Лекции по "Инвестиции"

| к                                                                     |

| т                                                                     |

| е                                                                     |

 ——————————————————————————————————————————————————————————————————————— 

     Рис.2. Принципиальная схема оценки эффективности  инвестиционного проекта 

     I ЭТАП — расчет эффективности проекта в целом.

     Цели  этапа:

• интегрированная экономическая оценка проектных решений;
• создание необходимых условий для поиска инвесторов.

     Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется переходить к следующему этапу оценки.

     Для общественно значимых проектов сначала оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности проекты не рекомендуются для реализации. Если общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть различные формы его поддержки, которые повышают коммерческую эффективность до приемлемого уровня.

     Задачей первого этапа  является определение эффективности проекта в целом исходя из предположения, что он будет профинансирован целиком за счет собственных средств. Такой подход позволяет представить эффективность проекта как такового, т.е. эффективность технико-технологических и организационных решений, предусмотренных в проекте. Это необходимо для привлечения потенциальных инвесторов к участию в его реализации.

     II ЭТАП — расчет эффективности участия в проекте (осуществляется после выработки схемы финансирования).

     Для локальных проектов определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции, бюджетная эффективность.

     Для общественно значимых проектов сначала определяется региональная эффективность и, если она удовлетворительна, дальнейший расчет выполняется, как для локальных проектов. Если необходимо, оценивается и отраслевая эффективность.

     Участие в проекте должно быть выгодным для  всех инвесторов, причем для каждого  из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности. Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, находится в процессе согласования их интересов и при условии, что проект достаточно эффективен и, следовательно, может быть выгодным для каждого.

     Помимо  экономического, от реализации инвестиционного  проекта могут быть получены социальный и экологический эффекты. Поэтому при разработке проекта должна производиться оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

     Оценка  социальных результатов проекта предполагает, что проект должен соответствовать социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры являются обязательным условием его реализации и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат. Когда реализация проекта предполагает улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников (например, предоставление бесплатно или на льготных условиях жилья), затраты по сооружению или приобретению соответствующих объектов включаются в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке.

     Доходы  от этих объектов (часть стоимости  жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка  предприятий бытового обслуживания и т.п.) учитываются в составе результатов проекта. В расчетах эффективности учитывается и самостоятельный социальный результат подобных мероприятий, получаемый при увеличении рыночной стоимости жилья, обусловленном вводом в действие дополнительных объектов социально-бытового назначения. 

2. КОММЕРЧЕСКАЯ (ФИНАНСОВАЯ) ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

     Коммерческая (финансовая) эффективность  учитывает финансовые последствия реализации инвестиционного проекта для его непосредственных участников, причем для каждого отдельно. Расчет коммерческой эффективности обычно включает три этапа:

• построение потока реальных денег и определение на его основе необходимого объема финансирования проекта;
• расчет показателей коммерческой эффективности;
• оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности).

     В общем случае денежные потоки традиционного  предпринимательского проекта классифицируются по трем категориям:

• первоначальные инвестиции (капитальные вложения);
• различные потоки в операционном (производственном) периоде жизни проекта, т.е. операционные доходы (выручка от реализации или объем продаж) и операционные расходы (текущие затраты или издержки);
• завершающий денежный поток (остаточная стоимость активов). При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности:
• инвестиционная;                 реальная,
• операционная (производственная);       вещественная
• финансовая.

     В рамках каждого вида деятельности происходит приток П_п и отток О_п денежных средств.

     При оценке коммерческой эффективности  проекта в качестве эффекта на t-м шаге расчета выступает поток реальных денег Ф_t который определяется как сумма потоков денежных средств от инвестиционной Ф_t1 и операционной Ф_t2 деятельности в каждом году осуществления инвестиционного проекта:     Ф_t = Ф_t1 + Ф_t2

     Поток денежных средств по каждому виду деятельности определяется как разность притоков П_ti и оттоков О_ti денежных средств по каждому виду деятельности: Ф_ti = П_ti   -   О_ti,  

     Денежный  поток от инвестиционной деятельности Ф_t1 определяется по формуле:

                            Ф_t1 = (П_зм + П_зд + П_об + П_на + Ум_ок) - (З_зм + 3_зд + 3_об + З_на + У_Вок), 

где        3 — затраты на приобретение активов (земля, здания, оборудование, нематериальные активы);          

            Ум_ок — уменьшение оборотного капитала;

     П_i — поступления от продажи (сдачи в аренду) активов;

     Ув_ок — прирост (увеличение) оборотного капитала.

     Сведения  об инвестиционных затратах включают информацию, классифицированную по видам  затрат (табл. 1). Распределение инвестиций по шагам расчетного периода должно быть увязано с календарным планом строительства.

     Таблица 1- Исходные данные о капитальных вложениях

1. Затраты на приобретение земельного участка и его освоение
2. Машины и оборудование
3. Производственные здания и сооружения
4. Нематериальные активы (лицензии, патенты, ноу-хау и т.п.)
5. Прочие основные производственные фонды
6. Итого затрат во внебюджетные активы (сумма стр. 1—5)
7. Прочие (некапитализируемые) работы и затраты
8. Пусконаладочные работы
9. Всего затрат (сумма стр. 6—8)

 

      Если  по окончании реализации инвестиционного  проекта предполагается реализовать оборудование или другой вид актива, его чистая ликвидационная стоимость учитывается как приток денежных средств на последнем шаге расчетного периода. 

      Денежный  поток от операционной деятельности Ф_t2 (чистый приток от операций).

      В период производства (операционного  процесса) предприятие оплачивает текущие  ресурсы. Соответствующие расходы  называются текущими (операционными) затратами или издержками, которые включают в себя материальные, трудовые, накладные, сбытовые, административно-управленческие и некоторые другие расходы. Основной формой текущих поступлений для предприятия выступает выручка от реализации его продукции или услуг. Именно в этот период каждый инвестиционный проект должен обеспечить соответствующую отдачу в форме чистого денежного потока.

      Чистый  приток от операций на шаге t расчетного периода: Ф_t2 = ЧП_t + А_t

где    ЧП_t — проектируемый чистый доход (чистая прибыль);

        А_t — амортизационные отчисления. 

      Чистая  прибыль определяется по формуле:      Д_t= ПР_t-Н_t

где     ПР_t — прибыль до вычета налогов (налогооблагаемая прибыль);

          Н_t — налоги и сборы. 

      Налогооблагаемая  прибыль определяется по формуле:

                                                    ПР_t = (В_t + Д_внt) – (ИП_t + А_здt + А_обt, + ФИ_t), 

где       В_t — выручка от реализации продукции или услуг;

            Д_внt — внереализационные доходы;

           ИП_t — издержки производства;

           А_здt, А_обt — амортизация зданий и оборудования;

            ФИ_t — финансовые издержки (проценты по кредитам). 

      Издержки  производства в инвестиционном анализе  делят на переменные и постоянные:

                                                               ИП_t= З_перt+ З_постt 

где    З_перt — переменные затраты;

          З_постt  — постоянные затраты;  

Тогда      ПР_t = (В_t + Д_внt) – (З_перt+ З_постt + А_здt + А_обt, + ФИ_t),   

Издержки производства включают следующие затраты:

                                        ИП_t = М _t + Э _t + ЗП _t + РМ _t + ЗНР _t + АНР _t + СБ _t 

где      М _t — затраты на сырье, материалы, комплектующие;

            Э _t — затраты на топливо, тепло, пар, электроэнергию и т.п.;

            ЗП _t — расходы на оплату производственного персонала, включая отчисления на социальные нужды;       

           РМ _t — затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без заработной платы), включая затраты на запчасти;

          ЗНР _t — заводские накладные расходы;

           АНР _t — административные накладные расходы;

          СБ _t — издержки сбыта и распределения. 

      Иногда  в издержках производства выделяется две группы издержек:

• заводские издержки ЗИ _t = М _t + Э _t + РМ _t + ЗНР _t;
• эксплуатационные затраты ЭЗ _t = ЗИ _t + АНР _t + СБ _t.