Новые инструменты финансового рынка

              В зависимости от вида базисного актива существует несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на фондовые индексы, на государственные долговые обязательства, на иностранную валюту, на товары, на фьючерсные контракты.

С точки зрения сроков исполнения принято различать  два типа опционов: (а) европейский, когда контракт дает право купить или Продать базисные активы по фиксированной цене только в определенный день (expiration date), и (б) американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в контракте даты (именно эти опционы доминируют в мировой практике).

                В том случае, если лицо, выписывающее опцион, владеет оговоренным в нем количеством базисных активов, опцион называется Покрытым (covered), если такого обеспечения опциона нет, он называется непокрытым (uncovered). Выписка непокрытого опциона более рискова; избежать риска можно путем одновременной продажи и покупки колл- и пут-опционов.

                  Необходимо подчеркнуть, что опционные контракты носят очевидный характер спекулятивности и не имеют непосредственного отношения к деятельности конкретной фирмы по увеличению источников ее финансирования. Доход от операций с подобными инструментами получают брокерские компании, занимающиеся операциями с ценными бумагами. Очевидна общая стратегия поведения покупателей и продавцов в такого рода операциях — каждый из них стремится извлечь выгоду от возможного изменения курсовой стоимости акций; у кого точнее прогноз, тот и получает выгоду. При этом:

•  держатели  колл-опциона и эмитенты пут-опциона играют на повышение цен (иными словами, они полагают, что рыночный курс актива в будущем возрастет);

•  держатели  пут-опциона и эмитенты колл-опциона исходят из прогноза о возможном понижении цен.

                 Помимо колл- и пут-опционов краткосрочного, спекулятивного характера в мировой практике известны и некоторые специальные виды опционных контрактов, в частности право на льготную покупку акций компании и варрант. Именно эти опционы имеют определенную значимость при принятии некоторых решений долгосрочного инвестиционного характера.

                 Право на льготную покупку  акций компании (опцион на акции) представляет собой специфический финансовый инструмент, необходимость введения которого изначально была вызвана естественным желанием акционеров избежать возможной потери степени контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров при дополнительной эмиссии. В этой ценной бумаге указано количество акций (или часть акции), которое можно приобрести на нее по фиксированной цене — цене подписки. Подобная операция имеет особое значение, в частности, при преобразовании закрытого акционерного общества в открытое. Права на льготную покупку акций как ценные бумаги обращаются на рынке самостоятельно. При их выпуске компания устанавливает дату регистрации — все зарегистрированные на эту дату владельцы акций получают документ «право на покупку», который они по своему усмотрению могут исполнить, т. е. купить дополнительные акции, продать или попросту проигнорировать. Финансовые инструменты «право на покупку» обращаются на рынке самостоятельно, при этом их рыночная цена может значительно отличаться от теоретической стоимости. Это связано прежде всего с ожиданиями инвесторов относительно акций данной компании. Если ожидается, что акции будут расти в цене, повышается и рыночная цена права на покупку. Значение этого финансового инструмента для эмитента состоит в том, что компания активизирует покупку своих акций. Что касается потенциальных инвесторов, то они могут получить определенный доход в случае, если цена акций данной компании будет повышаться.

 

2.5. Свопы

            Своп (обмен) представляет собой договор между двумя субъектами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек по обслуживанию. Существуют различные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы.

             Суть операции может быть легко понята на примере с процентными свопами. Предприятие, привлекая заемные средства, вынуждено платить за них проценты. Кредитование может выполняться по различным схемам. Так, кредиты могут выдаваться либо по фиксированной ставке, либо по плавающей ставке, например, ЛИБОР или ставке, «привязанной» к ЛИБОР. Кроме того, условия кредитных договоров могут быть различными, в частности, в силу различной платежеспособности клиентов. В этих условиях, оказывается, существует возможность объединения усилий двух клиентов по обслуживанию полученных кредитов, с тем чтобы уменьшить расходы каждого из них.

             Рынок свопов начал развиваться в начале 1980-х гг. Этому времени предшествовал период использования параллельных кредитов, когда две стороны договаривались об обмене основными суммами и процентными платежами по ним. С целью упрощения механизма расчета между сторонами и была изобретена операция, названная процентным свопом. Суть ее состоит в том, что стороны перечисляют друг другу лишь разницу процентных ставок от оговоренной суммы, называемой основной. Эта сумма не переходит из рук в руки, а лишь служит базой для расчета процентов. Чаще всего проценты начисляются и выплачиваются один раз в полгода, но могут быть и другие варианты. Процентные ставки для расчета могут определяться также различными способами.

