Иностранные инвестиции

Проектное финансирование — совместное финансирование инвестиций, основанное на будущей платежеспособности самого проектируемого предприятия без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами. Иными словами, при проектном финансировании возврат вложенных в проект средств обеспечивается за счет доходов построенного предприятия. Именно поэтому перед началом финансирования проекта кредиторы прежде всего тщательно оценивают объем предполагаемых будущих поступлений доходов и потоки наличности, чтобы определить перспективы возврата предоставленных средств.

Особенности проектного финансирования связаны с тем, что в них участвуют не только частные корпорации разных стран, но и государственные органы, а также международные экономические и финансовые организации. Примером может служить формирование инвестиционного пула (объединения) в нефтегазовой промышленности в 90-х гг., которое включало.

Корпоративное финансирование, в том числе через  региональные дочерние компании.

Государственное финансирование:

бюджет развития отрасли;

национальные  нефтяные компании;

официальные заимствования  у международных финансовых организаций.

Международные финансовые организации (Международная  финансовая корпорация, региональные банки развития, специализированные энергетические фонды, инвестиционные фонды).

Международные и национальные коммерческие банки.

Заимствования на международных рынках капитала.

Главными особенностями проектного финансирования, в отличие от других видов финансирования (акционерного, государственного и др.), являются рациональное распределение рисков между участниками, оценка эффективности реальных инвестиций, согласование решений и действий всех участвующих и заинтересованных сторон. Исходя из этого, основные участники проектного финансирования — кредиторы и заемщики — при подготовке проекта осуществляют следующие операции:

−идентифицируют, анализируют и оценивают риски проекта и степень неопределенности его внешней и внутренней среды;

−прогнозируют и планируют во времени и пространстве финансовые потоки и сальдо предполагаемых поступлений денежной наличности для определения перспектив полного и своевременного возврата предоставленных и использованных при реализации проекта средств;

−вырабатывают пакет гарантий и обязательств, оценивают материальные и нематериальные активы, служащие для обеспечения привлекаемых денежных средств;

−организуют систему рационального управления рисками;

−согласовывают свои цели, интересы, гарантии и обязательства;

−сообща принимают управленческие (в том числе инвестиционные и финансовые) решения, оценивают их последствия и взаимодействуют с учетом поступающей новой информации.

Таким образом, при проектном финансировании участвующие в нем стороны в значительной степени полагаются на успешную реализацию проекта, ставя себя в зависимость от чувствительности проекта к различным факторам — как негативным, так и позитивным. Это требует от участников проекта особого внимания к оценке и управлению рисками.

Большинство инвестиционных проектов финансируются за счет синдицированных (консорциальных) кредитов. Синдицированный кредит — кредит, предоставляемый двумя или более банками (синдикатом банков) заемщику на общие для всех банков сроки и на общих условиях, регулируемых общим документом. Синдицированный кредит позволяет банкам распределять риски, особенно при крупных сделках. Как правило, участники банковского синдиката подписывают между собой соглашение ProRata (о пропорциональности), согласно которому возвращаемые заемщиком в процессе погашения ссуды делятся пропорционально доле участия каждого кредитора в сумме предоставленного займа или кредита.

Примером осуществляемых в России совместных проектов с участием международных финансовых учреждений может служить следующий проект. Один из лидеров европейской фармацевтики, компания «Ново Нордиск» (Novo Nordisk), которая вместе с немецкой фирмой «Берлин-Хеми» (Berlin-Chemie) контролирует более 2/3 российского рынка инсулина, объявила о своем намерении создать в Северо-Западном регионе России совместное предприятие по производству инсулина. Российскими партнерами станут местный фармдистребутор ЗАО «Хитон» и ряд частных инвесторов. В финансировании проекта принял участие Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР).

