Финансовое обеспечение инвестиционного процесса

Следует отметить, что расширение собственного капитала может происходить  и другим способом - путем капитализации  части нераспределенной прибыли. При  этом способе увеличения собственного капитала руководство акционерного общества с согласия собрания акционеров принимает решение не выплачивать  определенную долю нераспределенной прибыли  держателям обычных акций в виде дивидендов, а инвестировать ее в  различные виды деятельности. Оставляя прибыль в распоряжении акционерного общества, акционеры - собственники акций  фактически инвестируют ее в ожидании будущего роста рыночной стоимости акций и получения возросшего дохода по ним.

Удержание прибыли является более  простым и дешевым способом пополнения акционерного капитала, поскольку в  отличие от эмиссии акций оно  не связано с издержками на их размещение и сбыт. Вместе с тем следует  учитывать, что практика реинвестирования прибыли, затрудняя увеличение текущих  дивидендов, может оказать неблагоприятное  воздействие на курс акций, поскольку  непрерывность дивидендных выплат (желательно с возрастанием их динамики) выступает как важнейший фактор поддержания курса акций. Известно, что рост рыночной стоимости акций  определяется повышением дохода по ним, поэтому выплата более высоких  дивидендов увеличивает доходы акционеров и облегчает наращивание капитала с помощью продажи дополнительных акций.

При удержании прибыли средства должны быть инвестированы так, чтобы  принести высокую норму дохода и  компенсировать издержки уплаты дивидендов. Аналогично при продаже новых  акций средства, полученные от их реализации, должны быть инвестированы таким  образом, чтобы обеспечить доход, достаточный  для поддержания того же дивиденда  на акцию и того же курса акций, которые существовали при прежнем  объеме акционерного капитала.

В целом следует учитывать, что  акционирование как метод инвестирования эффективно лишь для конкурентоспособных  предприятий. Эмиссия и размещение акций связаны с существенными  затратами. Кроме того, существует опасность  обесценения предшествующих выпусков акций, утраты контрольного пакета акций, поглощения акционерного общества другой фирмой.

Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных  денежных средств населения и  коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств. Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигационного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных облигаций, уровень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и порядок погашения, оговорки по вопросам конверсии облигаций, защиты интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев - возможность возврата средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций срока путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка. При выборе источников формирования инвестиционных ресурсов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для различных способов привлечения капитала.

Так, основным преимуществом эмиссии  акций как способа мобилизации  финансовых ресурсов акционерными обществами является меньшая степень риска  по сравнению с использованием заемных  средств, что выражается в следующем:

- акционерное финансирование дает  возможность расширения акционерного  капитала на долгосрочной основе. Привлеченные средства выплачиваются  их владельцам лишь при ликвидации  общества, в то время как заемный  капитал подлежит возврату в  оговоренный срок;

- размещение акций в отличие  от кредитных отношений не  требует использования залога  или гарантий;

- акционерное общество может  не платить дивиденды по обычным  акциям при отсутствии прибыли,  а по решению собрания акционеров  и при наличии прибыли, в то время как при использовании облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип платности;

- при финансировании крупных  инвестиционных проектов привлечение  капитала путем выпуска акций  позволяет перенести выплаты  средств на тот период, когда  проекты будут уже сами генерировать  доход.

Следует отметить, что для инвесторов преимущества и недостатки вложения средств в рассмотренные ценные бумаги носят иной характер.

К преимуществам вложений в акции  можно отнести возможности:

- получения значительных доходов  в виде дивидендов и продажи  акций по более высокому курсу;

- участия в управлении акционерным  обществом;

- воздействия на деятельность  общества (для крупных держателей  акций).

В числе недостатков можно назвать:

- риск невыплаты дивидендов;

- риск потери капитала при  снижении курса акций;

- невозможность для мелких акционеров  воздействовать на проводимую  обществом политику;

- последнюю очередность возврата  капитала при ликвидации общества.

Вложения в облигации, в свою очередь, характеризуются следующими преимуществами:

- величина дохода по облигациям  гарантирована и заранее известна, в то время как величина  дохода по акциям (обычным) носит  негарантированный и прогнозный  характер;

- облигации могут быть досрочно  предъявлены к погашению, между  тем как акционер не может  востребовать средства, вложенные  в акции (за исключением льготного  периода и случая ликвидации эмитента);

- при ликвидации фирмы владельцы  облигаций имеют первоочередное  по сравнению с держателями  акций право на возврат вложенных  средств.

К основным недостаткам вложений в  облигации можно отнести:

- менее высокую, как правило,  доходность облигаций по сравнению  с акциями;

- владение облигациями не предоставляет  права на участие в управлении  компанией.

2.2 Привлечение капитала через кредитный рынок

Доля долгосрочного заемного капитала в инвестиционно-финансовых ресурсах фирм и корпораций развитых стран  составляет от 25 до 60%. Среди заемных  источников финансирования инвестиционной деятельности главную роль играют кредиты  банков. Привлечение кредитов банка  зачастую рассматривается как лучший метод внешнего финансирования инвестиций, если предприятие не может удовлетворить  свои потребности за счет собственных  средств и эмиссии ценных бумаг.

Экономический интерес в использовании  кредита связан с эффектом финансового  рычага. Известно, что предприятия, использующие только собственные средства, ограничивают их рентабельность величиной, равной примерно двум третям экономической  рентабельности. Предприятие, использующее заемные средства, может увеличить  рентабельность собственных средств  в зависимости от соотношения  собственных и заемных средств  в пассиве баланса и стоимости  заемных средств. Инвестиционный кредит выступает как разновидность  банковского кредита (как правило, долгосрочного), направленного на инвестиционные цели. Кредит выдается при соблюдении основных принципов кредитования: возвратности, срочности, платности, обеспеченности, целевого использования. Получение  долгосрочной банковской ссуды имеет  ряд преимуществ перед выпуском облигаций, к ним, в частности, можно  отнести:

- более гибкую схему финансирования, так как условия предоставления  кредита при получении банковской  ссуды могут динамично изменяться  в соответствии с потребностями  заемщика;

- возможность выигрыша на разнице  процентных ставок;

- отсутствие затрат, связанных  с регистрацией и размещением  ценных бумаг.

Кредитный метод инвестирования предполагает наличие взаимосвязи между фактической  окупаемостью вложений и возвратом  кредита в сроки, определенные договором. Кредит позволяет сразу начать осуществление  инвестиционного проекта, так как, по существу, означает перенос оплаты основной суммы долга на определенный срок. Источником возврата инвестиционных кредитов и уплаты процентов по ним  должна выступать дополнительная прибыль  от кредитуемого мероприятия.

Основой кредитных отношений банка  с заемщиками при выдаче банковских ссуд является кредитный договор, который  регламентирует конкретные условия  и порядок предоставления кредита. Как правило, оформление инвестиционных кредитов сопровождается предоставлением технико-экономического обоснования или бизнес-плана. Для получения долгосрочного кредита заемщик должен указать целевое назначение кредита, привести расчеты предполагаемых затрат (смету расходов), ожидаемых доходов клиента от реализации кредитуемого мероприятия, эффективности ссуды и реальных сроков ее окупаемости, предоставить гарантии возврата кредита. В пакете документов должны быть ссылки на договоры, контракты с поставщиками с указанием объемов, стоимости, сроков поставок, а также договоры с покупателями или заявки от покупателей с указанием объемов стоимости и сроков поставок.[6, с 75]

На основе изучения представленных документов, а также собственной  информации о заемщике банк осуществляет анализ его кредитоспособности и  платежеспособности, форм обеспечения  возвратности кредита и при получении  положительных результатов заключает  с заемщиком кредитное соглашение (договор). В кредитном договоре отражаются: цель получения ссуды, вид кредита, его срок и размеры, величина процентной ставки, вид обеспечения кредита, порядок предоставления и погашения  кредита, права, обязанности и ответственность  банка и заемщика, дополнительные условия по соглашению кредитора  и заемщика.

Количественные границы кредита  определяются, с одной стороны, заинтересованностью  заемщика в использовании кредита, а с другой - наличием возможности  у заемщика погасить ссуду и проценты по ней в обусловленные сроки. Процентные ставки по долгосрочным кредитам могут быть фиксированными и плавающими. Фиксированная ставка остается неизменной в течение всего периода ссуды, а плавающая периодически пересматривается в зависимости от условий рынка, изменения официального индекса  инфляции и других обстоятельств. Как  правило, по мелким ссудам процентная ставка устанавливается на весь срок договора, по крупным ссудам применяется  плавающая ставка процента.

При определении процентной ставки по долгосрочным кредитам учитывается  целый ряд факторов: средневзвешенная стоимость привлечения ресурсов, степень риска, срок погашения ссуды, расходы по оформлению ссуды и  контролю за ее погашением (анализ кредитоспособности, периодическая проверка залога и  др.), средний уровень процентных ставок на рынке кредитных ресурсов, характер отношений между банком и заемщиком, норма прибыли, которая  может быть получена при инвестировании в альтернативные активы.

Формы предоставления инвестиционного  кредита могут быть различными. Наиболее часто используются: срочные ссуды  и возобновляемые ссуды, конвертируемые в срочные, кредитные линии.

Срочные ссуды представляют собой  ссуды, выдаваемые под определенную целевую потребность в средствах  на конкретный срок. Возобновляемые ссуды, конвертируемые в срочные, предполагают автоматическое предоставление и погашение кредита в рамках определенного лимита и периода времени (2-3 года) с последующим переоформлением в срочные ссуды. [9, с 90] 

Характерными чертами ипотечного кредита являются использование  в качестве залога недвижимого имущества  и длительный срок ссуды. Ипотечный  кредит предоставляется, как правило, банками, специализирующимися на выдаче долгосрочных ссуд под залог недвижимости. К таким банкам относятся ипотечные  и земельные банки. В составе  их ресурсов важное место занимают средства, формируемые путем выпуска  ипотечных облигаций. Система ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рассрочкой его выплаты на длительные периоды. В мировой практике кредитования используются различные виды систем ипотечного кредитования, в частности:

- система, включающая элементы  ипотеки и оформления кредитов  под залог объекта нового строительства  с постепенным предоставлением  сумм кредита;

- система, базирующаяся на оформлении  закладной на имеющуюся недвижимость  и получения под нее кредита  на новое строительство;

- система, предусматривающая смешанное  финансирование, при которой наряду  с банковским кредитом используются  дополнительные источники финансирования (жилищные сертификаты, средства  граждан, предприятий, муниципалитетов  и др.);

- система, предполагающая заключение  контракта на куплю-продажу имеющейся  недвижимости с отсрочкой передачи  прав на нее на срок нового  строительства.[10,с 45]

Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого  в качестве обеспечения. В случае неплатежеспособности заемщика погашение  задолженности будет происходить  за счет стоимости залога, поэтому  точность оценки залога при ипотечном  кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижимости определяется рядом  факторов, основными из которых являются: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его территориальное  расположение, доход от использования  объекта.