие.

 

1.5 Цена капитала

 

Под ценой капитала понимается сумма средств, которую приходится платить за использование финансовых ресурсов, или, иначе говоря, расходы  предприятия по обслуживанию задолженности  перед собственниками и инвесторами. В относительном выражении цена капитала характеризуется соотношением между издержками по обслуживанию капитала и величиной капитала. Издержки по обслуживанию капитала складываются из издержек по обслуживанию собственного капитала и издержек по обслуживанию заемного капитала. Цена всего капитала определяется по формуле:

 

ЦК = Цск ? (СК/Капитал) + Цзк? (ЗК/Капитал), (1.4)

 

где Цск - цена собственного капитала; СК - собственный капитал; Цзк - цена заемного капитала; ЗК - заемный  капитал, СК/капитал и ЗК/капитал  характеризуют доли собственного и  заемного капитала в его общей  величине.

 

Каждый источник капитала имеет собственную цену.

 

Цена собственного капитала. При определении цены собствен-ного капитала на основании выплаты дивидендов под дивидендами понимаются любые  выплаты акционерам из чистой прибыли. Расхо-ды из чистой прибыли на выплату  дивидендов рассматриваются как  плата за использование капитала собственников. Издержки по об-служиванию собственного капитала- это выплаты  дивидендов по акциям. Их величина в  абсолютном выражении с позиций  предприятия соответствует дивидендам, выплаченным по обыкновенным, привилегированным  акциям. При расчете относительного показателя она сопоставляется с  текущей рыночной ценой этих акций. Цена собственного капитала определяется по формуле:

 

Цск = Дивиденды / Собственный  капитал (СК)(1.5)

 

В случае перспективных расчетов учитывается также прогнози-руемое изменение дивидендов.

 

На практике доход собственников  может быть выше суммы ди-видендов на величину нераспределенной (капитализированной) при-были. Капитализация прибыли  ведет к росту собственного капитала и курсовой стоимости акций. В  конечном итоге это означает полу-чение  акционерами дополнительных выгод. В этой связи цена капи-тала может  определяться как отношение всей чистой прибыли к собственному капиталу.

 

Цена заемного капитала. Под  ценой заемного капитала понима-ют сумму, которую приходится платить  предприятию за пользова-ние заемными средствами. Она может быть определена как отноше-ние суммы оплаты процентов  по полученным кредитам и займам сумме  долгосрочных и краткосрочных пассивов. Так, если заем-ный капитал представляет собой, например, кредиты банков, то цена за пользование ими определяется как частное от деления процентов  за кредит на сумму кредитов. В реальной жизни предприятиям наряду с процентами за кредит приходится платить и за другие заем-ные средства: оплачивать проценты по выпущенным ими облигаци-ям, проценты по векселям, проценты по финансовому  лизингу, пе-речислять средства в  бюджет за несвоевременную уплату налогов  и др. Каждый из источников заемного капитала имеет свою цену. Так, могут  различаться процентные ставки по различным  ссудам банков, вексельный кредит может  быть дешевле банковского. По каждому  источнику цена определяется отдельно. По ссудам банков, проценты за которые  включаются в издержки и уменьшают  налого-облагаемую прибыль, затраты  на кредит меньше фактически выплачиваемых  процентов за счет уменьшения налога на прибыль. В свя-зи с этим цена кредита  определяется по формуле:

 

Цкр = р ?(1-Нс), (1.6)

 

где Цкр - цена кредита; р - банковский процент; Нс - налоговая ставка.

 

Для определения цены капитала, привлекаемого с помощью облигации, следует учитывать разницу между  нарицательной ценой облигации  и ценой ее фактической реализации. Цена общей величины заемного капитала определяется как отношение всех видов процентных выплат за пользование  привлеченными средствами к общей  сумме заемных средств.

 

При определении цены капитала собственная величина капитала может  быть исчислена различными вариантами:

 

1) как итог баланса;

 

2) как итог баланса за  вычетом статей «Расчеты с  учредителя-ми», «Оценочные резервы»  и «Собственные акции, выкупленные  у акционеров»;

 

3) как сумма внеоборотных (долгосрочных) активов и чистых  текущих активов. Величина чистых  текущих активов рассчитывается  как разность алгебраической  суммы оборотных активов и  убытков по балансу и текущих  пассивов (источников их покрытия).

 

Для убыточных предприятий  точнее второй вариант расчета. Третий вариант используется для определения  цены долгосрочных средств. При определении  цен различных составных частей капитала, связанных с разными  источниками финансирования, возникают  трудности в расчете стоимости  частей капитала, связанных с кон-кретными источниками средств. Это вынуждает  прибегать в расче-тах к определенным условностям, однако даже с учетом этого  расче-ты цены капитала являются полезным инструментом для выработки и  реализации финансовой инвестиционной политики.