Договор о строительстве  промышленных объектов и сооружений за границей на условиях проектного финансирования имеет некоторые типовые характеристики. Сторонами в таких международных  договорах являются иностранные правительственные учреждения, выступающие в качестве заказчика, и компания или несколько компаний, совместно учрежденные в другой стране, — в качестве подрядчика. При этом не создается отдельного юридического лица. С юридической точки зрения это договор на выполнение работ, поставку товаров, предоставление услуг или комбинация этих трех форм договора. С экономической точки зрения — это договор о передаче технологии. В качестве иллюстрации можно назвать договор о согласии подрядчика построить и оборудовать в стране заказчика предприятие, трубопровод, аэропорт, больницу и т.д. Этот договор может быть заключен на условиях поставки предприятия или другого объекта «под ключ», т.е. в состоянии, полностью пригодном для эксплуатации.

Форс-мажорными  обстоятельствами считаются любые непредвиденные обстоятельства, лежащие вне контроля сторон, возникшие после заключения договора и препятствующие их выполнению. Форс-мажорные обстоятельства освобождают подрядчика от ответственности.

Оговорка о затруднениях, известная также под названием «оговорка о несправедливости», предполагает, что в случае изменения экономической и политической ситуации, которую стороны договора не в состоянии проконтролировать, стороны обязуются начать переговоры о продлении договора и добиться пересмотра таких условий договора, как цена, срок выполнения работ и т.д., и внести в договор другие изменения по сравнению с первоначальным текстом.

Наибольшую трудность  при отборе совместных проектов и  оценке их эффективности представляет учет временных лагов. С этой целью применяют дисконтирование — приведение будущего эффекта и (или) затрат на проект к определенному базисному периоду с целью их сопоставления. Дисконтирование затрат, т.е. приведение затрат в будущем году t к началу расчетного периода (как правило, к сроку начала реализации проекта), производится путем умножения этих затрат на коэффициент дисконтирования d, который определяется по формуле:

d = 1 : (1 + Е)t , где:

t — порядковый номер года, в течение которого осуществляются затраты или образуются доходы;

Е — норма дисконта, характеризующая темп изменения ценности денежных ресурсов во времени и трактуемая в мировой практике как минимально приемлемая норма рентабельности (пороговое значение рентабельности). Обычно она принимается равной 0,07—0,1 либо средней относительной ставке банковского процента.

Все риски, связанные  с бизнесом, всегда находят свое экономическое выражение в изменении  денежных потоков по величине и/или  времени поступления. Внешние и  внутренние риски отражаются в таких параметрах деятельности предприятия, как объем сбыта (выручка), капиталовложений, выплат персоналу, государству, кредиторской и дебиторской задолженности.

В практике международного финансирования совместных проектов используются два типа финансирования.

Регрессное финансирование — финансирование совместных международных проектов, которое предполагает возврат кредитов гарантом в случае неспособности заемщика сделать это самостоятельно. В применении к проектному финансированию это означает, что акционеры проектной компании могут поручиться перед ее кредиторами, а кредиторы, в свою очередь, могут требовать возврата кредитов от акционеров.

Нерегрессное  финансирование — финансирование совместных международных проектов, которое предполагает обращение требования по кредиту только на заемщика. Таким образом, если кредиторы соглашаются предоставить кредит проектной компании без гарантии акционеров, риск ложится непосредственно на проектную компанию.

В современной  практике преобладает нерегрессное финансирование, наряду с финансированием с частичным регрессом на акционеров. В этом случае первоочередное значение имеет анализ рисков конкретного проекта.

Ключевым аспектом разработки инвестиционного проекта  является финансовый анализ, позволяющий определить его эффективность и осуществить качественный риск-анализ. На основе этого анализа определяются различные технические приемы управления рисками, главным из которых является использование гарантийных инструментов.

Гарантийные инструменты — инструменты, которые позволяют акционерам проекта переложить часть рисков на третьи стороны за определенную премию, которая включается в издержки проекта.

Банки могут  выпустить гарантии, подтверждающие кредитоспособность акционеров проекта, однако такие гарантии, в конечном счете, подразумевают регресс на акционеров (например, через реализацию залога их активов). Получить гарантии без регресса можно лишь в том случае, если какая-то третья сторона заинтересована в осуществлении данного проекта. К таким третьим сторонам можно отнести:

−правительство страны, в которой осуществляется проект;

−правительства стран, из которых поступает оборудование;

−поставщиков оборудования и услуг, в том числе подрядчиков проектной компании;

−поставщиков материалов и топливно-энергетических ресурсов;

−потребителей продукции проектной компании.

