Анализ инвестиционной деятельности

В то же время  публичная эмиссия акций предполагает дополнительные издержки, связанные  с высокой стоимостью подготовки и затратами на эмиссию, на рекламу и т.д. Кроме того, заранее не известно, сколько денег будет получено, если только акции не размещены предварительно у одного или нескольких покупателей.

Украинские частные  лица обычно покупают очень небольшой  процент акций, размещаемых публично. Большинство акций продаются украинским и иностранным портфельным инвесторам.

Публичная эмиссия  на иностранном рынке дает возможность  доступа к источнику капиталов  во всем мире, оценки стоимости акций  на международных рынках и служит отличной рекламой для предприятия в случае успеха. К сожалению, она дороже публичной эмиссии на украинском рынке, и возможна только для крупных, хорошо известных предприятий.

Прямая эмиссия  ценных бумаг, ввиду законодательных  ограничений по ценным бумагам и  современной рыночной конъюктуры, не дает украинским предприятиям возможности получать деньги путем прямой эмиссии акций на большинстве иностранных рынков.

Облигации являются инвестиционными инструментами, которые отличаются от акций тем, что:

• по ним производится фиксированная выплата процентов,
• они имеют фиксированный срок действия,
• установлена выплата основной суммы при погашении,
• по облигациям действует преимущественное требование в отношении активов при неисполнении обязательств.

Выпуски облигаций  чрезвычайно редки в Украине и очень дороги - требуется выплачивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвесторов.

В то же время  в развитых странах рыночной экономики  облигации являются весьма распространенным источником привлечения капитала. В  качестве примера приведем особенности выпуска и обращения облигаций в США. Американские предприятия регулярно осуществляют выпуск облигаций достоинством в 1000 долларов, эта сумма указывается как “номинальная стоимость” облигации. Облигации могут быть гарантированными, что выражается в передаче в залог какого-либо обеспечения, или негарантированными, при этом рискованность облигации зависит исключительно от финансового благополучия эмитента. По большинству облигаций выплачивается определенный процентный доход (“ставка купона”), указываемый в процентном отношении от номинальной стоимости; некоторые облигации являются облигациями с нулевым процентным доходом, а по некоторым доход выплачивается по плавающей ставке.

Заявленная процентная ставка по облигации может равняться  или отличаться от доминирующей рыночной процентной ставки по ценным бумагам с аналогичным риском. В случае, если заявленная процентная ставка превышает рыночную ставку, облигация будет продаваться с премией сверх номинальной стоимости, равной 1000 долларам, если ставка ниже рыночной процентной ставки, то облигация будет продаваться со скидкой с номинальной стоимости.

Предприятия, которые  хотели бы выпускать облигации, будут  пытаться делать это в экономических  условиях, характеризующихся относительно низкими процентными ставками.

Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило обыкновенные акции эмитента (обычно 50 или более) по выбору держателя облигации. Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если деятельность предприятия будет признана успешной и конвертация будет выглядеть привлекательной.

Облигации могут  погашаться поставками товарной продукции, которая пользуется спросом на рынке. Возможность конвертации делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой).

1. Какие преимущества могут получать украинские предприятия от стратегического зарубежного инвестора?
2. Может ли украинское предприятие в настоящее время рассчитывать на успех эмиссии акций на внутреннем и иностранном рынке?

Задания

1. Продолжительность  капитальных вложений в создание  нового производства (новой технологической  линии) составляет 3 года с распределением  по годам 50% : 25% : 25%. Необходимые объемы капитальных вложений в здания, сооружения и оборудование соответственно равны: $250,000; $240,000; $1,700,000. Общий объем вложений в оборотные средства составляет $80,000.

Определить общий  объем прямых капитальных вложений и его распределение по годам и структурным составляющим с учетом следующих соотношений между составляющими капитальных вложений:

• затраты на приспособления и оснастку составляют соответственно 18% и 12% от затрат на оборудование,
• затраты на транспортные средства составляют 15% от суммы затрат на сооружения и оборудование,
• затраты на приобретение технологии равны половине затрат на оборудование.

Решение.

Для представления  результатов решения задачи подготовим таблицу, которую будем последовательно заполнять в процессе решения.

Год	1-й	2-й	3-й	Всего
Прямые  капитальные вложения
Вложения в  основные средства:
Здания
Сооружения
Оборудование
Приспособления
Оснастка
Транспортные  средства
Технологии
Вложения в оборотные средства
Всего

Решение проведем в следующей последовательности.

1. Сначала вычислим общий за все три года объем вложений во все приведенные компоненты капитальных вложений. Объем вложений в здания, сооружения, оборудование и оборотные средства заданы. Рассчитаем недостающие значения:
• затраты на приспособления $1,700,000 0.18=$360,000;
• затраты на оснастку $1,700,000 0.12=$204,000;
• затраты на транспорт ($1,700,000+$240,000) 0.15=$291,000;
• затраты на технологию $1,700,000

0.50=$850,000

и просуммируем все компоненты вложений в основные средства. В результате получим $3,841,000.

1. Внесем все полученные и заданные данные в итоговую колонку таблицы.
2. Произведем распределение капитальных затрат по годам. Процедура распределения одинаковая для всех составляющих. Например, для суммарных вложений в основные средства получим:
• в первый год $3,841,000 0.50=$1,920,500,
• во второй год $3,841,000 0.25=$960,250,
• в третий год $3,841,000

0.25=$960,250.

1. Распределив подобным образам все компоненты затрат, заполняем таблицу и вычисляем итоговые значения.

Конечный результат  решения задачи представлен в  таблице.

Прямые  капитальные вложения	1-й год	2-й год	3-й год	Всего
Вложения в основные средства
Здания	125,000	62,500	62,500	250,000
Сооружения	120,000	60,000	60,000	240,000
Оборудование	850,000	425,000	425,000	1,700,000
Приспособления	153,000	76,500	76,500	306,000
Оснастка	102,000	51,000	51,000	204,000
Транспортные  средства	145,500	72,750	72,750	291,000
Технологии	425,000	212,500	212,500	850,000
Вложения в  оборотные средства	40,000	20,000	20,000	80,000
Всего

2. Продолжительность  капитальных вложений в создание  нового производства (новой технологической линии) составляет 4 года с равномерным распределением по годам. Потребные объемы капитальных вложений в здания, сооружения и оборудование соответственно равны: $400,000; $600,000; $2,000,000. Общий объем вложений в оборотные средства составляет $100,000.

Определить общий  объем прямых капитальных вложений и его распределение по годам  и структурным составляющим с  учетом следующих соотношений между  составляющими капитальных вложений:

• затраты на приспособления и оснастку составляют соответственно 15% и 12% от затрат на оборудование,
• затраты на транспортные средства составляют 20% от суммы затрат на сооружения и оборудование,
• затраты на приобретение технологии равны третьей части затрат на оборудование.

7. Основные  критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

7. 1. Общая  характеристика методов оценки  эффективности

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно  базируется на концепции временной  стоимости денег и основана на следующих принципах:

1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
2. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов  оценки базируется на следующей простой  схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF₁, CF₂, ... , CF_n. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

• возврата исходной суммы капитальных вложений и
• обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности  капитальных вложений:

• дисконтированный срок окупаемости (DPB).
• чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
• внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

Данные показатели равно как и соответствующие  им методы, используются в двух вариантах:

• для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
• для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

7. 2. Метод дисконтированного периода  окупаемости 

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа  двух взаимоисключающих друг друга  проектов.

Пример 1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года.

Проект А генерирует следующие денежные потоки : по годам 500, 400, 300, 100, а проект В - 100, 300, 400, 600. Стоимость  капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока  осуществляется с помощью следующих таблиц.

Таблица 7.1.  
Проект А

Год	0	1	2	3	4
Чистый денежный поток (ЧДП)	-1,000	500	400	300	100
Дисконтированный  ЧДП	-1,000	455	331	225	68
Накопленный дисконтированный ЧДП	-1,000	-545	-214	11	79

Во третьей  строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим: