Метод дисконтирования денежных потоков

1. Модель оценки капитальных активов.
2. Метод кумулятивного построения

 

Для денежного  потока, для всего инвестированного капитала,  используется модель средневзвешенной стоимости капитала.

 

Модель  оценки капитальных активов.

Основано на анализе массивов информации фондового рынка.  Особенно изменений  доходности свободно обращающихся акций. Данная модель применяется приоценки  предприятии, акции которых котируются на фондовом рынке.

 

 

 

Без рисковая ставка.

Это ставка дохода по инвестициям, с наименьшим рискам их невозврата.

 

Признаки без рисковой ставки:

1. Ликвидный актив 
2. Невысокая ставка дохода
3. Период оборота без рискового актива, должен совпадать с длительностью прогнозного периода.

 Варианты без рисковой ставки:

1. Ставка доходности по государственный казначейским обязательствам, либо по облигациям федерального займа.
2. Доходность по государственным, долгосрочным обязательствам иностранных государств.

 

Коэффициент∫. Представляет с собой меру риска.

На фондовом рынке выделяют два  вида риска:

1. Систематический риск
2. Не систематический риск.

 

В модели оценки капитальных активов, Коэффициент ∫ учитывает величину систематического риска. Рассчитывается Коэффициент ∫ исходя из амплитуды колебания, общей доходности акций, конкретной компании, по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Коэффициент ∫ обычно рассчитывают путем анализа, информации фондового рынка, данная работа производится специализированными фирмами, данными оКоэффициента∫ публикуются в финансовых справочниках и периодических изданиях анализирующих фондовый рынок.

 

Среднерыночная  доходность.

Представляет с собой индекс доходности и рассчитывается на основе долгосрочного анализа, статистических данных фондового рынка.  Расчет средне рыночной доходности, осуществляется специализированными компаниями.

 

Риск  инвестирования в малую компанию

Как правило крупные компании более защищены от различных колебаний на рынке. При расчете стоимости малого предприятия, уровень риска обычно берется в размере 5%.

 

 

16.11.12

Страновой риск. Поправка на этот риск в том случаи, если какая либо часть формулы взята для западного фондового рынка.

Поправка на странавой риск в  большинстве случаев рассчитывается по методике всемирного банка.

 

Факторы риска	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Факторы связанные с активами:
Политика; Государство; Вмешательство в управления активами
Возможность местного финансирования						+
Защита  лицензий, патентов, контрактов.		+
Риск связанный с социально – экономической ситуацией:
Политическая  стабильность		+
Отношение к иностранным инвестициям	+
Законодательство  о праве собственности										+
Наличие и стоимость рабочей силы			+
Отношение с определений государства			+
Влияние организованной преступности
Государственное регулирование		+
Общая правовая ситуация			+
Настроение  против частного сектора
Финансовые риски:
Уровень инфляции						+
Процентная  ставка								+
Ставки  налогов								+
Задолженность перед гос бюджетом								+
Экономический рост		+
Доступ  на рынок ЕС		+
Потребность в иностранном капитале						+
Конвертируемость  валюты					+
Стабильность  национальной валюты			+
Количество наблюдений	1	5	4	0	1	3	0	3	0	1
Взвешенный итог	1	10	24	0	5	18	0	24	0	10

 

Сумма взвешенного итога: 82

Количество факторов: 21

Взвешенное значение страннового  риска: 3,9

 

2 метод ставки дисконта. Метод  кумулятивного построения.

Метод используется в случаи, если акции компании не котируются на фондовом рынке.

 

 

 

 

 

Основными факторами риска являются:

1. Размер предприятия
2. Финансовая структура капитала
3. Диверсификация производства
4. Диверсификация клиентуры
5. Доход, рентабельно, прогнозируемость
6. Ключевая фигура в руководстве
7. Прочие особенные риски

 

Премия за все риски как правило составляет от 0 до 5%.

 

 

Размер  предприятия.

Для того чтобы объективно подойти  к определению размера компании, необходимо проанализировать характеристики этого размера:

• Величина все капитала по балансу
• Рыночная капитализация
• Уставный капитал
• Величина стоимости чистых активов

 

Финансовая  структура капитала.

Финансовая структура капитала характеризует соотношение собственных и заемных средств. Анализ финансовой структуры подразумевает сопоставление финансовых коэффициентов оцениваемого предприятия со среднеотраслевыми или нормативными значениями.

 

Производственная  диверсификация.

Это производства товаров, работ, услуг  относящихся к различным отраслям или под отраслям.

 

Предприятие может считаться дифференцированным только в том случаи, если денежные потоки от различных сфер деятельности сопоставимы по своей величине, кроме  того доходы от различных сфер бизнеса  должны иметь отрицательную кювеляцию (не должны быть взаимозависимы).  

 

Диверсифицированное предприятие  при прочих равных условиях  в  меньшей степени зависит от успеха или неудачи от различных сфер бизнеса.

 

Диверсификация  клиентуры.

Чем больше у предприятия потребителей, тем более устойчив бизнес при  прочих равных условиях. Однако уровень  диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей  сбыта приходящиеся на конкретного клиента.

 

Чем меньше неравенство долей в  выручки от реализации приходящиеся на конкретного клиента, тем меньше предприятие зависит от конкретного потребителя. В качестве базового подхода к анализу диверсификации клиентуры целесообразно использовать метод концентрации. В основе метода лежит расчет совокупности коэффициентов концентрации, используемых для определения степени мониципализированности рынка. Коэффициент концентрации показывает, какая доля выручки приходит на определенное число крупнейших потребителей. При анализе рынка в рамках метода концентрации: К1 К3 К8 К2м.

К1 – отвечает за выявления монополии.

К3 – отвечает за выявления жесткой  олигополии

К8 – за расплывчатую олигополи.

К24 – обычная конкуренция.

 

Итоговая величина премии за риск, диверсификации клиентуры расчитывается  как средне взвешиваемая величина. Причем весам придаются исходя из следующий логики: потерять одного клиента, при прочих равных условиях в 24 раза проще, чем потерять одновременно 24 клиента.

 

 

Доходы, рентабельность, прогнозируемость .

Поправка на данный фактор риска  делается в том случае, если не возможно точно спрогнозировать доход  и рентабельность в прогнозный и с прогнозный период. Либо оцениваемое предприятие не имеет истории финансово хозяйственной деятельности.

 

Ключевая  фигура в руководстве.

Поправка на данный риск делается в том случае, если топ менеджмент предприятия является весомой фигурой  в политической или экономической  системе.

 

3 метод

Средней взвешенной стоимости капитала.

В рамках данного метода ставка дисконта рассчитывается (формула)

 

Как ставка дисконта для собственного капитала * на долю собственного капитала + ставка дисконта для заёмного капитала * на долю заёмного капитала.

 

Ставка дисконта для собственного капитала рассчитывается с помощью  модели оценки капитальных активов, либо методом кумулятивного построения.

 

Ставка дисконта для заёмного капитала рассчитывается, как % по кредиту * на ед – ставка налога на прибыль.  (формула)

 

Этап 8

Расчёт величины стоимости в  пост прогнозный период.

Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке о  том, что бизнес способен приносить  доход и по окончанию прогнозного  периода. Предполагается, что после  окончания прогнозного периода  доходы бизнеса стабилизируются, и  в остаточном периоде будут иметь  место стабильные, долгосрочные темпы  роста или бесконечные равномерные  доходы. В зависимости от перспектив развития бизнеса в пост прогнозный период используют следующие способы  расчёта величины стоимости:

1. Метод расчёта по ликвидационной стоимости. Данный метод применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы связанные с ликвидацией предприятия и скидку на срочность …..и тем более предприятие находящегося на стадии роста данный метод не применяется
2. Метод расчёта по стоимости чистых активов. Метод может быть использован для стабильного бизнеса главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.
3. Метод предполагаемой продажи. Данный метод состоит в перерасчёте денежного потока в показатель стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятиям. Поскольку практика продажи предприятий на Российском рынке практически отсутствует, определение стоимости данным методом весьма проблематична.

 

 

 

 

 

Модель Гордона. В рамках данной модели производится прогноз получения  стабильных потоков  доходов в  постоянный доходный период и предполагается, что величина амортизации и катипатало  вложения верны. Существует два варианта расчета стоимости в пост прогнозный период:

1. Сост=Дп(1ог года- пост прогнозного периода)/R-q
2. Cост=ДП*(1+q)

 

Этап 9. Определение величины предварительной стоимости. На данном этапе денежные потоки прогнозного периодадисконтируется, и складываются, при этом фактор текущейстоимости рассчитывается по-разному.

1) если формирование денежного  потока идет равномерно в течение  всего года то фактор текущей стоимости рассчитывается по формуле 1/(1-R) n-0,5 . нельзя пользоваться таблицами 6 функции сложного процента, так как таблицы рассчитаны, наконец, период.

2) если денежный поток формируется  на конец 1 квартала

3) если денежный поток формируется  на конец 3 квартала, то фактор текущей стоимости будет рассчитываться 1/(1+R) 0.25

4) если денежный поток формируется  в конце периода 1/(1+R)n

На данном этапе  определяется текущая  стоимость остаточной стоимости, для  этого остаточная стоимость дисконтируется, причем фактор текущей стоимости  берется на конец последнего года прогнозного периода.

 

При определении величины предварительной  стоимости обязательно должно выдерживаться  единство основания