Метод дисконтирования денежных потоков

Тема 2. Метод дисконтированных денежных потоков

Определение стоимости бизнеса  методом дисконтированных денежных потоков, основано на предположении  о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму  большую чем текущая стоимость доходов от этого бизнеса, а собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков.

 

Условия применения метода.

1. Предприятие должно иметь определенную историю хозяйственной деятельности и находится на стадии роста или стабильного экономического развития, то есть должна быть возможность выстроить денежный поток.
2. Денежные потоки предприятия не равновеликие и их колебание достаточно существенны. 

 

 

Этапы расчета:

1. Выбор модели денежного потока
2. Определение длительности прогнозного периода
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации
4. Анализ и прогноз расходов
5. Анализ и прогноз инвестиций
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определения ставки дисконта
8. Расчет величины стоимости в пост прогнозный период
9. Определение предварительной величины стоимости
10. Внесение итоговых поправок

 

1. Выбор модели денежного потока.

При оценки бизнеса применяется одна из двух моделей денежного потока:

1. Модель денежного потока для собственного капитала
2. Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

 

Расчет  денежного потока для собственного капитала.

Чистая прибыль  + амортизация + уменьшение (-прирост) собственного оборотного капитала + уменьшение ( - прирост) инвестиций в основные средства + прирост  (- уменьшение) долгосрочной задолженности = денежный поток для собственного капитала.

 

1. Выручка от реализации   
2. Себестоимость продукции  -
3. Валовая прибыль   =
4. Прочие операционные доходы +
5. Прочие операционные расходы-
6. Не операционные доходы +
7. Не операционные расходы-
8. Прибыль до выплаты процентов и налогообложения=
9. Выплата процентов –
10. Прибыль до налогообложения=
11. Налог на прибыль –
12. Чистой прибылью =

 

Расчет  денежного потока для всего инвестированного капитала.

Денежный поток для собственного капитала + % по долгосрочной задолженности  – уменьшенная на величину налога на прибыль = денежному потоку для всего инвестированного капитала.

 

Данная  модель денежного потока применяется  для оценки фонда емких предприятий.

 

В обеих моделях денежный поток  может быть рассчитан, как на номинальной  основе, так и на реальной основе.

Номинальная – текущая цена.

Реальная – цены с учетом фактора инфляции.

 

 

2. Определение длительности прогнозного периода

В качестве прогнозного периода, берется  периодпродолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются. То есть предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные, долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов. Обычно прогнозный период составляет от 3 – 5 лет.

 

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

 

Анализ и прогноз выручки  требует детального рассмотрения и  учета следующих факторов.

1. Номенклатура выпускаемой продукции 
2. Объемы производства и цены на продукцию
3. Ретроспективные темпы роста предприятия
4. Спрос на продукцию
5. Темпы инфляции
6. Имеющиеся производственные мощности
7. Перспективы и возможные последствие капитала вложений
8. Общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса
9. Ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции
10. Доля оцениваемого предприятия на рынке
11. Долгосрочные темпы роста в пост прогнозный период
12. Планы менеджеров данного предприятия.

 

При прогнозе выручки следует придерживаться общего правила гласящего, что прогноз  валовой выручки должен быть логически  совместим с ретроспективными показателями  деятельности предприятия и отрасли  в целом.

 

 

 

 

 

 

 

 

Способы прогнозирования выручки 

1. Планирование на основе маркетинговой информации, в данном случае выручка может быть спланирована на основе данных о предполагаемом уровне производства и сбыта продукции, а так же уровня цен на продукцию.
2. При отсутствии этих данных, а так же планов на предприятии используются второй способ планирования выручки . прогнозирования выручки с ориентацией на отраслевые темпы роста. При данном способе выручка планируется на основе планов развития предприятия, а так же на основе производства в прошлые годы и тенденции развития. При этом целесообразно проанализировать следующие факторы: 1. Долю рынка, принадлежащую данному предприятию, 2. Ретроспективную тенденцию изменения в отросли
3. Бизнес план предприятия

Особое внимание необходимо обратить на то каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить свою долю рынка.

4 этап, Анализ и прогноз расходов 

При анализе расходов необходимо:

1. Учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции
2. Изучить структуру расходов
3. Оценить инфляционное ожидание для каждой категории издержек
4. Изучить единовременное и чрезвычайное статьи расходов
5. Изучить амортизационные исчисления, исходя из нынешнего наличия актива, и из их будущего прироста и выбытия
6. Рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых  уровней задолженности
7. Сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий конкурентов или с аналогичными средне- отраслевыми показателями 

При прогнозе расходов необходимо придерживаться правила, что главным в отношении  производственных издержек является разумное экономия. Если она систематически достигается, без ущерба для качества продукции, то продукция является конкурентно  способной.

 

Классификация затрат, может производиться  по следующим признакам:

1. По составу – плановые, прогнозируемые или фактические
2. По отношению объема производства – постоянные и переменные
3. По способу отнесения на себестоимость, прямые и косвенные
4. По функциям управления – производственные, коммерческие, административные

Классификация издержек, на постоянные и переменные применяется для  проведения анализа без убыточности, а так же для оптимизации структуры  выпускаемой продукции.

Для планирования постоянных издержек, применяется либо  фиксация на определенном уровне, либо по - элементное планирование.

Переменные издержки, планируются  либо с помощью по - элементного планирования, либо способом привязки к выручке.

Классификация издержек на прямые и  косвенные, применяется для отнесения  издержек на определенный вид продукции. Четкое и единобразное разделение на прямые и косвенные издержки, особенно важно для поддержания однородности отчетности по всем подразделениям.

При прогнозировании расходов, особое внимание уделяется   прогнозированию  амортизационных отчислений. При  данном прогнозе необходимо учесть следующее:

1. Прогнозируется амортизация по основным фондам, который сейчас есть на предприятии
2. Составляется прогноз  амортизационных отчислений по тому оборудованию, которого еще нет на предприятии, но которое обязательно должны закупить, чтобы выйти на прогнозируемые объемы производства.

При планировании долгосрочной задолженности  используется один из следующих методов:

1. На основе информации, предоставленная руководителями предприятия, о сроках погашения уже имеющихся обязательств, а так же о планах новых в заимствованных
2. Метод фиксации на определенном уровне. Фиксация на определенном уровне осуществляется в том случае, если не известны не сроки погашения задолженности, ни четкий план руководства. В этом случае делается допущение, что для дальнейшей нормальной работы оцениваемого предприятия, необходим стабилизированный уровень долгосрочных обязательств.

Проценты по кредитам могут быть спланированы исходя из детальной информации, либо по среднему уровню процентных платежей, который распространяется на все  прогнозные годы.

 

5 этап. Анализ и прогноз инвестиций.

Он осуществляется по трем направлениям:

1. Собственные оборотные средства.

Анализ этих средств включает в себя определение суммы начального собственного оборотного капитала и установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия. Прогноз осуществляется на основе потребностей в отдельных компонентах, собственных оборотных средств. Величина собственного оборотного капитала, как правило определяется в процентах от изменения объема продаж. 

 

Собственный оборотный капитал – это разность между текущими активами и текущими обязательствами.

 

2. Капитала вложение.

Анализ производится на основе существующих активов и степени их износа, прогноз  осуществляется на основе оставшегося  срока службы активов и на основе необходимости приобретения нового оборудования для замены активов  или расширения производства.

 

3. Потребности к финансированию.

Анализ осуществляется на основании  имеющихся долгосрочных кредитов а так же графиков погашения долгосрочной задолженности, прогноз осуществляется на основе потребности в финансировании существующих уровней задолженности.

 

6 этап. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

 

Существуют  два основных метода расчета денежного  потока:

1. Прямой
2. Косвенный

 

Прямой – основан на анализе движения денежных средств, по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам.

 

Косвенный метод – анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности предприятия.

 

Денежный поток от основной деятельности = чистая прибыль + амортизация + (-) изменения суммы  текущих активов  + (-) изменение суммы текущих обязательств.

 

Денежный поток от инвестиционной деятельности  = денежному потоку от основной деятельности =- изменение  суммы долгосрочных активов.

 

Денежный поток от финансовой деятельности = денежному потоку от инвестиционной деятельности +- сумма задолженности +- изменение величины собственных  средств.

 

 

7 этап. Определение ставки дисконта.

 С математической точки зрения, ставка дисконта - это процентная  ставка, используемая для перерасчета  будущих потоков дохода в величину  текущей стоимости. 

В экономическом смысли в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.  То есть это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

 

Существуют  следующие методы определения ставки дисконта.

Для денежного  потока, для собственного капитала: