Лекции по "Инвестиции"

 

      При формировании потоков реальных денежных средств проекта необходимо соблюдать следующие принципы.

1. Денежные потоки должны адекватно отражать экономические интересы участников проекта. Поэтому для каждого участника должен быть определен специфический состав притоков и оттоков, по которому будет оцениваться эффективность.
2. Методика расчета каждой статьи денежного потока должна отражать требования действующего хозяйственного механизма национальной экономики, определенные в законодательных актах, а также принятой на предприятии учетной политики.
3. В пределах шага расчетного периода каждый элемент денежного потока должен быть отнесен к одному из трех состояний: началу шага (получение кредита), концу шага (платежи по обслуживанию кредита), равномерным поступлениям или затратам (выручка от реализации).

      Необходимым критерием принятия инвестиционного  проекта с точки зрения коммерческой эффективности является положительное сальдо накопленных реальных денег В _t на любом шаге расчета t.

      Сальдо  накопленных реальных денег В _t определяется по формуле:  

                                                            _t+1     

                                                   B _t =∑в _t   › 0

                                                         _t

где        в _t — сальдо реальных денег на каждом шаге расчета t, определяемое по формуле: в _t = Ф _t1 + Ф _t2 + Ф _t3, 

где     Ф _t3 — поток реальных денег от финансовой деятельности, определяемый по формуле:

                                                                  Ф _t3 = К_С + КР_К + КР_Д - З_К  -  ДВ

где         К_с — собственный капитал;

              КР_К, КР_Д — кредиты кратко- и долгосрочные;

        З_к — погашение задолженностей по кредитам (основной суммы);

        ДВ — выплаты дивидендов.

      Положительное значение сальдо накопленных реальных денег (В _t > 0) составляет свободные денежные средства на t-м шаге. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег (B _t < 0) свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

      Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-u шаге расчета необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1) шаге прибавить сальдо реальных денег на t-м шаге:                                                                           В _t =  В _t-1 + в _t

      Начальное значение В₀ принимается равным реальному значению текущего счета участника инвестиционного проекта на начальный ' момент.

      С целью сравнимости результатов  расчета и повышения надежности оценки эффективности инвестиционного  проекта рекомендуется:

• определять поток реальных денег в прогнозных ценах;
• вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;
• производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных (анализ чувствительности).

      Кроме того, для сравнения инвестиционных проектов рекомендуется рассчитывать показатели чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости инвестиций, принимая в качестве    И _t   → Ф _{t 1}, а в качестве Д _t —> Ф _t2

      3. ОЦЕНКА ОБЩЕСТВЕННОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

      Оценка  общественно значимых проектов начинается с расчета общественной эффективности. Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта позволяет проверить обоснованность выделения ресурсов на его реализацию с точки зрения общества. Необходимость такой оценки обосновывается макроэкономической концепцией ограниченности ресурсов, согласно которой потребности в ресурсах безграничны, а доступные в каждый момент времени ресурсы ограничены. В любой стране в любой промежуток времени, располагая определенными ресурсами, можно произвести больше какой-то продукции, но лишь за счет уменьшения выпуска другой. Поэтому приходится выбирать между конкурирующими вариантами использования ресурсов. Оценить общественную эффективность проекта означает проверить разумность с точки зрения общества выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта при наличии альтернатив.

      Определение общественной эффективности обязательно  для крупномасштабных проектов, существенно затрагивающих экономику и население страны. К таким проектам можно отнести строительство металлургических и химических заводов, целлюлозно-бумажных комбинатов, агропромышленных комплексов, разработку и освоение крупных месторождений полезных ископаемых (газа, нефти, золота и т.п.), строительство газо- и нефтепроводов, автомобильных и железных дорог и др. Оценка общественной эффективности необходима и для небольших проектов, если проектоустроители хотят получить государственную поддержку его реализации.

      Показатели  общественной эффективности отражают эффективность инвестиционного проекта с точки зрения интересов всего общества, народного хозяйства в целом. Общественная эффективность учитывает затраты и результаты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для оценки общественной эффективности инвестиционного проекта учитывается следующий состав затрат и результатов (табл. 2).

      Оценки  общественной и коммерческой эффективности  имеют между собой определенные сходства и различия. Так, схема оценки в обоих случаях предусматривает сопоставление выгод и затрат проекта. При этом формально используются одни и те же критерии: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости. Однако показатели общественной эффективности отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом, а показатели коммерческой эффективности — для фирмы-проектоустроителя.