Коммерческие  риски банков и других инвесторов, финансирующих сооружение объектов, можно покрыть с помощью следующих гарантийных инструментов.

Гарантия акционеров проекта на завершение сооружения объектов и оплату возможного превышения расходов над запланированным уровнем. Такое обязательство делает кредиторов уверенными в том, что акционеры завершат реализацию проекта.

Контракт на сооружение объекта «под ключ» с  фиксированной суммой, который, как  правило, содержит оговорку о премиях и штрафных санкциях по отношению к подрядчику в зависимости от выполнения оговоренных условий.

Гарантия предложения, предоставляемая подрядчиками, участвующими в тендере на реализацию проекта, чтобы подтвердить серьезность  своих намерений.

Гарантия выполнения условий контракта, которая покрывает  риск невыполнения ими условий контракта; она дополнительно подтверждает уверенность гаранта в профессионализме и опыте подрядчика.

Гарантия функционирования, покрывающая риск дефектов объекта строительства, обнаруживаемых после его сдачи в эксплуатацию. Как правило, гарантия выполнения условий контракта после завершения строительства конвертируется в гарантию функционирования.

Производные финансовые инструменты, используемые для покрытия рисков, связанных с колебаниями процентных ставок и курсов валют.

В дополнение к перечисленным гарантиям для снижения коммерческих рисков используются:

контракты об обязательной продаже, которые заключаются со всеми поставщиками ресурсов (материалов, топлива, энергии и др.) проектной компании по заранее оговоренной цене;

контракт об обязательной покупке, который содержит формулу расчета цены продукции  компании, в которую включается также  и инфляционный фактор;

банковский счет, который открывается за пределами страны, в которой осуществляется проект. Такие счета активно используются иностранными банками, кредитующими российских экспортеров нефти. На эти счета поступает вся выручка по контрактам по продаже нефти, затем часть средств направляется на обслуживание долга, а остаток передается заемщику.

Гарантийных инструментов, которые покрывали бы все политические риски, практически не существует, поэтому  акционеры проекта и банки  вынуждены комбинировать несколько  видов гарантий, чтобы получить наиболее полное покрытие:

1) гарантии правительства,  где осуществляется проект;

2) различные  формы участия МФК в финансировании  проекта;

3) гарантии Всемирного  банка по выполнению суверенных  обязательств;

4) гарантии региональных  банков развития;

5) гарантии экспортных  кредитных банков и агентств развития.

Такая возможность  связана с тем, что, как отмечалось выше, в реализации международных  проектов участвуют не только частные  и государственные компании разных стран, но и авторитетные международные  организации.

Кроме того, как показывает опыт развитых стран, сами предприятия должны усиливать свою работу по снижению уровня наиболее типичных коммерческих рисков, действуя по отношению к отдельным видам рисков следующим образом:

низкие объемы реализации: более тщательная аналитическая работа по выбору целевых рынков методом ранжирования, по сегментации потребителей;

неэффективная работа сбытовой сети: тщательный подбор посредников, использование франчайзинга;

неудачный вывод  нового товара: предварительное проведение рыночного тестирования, пробных продаж, внесение в товар изменений и др.;

неудовлетворительное  исполнение контрагентом условий договора: более тщательный отбор партнеров  путем их глубокого изучения, получения  справок о них из банков и аудиторских  служб;

противодействия конкурентов: предвидение возможной реакции конкурентов на деловую активность предприятия, планирование контрмер в программе маркетинга;

циклические изменения  в экономике, падение спроса на товары: прогнозирование циклических колебаний  конъюнктуры, их учет в производственных и инвестиционных планах;

изменения биржевых котировок и цен на сырьевые товары: прогнозирование динамики цен, использование  фьючерсных сделок и механизмов хеджирования;