Методы оценки экономической эффективности инвестиций

 

5. Метод расчета срока окупаемости инвестиций

Для этого метода используют следующие  наименования: «срок окупаемости», «окупаемость», «срок окупаемости (без  дисконтирования)», «период окупаемости  инвестиций», «время окупаемости инвестиций», «период окупаемости проекта». Аббревиатура этого критерия — СО.

Срок  окупаемости — это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные  с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получают два различных срока окупаемости.

Если не учитывать фактор времени (т.е. равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные), то показатель срока окупаемости определяется традиционным способом — как соотношение капитальных вложений и полученных от проекта результатов.

Период окупаемости — это  промежуток времени, в течение которого недисконтированные прогнозируемые поступления денежных средств превысят недисконтированную сумму инвестиций. Это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов.

Более обоснованным является другой метод определения срока окупаемости, использующий концепцию дисконтирования. При данном методе под сроком окупаемости (СО) понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых денежных поступлений, дисконтированных на момент начала инвестиций, равна сумме инвестиций:

Допущения при пользовании показателем  периода окупаемости:

• все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;
• все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;
• после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Основной недостаток показателя срока  окупаемости как меры эффективности  — он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за пределами СО. Отсюда следует, что показатель срока окупаемости не должен служить критерием выбора, а может использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Если срок окупаемости проекта больше, чем принятые ограничения, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.

Период окупаемости имеет прямую связь с внутренней нормой доходности и, соответственно, с уровнем коэффициента дисконтирования.

 

6. Метод определения бухгалтерской рентабельности

Показатель бухгалтерской рентабельности (БР) инвестиций иногда называют средней нормой прибыли на инвестиции или расчетной нормой прибыли. Суть этого показателя в том, что он позволяет оценить инвестиции с помощью бухгалтерского показателя — дохода компании, а не денежных поступлений. Рассчитывается этот показатель следующим образом:

где EBIT (Earning before interest and tax) — доход до процентных и налоговых платежей;

h — ставка налогообложения;

С_а — учетная стоимость активов на начало и конец рассматриваемого периода.

Применение показателя БР базируется на сопоставлении его расчетного значения со стандартными для компании уровнями рентабельности (например, со средним уровнем рентабельности активов или со стандартным уровнем  рентабельности инвестиций). Рассматриваемый  проект оценивается на основе БР как  приемлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором за стандарт.

На  практике существует несколько вариантов  расчета БР.

Первый  вариант основан на определении бухгалтерской рентабельности как отношения годовой прибыли к полному используемому капиталу (именно этот подход рассматривается, например, в документах ЮНИДО). При этом величину годовой прибыли рекомендуется определять для того года, в котором будет достигнуто полное использование вновь создаваемых производственных мощностей. Чтобы сгладить неточность такого расчета, рекомендуется также вести расчет БР для каждого года реализации проекта.

Второй  вариант — определение данного показателя как отношение прибыли не какого-то определенного года, а ее среднегодовой величины (за вычетом годовой амортизации) к первоначальным инвестициям.

Третий  вариант — оперирование не первоначальными, а средними инвестициями, т.е. средней величиной активов, которые будут созданы в результате данного проекта.

Достоинства БР:

• он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных сумм;
• его величина достаточно близка к более сложному показателю ВНД;
• он удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала компании.

Как и показатель срока окупаемости, БР не учитывает разноценности денежных средств во времени, игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

 

7. Показатель комплексной оценки эффективности инвестиций

В связи с многообразием различных  концепций может возникнуть противоречивость результатов как внутри группы однородных подходов, так и между методами различных групп (базирующихся на дисконтированных и недисконтированных оценках). Так, способы определения срока окупаемости и бухгалтерской рентабельности являются абсолютно независимыми друг от друга, а поскольку в компании могут устанавливаться различные пороговые значения для данных критериев, возможность возникновения противоречия между ними не исключена.

Более сложными являются взаимосвязи  между показателями, сопровождаемыми дисконтированием. Существенную роль играет масштабность оценки, когда речь идет о единичном проекте или инвестиционном портфеле, который может состоять как из независимых, так и из взаимоисключающих проектов.

Единичный проект является частным  случаем портфеля независимых проектов. Здесь критерии ЧДД, ИД и ВИД иногда дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или отклонения проекта. Проект, приемлемый по одному из этих критериев, не всегда будет приемлем по другим. Взаимное соответствие между показателями является лишь частным случаем, хотя между ЧДД, ИД, ВНД, HR имеются очевидные взаимосвязи, а именно:

• если ЧДД > 0, то одновременно ВНД > HR и ИД > 1;
• если ЧДД < 0, то одновременно ВНД < HR и ИД < 1;
• если ЧДД = 0, то одновременно ВНД = HR и ИД = 1.

Вывод: несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных инвестиционных проектов проблема выбора критерия все же остается. Основная причина ее в том, что ЧДД — абсолютный показатель, а ИД и ВНД — относительные.

Рассмотренные методы количественных оценок не должны становиться самоцелью  и являться гарантом безусловной  правильности решений, даже несмотря на сложность их употребления в расчетах.

Помимо указанных методов, для  оценки приемлемости инвестиционных проектов в некоторых случаях используются метод определения запаса финансовой устойчивости, метод определения результата инвестиций.

Наиболее полную оценку проекта может дать показатель комплексной оценки, состоящий из параметров, основанных на концепции дисконтирования и на учетных ставках. Предлагается определять этот показатель в виде совокупности разных показателей оценки инвестиций.

 Предлагается показатель комплексной оценки инвестиционных решений (проектов), включающий функционально зависимые параметры эффективности инвестиций:

Y = {ЧДД, ИД, ВНД, СО},

где ЧДД — чистый дисконтированный доход;

ИД  — индекс доходности;

ВНД — внутренняя норма доходности;

СО  — срок окупаемости.

Инвестиционные решения будут  считаться приемлемыми в том  случае, если одновременно будут удовлетворяться  все известные ограничения на величины этих показателей: ЧДД > О, ИД > 1, ВНД больше требуемой инвестором нормы дохода на вложенный капитал, СО меньше нормативного срока окупаемости ссуд.

Критерий выбора при принятии инвестиционных решений — максимум показателя комплексной  оценки проекта. Это такой набор показателей, принятых для возможных форм финансового обеспечения, в котором каждый из них будет достигать своего наилучшего значения: максимума или минимума — в зависимости от своего качества (например, чистый дисконтированный доход — максимального, а период окупаемости — минимального).

 

 

ТЕМА. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ

НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ  ИНВЕСТИЦИЙ

 

1. Методические основы оценки влияния инфляции

Одним из важнейших факторов окружающей среды, влияющих на эффективность вложения инвестиций, является инфляция. В условиях инфляции эффективность капитальных вложений может существенно измениться. Будущие денежные потоки будут отличаться не только покупательной способностью, но и сроками поступления.

Инфляция  — это процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде, который сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательной способности денег.

Для измерения инфляции наиболее часто  используют индексы цен, т.е. относительные показатели, характеризующие темпы роста цен (индексы потребительских цен, индексы отпускных цен продукции и индексы изменения цен в среднем по всей экономике).

При оценке инвестиционных решений  необходимо учитывать не только возможные  последствия инфляции, но и долгосрочные тенденции изменения цен на выпускаемую продукцию и на основные статьи расходов.

Цены, по которым реально можно  приобрести товар в данный момент времени, называются текущими (фактическими).

Цены, отражающие стабильную покупательную  способность рубля, называются неизменными. Они рассчитываются по формуле:

где Р_T — стоимость товара в текущих ценах;

I_T — индекс цен в текущем году по сравнению с базисом.

При анализе инвестиционных решений  возникает серьезная проблема, связанная  с учетом роста инфляции при разных темпах роста цен на отдельные виды товаров и услуг. Суть этой проблемы в том, что даже при галопирующей инфляции цены меняются и относительно друг друга, т.е. некоторые товары дорожают медленнее, чем другие. Поэтому проведение всех расчетов в неизменных ценах, рассчитанных на основе общего индекса цен, может привести к ошибкам.

Помимо изменения цены на товары и услуги, в условиях инфляции меняются и процентные ставки по депозитам  и кредитам, а также уровень доходности инвестиций. В связи с этим для анализа эффективности инвестиций используются такие понятия, как номинальные и реальные процентные ставки (ставки дисконтирования).

Номинальная процентная ставка показывает ставку доходности по инвестированным или ссуженным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в процентах.

Реальная  процентная ставка показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, т.е. характеризует изменение реальной стоимости денег.

Зависимость между двумя ставками дисконтирования выражается следующими уравнениями:

где P_i — номинальная ставка процента (необходимая ставка процента при инфляции);

r — реальная ставка процента (до поправки на инфляцию);

i — годовой темп инфляции, %.

 

2. Общая классификация инфляции

Проявления инфляции могут быть различны, они зависят от темпов ее развития, условий возникновения  и принимаемых ею форм.

Классификация инфляции.

1. По темпам  и степени ее развития:

ползучая  инфляция — темп роста цен до 10% в год. Это умеренный рост цен, который не оказывает существенного отрицательного влияния на экономическую жизнь. Сбережения остаются прибыльными (процентный доход выше инфляции), риски осуществления инвестиций почти не возрастают, уровень жизни понижается незначительно. Этот уровень инфляции характерен для стран с развитой рыночной экономикой;

галопирующая  инфляция — темп роста цен до 300% в год. Такая инфляция оказывает негативное влияние на экономику: сбережения становятся убыточными, долгосрочные инвестиции — слишком рискованными, уровень жизни заметно снижается. Такая инфляция характерна для стран со слабой экономикой или переходной экономикой;

гиперинфляция — темп роста более 50% в месяц, что в годовом исчислении составляет более 10 000% (инфляция является непрерывной и рассчитывается по формуле сложных процентов). Такая инфляция действует разрушительно на экономику, уничтожая сбережения, инвестиционный механизм, производство в целом.