Инфляционное таргетирование в России

В последние годы многие центральные банки пополнили свои наборы моделей динамические стохастические модели общего экономического равновесия DSGE. Эти модели имеют надежное микроэкономическое обоснование и являются одними из самых теоретически последовательных моделей. Другое важное преимущество заключается в том, что они обеспечивают моделирование, в частности инфляционных ожиданий, которые являются одной из ключевых переменных для центральных банков, таргетирующих инфляцию. Однако модели DSGE трудно разрабатывать.

В большинстве случаев банки, осуществляющие инфляционное таргетирование, публикуют прогнозы инфляции ежеквартально. Восемь центральных банков (Австралии, Канады, Ганы, Венгрии, Норвегии, Польши, Румынии и Таиланда) также публикуют прогнозы базовой инфляции. 16 банков публикуют прогнозы ВВП, а в Норвегии и Румынии публикуются прогнозы разрыва производства. В настоящее время лишь немногие центральные банки публикуют прогнозы официальной процентной ставки.

Однако публикация прогнозов инфляции вызывает довольно много вопросов. Во-первых, необходимо выбрать, какое общее исходное допущение о процентной ставке (постоянной или непостоянной) является более целесообразным для прогнозирования. Кроме того, существует вопрос о том, основывать ли динамическую траекторию на модели, на рыночных данных или на профессиональной оценке. Наконец, коммуникация и вопрос о том, в какой мере центральный банк должен обнародовать прогноз будущих официальных процентных ставок, являются дискуссионными.

Существует ряд аргументов в пользу публикации центральным банком собственных прогнозов процентных ставок. Во-первых, их публикацию можно считать мерой по повышению прозрачности инфляционного таргетирования, которая поможет сдерживанию инфляционных ожиданий. Публикация прогнозов процентных ставок, подготовленных центральным банком, может способствовать более эффективной оценке активов рынком. В Соединенных Штатах же наличие более точных ориентиров по процентным ставкам привело к повышению качества прогнозов в частном секторе. Имеются не менее весомые аргументы против публикации центральными банками прогнозов официальных процентных ставок. Во-первых, большинство центральных банков фактически не имеют материалов для публикации по этому вопросу. Многие КДКП тратят большую часть своего времени на оценку экономической ситуации и перспектив развития, а не на расчет будущих процентных ставок. В процессе своего развития рынки нуждаются в информации о возможной реакции КДКП на динамику данных, а не в прогнозах официальной процентной ставки. С другой стороны, политики могут считать, что они связаны опубликованным прогнозом, и менее охотно вносить изменения в объявленную траекторию в ответ на получение новой информации.

Для некоторых центральных банков основные аргументы против публикации прогноза официальной ставки обусловлены коммуникационной стратегией, а не техническими факторами. Реальная проблема заключается в том, поймут ли рынки и население условный характер прогноза процентной ставки, особенно учитывая, что ее устанавливает сам центральный банк. Также приводится аргумент, что публикация прогноза официальной процентной ставки может стать причиной бесполезных дебатов по поводу аспектов прогнозирования и траектории процентной ставки и отвлечь от главной информации о соблюдении инфляционного таргета, которую хочет сообщить центральный банк.

Отдельный вопрос состоит в том, кем подготовлен прогноз инфляции. Чем очевиднее связь органа, определяющего политику, с прогнозом, тем в большей мере он будет считаться влияющим на политику. Обычно лица, ответственные за принятие решений в центральных банках, таргетирующих инфляцию, активно участвуют в подготовке прогнозов: в четырнадцати случаях прогноз подготовлен Советом управляющих или КДКП, в шести случаях - центральным банком, а в семи - персоналом.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Инфляционное таргетирование в России

3.1 Переход Банка России на  режим инфляционного таргетирования

 

Естественно, введение инфляционного таргетирования в России повлечет за собой определенные изменения Центрального банка и всей экономики в целом. На данный момент, в Российской Федерации в качестве таргета Центральный Банк предлагает взять индекс потребительских цен. Обращая внимание на «Приложение 1», можно заметить, что все 27 стран, перешедших на режим инфляционного таргетирования, в качестве таргета используют ИПЦ. По мнению Э.С. Набиуллиной, индекс базовой инфляции, который используется в некоторых странах как таргет, не очень понятен и населению, и экономическим субъектам. В качестве конкретных целевых показателей выдвигаются следующие: 5 процентов - на 2014 год, 4,5 процента - на 2015 год и 4 процента - на 2016 год. При расчете этих ориентиров Центральный Банк использовал открытую для всех информацию, в том числе о планах Правительства по индексации тарифов естественных монополий, прогнозов продовольственных цен. При этом Э.С. Набиуллина допускает, что в реальной жизни показатели несколько отличаются и, следовательно, поставленные параметры могут быть другими на практике Выступление Председателя Банка России Э.С. Набиуллиной на парламентских слушаниях в Совете Федерации [4]. В связи с этим члены Центрального Банка приняли решение: устанавливая точечную цель по инфляции, установить интервал допустимых значений инфляции плюс-минус 1,5 процентных пункта. Если инфляция под воздействием непредвиденных факторов отклоняется от этой точечной цели, но попадает в этот интервал, то денежно-кредитная политика меняться не будет. Если же выходит за эти пределы, то, соответственно, возможно изменение денежно-кредитной политики. Это позволит избежать чрезмерного ужесточения денежно-кредитной политики в ответ на временно действующие факторы, например, связанные с засухой, с плохим урожаем. Таким образом, допустимость отклонения в 1,5 процентных пункта позволит «поглощать шоки», не зависящие от монетарных факторов, тем более, коридор в два или три процентных пункта является нормальной мировой практикой.

В России переход денежно-кредитной политики к режиму инфляционного таргетирования вызывает как положительные, так и отрицательные оценки.

«Нынешний прогноз инфляции на 2014-2015 гг. никак не противоречит новому ориентиру ЦБ», отметил заместитель министра экономического развития Андрей Клепач. Заместитель председателя Сергей Швецов считает достижение 6% в этом году и 5% в следующем вполне реальным. Сергей Дробышевский, кандидат экономических наук, доцент Институтa экономической политики им. Е.Т. Гайдара и руководитель направления «Макроэкономика и финансы», считает положительным то, что Центральный Банк предлагает четкий ориентир на 2-3 года, так как это повысит предсказуемость. Однако, по его мнению, в новом ориентире есть и риски: «По сути, это отказ от снижения инфляции: коридор в 2-3 процентных пункта нормален, когда его середина - 2-3%» Кувшинова О [14]. Так, на примере «Приложения 1», можно увидеть, что для 18 из 27 стан, использующих режим инфляционного таргетирования, характерен уровень инфляции в 2-3% и коридор в 2-3 процентных пункта.

Для России же установление такого коридора без обещаний снижать инфляцию противоречит предыдущим установкам ЦБ, полагает он. Кроме того, экономика-нефтеэкспортер более уязвима к внешним шокам, а ситуация в мире на ближайшие 2-3 года слишком неопределенная. Это доказывает и опыт Чили, центральному банку которого удалось обеспечить реализацию инфляционного таргетирования таким образом, что движение официальной ставки практически совпадало с движением инфляции, однако резкое повышение инфляции в кризисный период показало уязвимость инфляционного таргетирования для внешних шоков.

Следовательно, установление цели на такой срок может оказаться чересчур жестким решением для России. Установить ориентир на три года слишком трудно и рискованно, ведь отказ от намеченного таргета приведет к снижению доверия. Более того, новый подход не изменит саму политику Центрального Банка, так как это обыкновенный переход к инфляционному таргетированию, завершить который планируется к 2015 г.

По словам Максима Орешкина, главы департамента долгосрочного планирования Министерства финансов, важнейшей целью инфляционного таргетирования является вера населения и экономических агентов в то, что в долгосрочном плане инфляция будет на определенном уровне. Цель в 4,5% для России он считает вполне адекватной: «С одной стороны, это довольно низкий уровень, с другой - позволяющий проходить структурным изменениям, т. е. когда одни товары дорожают быстрее, чем другие». Переход Центробанка от ежегодной цели на среднесрочную с более широким коридором допустимых колебаний ставит его в более комфортное положение, позволяющее делать его политику более гибкой. Коридор колебаний позволит не реагировать на временные шоки - например, резкого роста продовольственных цен, говорит Орешкин: «Текущий уровень инфляции (7,2% на 13 мая, по данным ЦБ. - “Ведомости”) связан не с избыточным спросом, а с удорожанием продовольствия из-за прошлогодней засухи, но если сейчас продовольствие дорожает на 8%, то к концу года темп роста цен может замедлиться до 3%». Следовательно, реагировать на временные немонетарные шоки изменением процентной политики бесполезно.

В России применение режима инфляционного таргетирования вызывает споры экспертов по установлению тех или иных параметров: таргета инфляции, ее возможных границ и коридора, но в целесообразности применения этой политики уверено большинство.