 

В связи с тем, что цены источников привлечения капитала раз-личны, цена капитала определяется как средняя  арифметическая взвешенная величина по формуле:

 

 Цк = ?Цi ? Дi, (1.7)

 

где Цк - цена капитала;

 

Цi - цена i-гo источника;

 

Дi - доля i-гo источника в  общей величине капитала.

 

Развитие предприятий  может осуществляться за счет как  собст-венных, так и заемных средств. Цена заемных средств существенно  превышает цену собственных. В случае если собственных средств недостаточно, приходится прибегать к внешним  источникам, что ве-дет к возрастанию  цены капитала. В этой связи определяется пре-дельная цена капитала, учитывающая  прогнозируемое увеличение величины и  доли заемного капитала и его возможную  цену на рын-ке капитала.

 

Понятие цены капитала является основным при определении уровня затрат предприятия для поддержания  и развития своего экономического потенциала и широко используется в практике финансового управления предприятием.

 

Сопоставление цены капитала, цены собственного капитала и цены заемного капитала дает возможность  определить границу экономической  выгодности использования заемных  средств. Таким образом, цена капитала может использоваться для управления его структурой исходя из критерия минимума цены капитала. С нарастанием  доли заемных средств все большая  доля прибыли будет направляться на выплату процентов, а прибыль, остающаяся в распоряжении предприятий, начнет сокращаться, что приведет к  снижению рентабельности собствен-ного капитала. Это явление называется эффектом финансового рыча-га. Его  можно проанализировать по следующей  формуле:

 

РентабельностьОбщаяОтношение  Разность общей

 

собственного =рентабельность+ заемного капитала ? рентабельности и

 

капиталакапиталак собственномурентабельность

 

 заемногокапитала

 

(1.8)

 

На основе средней арифметической взвешенной цены капитала может определяться цена предприятия в целом. В случае если дохо-ды предприятия по годам  одинаковы, цена предприятия может  быть определена как частное от деления  величины прибыли на уровень доходности, принятый в качестве приемлемого. В  итоге получается величина капитала, приносящего такой же доход, как  данное пред-приятие, которая может  быть принята за рыночную стоимость  пред-приятия. Так, в простейшем случае, когда вся чистая прибыль рас-пределяется  между акционерами, в качестве величины дохода может быть принята прибыль  за вычетом налогов и других обязательных отчислений от прибыли, а в качестве уровня доходности - цена капитала, определенная исходя из дивидендов. При сложившемся  уровне доходности цена предприятия  тем выше, чем ниже цена капитала.

 

Понятие цены капитала может  быть использовано при принятии решений  инвестиционного характера. Если цена капитала по предла-гаемому проекту  инвестиций выше, чем цена предприятия, это являет-ся сигналом недостаточной  эффективности проекта. Так, если считает-ся нормальной цена капитала, например, 15%, то могут приниматься инвестиционные проекты, в которых цена инвестируемого капитала со-ставляет 15% и менее. Конечно, должны также учитываться ситуация, складывающаяся на других предприятиях аналогичных производств, и альтернативные возможности инвестирования.

 

1.7 Управление капиталом 

 

1.6.1 Управление собственным  капиталом

 

Управление собственным  капиталом состоит в формирова-нии  целевых источников финансирования за счет прибыли, взносов учредителей  и участников и других доходов, а  также их использовании.

 

Финансовый менеджер определяет состав и структур образуемых в предприятии  фондов денежных средств, а также  устанавливает целевые направления  их расходования.

 

Ряд фондов денежных средств  образуется предприятиями в силу требований законов, другие зависят  от решения учредите-лей и учетной  политики предприятия.

 

Уставный капитал. Выступает  основным и, как правило, единственным источником финансирования на момент создания коммерческой организации  ак-ционерного типа; он характеризует  долю собственников в активах  предприятия. В балансе уставный капитал отражается в сумме, определенной учредительны-ми документами. Увеличение (уменьшение) уставного капитала допускается  по решению собственников организации  по итогам собрания за год с обязатель-ным  изменением учредительных документов. Для хозяйственных обществ зако-нодательством  предусматривается необходимость  вынужденного изменения ве-личины уставного  капитала (в сторону понижения) в  том случае, если его ве-личина превосходит  стоимость чистых активов общества.

 

Уставный капитал организации  определяет минимальный размер ее имущест-ва, гарантирующего интересы ее кредиторов. Для некоторых организацион-но-правовых форм бизнеса его величина ограничивается снизу; в частности, минимальный  уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной  суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ) на дату его регистрации, а закрытого общества - не менее  стократной суммы МРОТ.

 

Уставный капитал акционерного общества может состоять из акций  двух типов - обыкновенные и привилегированные, причем номинальная стоимость разме-щенных привилегированных акций не должна превышать 25%. Акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть полностью оплачены в течение  срока, определенного уставом общества, при этом не менее 50% распределенных ак-ций следует оплатить в течение  трех месяцев с момента государственной  регистра-ции общества, а оставшуюся часть - в течение года с момента  его регистрации.