      При расчете показателей общественной эффективности:

• в денежных потоках отражается (при наличии информации) стоимостная оценка последствий осуществления инвестиционного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сферах;
• в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, готовая продукция) и резервы денежных средств;
• из притоков и оттоков денежных средств по операционной и финансовой деятельности исключаются так называемые трансфертные платежи, которые не создают никакой новой ценности и не отражают реальных выгод и затрат страны (кредиты и проценты по ним, субсидии, дотации, налоги и т.п.);

 
 

Таблица 2 - Состав затрат и результатов инвестиционного проекта, принимаемых в расчет общественной эффективности

                     Затраты, И _t

 

      Результаты,   Д _t

1. Текущие и единовременные затраты всех российских участников инвестиционного проекта
2. Косвенные затраты:

-на консервацию или ликвидацию производственных мощностей;

-на потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других ЧС

 

1. Конечные производственные результаты (выручка от реализации продукции на внутреннем и внешнем рынках и внереализационные доходы — продажа имущества и интеллектуальной собственности)

2. Социальные и экологические результаты
3. Прямые финансовые результаты
4. Кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм; пошлины и т.п.
5. Косвенные финансовые результаты (доходы смежных предприятий, изменение рыночной стоимости недвижимости, в том числе земли)
 

     - производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных экономических (теневых) ценах, в которых измеряется общественная значимость продукции, услуг, ресурсов и иностранной валюты. Определение экономических цен предполагает исключение из состава рыночных цен всех искажений свободного рынка (влияния монополистов, трансфертных платежей — дотаций, государственного регулирования, налогов) и добавление неучтенных в рыночных ценах внешних эффектов (экстерналий) и общественных благ;

      Экстерналий — экономические и внеэкономические последствия, возникающие во внешней среде при производстве товаров и услуг, но не отраженные или отраженные неполностью в их рыночных ценах (ухудшение условий ловли рыбы при строительстве химического завода). Общественные блага — некоторые работы, услуги и продукты, потребление которых одним субъектом не препятствует их потреблению другими (свет маяка, научные знания, защита границ государства). Поэтому общественные блага являются бесплатными и не участвуют в рыночном обороте.

      — в денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются:

      а) вложения в основные средства и прирост оборотного капитала,

      б) затраты, связанные с прекращением проекта (например, на восстановление окружающей среды),

      в) доходы от реализации имущества и нематериальных активов при прекращении инвестиционного проекта;

      — денежные поступления от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам (как в коммерческой эффективности). Дополнительно учитываются внешние эффекты — экономические и неэкономические последствия, возникающие во внешней среде, вследствие реализации данного инвестиционного проекта (изменение доходов других организаций, например, рост доходов сельхозпредприятий при строительстве автодороги, ухудшение окружающей среды и т.п.);

      — затраты на заработную плату (с начислениями) рассчитываются исходя из средней годовой заработной платы одного работника для Российской Федерации, для региона, в котором реализуется проект, или усредненной для отрасли экономики, к которой относится проект.

 

4. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ И АКЦИОНЕРОВ

      При расчете показателей эффективности  участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от источника финансирования (прибыль, кредит, собственные, заемные). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой).

      Методически расчет эффективности участия предприятия  в проекте производится аналогично тому, как определялась коммерческая эффективность, однако при этом изменяется состав денежных потоков от инвестиционной деятельности. Заемные средства считаются денежными притоками по инвестиционной деятельности, выплаты процентов — оттоками по операционной деятельности, выплаты основной суммы кредита и дивидендов — оттоками по финансовой деятельности.

      При оценке эффективности участия предприятия  в проекте рекомендуется рассчитывать:

• отчеты о прибылях и убытках от реализации проекта;
• денежные потоки и показатели эффективности;
• финансовые планы для оценки финансовой реализуемости инвестиционного проекта;
• прогнозные финансовые показатели;

      — прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчетного периода. 
Оценка показателей эффективности инвестиционного проекта для акционеров производится за жизненный цикл проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки инвестиционного проекта дивидендная политика неизвестна. Расчеты используются для оценки возможности привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте.

      Допущения при расчете эффективности инвестиционного  проекта для акционеров:

• учитываются денежные притоки и оттоки, относящиеся к акциям, но не к их владельцам (не учитываются денежные потоки, возникающие при обороте акций на вторичном рынке);
• на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль, оставшаяся после следующих выплат:

      а) расчеты с кредиторами,