3.2 Предложения по преобразованию  Банка России

 

Переход к полномасштабному инфляционному таргетированию требует серьезной подготовки Центрального банка и экономики в целом. В первую очередь, согласно опыту мировой практики, необходимо выполнение базовых постулатов:

1. Уровень инфляции должен  являться приоритетной целью  денежно-кредитной политики.

2. Прозрачность проводимой  денежно-кредитной политики обеспечивает  доверие к ней экономических  агентов.

Однако, по-моему мнению, выполнение их не является достаточным условием для реализации политики инфляционного таргетирования. Я считаю, что для перехода к реализации политики инфляционного таргетирования, необходимо выполнить следующие условия:

Во-первых, в экономике должно отсутствовать доминирование бюджетно-налоговой политики над денежно-кредитной политикой. Следовательно, возможность кредитования правительства Центральным банком должна быть сильно ограничена, Банк России должен быть независим в реализации денежно-кредитной политики, выборе целей и инструментов.

Данное условие актуально для Банка России. В 2013 году Министерство экономики, считающее высокие процентные ставки препятствием развитию, предложило закрепить ответственность Центробанка за экономический рост России законом. Э.С. Набиуллина ответила согласием уделять внимание экономическому росту, но не в ущерб инфляционной цели. Она обратила внимание на то, что для этого необходим разный инструментарий. Глава Центрального банка не хочет закреплять ответственность Банка России за экономический рост в законе, считая, что это может навредить имиджу независимости регулятора, а также восприниматься, как просто отказ от инфляционного таргетирования. Это будет неправильным сигналом, может вызвать вопросы у экономических субъектов, у инвесторов, снизить уровень доверия к политике Центрального банка.

Во-вторых, позиции Центрального банка должны быть достаточно сильны, чтобы обеспечить приоритетность выполнения цели по инфляции. Банк России не должен возлагать на себя обязательства по таргетированию других показателей, как номинальный обменный курс, поддержание темпов экономического роста. Валютная политика не должна противоречить принципам политики инфляционного таргетирования, а все действия Центрального банка на валютном рынке должны сводиться к сглаживанию эффектов временных шоков. Оптимальным режимом для инфляционного таргетирования является режим плавающего валютного курса.

В-третьих, в экономике должна обеспечиваться финансовая стабильность. Политика Центрального банка должна быть сконцентрирована на выполнение поставленной приоритетной задачи по контролю над инфляцией. Отвлечение внимания Центрального банка на спасение проблемных банков не способствует эффективному контролю над инфляцией, что отчетливо подтверждается событиями 2007 на мировом финансовом рынке. Крупномасштабное кредитование кредитных организаций, испытывающих проблемы с ликвидностью из-за неэффективной диверсификации активов, создает предпосылки для ослабления контроля над инфляцией.

В-четвертых, в экономике должен эффективно функционировать финансовый рынок, развита его инфраструктура. Это необходимо для успешной реализации инструментального комплекса Центрального банка.

Дефицит «длинных денег», с которым сейчас сталкивается российская экономика, говорит о слабости финансовой системы России, так как трансформация коротких сберегательных пассивов в длинные кредиты входит в ее главнейшие функции [11].

Основным же фактором для успешной реализации политики по таргетированию инфляции является наличие у Центрального банка четкой картины, как функционирует экономика, применение какого инструментария наиболее целесообразно в той или иной ситуации и насколько эффективна проводимая им денежно-кредитная политика.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

В последние двадцать лет инфляционное таргетирование успешно применяется все в большем количестве стран. К 2015 году планируется переход к полномасштабному таргетированию инфляции и в России. В данной работе на основе литературных источников изучен режим инфляционного таргетирования на примере зарубежных стран, перешедших к его полномасштабному использованию, а также проведен анализ перехода денежно-кредитной политики Центрального банка Российской Федерации к использованию данного режима. В ходе изучения в работе были освещены следующие вопросы:

1. Раскрыто понятие инфляционного  таргетирования как особого режима  денежно-кредитной политики центрального  банка, главной целью которого  является установление ценовой  стабильности. Более того, описаны  главные принципы данной политики, процесс ее теоретического и  практического развития в зарубежных  странах. Освещаются также эмпирические  исследования эффективности таргетирования  инфляции в мировом опыте.

2. Охарактеризованы основные  элементы инфляционного таргетирования: законодательная независимость  центрального банка, выбор таргета, его уровень и горизонт. Описана  процедура прогнозирования и  принятия решений в процессе  таргетирования инфляции, а также  подотчетность и прозрачность. Кроме  того, представлены вызовы последних  лет, с которыми столкнулся и  успешно справился данный режим  в зарубежных странах.