Долевое финансирование

В условиях рыночных отношений большую роль в инвестировании приобретают привлеченные средства, формирование которых происходит посредством рынка ценных бумаг.

Привлечение средств, главным образом, связано с увеличением уставного капитала предприятия. Уставный капитал состоит из стоимости вкладов его участников, т.е. долей. Доля – количественное выражение части капитала компании от целого. Именно поэтому во многих источниках, привлеченные средства иначе называют долевое финансирование.

Долевое финансирование – финансирование по средствам вложения доли (акции, паи, инвестиционных взносов, вкладов и проч.) в уставный капитал компании.

Как известно, наиболее распространенными  формами хозяйствующих субъектов являются общества, которые могут создаваться в форме акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью. Последние привлечение денежных средств в уставный капитал осуществляют в виде паёв, а акционерные общества – в виде акций. Пай -  сумма денежного взноса или доля в общем капитале фирмы, компании, общества, кооператива, приходящаяся на данное физическое или юридическое лицо. Акция - это долевая инвестиционная ценная бумага, которая выдается владельцу в обмен на внесение вклада в уставный капитал АО. В отличие от акции пай не существует в документарной форме и не может свободно обращаться на рынке. Участник ООО реализовать свой пай может только с согласия других участников.

Ценные бумаги в организации  инвестиционной деятельности выполняют две основные функции. Во-первых, это один из самых эффективных способов мобилизации капитала (ресурсов), особенно когда речь идет о крупных вложениях капитала. Второй функцией ценных бумаг является то, что их наличие удостоверяет, что совершилась мобилизация ресурсов, т. е. сформировалось предложение капитала в соответствии с инвестиционным спросом [33].

К достоинствам акционерной формы принадлежит то, что дивиденд находится в непосредственной зависимости от доли участия в уставном капитале, эффективности работы предприятия, привлечение капитала не ограничивается сроком возврата, АО по типу открытого способствует повышению ликвидности акций и др.. К недостаткам — доход дробится между участниками акционерного капитала; рост числа акционеров затрудняет управление, что может привести к потере контроля над капиталом; законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, ставит условия максимально возможной прозрачности финансовой информации об эмитенте; эмиссия и размещение акций требует больших расходов и др.

Дополнительная эмиссия  акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. В соответствии с российским законодательством номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25 % уставного капитала акционерного общества. Считается, что эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования является более дорогим источником финансирования инвестиционных проектов, чем эмиссия обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. В то же время, обыкновенные акции в отличие от привилегированных дают их владельцам больше прав на участие в управлении, в том числе возможность контроля за строго целевым использованием средств на нужды финансирования инвестиционного проекта. [26, 24]

К основным преимуществам  акционирования как метода финансирования инвестиционных проектов относят: выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества; использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам; эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы; владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств на нужды реализации инвестиционного проекта. [25]

Вместе с тем данный метод финансирования инвестиционных проектов имеет ряд существенных ограничений. Так, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. В соответствии с российским законодательством с эмитента взимается пошлина за государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки, — 0,2 % номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 руб. [24, 16]

Следует также учитывать, что выпуск акций не всегда может  быть размещен в полном объеме. Кроме  того, после эмиссии акций компания должна проводить выплату дивидендов, периодически рассылать отчеты своим акционерам и т.п.

Дополнительная эмиссия  акций ведет к увеличению акционерного капитала компании. Принятие решения  о дополнительной эмиссии может  привести к размыванию долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению их доходов, хотя в соответствии с российским законодательством прежние акционеры обладают преимущественным правом на покупку вновь размещаемых акций. Акционерное общество, которое собирается финансировать инвестиционный проект путем дополнительной эмиссии акций, должно выработать эффективную стратегию повышения ликвидности и стоимости акций, предполагающую повышение степени финансовой прозрачности и информационной открытости эмитента, расширение и развитие деятельности, рост капитализации, улучшение финансового состояния и улучшение имиджа.

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования. [3, 25]

Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает  как один из способов целевого долевого финансирования. Он может применяться  частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала; крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции и переоснащения производства, реинжиниринга бизнес-процессов, освоения принципиально новой продукции и новых технологий; предприятиями, находящимися в сложном финансовом состоянии, которые разрабатывают антикризисные инвестиционные проекты в целях финансового оздоровления и т.д.

Финансовое обеспечение  инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов  сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний — дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий. 

Долевое финансирование достигается  за счет трех основных типов сделок с ценными бумагами: первичное публичное размещение акций, вторичное публичное размещение акций и частное (закрытое) размещение.  