Валютный  своп представляет собой договор об обмене номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте, при этом реального обмена номиналами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и стеснена в возможности получения кредитов за рубежом ввиду своей малоизвестности. В этом случае она пытается найтн зарубежного партнера, возможно с аналогичными же проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.[9,c.44]

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Перспективы развития новых финансовых инструментов

 

В структуре  российского финансового рынка  отсутствует ряд важных секторов, существующих на развитых финансовых рынках. Это ограничивает как возможности  инвестирования, так и возможности  привлечения капитала. Расширение спектра  инструментов - одно из важных и перспективных  направлений совершенствования  российского рынка. При этом следует  учитывать, что в силу особенностей отечественного законодательства (например, финансовый актив признается ценной бумагой лишь в случае прямого  указания об этом в законе) появление  новых финансовых инструментов не может  происходить только благодаря желанию  участников рынка: необходимо еще и  соответствующее законодательное оформление [23, с. 127].

В последние  десятилетия за рубежом бурно  развивается рынок так называемых «инструментов, обеспеченных активами» (asset-backed securities), или рынок секьюритизационных ценных бумаг. Смысл такой операции для лица, владеющего активами, - это рефинансирование своей деятельности. Например, банк выдал ряд кредитов различным клиентам и имеет в своих активах права требования к третьим лицам. Чтобы рефинансировать выданные кредиты, он выпускает ценные бумаги, обеспеченные этими правами требования, и продает их, а вырученные деньги может использовать для выдачи новых кредитов. При правильном конструировании юридических и экономических параметров секьюритизации можно добиться весьма высокой надежности секъюритизированных ценных бумаг - даже более высокой, чем общая надежность эмитента. Можно структурировать подобные продукты, создавая на базе одного и того же пула секъюритизируемых активов набор инструментов с разными параметрами риска и доходности.

Развитие  данного направления деятельности является новым для российского  финансового рынка и потребует  серьезной законодательной работы. Пока сделан только первый шаг: год назад был принят закон «Об ипотечных ценных бумагах». Для дальнейшего прогресса в этой сфере требуется как общий закон «О секьюритизации», так и внесение изменений в большое число существующих законов. ФСФР России, считая необходимым обеспечить новые возможности развития рынка, разработала соответствующий законопроект.

В качестве инструментов секьюритизации предлагается использовать либо долговые бумаги - облигации, где установлены твердые обязательства эмитента, либо долевые бумаги - сертификаты участия, где риск неисполнения обязательств конечным заемщиком перекладывается на инвестора. Эмитентом облигаций может быть либо сам первоначальный владелец активов (в этом случае секъюритизируемые активы остаются на его балансе, поэтому необходимо предусмотреть для них особый правовой режим, исключающий обращение на них взыскания по обязательствам перед прочими кредиторами), либо специализированное юридическое лицо с очень узким предметом деятельности - SPV («special purpose vehicle»). В последнем случае риск инвестора оказывается меньше, но для полноценного функционирования SPV необходимо законодательно прописать их специфический статус - вплоть до признания их особой организационно-правовой формой некоммерческой организации.

В законопроекте  предполагается расширение перечня  видов активов, которые могут  использоваться для секьюритизации, причем сделать этот перечень открытым. Следует прямо указать, что предметом секьюритизации могут быть будущие требования, - для этого необходимо внести изменения в Гражданский кодекс РФ (сегодня ГК запрещает уступку таких требований, за исключением договоров факторинга). В ГК также потребуется внести прямое указание о возможности доверительного управления правами требования (это необходимо для повышения правового статуса сертификатов участия).

Для более  надежной защиты прав владельцев таких  ценных бумаг законопроект должен определить способы повышения «кредитного  качества» инструментов секьюритизации - залог банковских счетов, страхование риска дефолта конечного заемщика, хеджирование валютных и процентных рисков. Необходимо также четко урегулировать особенности выпуска субординированных ценных бумаг (нескольких траншей) с одним и тем же обеспечением - в этом случае «старшие» бумаги имеют более высокую надежность, чем «младшие», зато по «младшим» траншам устанавливается более высокая доходность. Наконец, защита прав инвесторов в этой сфере невозможна без введения специфических процедур банкротства эмитентов таких ценных бумаг с особой очередностью удовлетворения претензий кредиторов.

Для того, чтобы из-за слишком длинной цепочки финансовых институтов не возникало чрезмерной налоговой нагрузки, следует ввести специальный «нейтральный налоговый режим» для сделок секьюритизации и для владельцев таких ценных бумаг.

Законопроект  также направлен на введение особого  регулирования инструментов секьюритизации, включая государственный контроль за распоряжением обеспечительными активами и на установление специальных требований к раскрытию информации со стороны эмитентов этих ценных бумаг.

К основным направлениям совершенствования законодательства Российской Федерации в этой сфере  следует отнести: расширение перечня  видов активов, которые могут  быть использованы для целей секьюритизации; расширение круга прав требования, которые могут использоваться для целей секьюритизации; введение законодательных ограничений на возможность признания уступки прав требования недействительной; определение требований к эмитентам ценных бумаг, выпускаемых при секьюритизации; создание механизмов повышения кредитного качества ценных бумаг; уточнение законодательства Российской Федерации о ценных бумагах в части специфики ценных бумаг, обеспеченных активами [23, с. 129].

Заключение.

         При нормальном уровне развития финансовой системы страны объем рынков производных инструментов значительно превышает объем рынков базовых активов. В России ситуация диаметрально противоположная - рынок производных ценных бумаг находится в зачаточном состоянии. Среди причин недостаточного развития рынка деривативов обычно называют как недостаточное разнообразие ликвидных финансовых инструментов и отсутствие достаточного количества кредитоспособных участников финансового рынка, так и наличие нерыночных ограничений, таких как жесткий валютный контроль и негибкая налоговая система.

Разумеется, развитию рынка производных  финансовых инструментов в России, прежде всего, мешает отсутствие экономической  основы, т.е. отсутствие объективного экономического интереса у субъектов российской экономики. Наиболее активными участниками срочного рынка в настоящий момент являются спекулянты, а ведь основой срочного рынка должны быть операции по хеджированию рисков.

         В России совершенно не развиты финансовые институты, традиционно являющиеся опорой срочного рынка в других странах, страховые компании, различного вида фонды и т.д. Культура страхования рисков у российских фирм практически отсутствует. Однако не менее существенные причины недостаточного развития срочного рынка лежат в области несовершенства законодательства и регулирования. Так, сделки с кредитными деривативами пока вообще не имеют специального законодательного регулирования в России.

         Первичный рынок характеризуется особой природой предметов сделок. Их список не является закрытым и по мере возникновения новых торгуемых инструментов постоянно расширяется. Отличительной характеристикой срочного рынка является то, что большинство конструкций его сделок ранее мировой практике не было известно. Основная их часть не была знакома и мировой экономике, их появление было вызвано развитием экономики как науки. В связи с этим для данных сделок пока не разработано правовое регулирование, и юриспруденция как российская, так и зарубежная вынуждена пользоваться для разрешения возникающих споров имеющимся правовым аппаратом. Такое положение отнюдь не способствует развитию рынка и является уникальным примером юридической ничтожности всех сделок, заключаемых в целой области экономики.

         Российское налоговое законодательство до сих пор не имеет четкой концепции налогообложения производных финансовых инструментов. Действующие нормы законодательства устанавливают порядок налогообложения отдельных видов финансовых инструментов - фьючерсов, опционов и форвардных контрактов, но более сложные финансовые операции остаются "за кадром", так как специальные правила налогообложения для них не установлены. В их отсутствие российские налоговые органы применяют общие правила налогового законодательства, не учитывающие специфику данных операций. Это нередко приводит к тому, что применение финансовых инструментов, широко используемых в международной практике, становится в России нерентабельным.

         Первичный рынок является наиболее интересным, слабо регулируемым (ввиду своей динамичности) и быстроразвивающимся сектором финансового рынка. Инструменты, используемые на первичном рынке, кроме участия в операциях, преумножающих капитал, призваны увеличивать скорость оборота финансовых вложений, страховать ответственность и риски участников. Таких целей очень трудно достичь при больших сроках банковских расчетов, жестком контроле со стороны государства над операциями участников, высоком налоговом бремени (когда налогом облагается каждая сделка), значительных трудностях (из-за длительности сроков) привлечения к ответственности участников рынка. До кардинального изменения экономической и политической ситуации в нашей стране срочный рынок не имеет больших перспектив развития.[22,c.67]