І. IPO- первичное публичное размещение акций (Initial Public Offering / первичное публичное размещение акций) - это размещение акций компании на фондовом рынке среди неограниченного круга инвесторов. Успешное IPO включает в себя регистрацию акций компании на фондовой бирже для публичных торгов, так называемый листинг. 
 IPO - это мощный инвестиционный инструмент, один из доступных для компаний на международных рынках капитала. В российском гражданском законодательстве понятие «IPO» не употребляется, оно пришло к нам с запада, где процедура первичного публичного размещения четко определена законом и правилами бирж. Пройдя процедуру IPO, компании становятся открытыми акционерными обществами, а их акции начинают торговаться на фондовых биржах. В российском законодательстве процедура IPO эмиссии ценных бумаг) включает следующие этапы: 

1. принятие решения о размещении ценных бумаг; 
2. утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;
3. государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;
4. размещение эмиссионных ценных бумаг; 
5. государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.

Вопреки распространенному  мнению привлечение средств в  ходе публичного размещения акций для компании не всегда самый эффективный и самый дешевый способ привлечения средств. Проведение публичного размещения акций оправдано для повышения капитализации компании (возврат контролирующими акционерами вложенных в развитие бизнеса средств; подготовка сделок на рынке корпоративного контроля; создание базы для привлечения заемного капитала), привлечения инвестиций (покрытие краткосрочного дефицита денежных ресурсов, необходимых для формирования оборотных средств; покрытие средне и долгосрочного дефицита денежных ресурсов, необходимых для финансирования капитальных вложений, включая проекты дочерних компаний), реструктуризации бизнеса (изменение структуры собственности; поглощение компаний-конкурентов; закрытие неперспективных компаний; финансовое реструктурирование), прочих целей (маркетинг предприятия; создание биржевой истории компании; опционные программы для менеджмента; финансовый инжиниринг и т. п.). 

Публичное размещение акций — сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы посредники. Основным посредником между компанией и инвесторами является андеррайтер, главная цель которого состоит в проведении успешного IPO, результаты которого удовлетворят как эмитента, так и инвесторов. Основные задачи андеррайтера: выбор схемы размещения акций; анализ эмитента; подготовка и осуществление всех юридических процедур; информационное сопровождение; привлечение инвесторов; организация работы прочих посредников и др.

II. SPO– вторичное публичное размещения акций - публичная продажа акций компании на фондовой бирже в дополнение к акциям, которые были проданы на IPO.

Большинство SPO основываться на правовых, корпоративных и финансовых "инфраструктурах", построенных компанией и банком-партнером во время IPO, что требует значительно меньше времени и затрат, по сравнению с IPO.

            III. Частное (закрытое) размещение (PP) - это увеличение финансирования за счет продажи акций (долей) компании одному инвестору или ограниченному кругу инвесторов. В отличие от открытой продажи акций (IPO, SPO), компании не нужно вносить свои акции в листинг на бирже. В этой сделке инвестиционный банкир поддерживает компанию в переговорах с инвестором/ ограниченным кругом инвесторов касательно приобретения акций на условиях, согласованных в частном порядке.

Частное размещение подходит для компаний, которые ищут определенного  инвестора, и в этом процессе важно не только размер инвестиций, но и знание и понимание инвестором положения компании. Такое размещение характерно для закрытых акционерных обществ и для государственных и муниципальных унитарных предприятий. [11, 32]

Что касается обществ  с ограниченной ответственностью, то как говорилась выше привлечение денежных средств происходит в форме пая. Согласно Федеральному закону N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г., инвестиционный пай — именная ценная бумага, удостоверяющая долю её владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда).

Инвестиционный пай  открытого паевого инвестиционного  фонда удостоверяет также право  владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, в любой рабочий день.

Инвестиционный пай закрытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, в случаях, предусмотренных настоящим Федеральным законом, право участвовать в общем собрании владельцев инвестиционных паев и, если правилами доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом предусмотрена выплата дохода от доверительного управления имуществом, составляющим этот паевой инвестиционный фонд, право на получение такого дохода.

По факту паи закрытого ПИФа погашаются по окончании срока действия этого фонда. Для того, чтобы обеспечить пайщикам возможность «входа» и «выхода» в любое удобное для них время, управляющие компании организуют биржевое обращение паев для своих фондов.".

Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, и одинаковые права.

Инвестиционный пай  не является эмиссионной ценной бумагой. Права, удостоверенные инвестиционным паем, фиксируются в бездокументарной форме. Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющими компаниями открытого и интервального паевых инвестиционных фондов, не ограничивается. Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющей компанией закрытого паевого инвестиционного фонда, указывается в правилах доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом.